焦煤：供給收縮成事實(shí)
低煤價(jià)抑制國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量
煤炭行業(yè)中，固定資產(chǎn)投資從投入到最終產(chǎn)出需要3—4年。2009—2012年，受益于“四萬(wàn)億”的強(qiáng)刺激，煤炭行業(yè)投資迅猛增長(zhǎng)，其在2012年之后形成產(chǎn)量，進(jìn)而沖擊煤炭?jī)r(jià)格。2012年之后，受煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下滑的影響，全國(guó)范圍內(nèi)煤炭固定資產(chǎn)投資顯著回落，國(guó)內(nèi)產(chǎn)煤大省山西的固定資產(chǎn)投資增速在2013年開(kāi)始轉(zhuǎn)而向下。部分觀點(diǎn)認(rèn)為，按照煤礦的產(chǎn)量形成規(guī)律，2015年的新增產(chǎn)量仍然受到2012年投資高峰的影響，2015年煤礦的供給依然會(huì)巨量增加。
筆者認(rèn)為，簡(jiǎn)單地按照數(shù)年前固定資產(chǎn)投資來(lái)推斷當(dāng)前產(chǎn)量，存在一定偏頗。煤炭實(shí)際產(chǎn)量數(shù)據(jù)證明，該預(yù)估方法并不準(zhǔn)確，長(zhǎng)期的低煤價(jià)已經(jīng)使得部分高成本礦退出市場(chǎng)，新增供給的釋放也受到抑制。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年，全國(guó)原煤產(chǎn)量為38.7億噸，同比下滑2.5%。2015年1—4月，原煤產(chǎn)量為11.5億噸，同比下降6.1%，產(chǎn)量不增反降。
從幾個(gè)產(chǎn)煤大省的情況看，同樣印證了煤炭實(shí)際產(chǎn)量低于原有預(yù)期。2014年年初，部分觀點(diǎn)認(rèn)為山西自2009年推進(jìn)的煤炭資源整合基本結(jié)束，整合后的產(chǎn)能將在2014年逐步釋放，按照2013年年底山西保留1060座煤礦計(jì)算，預(yù)計(jì)2014年全年山西產(chǎn)量達(dá)到10.2億噸。然而，2014年，山西實(shí)際原煤產(chǎn)量為9.7億噸，低于10.2億噸的預(yù)期值。另外，2014年山西煤炭產(chǎn)量累計(jì)同比僅增加1.4%，遠(yuǎn)低于2013年5.3%的產(chǎn)量增速。
分類型而言，2014年，山西地方煤礦、重點(diǎn)整合礦、國(guó)有重點(diǎn)礦產(chǎn)量分別為28838萬(wàn)噸、18123.8萬(wàn)噸和50707萬(wàn)噸，同比下降1%、增加17%和下降2%。重點(diǎn)整合礦產(chǎn)量增加迅速，地方煤礦、國(guó)有重點(diǎn)礦受制于成本壓力，出現(xiàn)了不同程度的產(chǎn)量下滑，這使得山西的新增產(chǎn)量低于市場(chǎng)預(yù)期。
相比山西，內(nèi)蒙古民營(yíng)煤礦較多，其產(chǎn)量對(duì)價(jià)格的變化更為敏感。由于2014年7月煤炭行業(yè)限產(chǎn)政策出臺(tái)，為了分析限產(chǎn)政策的影響，我們關(guān)注2014年1—7月的數(shù)據(jù)。2014年1—7月，內(nèi)蒙古全區(qū)煤炭產(chǎn)量為53557萬(wàn)噸(調(diào)度數(shù))，同比減產(chǎn)4272萬(wàn)噸，降幅為7.4%。其中，國(guó)有重點(diǎn)煤礦原煤產(chǎn)量為49941萬(wàn)噸，增產(chǎn)9085萬(wàn)噸，增幅為22.2%；國(guó)有地方煤礦原煤產(chǎn)量為1107萬(wàn)噸，減產(chǎn)3458萬(wàn)噸，降幅為75.8%；鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦原煤產(chǎn)量為2509萬(wàn)噸，減產(chǎn)9898萬(wàn)噸，降幅為79.8%。對(duì)價(jià)格最為敏感的鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦在行業(yè)限產(chǎn)政策出臺(tái)前，減產(chǎn)接近80%。
限產(chǎn)政策強(qiáng)化供給收縮
