近日，黑色系各期貨品種寬幅震蕩，表現(xiàn)有所分化。其中，螺紋鋼、焦炭（指數(shù)）整體呈現(xiàn)橫盤震蕩格局，日K線實體較小，上下影線較長，暗示多空分歧較大；焦煤（指數(shù)）震蕩重心小幅上移，但持倉量不斷減小，且上方面臨60日均線壓制；鐵礦石先揚后抑，指數(shù)連續(xù)3天收出長上影線，5月27日尾盤減倉上行，期價重回60日均線附近交投，MACD有走平跡象。
黑色系期貨品種的價格走勢的判斷依據(jù)在哪里？
據(jù)業(yè)內(nèi)機構(gòu)調(diào)查，上周，鋼廠高爐開工率86.6%，為近5周以來的最低水平；筆者跟蹤的鋼廠的生產(chǎn)毛利降至3月中旬以來低點；礦強鋼弱正繼續(xù)侵蝕鋼廠利潤。不僅如此，據(jù)統(tǒng)計，截至5月22日當(dāng)周，澳大利亞礦商鐵礦石發(fā)貨量自5月初以來明顯回升，最近3周均為中國輸送鐵礦石1200萬噸以上（年內(nèi)高位）。因此，近期鋼廠虧損減產(chǎn)將最終利好成材、利空原材料。
不過，5月28日當(dāng)周，全國41個主要港口鐵礦石庫存（全口徑統(tǒng)計）為8331萬噸，環(huán)比減少161萬噸，為持續(xù)6周下降，且降幅大致與前周持平。消息稱，受港口維護影響，預(yù)計5月29~6月4日，巴西鐵礦石出貨量為793.9萬噸（降89.1萬噸），澳大利亞鐵礦石出貨量為1411.5萬噸（降56.3萬噸）。顯然，港口庫存持續(xù)、意外下降，且短期礦商發(fā)貨量因天氣、港口維護等原因減少，再加上近期現(xiàn)貨相對堅挺、期貨較現(xiàn)貨貼水維持在50元/噸附近，均為短期礦價提供支撐。
建議投資者關(guān)注下列事件：
房地產(chǎn)需求未見起色
數(shù)據(jù)顯示，4月中旬起，30個大中城市商品房成交面積7天均值自低點震蕩走高，升至71萬平方米上方，高于過去5年同期水平。顯然，在多重政策推動下，樓市銷售出現(xiàn)了一定程度的回暖。同時，4月份，70個大中城市房價指數(shù)環(huán)比降幅縮窄至0線附近，其中，二手房住宅價格指數(shù)環(huán)比增長0.1%，為連續(xù)11個月環(huán)比負增長后“轉(zhuǎn)正”。預(yù)計在原有政策累積效應(yīng)和更多穩(wěn)增長加碼政策推動下，中短期樓市銷售與房價止跌將互相促進。
不過，觀察土地數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上周，40個大中城市成交土地溢價率為0.01%，這是前周大幅回升后重回0線附近。當(dāng)周，供應(yīng)土地和成交土地量均比前期顯著減少，成交占供應(yīng)土地的比值小幅回升。
5月份，匯豐PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）初值為49.1%，環(huán)比回升0.2個百分點，但數(shù)據(jù)差于預(yù)期，且連續(xù)3個月處在50%榮枯分界線之下和近13個月的次低。分項指數(shù)漲跌互現(xiàn)。其中，產(chǎn)出指數(shù)大降1.6個百分點（為48.4%），為近13個月的最低水平；新訂單指數(shù)環(huán)比上升0.6個百分點，但仍為過去13個月次低；產(chǎn)出與新訂單指數(shù)差值在連續(xù)5個月正增長后重回負增長，暗示中小企業(yè)受盈利、資金、環(huán)保和預(yù)期等因素影響主動收縮產(chǎn)量，短期供需對比情況或有所好轉(zhuǎn)。需要注意的是，就業(yè)指數(shù)升至近3個月高位，這反映了中小企業(yè)就業(yè)狀況好轉(zhuǎn)或減弱穩(wěn)增長加碼的必要性和迫切程度。此外，6大發(fā)電企業(yè)煤炭庫存量小幅上升、煤炭庫存可用天數(shù)升至20天左右，為4月底以來高位，日均耗煤量降至60萬噸下方。總體來看，國內(nèi)經(jīng)濟整體仍顯乏力。
