說(shuō)現(xiàn)在是全球資源行業(yè)的亂世，一點(diǎn)也不為過(guò)。這兩年礦產(chǎn)資源行業(yè)處于低谷。由于全球政治經(jīng)濟(jì)格局的深度變化和全球化中的發(fā)展不均衡，給本來(lái)正常的資源產(chǎn)業(yè)“呼吸周期”增添了很多新的影響因素，讓產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)更加錯(cuò)綜復(fù)雜，難以把握。

過(guò)去20年內(nèi)，隨著全球化進(jìn)程的加快，以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體迅速崛起，多極化政治經(jīng)濟(jì)格局勢(shì)不可擋。目前全球自然資源產(chǎn)品的供求格局，也已經(jīng)大體形成了“歐洲、美國(guó)、東亞”三大消費(fèi)核心和多元化的資源供應(yīng)基地。

未來(lái)，預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然將在探索和波動(dòng)中增長(zhǎng)，與此同時(shí)，印度、東南亞、拉美、非洲等地區(qū)如能保證相對(duì)穩(wěn)定的周邊環(huán)境，也將顯現(xiàn)出更強(qiáng)的崛起潛力，新興經(jīng)濟(jì)體力量對(duì)全球多極化格局的推動(dòng)將是難以阻擋的大潮流，而發(fā)達(dá)國(guó)家陣營(yíng)在金融危機(jī)之后內(nèi)部矛盾增多，地緣政治不穩(wěn)定因素增多，會(huì)進(jìn)一步增加全球競(jìng)爭(zhēng)格局的復(fù)雜化。這意味著，未來(lái)的自然資源供求關(guān)系也將更加復(fù)雜，供應(yīng)方仍然相對(duì)集中和受控，而需求方則會(huì)更加多樣化，必將引發(fā)對(duì)于戰(zhàn)略資源的進(jìn)一步競(jìng)爭(zhēng)。

亂世才剛剛開始。

2012年下半年以來(lái)，資源產(chǎn)業(yè)由盛及衰。礦業(yè)公司的盈利能力和投資回報(bào)水平大幅降低，而資本市場(chǎng)的敏感和放大機(jī)制體現(xiàn)的淋漓盡致。市場(chǎng)情緒普遍消極，二級(jí)市場(chǎng)的估值水平大幅下降，礦業(yè)企業(yè)資金嚴(yán)重出逃，整個(gè)礦業(yè)資本市場(chǎng)的融資規(guī)模急轉(zhuǎn)直下。

在這樣的市場(chǎng)狀況下，不同類型的企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略和發(fā)展模式呈現(xiàn)出各自鮮明的特點(diǎn)。我們通過(guò)觀察代表性企業(yè)在過(guò)去一年多時(shí)間內(nèi)的主要?jiǎng)幼鳎梢钥吹揭恍┧^“深度調(diào)整和整合”背后的商業(yè)真理。

礦業(yè)巨頭并非尾大不掉

必和必拓作為全球第一大礦業(yè)巨頭，其業(yè)務(wù)涵蓋了主要大宗礦種，其運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)也是最能體現(xiàn)全球礦業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢(shì)的一個(gè)。近年來(lái)，必和必拓應(yīng)對(duì)礦業(yè)行業(yè)頹勢(shì)、保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主要手段，就是對(duì)非核心資產(chǎn)的剝離，而對(duì)核心業(yè)務(wù)保持繼續(xù)擴(kuò)張。

2011年11月，必和必拓宣布對(duì)其鉆石業(yè)務(wù)進(jìn)行全面戰(zhàn)略審查，隨即出售了加拿大Chidiak項(xiàng)目；2012年2月，必和必拓宣布出售其南非鈦鐵礦權(quán)益，全面退出鈦行業(yè)；2012年2月，公司宣布投資26億美金擴(kuò)大其智利銅礦產(chǎn)能；2012年4月，公司宣布投資7億美元支持其墨西哥灣石油項(xiàng)目的進(jìn)一步勘探，同期，公司關(guān)停了昆士蘭的兩座露天煤礦；2012年8月，必和必拓出售其Yeelirrie鈾礦項(xiàng)目；2012年11月，必和必拓出售剩余所有鉆石資產(chǎn)，全面退出鉆石產(chǎn)業(yè)；2012年12月，必和必拓將其在兩個(gè)油氣項(xiàng)目中的非核心少數(shù)股權(quán)高價(jià)出售給中海油，變現(xiàn)16.3億美元；2013年4月，公司將其北美非核心資產(chǎn)Pinto Valley銅礦出售給中型銅礦公司CapeStone，這距離其重啟礦山生產(chǎn)僅1年時(shí)間；2013年8月，必和必拓又宣布了26億美元的重大投資，支持Jansen鉀肥項(xiàng)目開發(fā)。