低價(jià)限制了煤礦對(duì)產(chǎn)量的釋放意愿，而行業(yè)限制產(chǎn)能政策進(jìn)一步強(qiáng)化了供給的收縮。2014年7月以來(lái)，發(fā)改委連續(xù)召開(kāi)煤炭行業(yè)脫困會(huì)議，提出控制產(chǎn)量、化解過(guò)剩產(chǎn)能、改進(jìn)企業(yè)考核制度等多方面要求。發(fā)改委、能源局、煤礦安監(jiān)局聯(lián)合發(fā)文，要求遏制超產(chǎn)煤礦生產(chǎn)，要求煤礦原煤產(chǎn)量不得超過(guò)核定月度產(chǎn)能的110%，或者全年產(chǎn)量的1/12，上半年產(chǎn)量已經(jīng)超過(guò)核準(zhǔn)量50%的煤礦，下半年要嚴(yán)格控制產(chǎn)量，以保證全年產(chǎn)量不超標(biāo)。按照核定產(chǎn)能計(jì)算，產(chǎn)煤大省山西、陜西、內(nèi)蒙古超產(chǎn)比例均超過(guò)30%。
部分觀點(diǎn)認(rèn)為，減產(chǎn)的實(shí)際效果并不明顯，很難達(dá)到預(yù)期。但筆者認(rèn)為，能源局公布了各省的核定產(chǎn)能情況，使得限產(chǎn)有據(jù)可循。2014年8月限制產(chǎn)能之后，10月、11月、12月三個(gè)月，山西煉焦洗精煤產(chǎn)量環(huán)比均出現(xiàn)下滑。
從上市公司的公告來(lái)看，主要產(chǎn)煤企業(yè)均有減產(chǎn)公告，其中神華集團(tuán)宣布減產(chǎn)5000萬(wàn)噸、中煤能源減產(chǎn)2000萬(wàn)噸、同煤集團(tuán)減產(chǎn)1000萬(wàn)噸。實(shí)際實(shí)施情況顯示，2015年1—4月，神華集團(tuán)商品煤產(chǎn)量為9230萬(wàn)噸，同比下滑11.3%；中煤能源產(chǎn)量為2772萬(wàn)噸，同比下滑30%，表明上市公司均按照前期公告進(jìn)行減產(chǎn)。
進(jìn)口煉焦煤沖擊減弱
煤炭的黃金十年，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，固定資產(chǎn)投資增速大幅增加，對(duì)進(jìn)口煉焦煤的需求激增。但從2014年開(kāi)始，煉焦煤進(jìn)口量出現(xiàn)明顯萎縮。2014年共進(jìn)口煉焦煤6244萬(wàn)噸，同比下降17%，且全年進(jìn)口量累計(jì)同比均位于負(fù)值區(qū)間。進(jìn)口量回落貫穿全年，這也是2008年以來(lái)首次出現(xiàn)進(jìn)口量全年負(fù)增長(zhǎng)。2015年開(kāi)年至今，煉焦煤進(jìn)口量下滑的格局并未改觀，1—4月，共進(jìn)口煉焦煤1092萬(wàn)噸，同比下滑15.8%。
澳大利亞、美國(guó)、加拿大為國(guó)內(nèi)煉焦煤的主要進(jìn)口國(guó)。2014年至今，我國(guó)對(duì)以上各國(guó)的進(jìn)口量都出現(xiàn)了明顯下滑。2015年1—3月，我國(guó)對(duì)澳大利亞煉焦煤的進(jìn)口量下降1.8%，對(duì)加拿大煉焦煤的進(jìn)口量下降15%，對(duì)俄羅斯煉焦煤的進(jìn)口量下降34%。
進(jìn)口焦煤大幅萎縮主要有兩方面原因：其一，進(jìn)口倒掛，多進(jìn)口多虧損，貿(mào)易商逐步退出外貿(mào)煉焦煤市場(chǎng)；其二，2014年下半年，為了進(jìn)一步幫助國(guó)內(nèi)煤炭企業(yè)脫困，政府出臺(tái)了一系列限制進(jìn)口、鼓勵(lì)出口的政策。比如，恢復(fù)煉焦煤進(jìn)口3%的關(guān)稅，其對(duì)限制國(guó)外煉焦煤進(jìn)口效果較為明顯。
港口庫(kù)存方面，最新一期數(shù)據(jù)顯示，京唐港、日照港、連云港、天津港煉焦煤合計(jì)庫(kù)存為344萬(wàn)噸，接近2011年以來(lái)的最低點(diǎn)。筆者認(rèn)為，港口進(jìn)口煉焦煤庫(kù)存較低，說(shuō)明外貿(mào)經(jīng)營(yíng)慘淡，貿(mào)易商一直在進(jìn)行去庫(kù)存操作，以降低囤貨損失。
焦炭：“去產(chǎn)能化”在路上
開(kāi)工率下降
市場(chǎng)對(duì)于焦化行業(yè)的直觀印象是產(chǎn)能過(guò)剩、行業(yè)利潤(rùn)差、對(duì)上下游溢價(jià)能力低。然而，我們回顧2004年之前的焦炭行業(yè)，會(huì)發(fā)現(xiàn)，煉焦行業(yè)毛利率維持在15%以上。
煉焦行業(yè)毛利率與煤炭開(kāi)采行業(yè)毛利率拉開(kāi)差距發(fā)生在2004年，這與2004年焦化新增產(chǎn)能開(kāi)始大量釋放相匹配。2004年焦化行業(yè)新增產(chǎn)能9284.31萬(wàn)噸，為2000—2014年新增產(chǎn)能的高點(diǎn)。
2004年開(kāi)始，焦炭新增產(chǎn)能逐年增加，行業(yè)利潤(rùn)下滑，虧損企業(yè)數(shù)量不斷上升。截至2015年3月，煉焦行業(yè)虧損企業(yè)322家，較2014年12月的299家增加10%。行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示，2015年3月，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)-18.15%，較2014年12月的-12.33%繼續(xù)下滑；煉焦行業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率為-3.49%，較2014年12月的-0.37%有所擴(kuò)大。
