產能過剩的核心是總需求退潮
鋼鐵行業步入微利時代毋庸置疑，但相對于2013年，2014年鋼廠的盈利狀況略有好轉。因此，行業“寒而不痛”，結構調整進程緩慢。預計螺紋鋼與鐵礦石比價有望進一步走高，投資者可尋找套利交易機會。另外，鐵礦石供應增量在2015年一季度進一步釋放，價格有望進一步向邊際成本靠近，建議提前布局。
2014年黑色系提前入冬
在2014年鋼材期貨年度報告《量變積累，宿命輪回》中，我們的核心觀點是：在產能過剩的大背景之下，鋼鐵行業宿命難逃，整個行業迎來痛苦的轉型期。作為現貨價格的指引，期鋼主力合約價格重心仍將繼續下移，而影響鋼材價格走勢的重要因素—鐵礦石價格下行節奏是整個產業鏈中的核心。從實際運行情況來看，隨著國內經濟增速放緩，黑色產業鏈全行業悲觀情緒蔓延，企業普遍面臨經營壓力。在持續的資金打壓之下，鐵礦石期貨價格已經逼近500元/噸關口，螺紋鋼期貨價格也不斷刷新上市以來的新低?；仡?014年年報觀點，有與預判相一致的地方，比如價格重心的下移以及遠期貼水價格結構出現；也有超出此前預期的地方，比如，黑色產業鏈品種全年處于持續探底行情。2014年，從市場衍化的邏輯來看，上半年以鐵礦石為主線—全球主要鐵礦石生產商的產量急劇增加打破供需平衡；下半年則聚焦需求—盡管政府出臺一系列穩增長的政策，但新增需求難以消化房地產和基礎設施建設放緩的壓力，期望中的旺季行情破滅，鋼市提前入冬。
9月30日，中國人民銀行和銀監會發布了放松抵押貸款政策的通知，其中首次購買住房者最高可享受抵押貸款利率7折優惠，部分二套房購買者可通過重新定義的“首套房抵押貸款”認定標準以更優惠的條款獲得房貸。另外，由于三季度經濟增速創年內新低，加上經濟尚未出現明顯企穩跡象，鐵路投資有可能再度加碼，投資額有望達到萬億，超過2010年8427億元投資紀錄。在國慶長假之后，螺紋鋼期現價格出現小幅反彈，2014年年末期鋼呈現出低位區間波動的特點。
鋼鐵行業“2”時代
2008年政府大規模刺激導致產能過剩，新常態下“去產能”勢在必行。但同時，在管理層底線思維之下，“去產能”無法一蹴而就。產能過剩的核心源于總需求的退潮。當經濟總需求處于上升周期時，供不應求使得企業的盈利能力上升和庫存下降，對未來樂觀預期導致企業紛紛追加投資和擴張產能。因此，當外需從漲潮到退潮，房地產新開工長周期下降和債務擴張空間開始受限，重工業產能過剩矛盾開始凸顯。
此外，體制缺陷加劇了產能過剩。一些屬于落后淘汰產業的項目，因其能夠帶動當地經濟增長，甚至可獲得地方稅收優惠和財政補貼，造成了全局層面更加嚴重的產能過剩。鋼鐵行業是產能過剩的重災區，過剩產能的出清過程將維持較長時間。從這個角度來看，如果需求端不出現戲劇性的變化，鋼材期現價格難言見底。市場需要適應鋼材價格長期處于“2”時代的新常態。
出清過剩產能壓力大
盡管鋼材價格大幅下跌，但主要原材料如鐵礦石價格跌幅大于鋼材價格，這使得鋼廠盈利狀況反而有所好轉。因此，今年以來，雖然有部分鋼廠因債務危機影響到實際產出，但全國粗鋼總體產量居高不下。河北是我國鋼鐵第一大省，粗鋼產量自2000年以來始終保持全國第一位。近年來，其產能過剩、布局不合理、效益低、資源環境壓力大等問題日益突出，加快推進鋼鐵產業結構調整勢在必行。
但是，要清晰地認識到，“去產能”將是一個長期而緩慢的過程。2014年6月30日，發改委正式批復《河北省鋼鐵產業結構調整方案》?！斗桨浮分写_定的鋼鐵產業結構調整重點項目包括石家莊鋼鐵公司環保搬遷產品升級改造項目、曹妃甸首鋼京唐公司二期、唐山渤海集團沿海搬遷、承德釩鈦制品基地、武安圍城鋼鐵企業整合搬遷。按照計劃，河北省將通過推進聯合重組，組建15家左右的大型鋼鐵企業集團，產能占全省90%以上，力爭到2018年底，將鋼鐵產能壓減7370萬噸。
鋼鐵去產能看河北，河北去產能看唐山。從政策推進過程可以看出，僅靠行政手段壓縮產能過程緩慢，未來過剩產能的出清還需要市場助力。
據了解，即將出臺的河北省國有企業改革方案，將對混合所有制進行大刀闊斧的改革。其中，將省內國有企業劃分為競爭性、保障性和功能性三類，劃分在競爭性領域的國企，不再設定國有持股比例限制，鼓勵企業充分進行市場化的混合所有制改革，對于保障性和功能性的國企，在保證國有控股的同時，也將在特定的領域推行混改。
熊市中淡化庫存指標
從數據來看，盡管鋼鐵產量持續高企，行業景氣度低迷，但進入消費旺季之后的去庫存過程是比較正常的。從庫存角度來看，目前市場供需基本處于弱平衡狀態，但是，應該考慮以下幾個因素的影響：一是對于鐵礦石后期增量的預期；二是鋼廠、貿易商的資金壓力等。因此，目前的熊市之下，不能過分強調庫存指標的指導意義。
