“一半是海水，一半是火焰。”同時沉浮于股票市場和期貨市場的投資者小路，以這樣一句話總結自己煤炭類投資的酸甜苦辣。
上周五，煤炭概念股安源煤業強勢拉升至13.56元，短短五個交易日就上漲了28.38%，而小路早在今年2月初就設下“埋伏”，從5元多的持股成本至13元的賣出價，他在這只股票上的實際收益超過150%。
如果說在煤炭股上的收益令小路欣喜，動力煤期貨上的虧損則令他悲從中來。“不是在炒作行業見底回暖預期么？煤炭股隨大市漲勢兇猛，動力煤期貨卻不漲反跌，今年我一而再再而三地進去抄底，結果不僅把股市這點收益賠光了，還倒貼不少本金。”
煤炭類投資市場的雙面表現幾乎可以復制到整個黑色系。自今年2月中旬起，伴隨著股牛的再次“撒蹄奔跑”，煤焦鋼股票表現亮眼，A股煤炭板塊和鋼鐵板塊的累計漲幅分別超過50%和60%，與之形成鮮明對比的是，2月下旬至4月上旬，商品市場中的動力煤和螺紋鋼加速跳水，跌幅分別累計12%和10%。
煤焦鋼股票大漲、煤焦鋼商品價格大跌，在股市和期市的冰火兩重天中，有人跨市套利贏得盆滿缽滿，有人丟了西瓜撿了芝麻，也有人費力不討好兩頭賠本。股票牛市PK商品熊市，煤焦鋼的“雙面鏡”背后到底隱藏著什么秘密？投資者又該如何玩轉牛熊轉換間的雙面投資？
煤焦鋼的冰火兩重天
股市大熱，煤焦鋼也可能成為不小心站在風口上的豬。
“安源煤業從5塊多漲到13塊左右（前復權，下同），漲了150%多；永泰能源從4塊多漲到9塊多，漲幅超過115%；還有百花村、云維股份、陜西煤業、黑化股份等也差不多漲了一倍！”說起煤炭類股票今年的表現，小路難掩興奮之情。
A股今年的這場“大風”開始于2月中旬。截至5月22日，滬綜指從3063.51點一路飆升至4657.6點，創逾7年新高，區間累計漲幅高達51.42%。
大風起兮，沉重的黑色系亦隨之飛揚。
自2月9日起，Wind煤炭指數從4000.2點漲至6074.47點，累計上漲了51.55%；鋼鐵股的表現則更令人驚艷，截至上周末，Wind鋼鐵指數累計漲幅高達63.89%，其中龍頭股沙鋼股份以267%的漲幅領漲，創興資源緊隨其后，區間漲幅高達196%，行業中有14只股票漲幅超過1倍，占比超過25%。
上周就有投資者在新浪微博上秀戰果：我們5月18日尾市10.35元買入安源煤業，5月20日漲停價11.86元短線賣出，三天實現14.50%；5月21日早盤11.52元買回，22日收市價12.65元，浮盈9.8%，4天實現25%的收益。
“確實有很多做黑色系股票的投資者，他們的主要邏輯是資產配置，由于商品價格偏低，資源類的股票價格在此前也處于低位，所有的板塊炒完之后，發現資源類股票估值偏低，而炒作資源類股票，主要是看多中國未來經濟，畢竟現在是相對底部。”混沌天成黑色產業研究所所長李偉告訴中國證券報記者。
與煤焦鋼股票的熠熠生輝相比，煤焦鋼在期貨市場上的表現顯得黯然失色。文華財經數據顯示，2月9日至5月22日，動力煤期貨價格從464元/噸跌至433.2元/噸，累計跌幅為6.76%；螺紋鋼期貨價格從2515元/噸至2352元/噸，累計跌幅為6.52%。
而若從去年7月22日開始計算，截至目前，上證綜指累計漲幅為126.7%，煤炭指數累計漲幅為111.89%，鋼鐵指數累計漲幅為180.24%；與此同時，動力煤期貨價格累計跌幅為10.9%；螺紋鋼期貨價格累計跌幅甚至高達22.87%。
“去年有個客戶做商品期貨賠死了，為什么賠呢？他看著股票做商品期貨，一看煤炭類股票漲了，覺得期貨也會漲，就‘抄底’進去，沒想到煤炭期貨板塊繼續往下跳水，結果虧損1000多萬元。”一家期貨公司研究院的相關負責人告訴記者。
