三季度鋼鐵下游的房地產(chǎn)、基建行業(yè)投資保持繼續(xù)增長，制造業(yè)景氣度也出現(xiàn)回升，帶動了鋼材需求的回暖，但9月鋼材需求的傳統(tǒng)旺季并未按照市場的預期到來，預計四季度鋼材下游需求保持溫和增長的可能性較大

三季度中國宏觀經(jīng)濟增速企穩(wěn)回升，當季實現(xiàn)GDP增長7.8%，環(huán)比增長2.2%。鋼材主要的下游行業(yè)如房地產(chǎn)、交通基建等保持著高速增長，1~8月份，根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增長19.30%，交通運輸行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長24.20%，鐵路行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長17.10%，汽車產(chǎn)量累計同比增長12.84%。中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)在三季度連續(xù)三個月實現(xiàn)增長，9月達到今年最高的51.10%，鋼材的下游需求環(huán)境在三季度得到改善，2013年三季度鋼材市場景氣度較二季度明顯回升，鋼貿(mào)行業(yè)活躍度也明顯升高。但9月份開始，傳統(tǒng)的鋼材消費旺季未按市場的廣泛預期到來，同時受鋼廠增產(chǎn)、鐵礦石價格下行等支撐鋼材價格的要素變化的影響，鋼材價格開始回落，市場景氣度下滑。蘭格鋼鐵網(wǎng)發(fā)布的鋼鐵流通業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）顯示，7、8月份訂單PMI指數(shù)分別達到51.20%和50.00%，均保持在50%的榮枯線以上，較6月份的46.50%明顯回升，9月份訂單PMI指數(shù)降至半年以來新低的46.30%，表明了下游需求增速開始趨弱。

整體來看，在三季度宏觀經(jīng)濟增速企穩(wěn)回升、投資仍保持較快增長的背景下，鋼鐵業(yè)作為與宏觀經(jīng)濟走勢密切相關的行業(yè)，下游總需求較二季度有所回升，鋼貿(mào)商備貨較為積極。四季度來看，國家“穩(wěn)增長”的既定目標未發(fā)生重大變化，預計四季度宏觀經(jīng)濟增長仍有望保持7.5%以上的增速水平，且作為鐵路等基礎設施投資在四季度較為集中，預計鋼材需求也有望保持繼續(xù)增長。然而，考慮到鋼鐵需求的增長預期并未在傳統(tǒng)旺季9月顯現(xiàn)，同時已經(jīng)連續(xù)下降5個月的鋼材社會庫存在9月僅環(huán)比下降0.2%，預計隨著國慶假期期間到貨量增加、出貨量減少，四季度開始鋼材社會庫存將現(xiàn)回升，需求增速將較三季度放緩。

圖1：鋼貿(mào)行業(yè)經(jīng)理人指數(shù)(訂單)圖2：主要下游行業(yè)景氣指數(shù)

資料來源：中債資信整理 資料來源：國家統(tǒng)計局，中債資信整理

圖3：鋼材產(chǎn)量情況圖4：鋼貿(mào)行業(yè)經(jīng)理人指數(shù)(庫存、采購意愿)

資料來源：國家統(tǒng)計局，中債資信整理 資料來源：中債資信整理

7月開始鋼材價格的回升使得三季度鋼廠擴產(chǎn)的積極性提高，鋼材產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高；國家政策控制鋼鐵產(chǎn)能的意圖明確，但對四季度鋼材產(chǎn)量的影響不大

供給方面來看，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，在7、8月份市場價格快速回升的推動下，鋼廠再次擴產(chǎn)，產(chǎn)量及增速均快速回升，同比分別增長10.86%和15.62%，1~8月我國鋼材累計產(chǎn)量達到6.31億噸，目前9月份產(chǎn)量數(shù)據(jù)尚未公布，但根據(jù)鋼價回升鋼廠迅速擴產(chǎn)的歷史情況來看，9月份中國鋼材產(chǎn)量很可能將再次創(chuàng)出歷史新高。