2013年4月，必和必拓新任CEO Andrew Mackenzie上任之后，更加大力推進(jìn)必和必拓的精簡(jiǎn)和專注戰(zhàn)略，市場(chǎng)對(duì)必和必拓出售更多非核心資產(chǎn)甚至整個(gè)礦種業(yè)務(wù)部門的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)。2014年4月，必和必拓正式發(fā)布公司聲明，回應(yīng)市場(chǎng)對(duì)其資產(chǎn)組合調(diào)整計(jì)劃的猜測(cè)。在聲明中，公司明確指出，公司目前將聚焦四個(gè)核心業(yè)務(wù)，包括鐵礦石、煤炭、銅以及石油，并著力打造第五個(gè)核心業(yè)務(wù)——鉀肥，其他業(yè)務(wù)均在戰(zhàn)略調(diào)整范圍內(nèi)。之后，隨著鎳價(jià)的持續(xù)高漲，2014年5月，必和必拓正式公開其鎳礦資產(chǎn)Nickel West的出售計(jì)劃。市場(chǎng)預(yù)測(cè)，必和必拓甚至可能完全賣掉2001年BHP與Biliton合并時(shí)Biliton旗下大部分資產(chǎn)。

2001年到2014年，一合一分，看似矛盾，但十幾年間必和必拓的市值已經(jīng)增長(zhǎng)了7倍。在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前整合，形成多元化格局，在產(chǎn)業(yè)調(diào)整期收縮、聚焦核心業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)單的商業(yè)真理實(shí)踐起來(lái)卻極為不易，需要對(duì)產(chǎn)業(yè)周期進(jìn)行準(zhǔn)確判斷，對(duì)各礦種前景深入理解，并且企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者要有過(guò)人的膽識(shí)和超強(qiáng)執(zhí)行能力。

另外，在緊隨產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行資產(chǎn)組合調(diào)整的同時(shí)，必和必拓充分利用了礦業(yè)資本市場(chǎng)在產(chǎn)業(yè)低潮期對(duì)優(yōu)質(zhì)評(píng)級(jí)債券的青睞，2012年共計(jì)全球發(fā)售債券約85億美元，2013年又累計(jì)發(fā)售債券約60億美元，其中有一部分債券到期日在30年以后，再加上其資產(chǎn)出售變現(xiàn)，這強(qiáng)有力地保證了企業(yè)的現(xiàn)金流實(shí)力，有力地支持了其在核心業(yè)務(wù)核心項(xiàng)目上的大筆投資。

在下跌最為嚴(yán)重的金礦產(chǎn)業(yè)，這種收縮和聚焦的調(diào)整更為明顯。以全球第一大金礦巨頭Barrick為例，自2012年底金價(jià)大幅下跌開始，公司更換了管理層，調(diào)整了發(fā)展戰(zhàn)略，開始大舉出售非核心資產(chǎn)，公司口號(hào)也變成了“堅(jiān)守投資紀(jì)律，提升盈利水平”。2013年開始，公司進(jìn)行了一系列非核心資產(chǎn)出售動(dòng)作，包括整體出售非洲資產(chǎn)（由于要價(jià)過(guò)高未能與中國(guó)黃金達(dá)成協(xié)議），將三座臨近末期的澳洲在產(chǎn)礦山出售給澳洲本土金礦公司，出售其能源業(yè)務(wù)，出售其美國(guó)內(nèi)華達(dá)州一座非核心金礦資產(chǎn)的權(quán)益等。與此同時(shí)，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)“現(xiàn)金為王”的趨勢(shì)壓力下，必和必拓開始著力削減其由于前期擴(kuò)張而積累的大幅債務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)行債務(wù)重組，并遞延債務(wù)期限。另一家金礦巨頭Newcrest也在通過(guò)成本壓縮、更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁Y本支出和有力的債務(wù)重組保證企業(yè)現(xiàn)金流水平，我們預(yù)期隨著Newcrest新管理的更換完成，未來(lái)也將看到其對(duì)部分非核心資產(chǎn)的出售。