總體來看，盡管近期樓市成交回暖且房價有止跌跡象，但是開發(fā)商拿地積極性仍未有明顯改善。筆者推測，這主要是預(yù)期改變、股債雙牛對資金的擠出效應(yīng)，以及銷售回暖傳導(dǎo)的滯后的影響。從更長時間看，隨著貨幣政策不斷寬松和房價、房屋銷售逐步回暖，預(yù)計房地產(chǎn)投資開工相關(guān)指標(biāo)將止跌企穩(wěn)，但拐點已現(xiàn)，很難回到以前兩位數(shù)的高速增長。而在投資新開工等指標(biāo)未見明顯起色之前，黑色終端需求仍維持當(dāng)前看空的態(tài)度。
基建投資成效未顯
基建投資是政府穩(wěn)增長的主要利器，近期，官方動作頻頻。例如，5月18日，國家發(fā)改委集中披露了6個大型基建項目，預(yù)計投資總額為2435.77億元；5月20日，國家發(fā)改委印發(fā)南京、南昌、呼和浩特3個城市的軌道交通建設(shè)規(guī)劃，總投資額近2152億元；5月25日，國家發(fā)改委開辟PPP（政府和社會資本合作）項目庫專欄，公開發(fā)布推介項目1043個，總投資1.97萬億元。上述舉措充分表明，官方托底經(jīng)濟的意愿和迫切程度顯著上升。
鑒于能否及時籌到足夠資金是之前困擾基建發(fā)力的主要問題，筆者認為，政府近期已通過注資政策性銀行、地方債置換、銀行資產(chǎn)證券化、全面放開企業(yè)債發(fā)行等方式為銀行、地方政府乃至優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資基建騰挪空間。而PPP方式的引入則是希望引入民間資金活水。
不過，基建投資周期長、回報低，且市場各方對實體和傳統(tǒng)行業(yè)的預(yù)期普遍偏悲觀；同時，考慮到目前股債雙牛對基建資金的擠出效應(yīng)，以及從理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率仍居高不下來看，實體融資成本仍處于較高水平。因此，預(yù)計短期各方對基建投資的意愿有限，基建投資傳導(dǎo)至鋼材需求的拉動上更需要時間。類比水泥和玻璃等主要基建原料，4月份，水泥、平板玻璃產(chǎn)量分別為連續(xù)6個月、7個月負增長，同比降幅分別為2012年7月份以來最大、2013年3月份以來次大；近日，兩個品種現(xiàn)貨價格仍在歷史底部震蕩。這從側(cè)面說明，短期基建尚未明顯發(fā)力。
考慮到基建投資的回報率很難明顯提升，筆者認為，吸引資金的途徑將成為降低市場各方的融資成本，因此，央行或?qū)⑦M一步降準(zhǔn)降息可期。不過，央行貨幣寬松受到以下因素制約：一是市場資金情況。上周，上海銀行間同業(yè)拆借利率維持在前一周創(chuàng)下的近4、5年低點附近，央行自4月21日起連續(xù)5周暫停逆回購操作，均反映了銀行資金比較充裕，亦表明央行短期并無進一步寬松的必要。二是匯率情況。近期，美國多個關(guān)鍵指標(biāo)表現(xiàn)強勁，美聯(lián)儲主席近日重申年內(nèi)可能加息的判斷。因此，美元指數(shù)探底回升仍有一定空間。同時，國內(nèi)經(jīng)濟增長乏力，外匯占款連續(xù)負增長，人民幣貶值的邏輯清晰，央行不斷寬松無疑將加大人民幣的貶值壓力。三是通脹情況。數(shù)據(jù)顯示，2015年初至今，原油價格已經(jīng)反彈了30%~40%，大宗商品也普遍自底部明顯走高，再加上厄爾尼諾推波助瀾，后期物價震蕩上行概率較大。
消息稱，央行近期向部分機構(gòu)進行了定向正回購，主要源于部分大行資金過多但又無法提前歸還中期借貸便利，所以轉(zhuǎn)而向央行申請進行正回購，以釋放過多資金。據(jù)估算，正回購總的操作量超過千億元人民幣。央行正回購充分說明了“銀行并不缺錢”，而是不愿意放貸甚至不敢放貸。因此，即使后期央行進一步寬松，由于資金供需兩淡，政策對實體的影響也是有限的。
牛市未能拉動大宗商品
28日，上證綜指在連續(xù)拉升后于重挫逾6%；29日，其雖探底回升，但最終收出十字星，對人氣有一定影響。股市走勢對商品市場影響如下：
首先，股市上漲體現(xiàn)了國家意志，亦是央行貨幣寬松的直接結(jié)果，對市場人氣和心態(tài)有較好的正面影響。同時，官方不僅力挺股市，也在通過淘汰落后產(chǎn)能、嚴格環(huán)保執(zhí)法、力推“一帶一路”等方法調(diào)整工業(yè)品供需格局，進而對大宗商品構(gòu)成支撐。
