一、主要觀點(diǎn)：
1、11月鋼、焦行業(yè)的限產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，加之宏觀面的悲觀，鋼坯、鋼材價(jià)格呈崩塌式下跌，繼而帶動(dòng)原料下跌，覆巢之下，安有完卵，焦炭難獨(dú)善其身，繼而下旬出現(xiàn)大跌。所以11月20日以來(lái)的焦炭下跌與自身供需情況并無(wú)多大關(guān)系，主要是由于鋼材利潤(rùn)的大幅收縮、鋼廠成本的轉(zhuǎn)移所致，加之盤面也大幅下行，市場(chǎng)較為恐慌，而焦炭之前利潤(rùn)處于較高位，首當(dāng)其中沖被打壓。
2、隨著焦炭的大幅下行，壓力逐漸傳導(dǎo)至煉焦煤，預(yù)計(jì)12月煉焦煤有所讓利，但下降空間不大。
3、后期焦炭的走勢(shì)關(guān)鍵仍在于鋼價(jià)，其次才是焦炭本身的供需關(guān)系，12月鋼價(jià)存在超跌反彈的機(jī)會(huì)，但很難扭轉(zhuǎn)局勢(shì)大幅上漲；短期由于貿(mào)易摩擦的緩和，對(duì)黑色市場(chǎng)情緒有積極的影響，焦炭短期降幅放緩，但依然有下行壓力。
4、當(dāng)前焦企及流通環(huán)節(jié)焦炭庫(kù)存較低，鋼廠焦炭庫(kù)存也只是處于中位，焦炭供應(yīng)并不寬松，且對(duì)于焦炭第四輪降價(jià)，部分焦企抵觸降價(jià)情緒較強(qiáng)，預(yù)計(jì)焦炭?jī)r(jià)格下行空間不大，后期鋼價(jià)如表現(xiàn)不太差，焦炭貿(mào)易商入場(chǎng)，需求增加，焦炭也很快會(huì)止跌企穩(wěn)。
二、價(jià)格走勢(shì)及盈利情況
1、價(jià)格走勢(shì)：11月焦炭?jī)r(jià)格整體上呈先漲后跌的走勢(shì)，上旬焦炭?jī)r(jià)格普遍上漲200元/噸，中旬價(jià)格趨于穩(wěn)定，下旬在鋼的大跌帶動(dòng)下呈崩塌式下跌，主流地區(qū)累計(jì)下跌450元/噸左右。30日MyCpic焦炭?jī)r(jià)格指數(shù)報(bào)2305.6較上一工作日減35.6，11月均價(jià)2507.4。
圖1：焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)圖
數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel煤焦事業(yè)部
2、盈利情況：11月噸焦盈利隨焦炭?jī)r(jià)格呈先漲后降的態(tài)勢(shì)；月底Mysteel煤焦事業(yè)部調(diào)研全國(guó)30家獨(dú)立焦化廠噸焦盈利情況：全國(guó)平均噸焦盈利399.33元，山西準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利390.17元，山東二級(jí)焦平均盈利346.2元，內(nèi)蒙二級(jí)焦平均盈利445.47元，河北準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利411.31元，雖盈利情況大幅降低，但盈利情況尚可。
圖2：噸焦盈利與焦企產(chǎn)能利用率關(guān)系
數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel煤焦事業(yè)部
三、生產(chǎn)情況
1、Mysteel煤焦事業(yè)部11月底統(tǒng)計(jì)全國(guó)100家獨(dú)立焦企樣本：產(chǎn)能利用率75.68%，月環(huán)比下降2.37%，年同比上升7.71%；進(jìn)入采暖季，部分地區(qū)限產(chǎn)力度加強(qiáng)，產(chǎn)能利用率小幅下降，但與去年同期相比，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率仍處于較高位。
圖3：焦企產(chǎn)能利用率對(duì)比庫(kù)存情況
表1:2018年11月份主要區(qū)域獨(dú)立焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率變化情況
表2：2018年11月份產(chǎn)能規(guī)模獨(dú)立焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率變化情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel煤焦事業(yè)部