當然也有投資者在期貨上獲利不菲的。興證期貨研究員林惠介紹稱，“我們的大部分期貨客戶都是套保類型的，以螺紋鋼為例，他們很多在年初時就在RB1505上進行套保，點位在2500-2600元/噸之間，整體套保效果較好；部分投機客戶在今年螺紋鋼的下跌行情中收益也比較可觀。”
雙面鏡背后的秘密
回顧過去5年的歷史，黑色系期市與股市表現總體呈正相關關系，尤其是2011年至2014年上半年，煤焦鋼股票和期貨幾乎同步震蕩下跌。不過這種正相關性在2014年下半年開始發生了變化，煤焦鋼期貨價格步步下挫，相關概念股的股價卻節節上揚。
而從基本面來看，實體經濟增速持續下行，中國需求依然疲軟，在產能過剩的重壓之下，煤焦鋼價格不斷下跌也在情理之中，同時煤焦鋼上市公司的整體盈利狀況也不斷惡化，讓人不由得疑惑，黑色系品種為何會出現如此明顯的股期背離？
對此，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，2014年下半年以來，股市上漲的驅動力一方面來自于原材料成本下降帶來的利潤的企穩回升；另一方面來源于政府發展直接融資的政策紅利。而股市大幅上漲，面對的是不斷下行的實體經濟，因此煤焦鋼期貨在供給過剩的驅動因素主導下不斷下跌。
“我們其實在去年就建議投資者做多煤炭鋼鐵類股票，同時做空煤價鋼價。”林惠告訴記者，當前經濟增速持續放緩，政策利好預期由此加強，這對整體股市利好，同時煤炭、鋼材價格不斷下跌，企業經營困難，落后產能將被淘汰，未來相關上市公司在市場的份額或將繼續擴大，這也間接刺激了上市公司股價的上漲。而鋼鐵、煤炭等期貨品種的價格走勢更多反映該品種自身的基本面情況，目前鋼材、煤炭整體仍表現為產能過剩而需求低迷的格局，因此期價也就難有好轉。
李偉則認為，股市和商品的背離，主要邏輯是股市在講未來3-5年的故事，在價格相對谷底的位置配置資產沒有問題，而商品的邏輯在于事實，也就是說商品價格低是由于當前的基本面和實體經濟較差造成的，商品的周期是看未來幾個月而不是幾年，所以也就造成了底部中商品市場和股市的背離。
“商品市場反映更多是商品自身基本面，股票市場更多反映的是市場對未來經濟和政策的預期。所以目前煤焦鋼等商品期貨態勢依然疲弱，但相關股票卻跟隨整個股市震蕩攀升。”南華期貨研究所高級總監曹揚慧說。
火熱的股市環境下，有投資者甚至表示，“雖然煤炭上市公司基本面處于低谷，但畢竟是國家戰略資源，這些資源不可再生。基本面低迷不是做空的理由，主力沒有拿到籌碼才是不漲的唯一條件。”
“就看風向，找風口，跟著大媽走，如果煤焦鋼也能有打動大媽的概念，那就有漲的可能。”一位業內人士直言不諱地說。
而對期貨市場而言，海通期貨的郭軍文認為，煤焦鋼現貨及期貨的價格脫離不了基本面，供需平衡仍然是決定其價格走勢的關鍵因素。“終端需求的負增長及供給端偏高的產能決定了在較長一段時間內，煤焦鋼仍然處于供過于求的狀態；從目前來看，煤焦鋼礦的產能退出并不充分，還不足以扭轉這一格局，所以期貨仍然表現比較弱勢。”
如何玩轉期股投資
值得注意的是，黑色系品種近期展開了一輪反彈。截至上周末，文華動力煤指數反彈幅度超過5%，焦煤指數和焦炭指數的累計漲幅也接近3%，與此同時，螺紋鋼期貨的企穩態勢也較為明顯，最近30個交易日，文華螺紋指數漲逾4%。
