短期需求難啟動

7月匯豐制造業PMI終值和中采制造業PMI分別報51.7，月環比均有上升。匯豐PMI終值雖然不及初值和此前預期，但仍然為18個月最高水平。中國采購制造業PMI也連續5個月回升。數據顯示“微刺激”政策在三季度的第一個月仍然發揮著穩定宏觀經濟的作用。不過對鋼鐵行業而言，季節性消費淡季仍然是目前消費端的決定性因素。天氣炎熱導致建筑工地施工緩慢，制造業雖然表現有所好轉但仍不足以扭轉淡季耗鋼量下滑的局面。8月鋼材需求仍乏善可陳，唯一的變數可能來自于貿易商的囤貨意愿。然而，考慮到資金壓力、鋼材直銷比例的不斷擴大以及貿易商對需求的疲軟的信心，筆者認為貿易商囤貨的意愿不強。短期鋼材需求難有啟動。

7-8月產量維持高位

根據中鋼協數據，7月上中旬，全國粗鋼日均產量分別為181.44萬噸和180.77萬噸，基本持平于6月月均重點鋼企粗鋼日均產量（報181.58萬噸）。而從7月以來唐山以及全國地區的高爐開工率來看，7月唐山以及全國地區的高爐開工率高于6月平均水平，7月鋼廠生產基本持平6月。到8月份，在鋼廠煉鋼持續有利潤下，考慮到利潤規律的作用——對一個處于產能過剩且產品（建材和普通板材產品）完全競爭的行業來說，鋼廠“給點利潤就燦爛”——鋼廠主觀維持高位生產的意愿仍然較強。而從目前的宏觀經濟形勢來看，雖然由于天氣影響，微刺激政策中包含的鐵路投資、棚戶區改造等在8月內完全啟動仍然為時過早，但這些微刺激仍然挑動著鋼廠的神經，考慮到9月進入消費旺季消費需求或將有明顯好轉，預計鋼廠維持高位生產的意愿仍然較強。8月鋼鐵行業供過于求的局面仍將不改。

庫存結構進一步轉移

截至8月1日當周，鋼材社會庫存降至1293.17萬噸，連續22周持續下降，較去年同期低跌15%。其中螺紋鋼社會庫存和熱軋社會分別為577.3萬噸和300.63萬噸，較去年同期低11%和29%。鋼材社會庫存的持續下降導致貿易商蓄水池功能進一步惡化。貿易商庫存下降的同時，雖然鋼廠鋼材庫存也有明顯下降，不過從庫存結構來看，鋼材庫存進一步向鋼廠堆積。7月中旬，鋼廠庫存產出比反彈至8.19，雖然較年內高點有明顯下滑，仍然高于2013年的最高水平。在利潤刺激下，我們預計7-8月鋼廠仍將維持高位生產，考慮到消費淡季和貿易商囤貨意愿的持續低迷，預計鋼廠的庫存產出比在7-8月將會進一步上升。后期鋼廠的庫存和資金壓力仍難以有效緩解。