多年的行業(yè)低利潤(rùn)，使得焦化行業(yè)在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中，首先進(jìn)入減產(chǎn)、去產(chǎn)能階段，其直接表現(xiàn)為焦炭產(chǎn)量下滑。2014年，全國(guó)焦炭產(chǎn)量為47691萬(wàn)噸，同比零增長(zhǎng)。其中，3—11月的連續(xù)8個(gè)月內(nèi)，產(chǎn)量累計(jì)同比增速都位于負(fù)值區(qū)間。2015年1—4月，全國(guó)焦炭產(chǎn)量為15012萬(wàn)噸，同比下滑2.3%。
中小型焦化廠除了產(chǎn)銷(xiāo)焦炭，還有粗苯、煤焦油、焦?fàn)t煤氣等副產(chǎn)品為企業(yè)提供利潤(rùn)，大型焦化廠的化工產(chǎn)品鏈條更長(zhǎng)。相關(guān)化工品副產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)，對(duì)于焦化廠利潤(rùn)率影響顯著。2014年下半年，原油價(jià)格大幅下挫，WTI原油從2014年6月超過(guò)100美元/桶下跌至50美元/桶以下，2015年雖有反彈，但截至5月20日，WTI原油主力1507合約仍未回到65美元/桶的水平。與原油大幅下挫對(duì)應(yīng)的是，焦化廠的副產(chǎn)品價(jià)格重挫，直接導(dǎo)致焦化廠利潤(rùn)下滑。根據(jù)調(diào)研的情況，以往副產(chǎn)品對(duì)于噸焦生產(chǎn)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)可以達(dá)到130—150元/噸，而當(dāng)前已經(jīng)下滑到100元/噸以下。
在焦炭和副產(chǎn)品價(jià)格均走低的雙重打壓下，焦化廠采取降低開(kāi)工率的方式減少焦炭生產(chǎn)，以規(guī)避虧損的進(jìn)一步擴(kuò)大。目前，產(chǎn)能小于100萬(wàn)噸的焦化廠，開(kāi)工率為68%；產(chǎn)能在100萬(wàn)—200萬(wàn)噸的焦化廠，開(kāi)工率為69%；產(chǎn)能在200萬(wàn)噸以上的焦化廠，開(kāi)工率為80%。與之相比，去年同期的開(kāi)工率分別為76%、73%和85%。分區(qū)域看，華東主流焦化廠開(kāi)工率已經(jīng)從去年同期的86%下降至73%。
焦化廠面臨銷(xiāo)售壓力
焦化廠降低開(kāi)工率，焦炭供給量下降，鋼廠焦炭庫(kù)存位于低位，部分觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前焦化廠并不存在銷(xiāo)售壓力，甚至認(rèn)為鋼廠對(duì)焦炭的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期將推動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格上漲。當(dāng)前鋼廠的焦炭庫(kù)存確實(shí)位于較低水平。最新數(shù)據(jù)顯示，華北鋼廠焦炭可用庫(kù)存為7.8天，去年同期為8.8天；華東鋼廠焦炭可用庫(kù)存為13.8天，去年同期為19.4天。不過(guò)，筆者認(rèn)為，鋼廠對(duì)焦炭主動(dòng)采取低庫(kù)存管理，只能說(shuō)明鋼廠對(duì)焦炭后市并不看好，并不能作為鋼廠補(bǔ)庫(kù)的理由。鋼廠對(duì)焦炭的囤貨量下降，使得焦炭需求較以往更為疲弱。
港口數(shù)據(jù)可以進(jìn)一步驗(yàn)證焦炭銷(xiāo)售不暢。天津港是北方焦炭集港南下或者出口的主要港口，當(dāng)銷(xiāo)售情況良好時(shí)，天津港的焦炭庫(kù)存下降較快，而當(dāng)銷(xiāo)售不暢時(shí)，焦炭往往會(huì)在天津港堆積。最近半年的數(shù)據(jù)顯示，焦炭庫(kù)存在2015年2月13日為113萬(wàn)噸，最新一期庫(kù)存數(shù)據(jù)已上升至204萬(wàn)噸。庫(kù)存量不斷上升，與之相對(duì)應(yīng)的是，焦炭?jī)r(jià)格在這半年里不斷下滑。供給量下降，庫(kù)存反而積壓，說(shuō)明需求下滑的幅度遠(yuǎn)超供給收縮的幅度。
鋼材：市場(chǎng)遭遇“黑五月”
房地產(chǎn)市場(chǎng)未加快鋼材采購(gòu)節(jié)奏