產(chǎn)能及生產(chǎn)意愿方面，鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資額雖仍保持增長，但增速持續(xù)放緩，2013年1~8月累計同比增長2.30%。政策導向來看，2013年10月15日，國務院出臺《化解產(chǎn)能過剩政策的指導意見》，稱鋼鐵業(yè)作為產(chǎn)能過剩的大戶，將在未來5年壓縮8000萬噸的總產(chǎn)能；同時，先期（9月17日）環(huán)境保護部、發(fā)改委、能源局等6部門聯(lián)合印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)落實大氣污染防治行動計劃實施細則》，鋼鐵作為重點污染治理行業(yè)，將提前完成“十二五”淘汰落后產(chǎn)能目標，并規(guī)定鋼鐵行業(yè)完成除塵升級改造的產(chǎn)能規(guī)模不得少于6,358萬噸，同時加大鋼鐵的循環(huán)再生比重。整體來看，國家改善鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩、加大大氣污染防治的政策導向十分明確，直接的行政性產(chǎn)能控制以及環(huán)保成本增加對鋼企增產(chǎn)的壓力都有助于改善行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題。但考慮到產(chǎn)能控制將是一個中長期循序漸進的過程，對四季度的鋼材產(chǎn)量影響有限。

對流通行業(yè)來看，7、8月份在鋼材價格持續(xù)回升的過程中，鋼貿(mào)商的整體采購意愿也明顯恢復，采購意愿PMI指數(shù)由6月份的47.60%增至8月份的51.40%，采購意愿的增強使得同期流通領域的庫存水平回升，由6月份的45.80%增至8月份的47.30%，而9月份以來鋼材價格的回調(diào)壓低了鋼貿(mào)商采購的積極性，鋼貿(mào)商采購意愿和庫存水平PMI指數(shù)分別降至48.10%和47.20%。整體來看，三季度鋼貿(mào)流通企業(yè)庫存壓力有所加重，在四季度供給繼續(xù)增長、價格預期降低的背景下，需關注鋼貿(mào)商的去庫存壓力。

三季度鋼廠盈利水平的回升也使得鋼材流通行業(yè)利潤空間有所恢復，鋼貿(mào)商的外部融資環(huán)境也有所改善，但四季度鋼價再次下滑的可能性較大，進而弱化鋼貿(mào)商的盈利水平

2013年鋼材價格在經(jīng)歷了連續(xù)六個月的下行之后，在國產(chǎn)鐵精粉、進口鐵礦石價格上漲，以及社會補庫存行情的推動下，鋼材價格于7月份開始出現(xiàn)回升，8月份繼續(xù)保持上漲。同期，鋼材價格的回升也使得鋼廠盈利水平明顯恢復，利潤累計同比增長率由2013年6月末的22.70%回升至8月末的69.40%，鋼材價格以及生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤的回升使得鋼材流通領域的利潤空間也有所恢復。此外，三季度鋼貿(mào)行業(yè)整體外部融資環(huán)境PMI指數(shù)也有所回升，加之銀行對鋼貿(mào)行業(yè)內(nèi)企業(yè)進行區(qū)別對待，對業(yè)務正常開展、歷史信用良好的貿(mào)易商給予繼續(xù)信貸支持，鋼貿(mào)商的外部資金流動性壓力有所緩解。整體看，與二季度末預期基本一致，三季度鋼貿(mào)行業(yè)盈利空間得到一定程度的改善。但值得注意的是，如上文所述，9月份鋼材傳統(tǒng)的需求旺季的并未按照市場預期到來，鋼材價格再次走弱，因此預計四季度鋼貿(mào)行業(yè)的盈利水平可能將再次弱化。

圖5：鋼材價格變動情況圖6：鋼貿(mào)行業(yè)經(jīng)理人指數(shù)(融資環(huán)境)

資料來源：中債資信整理資料來源：中債資信整理

圖7：鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)盈利情況

資料來源：Wind資訊，中債資信整理

綜上所述，三季度隨著宏觀經(jīng)濟增速的企穩(wěn)回升，下游需求的穩(wěn)步增長以及補庫存行情的到來使得鋼材市場的景氣度明顯回升，加之上半年持續(xù)低迷的行情也使得部分大型企業(yè)收縮鋼貿(mào)業(yè)務，許多小型經(jīng)營者離開鋼貿(mào)行業(yè)，存留下的鋼貿(mào)商整體盈利空間得以恢復。未來，如上所述，市場期待的鋼材“金九銀十”行情并未到來，四季度鋼貿(mào)行業(yè)景氣度弱勢運行的概率較大。