黑色系品種的反彈再度點燃了市場看漲相關股票的熱情。中信建投證券分析師在研報中指出，“在經濟復蘇過程中，大宗商品類股票第一波往往是跟隨性上漲，這一階段從2014年7月至今，煤炭有絕對收益而無相對收益。牛市第二波，往往伴隨著基本面改善，大宗類股票將有可能從跟漲到領漲，我們對煤炭股票依然趨勢性看漲。”
具體到煤炭類投資標的，該券商推薦“主題+彈性”組合。主題類主要是山煤國際（轉型電商，市值目標第一步250億）、陜西煤業（次新股、資產注入、供應鏈金融、國企改革）、安源煤業（供應鏈金融、國企改革、資產注入）；彈性類主要是潞安環能、陽泉煤業、冀中能源、盤江股份；同時建議投資者關注中煤能源、中國神華等穩健低估值藍籌和國企改革概念。
綜合基本面因素，業內同樣預測鋼價企穩將有利于改善行業業績。“經濟下行壓力不減，但宏觀政策利好頻繁，鋼市需求持續復蘇，預計鋼價盤整震蕩。鋼鐵行業去產能的節奏有可能超過市場預期，鋼鐵行業供需形勢將持續好轉、盈利將加速回升。”廣發證券維持鋼鐵行業“買入”評級，重點推薦盈利更加確定、估值水平更低、流動性更好的各細分領域龍頭以及國企改革、一帶一路等主題性投資機會，建議投資者關注寶鋼股份、大冶特鋼、久立特材、常寶股份、八一鋼鐵。
李偉認為，煤焦鋼礦類的資源股確實可以建倉買入，而商品在一年內還是保持一種偏弱的看空觀點。“套利的話，可以選擇買股票空商品，但要隨時關注政策面預期的改變，及時調整倉位。”
程小勇同時表示，對于煤焦鋼股市和商品來講，多股票空期貨比較符合邏輯。從股票市場來看，改革的紅利、居民資產配置的需求和低利率環境都使得股票可能尚未見頂，而煤焦鋼期貨卻還將盡力更加殘酷地去產能，因此期貨價格還將繼續探底。
“期貨盤面反映的是品種的絕對價格，由供需關系決定；而股票則是對上市公司價值的評估，需要根據公司實際的經營情況來判斷。因此，在當前整個黑色系維持低位徘徊、股票牛市持續的情況下，可以考慮做空期價，做多經營情況較好的上市公司的股票進行對沖。”林惠說。
上周五，煤炭概念股安源煤業強勢拉升至13.56元，短短五個交易日就上漲了28.38%，而小路早在今年2月初就設下“埋伏”，從5元多的持股成本至13元的賣出價，他在這只股票上的實際收益超過150%。
如果說在煤炭股上的收益令小路欣喜，動力煤期貨上的虧損則令他悲從中來。“不是在炒作行業見底回暖預期么？煤炭股隨大市漲勢兇猛，動力煤期貨卻不漲反跌，今年我一而再再而三地進去抄底，結果不僅把股市這點收益賠光了，還倒貼不少本金。”
煤炭類投資市場的雙面表現幾乎可以復制到整個黑色系。自今年2月中旬起，伴隨著股牛的再次“撒蹄奔跑”，煤焦鋼股票表現亮眼，A股煤炭板塊和鋼鐵板塊的累計漲幅分別超過50%和60%，與之形成鮮明對比的是，2月下旬至4月上旬，商品市場中的動力煤和螺紋鋼加速跳水，跌幅分別累計12%和10%。
煤焦鋼股票大漲、煤焦鋼商品價格大跌，在股市和期市的冰火兩重天中，有人跨市套利贏得盆滿缽滿，有人丟了西瓜撿了芝麻，也有人費力不討好兩頭賠本。股票牛市PK商品熊市，煤焦鋼的“雙面鏡”背后到底隱藏著什么秘密？投資者又該如何玩轉牛熊轉換間的雙面投資？
煤焦鋼的冰火兩重天
股市大熱，煤焦鋼也可能成為不小心站在風口上的豬。
“安源煤業從5塊多漲到13塊左右（前復權，下同），漲了150%多；永泰能源從4塊多漲到9塊多，漲幅超過115%；還有百花村、云維股份、陜西煤業、黑化股份等也差不多漲了一倍！”說起煤炭類股票今年的表現，小路難掩興奮之情。
A股今年的這場“大風”開始于2月中旬。截至5月22日，滬綜指從3063.51點一路飆升至4657.6點，創逾7年新高，區間累計漲幅高達51.42%。
大風起兮，沉重的黑色系亦隨之飛揚。