鋼鐵行業(yè)是焦煤、焦炭行業(yè)的直接下游。粗鋼產(chǎn)量可以近似地對(duì)應(yīng)焦煤、焦炭的需求量。2015年2—4月，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增速分別為-1.5%、-1.7%和-1.3%。粗鋼產(chǎn)量下降，直接導(dǎo)致鋼廠對(duì)原料端焦煤、焦炭需求下滑。
鋼材需求下滑與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是相匹配的。“新常態(tài)”下，GDP增速下降，原有投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)模式被打破，固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)新開(kāi)工等與用鋼量密切相關(guān)的數(shù)據(jù)均走軟。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年1—4月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)12.0%，較1—3月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2000年12月以來(lái)的最低增速。與此同時(shí)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速由1—3月的8.5%下滑至6.0%，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比下降17.3%。
前期，市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，連續(xù)降息、降準(zhǔn)帶來(lái)的宏觀利好會(huì)對(duì)鋼材市場(chǎng)形成提振，但我們的實(shí)地調(diào)研表明，工地依然面臨回款不順暢的問(wèn)題。從工地的施工進(jìn)度來(lái)看，也不存在趕工期、加快進(jìn)度等情況。施工方在貨款無(wú)法按時(shí)回收時(shí)，不會(huì)加快對(duì)鋼材的采購(gòu)節(jié)奏。
截至上周末，全國(guó)螺紋鋼、線材、中板、熱軋和冷軋五大品種庫(kù)存總量為1330.10萬(wàn)噸，周環(huán)比降幅為1.73%，同比降幅為13.05%；全國(guó)主要城市螺紋鋼庫(kù)存為637.45萬(wàn)噸，周環(huán)比降幅為2.50%，同比降幅為14.87%；全國(guó)熱軋庫(kù)存總量為288.30萬(wàn)噸，周環(huán)比降幅為0.74%，同比降幅為13.08%。各大品種庫(kù)存量同比繼續(xù)回落，說(shuō)明鋼材市場(chǎng)去庫(kù)存仍在繼續(xù)，需求沒(méi)有實(shí)質(zhì)起色。
鋼材報(bào)價(jià)方面，進(jìn)入5月，鋼材報(bào)價(jià)不斷回落。以上海螺紋鋼為例，20mm三級(jí)螺紋鋼報(bào)價(jià)從一季度的高點(diǎn)2480元/噸下跌至最近的2220元/噸，該價(jià)格已經(jīng)低于3月初的報(bào)價(jià)。3—5月是鋼材消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，如果在開(kāi)工旺季鋼材價(jià)格難以得到需求的支撐，那么在隨后的淡季，鋼材價(jià)格必將進(jìn)一步下滑。
出口存隱憂
2014年，我國(guó)凈出口粗鋼8420萬(wàn)噸，同比增加65.5%，而2015年1—3月，粗鋼凈出口同比增速達(dá)到67%。鋼材出口大幅增加，緩解了國(guó)內(nèi)需求不利的困局。但需要看到的是，在光鮮的出口數(shù)據(jù)下，還存在隱憂。
鋼廠為了保證訂單和加快回款，出口價(jià)格持續(xù)低于國(guó)內(nèi)報(bào)價(jià)，目前接單是以價(jià)換量。當(dāng)前出口完全不是利潤(rùn)導(dǎo)向的結(jié)果，而是對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)訂單壓力的轉(zhuǎn)移。
從國(guó)外的反饋看，國(guó)內(nèi)鋼材的大量出口已經(jīng)在國(guó)外市場(chǎng)引起反傾銷(xiāo)調(diào)查。近日，歐委會(huì)發(fā)布立案公告，對(duì)自中國(guó)進(jìn)口的螺紋鋼啟動(dòng)反傾銷(xiāo)調(diào)查。土耳其、墨西哥、美國(guó)等業(yè)界也采取了措施，要求限制進(jìn)口中國(guó)鋼材。從國(guó)際市場(chǎng)可以承載的需求看，短期內(nèi)很難找到一個(gè)地區(qū)足夠消化中國(guó)鋼廠的過(guò)剩產(chǎn)能。鋼材出口后期繼續(xù)上升的空間有限。