2、2018年10月份全國(guó)焦炭產(chǎn)量3661萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.5%。 與上月相較，10月份全國(guó)焦炭產(chǎn)量環(huán)比增加6萬(wàn)噸，增長(zhǎng)0.16%。2018年1-10月份，全國(guó)焦炭累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到35953萬(wàn)噸，同比下降1%。
圖4：2015年至今焦炭產(chǎn)量及環(huán)比增速
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
四、出口情況
海關(guān)總署發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，10月份，焦炭出口83.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)146.47%；較上月增加38萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)58.1%。價(jià)格方面，據(jù)Mysteel煤焦統(tǒng)計(jì)，11月底一級(jí)焦炭（A12.5 S0.65 CSR65）出口FOB價(jià)為368美元，比10月底跌15美元，11月均價(jià)390.8美元。
圖5：中國(guó)焦炭出口價(jià)格情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、Mysteel煤焦部
五、庫(kù)存及需求情況
1、焦企方面：焦炭庫(kù)存呈緩慢增加趨勢(shì)，但仍處于較低位，庫(kù)存壓力并不明顯。截止11月底Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，焦企庫(kù)存25.6萬(wàn)噸，較10月底增加21.05萬(wàn)噸，降幅明顯。其中增加較為明顯的是華北的山西、河北等地，主要原因是隨著鋼價(jià)的持續(xù)下跌，鋼廠采購(gòu)積極性減弱，打壓焦炭意向強(qiáng)烈。
表3：11月份區(qū)域獨(dú)立焦化企業(yè)平均焦炭庫(kù)存量變化情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel煤焦事業(yè)部
2、鋼廠方面：Mysteel調(diào)研163家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率76.65%月環(huán)比降1.85%，剔除淘汰產(chǎn)能的利用率為83.17%較去年同期增5.09%，鋼廠盈利率73.01%環(huán)比上周降7.98%。由于今年環(huán)保不搞一刀切，鋼廠開工率處于高位，11月中上旬焦炭需求良好，但由于鋼價(jià)的持續(xù)性下跌，鋼廠強(qiáng)力打壓原料價(jià)格，焦炭?jī)r(jià)格也快速下跌，鋼廠多數(shù)按需采購(gòu)，總體上看來(lái)鋼廠焦炭可用天數(shù)較為穩(wěn)定。
表4：11月份國(guó)內(nèi)主要地區(qū)鋼廠焦炭庫(kù)存可用天數(shù)變化情況（天）
數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel煤焦事業(yè)部
圖6：全國(guó)鋼廠高爐產(chǎn)能利用率與焦炭庫(kù)存對(duì)比
3、港口方面：11月港口焦炭庫(kù)存呈先增后降的態(tài)勢(shì)，進(jìn)入中旬港口貿(mào)易商以出貨為主，港口庫(kù)存回到年初的水平。11月底Mysteel港口焦炭庫(kù)存：天津港51，連云港5減，日照港90，青島董家口港9，總庫(kù)存243。
表5：港口近一個(gè)月焦炭庫(kù)存變化
圖7：2017-2018年港口焦炭庫(kù)存走勢(shì)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel煤焦事業(yè)部
六、焦炭目前形勢(shì)及后期預(yù)判
1、11月下旬焦炭下跌原因簡(jiǎn)單總結(jié)