中型礦企迎來(lái)市場(chǎng)機(jī)遇

我們以澳洲金礦行業(yè)為例，一方面由于上面提到的金礦巨頭的戰(zhàn)略收縮，市場(chǎng)上來(lái)自巨頭的資產(chǎn)剝離機(jī)會(huì)增多；另一方面，中型金礦企業(yè)之間相互兼并收購(gòu)的機(jī)會(huì)也在增多。進(jìn)取心較強(qiáng)企業(yè)，現(xiàn)在希望有機(jī)會(huì)收購(gòu)更低成本資產(chǎn)，擴(kuò)大規(guī)模，拉低平均成本，同時(shí)也能占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，以圖后勇。市場(chǎng)上有很多中型金礦企業(yè)問(wèn)題重重，財(cái)務(wù)危機(jī)和管理危機(jī)造成市場(chǎng)估值低于資產(chǎn)價(jià)值，因此對(duì)于擁有市場(chǎng)公認(rèn)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)的中型金礦企業(yè)來(lái)說(shuō)，是較好的兼并收購(gòu)而后重組提升價(jià)值機(jī)會(huì)。

Northern Star（簡(jiǎn)稱NST）公司就是澳洲金礦市場(chǎng)過(guò)去一段時(shí)間這一發(fā)展策略的很好體現(xiàn)。NST從2013年下半年開始，兼并收購(gòu)動(dòng)作很大，迅速成長(zhǎng)，未來(lái)有望奪取澳洲第二大金礦生產(chǎn)商地位。NST先是從金礦巨頭Barrick手中先后收購(gòu)了其澳洲三個(gè)礦山壽命僅剩兩年的中型在產(chǎn)項(xiàng)目，近期又收購(gòu)了Newmont位于西澳的老礦山Jundee。NST就是利用金礦巨頭非核心資產(chǎn)剝離時(shí)機(jī)，低價(jià)收購(gòu)這些壽命末期的中大型礦山，收購(gòu)之后加強(qiáng)勘探投入，盡量延長(zhǎng)礦山壽命，同時(shí)通過(guò)沖擊產(chǎn)量，擴(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，樹立市場(chǎng)地位，以進(jìn)行更大規(guī)模融資，從而進(jìn)一步迅速成長(zhǎng)。

NST公司的發(fā)展路徑可以說(shuō)是把握了礦業(yè)產(chǎn)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的兩個(gè)本質(zhì)因素，一是資源整合的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同增效，二是勘探新增資源而提升資產(chǎn)價(jià)值。NST公司管理層曾作為采礦承包商為其所收購(gòu)資產(chǎn)提供采礦服務(wù)，因此對(duì)這幾處資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)優(yōu)化及進(jìn)一步勘探潛力非常熟悉。公司在過(guò)去半年的成功，除了依靠果斷的執(zhí)行力，快速完成對(duì)市場(chǎng)收購(gòu)機(jī)會(huì)的把握，更在于對(duì)所收購(gòu)資產(chǎn)整合運(yùn)營(yíng)而降低成本，以及礦山周邊、深部探礦工作的成功。

雖然NST公司這樣的激進(jìn)成長(zhǎng)策略有一定風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)對(duì)其這一發(fā)展策略給予了很好的認(rèn)可。2014年初到現(xiàn)在，公司市值已經(jīng)上漲近200%，成為澳洲ASX過(guò)去6個(gè)月表現(xiàn)最好的上市公司之一。

巨頭在賣，中型企業(yè)在買。巨頭賣既處于對(duì)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整判斷，也出于自身保護(hù)。因此賣的資產(chǎn)不一定是不好的。很多年前，他們也在大量的買，從而趕上產(chǎn)業(yè)一輪上漲周期，成就了如今的行業(yè)地位。從某種意義上來(lái)說(shuō)，沒有當(dāng)時(shí)的買，也就沒有這些巨頭今天在這里冷靜的“非核心資產(chǎn)剝離”、“戰(zhàn)略調(diào)整”的機(jī)會(huì)，買與賣之間，是對(duì)時(shí)機(jī)的考量。而現(xiàn)在有能力、有地位的中型礦企，如果能抓住這樣的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，買好、買對(duì)，也可能是下一個(gè)巨頭的誕生。