自2月9日起，Wind煤炭指數從4000.2點漲至6074.47點，累計上漲了51.55%；鋼鐵股的表現則更令人驚艷，截至上周末，Wind鋼鐵指數累計漲幅高達63.89%，其中龍頭股沙鋼股份以267%的漲幅領漲，創興資源緊隨其后，區間漲幅高達196%，行業中有14只股票漲幅超過1倍，占比超過25%。
上周就有投資者在新浪微博上秀戰果：我們5月18日尾市10.35元買入安源煤業，5月20日漲停價11.86元短線賣出，三天實現14.50%；5月21日早盤11.52元買回，22日收市價12.65元，浮盈9.8%，4天實現25%的收益。
“確實有很多做黑色系股票的投資者，他們的主要邏輯是資產配置，由于商品價格偏低，資源類的股票價格在此前也處于低位，所有的板塊炒完之后，發現資源類股票估值偏低，而炒作資源類股票，主要是看多中國未來經濟，畢竟現在是相對底部。”混沌天成黑色產業研究所所長李偉告訴中國證券報記者。
與煤焦鋼股票的熠熠生輝相比，煤焦鋼在期貨市場上的表現顯得黯然失色。文華財經數據顯示，2月9日至5月22日，動力煤期貨價格從464元/噸跌至433.2元/噸，累計跌幅為6.76%；螺紋鋼期貨價格從2515元/噸至2352元/噸，累計跌幅為6.52%。
而若從去年7月22日開始計算，截至目前，上證綜指累計漲幅為126.7%，煤炭指數累計漲幅為111.89%，鋼鐵指數累計漲幅為180.24%；與此同時，動力煤期貨價格累計跌幅為10.9%；螺紋鋼期貨價格累計跌幅甚至高達22.87%。
“去年有個客戶做商品期貨賠死了，為什么賠呢？他看著股票做商品期貨，一看煤炭類股票漲了，覺得期貨也會漲，就‘抄底’進去，沒想到煤炭期貨板塊繼續往下跳水，結果虧損1000多萬元。”一家期貨公司研究院的相關負責人告訴記者。
當然也有投資者在期貨上獲利不菲的。興證期貨研究員林惠介紹稱，“我們的大部分期貨客戶都是套保類型的，以螺紋鋼為例，他們很多在年初時就在RB1505上進行套保，點位在2500-2600元/噸之間，整體套保效果較好；部分投機客戶在今年螺紋鋼的下跌行情中收益也比較可觀。”
雙面鏡背后的秘密
回顧過去5年的歷史，黑色系期市與股市表現總體呈正相關關系，尤其是2011年至2014年上半年，煤焦鋼股票和期貨幾乎同步震蕩下跌。不過這種正相關性在2014年下半年開始發生了變化，煤焦鋼期貨價格步步下挫，相關概念股的股價卻節節上揚。
而從基本面來看，實體經濟增速持續下行，中國需求依然疲軟，在產能過剩的重壓之下，煤焦鋼價格不斷下跌也在情理之中，同時煤焦鋼上市公司的整體盈利狀況也不斷惡化，讓人不由得疑惑，黑色系品種為何會出現如此明顯的股期背離？
對此，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，2014年下半年以來，股市上漲的驅動力一方面來自于原材料成本下降帶來的利潤的企穩回升；另一方面來源于政府發展直接融資的政策紅利。而股市大幅上漲，面對的是不斷下行的實體經濟，因此煤焦鋼期貨在供給過剩的驅動因素主導下不斷下跌。
“我們其實在去年就建議投資者做多煤炭鋼鐵類股票，同時做空煤價鋼價。”林惠告訴記者，當前經濟增速持續放緩，政策利好預期由此加強，這對整體股市利好，同時煤炭、鋼材價格不斷下跌，企業經營困難，落后產能將被淘汰，未來相關上市公司在市場的份額或將繼續擴大，這也間接刺激了上市公司股價的上漲。而鋼鐵、煤炭等期貨品種的價格走勢更多反映該品種自身的基本面情況，目前鋼材、煤炭整體仍表現為產能過剩而需求低迷的格局，因此期價也就難有好轉。
