一、主要觀點：
1、11月鋼、焦行業的限產不達預期，加之宏觀面的悲觀，鋼坯、鋼材價格呈崩塌式下跌，繼而帶動原料下跌，覆巢之下，安有完卵，焦炭難獨善其身，繼而下旬出現大跌。所以11月20日以來的焦炭下跌與自身供需情況并無多大關系，主要是由于鋼材利潤的大幅收縮、鋼廠成本的轉移所致，加之盤面也大幅下行，市場較為恐慌，而焦炭之前利潤處于較高位，首當其中沖被打壓。
2、隨著焦炭的大幅下行，壓力逐漸傳導至煉焦煤，預計12月煉焦煤有所讓利，但下降空間不大。
3、后期焦炭的走勢關鍵仍在于鋼價，其次才是焦炭本身的供需關系，12月鋼價存在超跌反彈的機會，但很難扭轉局勢大幅上漲；短期由于貿易摩擦的緩和，對黑色市場情緒有積極的影響，焦炭短期降幅放緩，但依然有下行壓力。
4、當前焦企及流通環節焦炭庫存較低，鋼廠焦炭庫存也只是處于中位，焦炭供應并不寬松，且對于焦炭第四輪降價，部分焦企抵觸降價情緒較強，預計焦炭價格下行空間不大，后期鋼價如表現不太差，焦炭貿易商入場，需求增加，焦炭也很快會止跌企穩。
二、價格走勢及盈利情況
1、價格走勢：11月焦炭價格整體上呈先漲后跌的走勢，上旬焦炭價格普遍上漲200元/噸，中旬價格趨于穩定，下旬在鋼的大跌帶動下呈崩塌式下跌，主流地區累計下跌450元/噸左右。30日MyCpic焦炭價格指數報2305.6較上一工作日減35.6，11月均價2507.4。
圖1：焦炭價格走勢圖
數據來源：Mysteel煤焦事業部
2、盈利情況：11月噸焦盈利隨焦炭價格呈先漲后降的態勢；月底Mysteel煤焦事業部調研全國30家獨立焦化廠噸焦盈利情況：全國平均噸焦盈利399.33元，山西準一級焦平均盈利390.17元，山東二級焦平均盈利346.2元，內蒙二級焦平均盈利445.47元，河北準一級焦平均盈利411.31元，雖盈利情況大幅降低，但盈利情況尚可。
圖2：噸焦盈利與焦企產能利用率關系
數據來源：Mysteel煤焦事業部
三、生產情況
1、Mysteel煤焦事業部11月底統計全國100家獨立焦企樣本：產能利用率75.68%，月環比下降2.37%，年同比上升7.71%；進入采暖季，部分地區限產力度加強，產能利用率小幅下降，但與去年同期相比，焦爐產能利用率仍處于較高位。
圖3：焦企產能利用率對比庫存情況
表1:2018年11月份主要區域獨立焦化企業產能利用率變化情況
表2：2018年11月份產能規模獨立焦化企業產能利用率變化情況
數據來源：Mysteel煤焦事業部
2、2018年10月份全國焦炭產量3661萬噸，同比增長4.5%。 與上月相較，10月份全國焦炭產量環比增加6萬噸，增長0.16%。2018年1-10月份，全國焦炭累計產量達到35953萬噸，同比下降1%。
圖4：2015年至今焦炭產量及環比增速
數據來源：國家統計局
四、出口情況
海關總署發布最新數據顯示，10月份，焦炭出口83.8萬噸，同比增長146.47%；較上月增加38萬噸，環比增長58.1%。價格方面，據Mysteel煤焦統計，11月底一級焦炭（A12.5 S0.65 CSR65）出口FOB價為368美元，比10月底跌15美元，11月均價390.8美元。
圖5：中國焦炭出口價格情況
數據來源：海關總署、Mysteel煤焦部
五、庫存及需求情況
1、焦企方面：焦炭庫存呈緩慢增加趨勢，但仍處于較低位，庫存壓力并不明顯。截止11月底Mysteel統計數據顯示，焦企庫存25.6萬噸，較10月底增加21.05萬噸，降幅明顯。其中增加較為明顯的是華北的山西、河北等地，主要原因是隨著鋼價的持續下跌，鋼廠采購積極性減弱，打壓焦炭意向強烈。
表3：11月份區域獨立焦化企業平均焦炭庫存量變化情況
數據來源：Mysteel煤焦事業部
