表1：本輪周期焦炭下跌時(shí)間線回顧

回顧價(jià)格調(diào)整的時(shí)間線，伴隨每一輪提降的精準(zhǔn)落地，焦企基本沒有抵制可言，分析原因需要追溯驅(qū)動(dòng)焦炭下跌的核心驅(qū)動(dòng)因素：

1、供給因素：焦炭產(chǎn)能過剩。

 調(diào)研統(tǒng)計(jì)全國(guó)冶金焦在產(chǎn)產(chǎn)能5.6億噸，最新一期數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)2025年淘汰焦化產(chǎn)能1007萬(wàn)噸，新增2238萬(wàn)噸，凈新增1231萬(wàn)噸，2024年凈新增976萬(wàn)噸。在這兩年需求不振背景下，焦炭產(chǎn)能依然年年新增，而2024年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量100509萬(wàn)噸，同比下降1.7%，理論測(cè)算下，對(duì)應(yīng)焦炭需求約為3.8-4.1億噸焦炭。即便焦企按照年均開工75%測(cè)算，焦炭也處于過剩局面。

2、成本因素：焦煤持續(xù)下跌。

去年10月中旬開始，煤價(jià)進(jìn)入下跌周期，持續(xù)至今仍未消停。安澤低硫主焦從1800.0元/噸跌落至目前的1290.0元/噸，累計(jì)510.0元/噸，與焦炭跌幅基本相當(dāng)。介休入爐煤從1440.0元/噸跌落至現(xiàn)在的1010.0元/噸，累計(jì)430.0元/噸，基本符合煤價(jià)下跌的正常節(jié)奏。煉焦煤供應(yīng)寬松在去年下半年尤其四季度更加凸顯，礦端庫(kù)存水平不斷創(chuàng)新高，最終導(dǎo)致煤價(jià)接連下跌，帶來焦炭成本的坍塌。

3、需求因素：終端需求疲軟。

1月份鋼廠開始進(jìn)入檢修期，鐵水從年前12月月均230.59萬(wàn)噸/日降至1月月均224.88萬(wàn)噸/日，雖然2月份小幅回升，但增量較小。建材成交同樣低迷，1-2月貿(mào)易商休市，成交量進(jìn)入季節(jié)性低點(diǎn)。整個(gè)需求在前兩個(gè)月都表現(xiàn)疲軟，因此即便年前焦炭已經(jīng)維持了七輪下跌，依然難以看到價(jià)格底部，焦炭采購(gòu)維持剛需節(jié)奏，春節(jié)過后山西部分焦化廠已經(jīng)出現(xiàn)頂庫(kù)現(xiàn)象，推動(dòng)價(jià)格繼續(xù)下跌。

4、外部因素：鋼材加征關(guān)稅影響情緒反應(yīng)。

2月鋼材出口關(guān)稅政策調(diào)整引發(fā)市場(chǎng)對(duì)需求收縮的擔(dān)憂，加劇了產(chǎn)業(yè)鏈的悲觀情緒，貿(mào)易參與者對(duì)后期是否會(huì)引發(fā)關(guān)稅連鎖反應(yīng)持悲觀心態(tài)。鋼材關(guān)稅變化涉及到鋼材出口、國(guó)內(nèi)產(chǎn)量調(diào)整等諸多方面，也是影響焦炭需求的變化因素。

從焦炭下跌11輪的結(jié)果來看，周期雖然較久，利空因素并未消散，利多點(diǎn)也未浮出。成本方面，焦炭對(duì)應(yīng)的焦煤端成本下跌空間雖然已經(jīng)不大，但仍有50.0-80.0元/噸左右的幅度。庫(kù)存方面，本周230家獨(dú)立焦企焦炭庫(kù)存減6.8萬(wàn)噸，247家鋼企焦炭庫(kù)存焦炭減0.7萬(wàn)噸，去庫(kù)力度還是有限。生產(chǎn)方面，全樣本獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率為70.03% 減 0.85%，230家獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率為69.31% 減 1.07 %，部分焦企小幅控產(chǎn)。利潤(rùn)方面，焦企即期利潤(rùn)虧損30.0-40.0元/噸不等。本周唐山主流樣本鋼廠平均鐵水不含稅成本為2244.0元/噸，平均鋼坯含稅成本3008.0元/噸，鋼廠平均盈利22.0元/噸，下游企業(yè)仍在虧損邊緣徘徊。

綜合以上因素，焦炭仍然不排除第12輪的下行壓力，但提降周期可能繼續(xù)拉長(zhǎng)，若月底前12輪順利下跌，四月份有望企穩(wěn)甚至擇機(jī)反彈。煉焦煤方面，近期線上競(jìng)拍成交率明顯好轉(zhuǎn)，部分煤種存在溢價(jià)上漲跡象，然而從下游實(shí)際訂單來看終端接貨依然有限，煉焦煤將繼續(xù)震蕩調(diào)整，多個(gè)煤種繼續(xù)窄幅下行。