11月焦炭的大跌主要原因是是①鋼材價(jià)格崩塌，鋼廠迫于成本壓力打壓原料；②之前焦化利潤(rùn)高企，焦企作為產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)，議價(jià)能力相對(duì)較弱，對(duì)于鋼廠的提降大部分焦企只能選擇接受。總結(jié)一下就是說(shuō)本次焦炭下跌跟焦炭本身供需基本無(wú)多大關(guān)系，只是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及利潤(rùn)的整體下移。
2、宏觀及鋼材情況
①宏觀面，在當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月1日晚，中美領(lǐng)導(dǎo)人在阿根廷布宜諾斯艾利斯舉行會(huì)晤。雙方?jīng)Q定，停止升級(jí)關(guān)稅等貿(mào)易限制措施，包括不再提高現(xiàn)有針對(duì)對(duì)方的關(guān)稅稅率，及不對(duì)其他商品出臺(tái)新的加征關(guān)稅措施。貿(mào)易摩擦的緩和，短期內(nèi)對(duì)當(dāng)前黑色系所有品種情緒都有提振作用。
②鋼材方面，經(jīng)歷了11月的大跌，悲觀情緒及下跌風(fēng)險(xiǎn)已基本釋放，受貿(mào)易摩擦緩和影響情緒好轉(zhuǎn)，短期鋼材會(huì)被推漲，但后期若供需兩端沒有顯著的不對(duì)稱利好出現(xiàn)，鋼價(jià)雖有反彈但要扭轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)仍面臨壓力。
3、焦炭自身情況
①鋼焦博弈激烈：11月下旬主流地區(qū)鋼廠提降共4輪累降450元/噸，提降間隔時(shí)間短，降價(jià)力度大；焦企利潤(rùn)快速收縮，對(duì)于焦炭第四輪降價(jià)，部分焦企抵觸降價(jià)情緒較強(qiáng)。
②目前焦炭供應(yīng)并不寬松：由于部分鋼廠放緩了焦炭采購(gòu)節(jié)奏，焦企庫(kù)存有所累積，但總體上依然處于低位，銷售壓力并不明顯。而鋼廠的庫(kù)存多數(shù)處于中位水平，開工率也處于較高水平，而只要鋼廠有利潤(rùn)，不會(huì)出現(xiàn)大面積的停限產(chǎn)情況。中間流通渠道庫(kù)存減少，貿(mào)易商前期以出貨為主，現(xiàn)手上基本無(wú)貨，如后期形勢(shì)好轉(zhuǎn)，貿(mào)易商入場(chǎng)，此部分需求不容小覷。焦炭供需看來(lái)并沒有失衡，且短期看來(lái)也不會(huì)出現(xiàn)明顯的供大于求的情況。
4、上游煉焦煤情況
臨近年底，煤礦安監(jiān)、環(huán)保檢查較嚴(yán)，且不允許煤礦超能力生產(chǎn)，煉焦煤供應(yīng)一直處于較為緊張的局面；近期焦炭?jī)r(jià)格大幅下跌，焦企采購(gòu)積極性略減，但部分煤種需求依舊較好，在利潤(rùn)傳導(dǎo)的作用下煉焦煤價(jià)格會(huì)有所下調(diào)，但幅度較有限；對(duì)于煉焦煤，焦企議價(jià)能力也一般，在焦企尚有利潤(rùn)的情況下，焦炭成本很難被大幅壓縮。
總結(jié)：在目前鋼廠盈利狀況一般的情況下，黑色產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)傳導(dǎo)及利潤(rùn)再分配依然是主導(dǎo)邏輯，那么焦炭后期走勢(shì)很大程度上由鋼的走勢(shì)帶動(dòng)，其次才是焦炭本身的供需關(guān)系。鋼材在經(jīng)歷了11月的大跌之后，風(fēng)險(xiǎn)已基本釋放，近期由于貿(mào)易摩擦的緩和，鋼價(jià)出現(xiàn)反彈，但后面仍需考慮下游的需求情況，12月鋼后期若供需兩端沒有顯著的不對(duì)稱利好出現(xiàn)，鋼價(jià)雖有反彈但要扭轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)仍面臨壓力。短期在積極情緒的作用下，鋼廠將放緩對(duì)焦炭的打壓力度，由于焦炭依然處于降價(jià)通道中，這并不意味著焦炭?jī)r(jià)格就此穩(wěn)住，但考慮到焦炭盈利也大幅減少，且焦炭供應(yīng)也并不寬松，預(yù)計(jì)12月前期依然有下跌風(fēng)險(xiǎn)，但降幅有限；后期在鋼材表現(xiàn)不太差的情況下，如貿(mào)易商入場(chǎng)，焦炭?jī)r(jià)格也將很快企穩(wěn)反彈。