其次，股市財富效應(yīng)放大擠出商品市場資金，商品近期多數(shù)維持震蕩走勢，持倉亦在縮減。需要注意的是，若股市延續(xù)階段性下跌行情，則融資融券風(fēng)險集聚，再加上監(jiān)管層嚴查資金流向，多股指空商品套利平倉盤和股市撤出的資金均可能對短期商品構(gòu)成新的支撐。
最后，官方力挺股市，希望上市公司通過股市融得低成本資金，反哺實體經(jīng)濟，這是部分業(yè)內(nèi)人士看好中長期商品價格的理由之一。但是，從筆者了解到的情況來看，上市公司從股市獲得融資后，資金部分用于歸還銀行貸款，部分用于投入股市、債市或理財產(chǎn)品。最新數(shù)據(jù)顯示，4月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長2.6%，確實扭轉(zhuǎn)了一季度利潤負增長的局面，不過，當(dāng)月新增利潤的96%以上來自于投資收益，并未起到反哺實體經(jīng)濟的作用。
黑色系走勢取決于礦價
總體來看，筆者認為，短期黑色系能否擺脫寬幅震蕩格局主要取決于礦價走勢。近期美元指數(shù)探底回升，WTI原油（美國西德克薩斯輕質(zhì)原油）在60元/噸一線承壓回落，國內(nèi)商品普遍呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。其中，黑色系以鐵礦石為風(fēng)向標(biāo)，波動劇烈，多空頻繁轉(zhuǎn)化，持倉連續(xù)減少，短期上下兩難。
就鐵礦石而言，鐵礦石多空因素交織。近期，國家發(fā)改委密集發(fā)布基建項目，進一步的貨幣寬松政策亦呼之欲出，再加上短期港口庫存持續(xù)下降、礦商減少發(fā)貨量，以及現(xiàn)貨堅挺、期貨貼水較多等因素均為礦價提供支撐。不過，鋼廠補庫暫告段落，且鋼廠盈利大幅縮窄、后期開工率小幅下降為大概率事件，短期鐵礦石需求增長潛力有限。此外，4大礦山中期以價換量策略難有明顯變化，這決定了鐵礦石中期供應(yīng)端仍偏寬松。正是基于此，近日，花旗銀行將長期鐵礦石價格預(yù)期從81美元/噸下調(diào)至55美元/噸，預(yù)計2016年~2018年間，鐵礦石均價可能僅為40美元/噸。
筆者認為，單純依靠政策和短期擾動因素難以扭轉(zhuǎn)黑色系供過于求的基本面。其已進一步上行逼近技術(shù)阻力位，預(yù)計后期震蕩下行概率較大。建議依托技術(shù)阻力位輕倉試空。
黑色系期貨品種的價格走勢的判斷依據(jù)在哪里？
據(jù)業(yè)內(nèi)機構(gòu)調(diào)查，上周，鋼廠高爐開工率86.6%，為近5周以來的最低水平；筆者跟蹤的鋼廠的生產(chǎn)毛利降至3月中旬以來低點；礦強鋼弱正繼續(xù)侵蝕鋼廠利潤。不僅如此，據(jù)統(tǒng)計，截至5月22日當(dāng)周，澳大利亞礦商鐵礦石發(fā)貨量自5月初以來明顯回升，最近3周均為中國輸送鐵礦石1200萬噸以上（年內(nèi)高位）。因此，近期鋼廠虧損減產(chǎn)將最終利好成材、利空原材料。
不過，5月28日當(dāng)周，全國41個主要港口鐵礦石庫存（全口徑統(tǒng)計）為8331萬噸，環(huán)比減少161萬噸，為持續(xù)6周下降，且降幅大致與前周持平。消息稱，受港口維護影響，預(yù)計5月29~6月4日，巴西鐵礦石出貨量為793.9萬噸（降89.1萬噸），澳大利亞鐵礦石出貨量為1411.5萬噸（降56.3萬噸）。顯然，港口庫存持續(xù)、意外下降，且短期礦商發(fā)貨量因天氣、港口維護等原因減少，再加上近期現(xiàn)貨相對堅挺、期貨較現(xiàn)貨貼水維持在50元/噸附近，均為短期礦價提供支撐。
建議投資者關(guān)注下列事件：
房地產(chǎn)需求未見起色