低煤價(jià)抑制國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量
煤炭行業(yè)中，固定資產(chǎn)投資從投入到最終產(chǎn)出需要3—4年。2009—2012年，受益于“四萬(wàn)億”的強(qiáng)刺激，煤炭行業(yè)投資迅猛增長(zhǎng)，其在2012年之后形成產(chǎn)量，進(jìn)而沖擊煤炭?jī)r(jià)格。2012年之后，受煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下滑的影響，全國(guó)范圍內(nèi)煤炭固定資產(chǎn)投資顯著回落，國(guó)內(nèi)產(chǎn)煤大省山西的固定資產(chǎn)投資增速在2013年開(kāi)始轉(zhuǎn)而向下。部分觀點(diǎn)認(rèn)為，按照煤礦的產(chǎn)量形成規(guī)律，2015年的新增產(chǎn)量仍然受到2012年投資高峰的影響，2015年煤礦的供給依然會(huì)巨量增加。
筆者認(rèn)為，簡(jiǎn)單地按照數(shù)年前固定資產(chǎn)投資來(lái)推斷當(dāng)前產(chǎn)量，存在一定偏頗。煤炭實(shí)際產(chǎn)量數(shù)據(jù)證明，該預(yù)估方法并不準(zhǔn)確，長(zhǎng)期的低煤價(jià)已經(jīng)使得部分高成本礦退出市場(chǎng)，新增供給的釋放也受到抑制。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年，全國(guó)原煤產(chǎn)量為38.7億噸，同比下滑2.5%。2015年1—4月，原煤產(chǎn)量為11.5億噸，同比下降6.1%，產(chǎn)量不增反降。
從幾個(gè)產(chǎn)煤大省的情況看，同樣印證了煤炭實(shí)際產(chǎn)量低于原有預(yù)期。2014年年初，部分觀點(diǎn)認(rèn)為山西自2009年推進(jìn)的煤炭資源整合基本結(jié)束，整合后的產(chǎn)能將在2014年逐步釋放，按照2013年年底山西保留1060座煤礦計(jì)算，預(yù)計(jì)2014年全年山西產(chǎn)量達(dá)到10.2億噸。然而，2014年，山西實(shí)際原煤產(chǎn)量為9.7億噸，低于10.2億噸的預(yù)期值。另外，2014年山西煤炭產(chǎn)量累計(jì)同比僅增加1.4%，遠(yuǎn)低于2013年5.3%的產(chǎn)量增速。
分類型而言，2014年，山西地方煤礦、重點(diǎn)整合礦、國(guó)有重點(diǎn)礦產(chǎn)量分別為28838萬(wàn)噸、18123.8萬(wàn)噸和50707萬(wàn)噸，同比下降1%、增加17%和下降2%。重點(diǎn)整合礦產(chǎn)量增加迅速，地方煤礦、國(guó)有重點(diǎn)礦受制于成本壓力，出現(xiàn)了不同程度的產(chǎn)量下滑，這使得山西的新增產(chǎn)量低于市場(chǎng)預(yù)期。
相比山西，內(nèi)蒙古民營(yíng)煤礦較多，其產(chǎn)量對(duì)價(jià)格的變化更為敏感。由于2014年7月煤炭行業(yè)限產(chǎn)政策出臺(tái)，為了分析限產(chǎn)政策的影響，我們關(guān)注2014年1—7月的數(shù)據(jù)。2014年1—7月，內(nèi)蒙古全區(qū)煤炭產(chǎn)量為53557萬(wàn)噸(調(diào)度數(shù))，同比減產(chǎn)4272萬(wàn)噸，降幅為7.4%。其中，國(guó)有重點(diǎn)煤礦原煤產(chǎn)量為49941萬(wàn)噸，增產(chǎn)9085萬(wàn)噸，增幅為22.2%；國(guó)有地方煤礦原煤產(chǎn)量為1107萬(wàn)噸，減產(chǎn)3458萬(wàn)噸，降幅為75.8%；鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦原煤產(chǎn)量為2509萬(wàn)噸，減產(chǎn)9898萬(wàn)噸，降幅為79.8%。對(duì)價(jià)格最為敏感的鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦在行業(yè)限產(chǎn)政策出臺(tái)前，減產(chǎn)接近80%。
限產(chǎn)政策強(qiáng)化供給收縮
低價(jià)限制了煤礦對(duì)產(chǎn)量的釋放意愿，而行業(yè)限制產(chǎn)能政策進(jìn)一步強(qiáng)化了供給的收縮。2014年7月以來(lái)，發(fā)改委連續(xù)召開(kāi)煤炭行業(yè)脫困會(huì)議，提出控制產(chǎn)量、化解過(guò)剩產(chǎn)能、改進(jìn)企業(yè)考核制度等多方面要求。發(fā)改委、能源局、煤礦安監(jiān)局聯(lián)合發(fā)文，要求遏制超產(chǎn)煤礦生產(chǎn)，要求煤礦原煤產(chǎn)量不得超過(guò)核定月度產(chǎn)能的110%，或者全年產(chǎn)量的1/12，上半年產(chǎn)量已經(jīng)超過(guò)核準(zhǔn)量50%的煤礦，下半年要嚴(yán)格控制產(chǎn)量，以保證全年產(chǎn)量不超標(biāo)。按照核定產(chǎn)能計(jì)算，產(chǎn)煤大省山西、陜西、內(nèi)蒙古超產(chǎn)比例均超過(guò)30%。