李偉則認為，股市和商品的背離，主要邏輯是股市在講未來3-5年的故事，在價格相對谷底的位置配置資產沒有問題，而商品的邏輯在于事實，也就是說商品價格低是由于當前的基本面和實體經濟較差造成的，商品的周期是看未來幾個月而不是幾年，所以也就造成了底部中商品市場和股市的背離。
“商品市場反映更多是商品自身基本面，股票市場更多反映的是市場對未來經濟和政策的預期。所以目前煤焦鋼等商品期貨態勢依然疲弱，但相關股票卻跟隨整個股市震蕩攀升。”南華期貨研究所高級總監曹揚慧說。
火熱的股市環境下，有投資者甚至表示，“雖然煤炭上市公司基本面處于低谷，但畢竟是國家戰略資源，這些資源不可再生。基本面低迷不是做空的理由，主力沒有拿到籌碼才是不漲的唯一條件。”
“就看風向，找風口，跟著大媽走，如果煤焦鋼也能有打動大媽的概念，那就有漲的可能。”一位業內人士直言不諱地說。
而對期貨市場而言，海通期貨的郭軍文認為，煤焦鋼現貨及期貨的價格脫離不了基本面，供需平衡仍然是決定其價格走勢的關鍵因素。“終端需求的負增長及供給端偏高的產能決定了在較長一段時間內，煤焦鋼仍然處于供過于求的狀態；從目前來看，煤焦鋼礦的產能退出并不充分，還不足以扭轉這一格局，所以期貨仍然表現比較弱勢。”
如何玩轉期股投資
值得注意的是，黑色系品種近期展開了一輪反彈。截至上周末，文華動力煤指數反彈幅度超過5%，焦煤指數和焦炭指數的累計漲幅也接近3%，與此同時，螺紋鋼期貨的企穩態勢也較為明顯，最近30個交易日，文華螺紋指數漲逾4%。
黑色系品種的反彈再度點燃了市場看漲相關股票的熱情。中信建投證券分析師在研報中指出，“在經濟復蘇過程中，大宗商品類股票第一波往往是跟隨性上漲，這一階段從2014年7月至今，煤炭有絕對收益而無相對收益。牛市第二波，往往伴隨著基本面改善，大宗類股票將有可能從跟漲到領漲，我們對煤炭股票依然趨勢性看漲。”
具體到煤炭類投資標的，該券商推薦“主題+彈性”組合。主題類主要是山煤國際（轉型電商，市值目標第一步250億）、陜西煤業（次新股、資產注入、供應鏈金融、國企改革）、安源煤業（供應鏈金融、國企改革、資產注入）；彈性類主要是潞安環能、陽泉煤業、冀中能源、盤江股份；同時建議投資者關注中煤能源、中國神華等穩健低估值藍籌和國企改革概念。
綜合基本面因素，業內同樣預測鋼價企穩將有利于改善行業業績。“經濟下行壓力不減，但宏觀政策利好頻繁，鋼市需求持續復蘇，預計鋼價盤整震蕩。鋼鐵行業去產能的節奏有可能超過市場預期，鋼鐵行業供需形勢將持續好轉、盈利將加速回升。”廣發證券維持鋼鐵行業“買入”評級，重點推薦盈利更加確定、估值水平更低、流動性更好的各細分領域龍頭以及國企改革、一帶一路等主題性投資機會，建議投資者關注寶鋼股份、大冶特鋼、久立特材、常寶股份、八一鋼鐵。
李偉認為，煤焦鋼礦類的資源股確實可以建倉買入，而商品在一年內還是保持一種偏弱的看空觀點。“套利的話，可以選擇買股票空商品，但要隨時關注政策面預期的改變，及時調整倉位。”
程小勇同時表示，對于煤焦鋼股市和商品來講，多股票空期貨比較符合邏輯。從股票市場來看，改革的紅利、居民資產配置的需求和低利率環境都使得股票可能尚未見頂，而煤焦鋼期貨卻還將盡力更加殘酷地去產能，因此期貨價格還將繼續探底。
“期貨盤面反映的是品種的絕對價格，由供需關系決定；而股票則是對上市公司價值的評估，需要根據公司實際的經營情況來判斷。因此，在當前整個黑色系維持低位徘徊、股票牛市持續的情況下，可以考慮做空期價，做多經營情況較好的上市公司的股票進行對沖。”林惠說。