2、鋼廠方面：Mysteel調研163家鋼廠高爐產能利用率76.65%月環比降1.85%，剔除淘汰產能的利用率為83.17%較去年同期增5.09%，鋼廠盈利率73.01%環比上周降7.98%。由于今年環保不搞一刀切，鋼廠開工率處于高位，11月中上旬焦炭需求良好，但由于鋼價的持續性下跌，鋼廠強力打壓原料價格，焦炭價格也快速下跌，鋼廠多數按需采購，總體上看來鋼廠焦炭可用天數較為穩定。
表4：11月份國內主要地區鋼廠焦炭庫存可用天數變化情況（天）
數據來源：Mysteel煤焦事業部
圖6：全國鋼廠高爐產能利用率與焦炭庫存對比
3、港口方面：11月港口焦炭庫存呈先增后降的態勢，進入中旬港口貿易商以出貨為主，港口庫存回到年初的水平。11月底Mysteel港口焦炭庫存：天津港51，連云港5減，日照港90，青島董家口港9，總庫存243。
表5：港口近一個月焦炭庫存變化
圖7：2017-2018年港口焦炭庫存走勢
數據來源：Mysteel煤焦事業部
六、焦炭目前形勢及后期預判
1、11月下旬焦炭下跌原因簡單總結
11月焦炭的大跌主要原因是是①鋼材價格崩塌，鋼廠迫于成本壓力打壓原料；②之前焦化利潤高企，焦企作為產業鏈中間環節，議價能力相對較弱，對于鋼廠的提降大部分焦企只能選擇接受。總結一下就是說本次焦炭下跌跟焦炭本身供需基本無多大關系，只是整個產業鏈價格及利潤的整體下移。
2、宏觀及鋼材情況
①宏觀面，在當地時間12月1日晚，中美領導人在阿根廷布宜諾斯艾利斯舉行會晤。雙方決定，停止升級關稅等貿易限制措施，包括不再提高現有針對對方的關稅稅率，及不對其他商品出臺新的加征關稅措施。貿易摩擦的緩和，短期內對當前黑色系所有品種情緒都有提振作用。
②鋼材方面，經歷了11月的大跌，悲觀情緒及下跌風險已基本釋放，受貿易摩擦緩和影響情緒好轉，短期鋼材會被推漲，但后期若供需兩端沒有顯著的不對稱利好出現，鋼價雖有反彈但要扭轉態勢仍面臨壓力。
3、焦炭自身情況
①鋼焦博弈激烈：11月下旬主流地區鋼廠提降共4輪累降450元/噸，提降間隔時間短，降價力度大；焦企利潤快速收縮，對于焦炭第四輪降價，部分焦企抵觸降價情緒較強。
②目前焦炭供應并不寬松：由于部分鋼廠放緩了焦炭采購節奏，焦企庫存有所累積，但總體上依然處于低位，銷售壓力并不明顯。而鋼廠的庫存多數處于中位水平，開工率也處于較高水平，而只要鋼廠有利潤，不會出現大面積的停限產情況。中間流通渠道庫存減少，貿易商前期以出貨為主，現手上基本無貨，如后期形勢好轉，貿易商入場，此部分需求不容小覷。焦炭供需看來并沒有失衡，且短期看來也不會出現明顯的供大于求的情況。
4、上游煉焦煤情況
臨近年底，煤礦安監、環保檢查較嚴，且不允許煤礦超能力生產，煉焦煤供應一直處于較為緊張的局面；近期焦炭價格大幅下跌，焦企采購積極性略減，但部分煤種需求依舊較好，在利潤傳導的作用下煉焦煤價格會有所下調，但幅度較有限；對于煉焦煤，焦企議價能力也一般，在焦企尚有利潤的情況下，焦炭成本很難被大幅壓縮。
總結：在目前鋼廠盈利狀況一般的情況下，黑色產業鏈的利潤傳導及利潤再分配依然是主導邏輯，那么焦炭后期走勢很大程度上由鋼的走勢帶動，其次才是焦炭本身的供需關系。鋼材在經歷了11月的大跌之后，風險已基本釋放，近期由于貿易摩擦的緩和，鋼價出現反彈，但后面仍需考慮下游的需求情況，12月鋼后期若供需兩端沒有顯著的不對稱利好出現，鋼價雖有反彈但要扭轉態勢仍面臨壓力。短期在積極情緒的作用下，鋼廠將放緩對焦炭的打壓力度，由于焦炭依然處于降價通道中，這并不意味著焦炭價格就此穩住，但考慮到焦炭盈利也大幅減少，且焦炭供應也并不寬松，預計12月前期依然有下跌風險，但降幅有限；后期在鋼材表現不太差的情況下，如貿易商入場，焦炭價格也將很快企穩反彈。