鋼鐵行業步入微利時代毋庸置疑，但相對于2013年，2014年鋼廠的盈利狀況略有好轉。因此，行業“寒而不痛”，結構調整進程緩慢。預計螺紋鋼與鐵礦石比價有望進一步走高，投資者可尋找套利交易機會。另外，鐵礦石供應增量在2015年一季度進一步釋放，價格有望進一步向邊際成本靠近，建議提前布局。
2014年黑色系提前入冬
在2014年鋼材期貨年度報告《量變積累，宿命輪回》中，我們的核心觀點是：在產能過剩的大背景之下，鋼鐵行業宿命難逃，整個行業迎來痛苦的轉型期。作為現貨價格的指引，期鋼主力合約價格重心仍將繼續下移，而影響鋼材價格走勢的重要因素—鐵礦石價格下行節奏是整個產業鏈中的核心。從實際運行情況來看，隨著國內經濟增速放緩，黑色產業鏈全行業悲觀情緒蔓延，企業普遍面臨經營壓力。在持續的資金打壓之下，鐵礦石期貨價格已經逼近500元/噸關口，螺紋鋼期貨價格也不斷刷新上市以來的新低?；仡?014年年報觀點，有與預判相一致的地方，比如價格重心的下移以及遠期貼水價格結構出現；也有超出此前預期的地方，比如，黑色產業鏈品種全年處于持續探底行情。2014年，從市場衍化的邏輯來看，上半年以鐵礦石為主線—全球主要鐵礦石生產商的產量急劇增加打破供需平衡；下半年則聚焦需求—盡管政府出臺一系列穩增長的政策，但新增需求難以消化房地產和基礎設施建設放緩的壓力，期望中的旺季行情破滅，鋼市提前入冬。
9月30日，中國人民銀行和銀監會發布了放松抵押貸款政策的通知，其中首次購買住房者最高可享受抵押貸款利率7折優惠，部分二套房購買者可通過重新定義的“首套房抵押貸款”認定標準以更優惠的條款獲得房貸。另外，由于三季度經濟增速創年內新低，加上經濟尚未出現明顯企穩跡象，鐵路投資有可能再度加碼，投資額有望達到萬億，超過2010年8427億元投資紀錄。在國慶長假之后，螺紋鋼期現價格出現小幅反彈，2014年年末期鋼呈現出低位區間波動的特點。
鋼鐵行業“2”時代
2008年政府大規模刺激導致產能過剩，新常態下“去產能”勢在必行。但同時，在管理層底線思維之下，“去產能”無法一蹴而就。產能過剩的核心源于總需求的退潮。當經濟總需求處于上升周期時，供不應求使得企業的盈利能力上升和庫存下降，對未來樂觀預期導致企業紛紛追加投資和擴張產能。因此，當外需從漲潮到退潮，房地產新開工長周期下降和債務擴張空間開始受限，重工業產能過剩矛盾開始凸顯。
此外，體制缺陷加劇了產能過剩。一些屬于落后淘汰產業的項目，因其能夠帶動當地經濟增長，甚至可獲得地方稅收優惠和財政補貼，造成了全局層面更加嚴重的產能過剩。鋼鐵行業是產能過剩的重災區，過剩產能的出清過程將維持較長時間。從這個角度來看，如果需求端不出現戲劇性的變化，鋼材期現價格難言見底。市場需要適應鋼材價格長期處于“2”時代的新常態。
出清過剩產能壓力大
盡管鋼材價格大幅下跌，但主要原材料如鐵礦石價格跌幅大于鋼材價格，這使得鋼廠盈利狀況反而有所好轉。因此，今年以來，雖然有部分鋼廠因債務危機影響到實際產出，但全國粗鋼總體產量居高不下。河北是我國鋼鐵第一大省，粗鋼產量自2000年以來始終保持全國第一位。近年來，其產能過剩、布局不合理、效益低、資源環境壓力大等問題日益突出，加快推進鋼鐵產業結構調整勢在必行。
但是，要清晰地認識到，“去產能”將是一個長期而緩慢的過程。2014年6月30日，發改委正式批復《河北省鋼鐵產業結構調整方案》?！斗桨浮分写_定的鋼鐵產業結構調整重點項目包括石家莊鋼鐵公司環保搬遷產品升級改造項目、曹妃甸首鋼京唐公司二期、唐山渤海集團沿海搬遷、承德釩鈦制品基地、武安圍城鋼鐵企業整合搬遷。按照計劃，河北省將通過推進聯合重組，組建15家左右的大型鋼鐵企業集團，產能占全省90%以上，力爭到2018年底，將鋼鐵產能壓減7370萬噸。
鋼鐵去產能看河北，河北去產能看唐山。從政策推進過程可以看出，僅靠行政手段壓縮產能過程緩慢，未來過剩產能的出清還需要市場助力。
據了解，即將出臺的河北省國有企業改革方案，將對混合所有制進行大刀闊斧的改革。其中，將省內國有企業劃分為競爭性、保障性和功能性三類，劃分在競爭性領域的國企，不再設定國有持股比例限制，鼓勵企業充分進行市場化的混合所有制改革，對于保障性和功能性的國企，在保證國有控股的同時，也將在特定的領域推行混改。
熊市中淡化庫存指標
從數據來看，盡管鋼鐵產量持續高企，行業景氣度低迷，但進入消費旺季之后的去庫存過程是比較正常的。從庫存角度來看，目前市場供需基本處于弱平衡狀態，但是，應該考慮以下幾個因素的影響：一是對于鐵礦石后期增量的預期；二是鋼廠、貿易商的資金壓力等。因此，目前的熊市之下，不能過分強調庫存指標的指導意義。