部分觀點(diǎn)認(rèn)為，減產(chǎn)的實(shí)際效果并不明顯，很難達(dá)到預(yù)期。但筆者認(rèn)為，能源局公布了各省的核定產(chǎn)能情況，使得限產(chǎn)有據(jù)可循。2014年8月限制產(chǎn)能之后，10月、11月、12月三個(gè)月，山西煉焦洗精煤產(chǎn)量環(huán)比均出現(xiàn)下滑。
從上市公司的公告來(lái)看，主要產(chǎn)煤企業(yè)均有減產(chǎn)公告，其中神華集團(tuán)宣布減產(chǎn)5000萬(wàn)噸、中煤能源減產(chǎn)2000萬(wàn)噸、同煤集團(tuán)減產(chǎn)1000萬(wàn)噸。實(shí)際實(shí)施情況顯示，2015年1—4月，神華集團(tuán)商品煤產(chǎn)量為9230萬(wàn)噸，同比下滑11.3%；中煤能源產(chǎn)量為2772萬(wàn)噸，同比下滑30%，表明上市公司均按照前期公告進(jìn)行減產(chǎn)。
進(jìn)口煉焦煤沖擊減弱
煤炭的黃金十年，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，固定資產(chǎn)投資增速大幅增加，對(duì)進(jìn)口煉焦煤的需求激增。但從2014年開(kāi)始，煉焦煤進(jìn)口量出現(xiàn)明顯萎縮。2014年共進(jìn)口煉焦煤6244萬(wàn)噸，同比下降17%，且全年進(jìn)口量累計(jì)同比均位于負(fù)值區(qū)間。進(jìn)口量回落貫穿全年，這也是2008年以來(lái)首次出現(xiàn)進(jìn)口量全年負(fù)增長(zhǎng)。2015年開(kāi)年至今，煉焦煤進(jìn)口量下滑的格局并未改觀，1—4月，共進(jìn)口煉焦煤1092萬(wàn)噸，同比下滑15.8%。
澳大利亞、美國(guó)、加拿大為國(guó)內(nèi)煉焦煤的主要進(jìn)口國(guó)。2014年至今，我國(guó)對(duì)以上各國(guó)的進(jìn)口量都出現(xiàn)了明顯下滑。2015年1—3月，我國(guó)對(duì)澳大利亞煉焦煤的進(jìn)口量下降1.8%，對(duì)加拿大煉焦煤的進(jìn)口量下降15%，對(duì)俄羅斯煉焦煤的進(jìn)口量下降34%。
進(jìn)口焦煤大幅萎縮主要有兩方面原因：其一，進(jìn)口倒掛，多進(jìn)口多虧損，貿(mào)易商逐步退出外貿(mào)煉焦煤市場(chǎng)；其二，2014年下半年，為了進(jìn)一步幫助國(guó)內(nèi)煤炭企業(yè)脫困，政府出臺(tái)了一系列限制進(jìn)口、鼓勵(lì)出口的政策。比如，恢復(fù)煉焦煤進(jìn)口3%的關(guān)稅，其對(duì)限制國(guó)外煉焦煤進(jìn)口效果較為明顯。
港口庫(kù)存方面，最新一期數(shù)據(jù)顯示，京唐港、日照港、連云港、天津港煉焦煤合計(jì)庫(kù)存為344萬(wàn)噸，接近2011年以來(lái)的最低點(diǎn)。筆者認(rèn)為，港口進(jìn)口煉焦煤庫(kù)存較低，說(shuō)明外貿(mào)經(jīng)營(yíng)慘淡，貿(mào)易商一直在進(jìn)行去庫(kù)存操作，以降低囤貨損失。
焦炭：“去產(chǎn)能化”在路上
開(kāi)工率下降
市場(chǎng)對(duì)于焦化行業(yè)的直觀印象是產(chǎn)能過(guò)剩、行業(yè)利潤(rùn)差、對(duì)上下游溢價(jià)能力低。然而，我們回顧2004年之前的焦炭行業(yè)，會(huì)發(fā)現(xiàn)，煉焦行業(yè)毛利率維持在15%以上。
煉焦行業(yè)毛利率與煤炭開(kāi)采行業(yè)毛利率拉開(kāi)差距發(fā)生在2004年，這與2004年焦化新增產(chǎn)能開(kāi)始大量釋放相匹配。2004年焦化行業(yè)新增產(chǎn)能9284.31萬(wàn)噸，為2000—2014年新增產(chǎn)能的高點(diǎn)。
2004年開(kāi)始，焦炭新增產(chǎn)能逐年增加，行業(yè)利潤(rùn)下滑，虧損企業(yè)數(shù)量不斷上升。截至2015年3月，煉焦行業(yè)虧損企業(yè)322家，較2014年12月的299家增加10%。行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示，2015年3月，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)-18.15%，較2014年12月的-12.33%繼續(xù)下滑；煉焦行業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率為-3.49%，較2014年12月的-0.37%有所擴(kuò)大。