投資布局需要戰(zhàn)略考量

想起幾年前大紅大紫之時(shí)，中國(guó)企業(yè)、中國(guó)資本不惜花大價(jià)錢，去收購(gòu)很多非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；而現(xiàn)在，市場(chǎng)蕭條，很多比當(dāng)年中國(guó)企業(yè)收購(gòu)資產(chǎn)更好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)正在出現(xiàn)。

過(guò)去的一年，我們也看到了諸多中國(guó)資本在礦業(yè)市場(chǎng)的出擊。五礦領(lǐng)銜中國(guó)聯(lián)合體58億美金收購(gòu)嘉能可旗下Las Bambas銅礦，廣晟集團(tuán)在Pan Aust估值低谷果斷提出私有化，鴻商集團(tuán)控股的洛陽(yáng)鉬業(yè)以8.2億美金的代價(jià)收購(gòu)力拓Northparks大型銅金礦，以及紫金礦業(yè)依托澳洲上市平臺(tái)對(duì)區(qū)域金礦資源的收購(gòu)整合，寶鋼對(duì)Aquila最終提出的全面收購(gòu)要約等。中國(guó)領(lǐng)軍礦業(yè)企業(yè)這一波的資產(chǎn)收購(gòu)和私有化舉動(dòng)，展現(xiàn)了中國(guó)資本在國(guó)際礦業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展策略上的成熟和戰(zhàn)略眼光。

我們認(rèn)為，對(duì)于缺乏礦業(yè)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，但意圖進(jìn)入資源產(chǎn)業(yè)并為日后發(fā)展奠定基礎(chǔ)的中國(guó)領(lǐng)先民營(yíng)資本，目前的“亂世”也提供了全球范圍依托以資金優(yōu)勢(shì)進(jìn)行布局的良好時(shí)機(jī)。以五年、十年的視野，用發(fā)展的眼光研判礦業(yè)市場(chǎng)，就能夠在產(chǎn)業(yè)調(diào)整期抓取機(jī)會(huì)，奠定國(guó)際化資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。

不同于已有成熟產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的礦業(yè)企業(yè)，新晉民營(yíng)資本在目前國(guó)際資源產(chǎn)業(yè)投資整合中，更應(yīng)采取穩(wěn)健而靈活的策略，高舉高打，走依托國(guó)際化團(tuán)隊(duì)、依托國(guó)際成熟資本市場(chǎng)的資本整合提升之路。

既為戰(zhàn)略布局，則投資的戰(zhàn)略意義應(yīng)該大于財(cái)務(wù)意義，對(duì)中長(zhǎng)期發(fā)展前景的考量應(yīng)大于短期收益水平的測(cè)算，應(yīng)選定優(yōu)先礦種領(lǐng)域，介入?yún)^(qū)域資源整合，并以此打開市場(chǎng)，建立具有平臺(tái)意義的區(qū)域資源基地。產(chǎn)業(yè)投資人應(yīng)該具備三步走的投資發(fā)展愿景：

第一步，依托成熟資產(chǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控、并有一定預(yù)期收益保障的基礎(chǔ)上，選擇具有優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)的上市公司，通過(guò)具有相對(duì)控制力但不絕對(duì)控股的投資模式，打開局面，建立平臺(tái)基礎(chǔ)。

第二步，依托國(guó)際化精英團(tuán)隊(duì)，借目前產(chǎn)業(yè)調(diào)整機(jī)遇，支持所投資平臺(tái)對(duì)其區(qū)域資源進(jìn)行整合，以資源整合進(jìn)行價(jià)值提升，傳遞“中國(guó)戰(zhàn)略資本，依托成熟資產(chǎn)，嫁接本土領(lǐng)先團(tuán)隊(duì)，以資源整合促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展”的先進(jìn)模式信號(hào)。

第三步，在實(shí)現(xiàn)所投資平臺(tái)公司成長(zhǎng)路徑的同時(shí)，伺機(jī)進(jìn)行靈活的資本運(yùn)作，或增持控股，或拓寬企業(yè)資本市場(chǎng)渠道，策劃轉(zhuǎn)板上市或多地上市，充分實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)板塊的平臺(tái)價(jià)值。

“中國(guó)資本，全球資源，整合提升，資本運(yùn)作”，這已經(jīng)是現(xiàn)今介入全球資源產(chǎn)業(yè)，在亂世中立穩(wěn)腳步，并且求得發(fā)展的上上之策。