多年的行業(yè)低利潤(rùn)，使得焦化行業(yè)在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中，首先進(jìn)入減產(chǎn)、去產(chǎn)能階段，其直接表現(xiàn)為焦炭產(chǎn)量下滑。2014年，全國(guó)焦炭產(chǎn)量為47691萬(wàn)噸，同比零增長(zhǎng)。其中，3—11月的連續(xù)8個(gè)月內(nèi)，產(chǎn)量累計(jì)同比增速都位于負(fù)值區(qū)間。2015年1—4月，全國(guó)焦炭產(chǎn)量為15012萬(wàn)噸，同比下滑2.3%。
中小型焦化廠除了產(chǎn)銷(xiāo)焦炭，還有粗苯、煤焦油、焦?fàn)t煤氣等副產(chǎn)品為企業(yè)提供利潤(rùn)，大型焦化廠的化工產(chǎn)品鏈條更長(zhǎng)。相關(guān)化工品副產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)，對(duì)于焦化廠利潤(rùn)率影響顯著。2014年下半年，原油價(jià)格大幅下挫，WTI原油從2014年6月超過(guò)100美元/桶下跌至50美元/桶以下，2015年雖有反彈，但截至5月20日，WTI原油主力1507合約仍未回到65美元/桶的水平。與原油大幅下挫對(duì)應(yīng)的是，焦化廠的副產(chǎn)品價(jià)格重挫，直接導(dǎo)致焦化廠利潤(rùn)下滑。根據(jù)調(diào)研的情況，以往副產(chǎn)品對(duì)于噸焦生產(chǎn)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)可以達(dá)到130—150元/噸，而當(dāng)前已經(jīng)下滑到100元/噸以下。
在焦炭和副產(chǎn)品價(jià)格均走低的雙重打壓下，焦化廠采取降低開(kāi)工率的方式減少焦炭生產(chǎn)，以規(guī)避虧損的進(jìn)一步擴(kuò)大。目前，產(chǎn)能小于100萬(wàn)噸的焦化廠，開(kāi)工率為68%；產(chǎn)能在100萬(wàn)—200萬(wàn)噸的焦化廠，開(kāi)工率為69%；產(chǎn)能在200萬(wàn)噸以上的焦化廠，開(kāi)工率為80%。與之相比，去年同期的開(kāi)工率分別為76%、73%和85%。分區(qū)域看，華東主流焦化廠開(kāi)工率已經(jīng)從去年同期的86%下降至73%。
焦化廠面臨銷(xiāo)售壓力
焦化廠降低開(kāi)工率，焦炭供給量下降，鋼廠焦炭庫(kù)存位于低位，部分觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前焦化廠并不存在銷(xiāo)售壓力，甚至認(rèn)為鋼廠對(duì)焦炭的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期將推動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格上漲。當(dāng)前鋼廠的焦炭庫(kù)存確實(shí)位于較低水平。最新數(shù)據(jù)顯示，華北鋼廠焦炭可用庫(kù)存為7.8天，去年同期為8.8天；華東鋼廠焦炭可用庫(kù)存為13.8天，去年同期為19.4天。不過(guò)，筆者認(rèn)為，鋼廠對(duì)焦炭主動(dòng)采取低庫(kù)存管理，只能說(shuō)明鋼廠對(duì)焦炭后市并不看好，并不能作為鋼廠補(bǔ)庫(kù)的理由。鋼廠對(duì)焦炭的囤貨量下降，使得焦炭需求較以往更為疲弱。
港口數(shù)據(jù)可以進(jìn)一步驗(yàn)證焦炭銷(xiāo)售不暢。天津港是北方焦炭集港南下或者出口的主要港口，當(dāng)銷(xiāo)售情況良好時(shí)，天津港的焦炭庫(kù)存下降較快，而當(dāng)銷(xiāo)售不暢時(shí)，焦炭往往會(huì)在天津港堆積。最近半年的數(shù)據(jù)顯示，焦炭庫(kù)存在2015年2月13日為113萬(wàn)噸，最新一期庫(kù)存數(shù)據(jù)已上升至204萬(wàn)噸。庫(kù)存量不斷上升，與之相對(duì)應(yīng)的是，焦炭?jī)r(jià)格在這半年里不斷下滑。供給量下降，庫(kù)存反而積壓，說(shuō)明需求下滑的幅度遠(yuǎn)超供給收縮的幅度。
鋼材：市場(chǎng)遭遇“黑五月”
房地產(chǎn)市場(chǎng)未加快鋼材采購(gòu)節(jié)奏
鋼鐵行業(yè)是焦煤、焦炭行業(yè)的直接下游。粗鋼產(chǎn)量可以近似地對(duì)應(yīng)焦煤、焦炭的需求量。2015年2—4月，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增速分別為-1.5%、-1.7%和-1.3%。粗鋼產(chǎn)量下降，直接導(dǎo)致鋼廠對(duì)原料端焦煤、焦炭需求下滑。
鋼材需求下滑與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是相匹配的。“新常態(tài)”下，GDP增速下降，原有投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)模式被打破，固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)新開(kāi)工等與用鋼量密切相關(guān)的數(shù)據(jù)均走軟。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年1—4月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)12.0%，較1—3月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2000年12月以來(lái)的最低增速。與此同時(shí)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速由1—3月的8.5%下滑至6.0%，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比下降17.3%。
前期，市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，連續(xù)降息、降準(zhǔn)帶來(lái)的宏觀利好會(huì)對(duì)鋼材市場(chǎng)形成提振，但我們的實(shí)地調(diào)研表明，工地依然面臨回款不順暢的問(wèn)題。從工地的施工進(jìn)度來(lái)看，也不存在趕工期、加快進(jìn)度等情況。施工方在貨款無(wú)法按時(shí)回收時(shí)，不會(huì)加快對(duì)鋼材的采購(gòu)節(jié)奏。
截至上周末，全國(guó)螺紋鋼、線材、中板、熱軋和冷軋五大品種庫(kù)存總量為1330.10萬(wàn)噸，周環(huán)比降幅為1.73%，同比降幅為13.05%；全國(guó)主要城市螺紋鋼庫(kù)存為637.45萬(wàn)噸，周環(huán)比降幅為2.50%，同比降幅為14.87%；全國(guó)熱軋庫(kù)存總量為288.30萬(wàn)噸，周環(huán)比降幅為0.74%，同比降幅為13.08%。各大品種庫(kù)存量同比繼續(xù)回落，說(shuō)明鋼材市場(chǎng)去庫(kù)存仍在繼續(xù)，需求沒(méi)有實(shí)質(zhì)起色。
鋼材報(bào)價(jià)方面，進(jìn)入5月，鋼材報(bào)價(jià)不斷回落。以上海螺紋鋼為例，20mm三級(jí)螺紋鋼報(bào)價(jià)從一季度的高點(diǎn)2480元/噸下跌至最近的2220元/噸，該價(jià)格已經(jīng)低于3月初的報(bào)價(jià)。3—5月是鋼材消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，如果在開(kāi)工旺季鋼材價(jià)格難以得到需求的支撐，那么在隨后的淡季，鋼材價(jià)格必將進(jìn)一步下滑。
出口存隱憂
2014年，我國(guó)凈出口粗鋼8420萬(wàn)噸，同比增加65.5%，而2015年1—3月，粗鋼凈出口同比增速達(dá)到67%。鋼材出口大幅增加，緩解了國(guó)內(nèi)需求不利的困局。但需要看到的是，在光鮮的出口數(shù)據(jù)下，還存在隱憂。
鋼廠為了保證訂單和加快回款，出口價(jià)格持續(xù)低于國(guó)內(nèi)報(bào)價(jià)，目前接單是以價(jià)換量。當(dāng)前出口完全不是利潤(rùn)導(dǎo)向的結(jié)果，而是對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)訂單壓力的轉(zhuǎn)移。
從國(guó)外的反饋看，國(guó)內(nèi)鋼材的大量出口已經(jīng)在國(guó)外市場(chǎng)引起反傾銷(xiāo)調(diào)查。近日，歐委會(huì)發(fā)布立案公告，對(duì)自中國(guó)進(jìn)口的螺紋鋼啟動(dòng)反傾銷(xiāo)調(diào)查。土耳其、墨西哥、美國(guó)等業(yè)界也采取了措施，要求限制進(jìn)口中國(guó)鋼材。從國(guó)際市場(chǎng)可以承載的需求看，短期內(nèi)很難找到一個(gè)地區(qū)足夠消化中國(guó)鋼廠的過(guò)剩產(chǎn)能。鋼材出口后期繼續(xù)上升的空間有限。