數(shù)據(jù)顯示，4月中旬起，30個大中城市商品房成交面積7天均值自低點震蕩走高，升至71萬平方米上方，高于過去5年同期水平。顯然，在多重政策推動下，樓市銷售出現(xiàn)了一定程度的回暖。同時，4月份，70個大中城市房價指數(shù)環(huán)比降幅縮窄至0線附近，其中，二手房住宅價格指數(shù)環(huán)比增長0.1%，為連續(xù)11個月環(huán)比負增長后“轉(zhuǎn)正”。預(yù)計在原有政策累積效應(yīng)和更多穩(wěn)增長加碼政策推動下，中短期樓市銷售與房價止跌將互相促進。
不過，觀察土地數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上周，40個大中城市成交土地溢價率為0.01%，這是前周大幅回升后重回0線附近。當(dāng)周，供應(yīng)土地和成交土地量均比前期顯著減少，成交占供應(yīng)土地的比值小幅回升。
5月份，匯豐PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）初值為49.1%，環(huán)比回升0.2個百分點，但數(shù)據(jù)差于預(yù)期，且連續(xù)3個月處在50%榮枯分界線之下和近13個月的次低。分項指數(shù)漲跌互現(xiàn)。其中，產(chǎn)出指數(shù)大降1.6個百分點（為48.4%），為近13個月的最低水平；新訂單指數(shù)環(huán)比上升0.6個百分點，但仍為過去13個月次低；產(chǎn)出與新訂單指數(shù)差值在連續(xù)5個月正增長后重回負增長，暗示中小企業(yè)受盈利、資金、環(huán)保和預(yù)期等因素影響主動收縮產(chǎn)量，短期供需對比情況或有所好轉(zhuǎn)。需要注意的是，就業(yè)指數(shù)升至近3個月高位，這反映了中小企業(yè)就業(yè)狀況好轉(zhuǎn)或減弱穩(wěn)增長加碼的必要性和迫切程度。此外，6大發(fā)電企業(yè)煤炭庫存量小幅上升、煤炭庫存可用天數(shù)升至20天左右，為4月底以來高位，日均耗煤量降至60萬噸下方。總體來看，國內(nèi)經(jīng)濟整體仍顯乏力。
總體來看，盡管近期樓市成交回暖且房價有止跌跡象，但是開發(fā)商拿地積極性仍未有明顯改善。筆者推測，這主要是預(yù)期改變、股債雙牛對資金的擠出效應(yīng)，以及銷售回暖傳導(dǎo)的滯后的影響。從更長時間看，隨著貨幣政策不斷寬松和房價、房屋銷售逐步回暖，預(yù)計房地產(chǎn)投資開工相關(guān)指標(biāo)將止跌企穩(wěn)，但拐點已現(xiàn)，很難回到以前兩位數(shù)的高速增長。而在投資新開工等指標(biāo)未見明顯起色之前，黑色終端需求仍維持當(dāng)前看空的態(tài)度。
基建投資成效未顯
基建投資是政府穩(wěn)增長的主要利器，近期，官方動作頻頻。例如，5月18日，國家發(fā)改委集中披露了6個大型基建項目，預(yù)計投資總額為2435.77億元；5月20日，國家發(fā)改委印發(fā)南京、南昌、呼和浩特3個城市的軌道交通建設(shè)規(guī)劃，總投資額近2152億元；5月25日，國家發(fā)改委開辟PPP（政府和社會資本合作）項目庫專欄，公開發(fā)布推介項目1043個，總投資1.97萬億元。上述舉措充分表明，官方托底經(jīng)濟的意愿和迫切程度顯著上升。
鑒于能否及時籌到足夠資金是之前困擾基建發(fā)力的主要問題，筆者認為，政府近期已通過注資政策性銀行、地方債置換、銀行資產(chǎn)證券化、全面放開企業(yè)債發(fā)行等方式為銀行、地方政府乃至優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資基建騰挪空間。而PPP方式的引入則是希望引入民間資金活水。
不過，基建投資周期長、回報低，且市場各方對實體和傳統(tǒng)行業(yè)的預(yù)期普遍偏悲觀；同時，考慮到目前股債雙牛對基建資金的擠出效應(yīng)，以及從理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率仍居高不下來看，實體融資成本仍處于較高水平。因此，預(yù)計短期各方對基建投資的意愿有限，基建投資傳導(dǎo)至鋼材需求的拉動上更需要時間。類比水泥和玻璃等主要基建原料，4月份，水泥、平板玻璃產(chǎn)量分別為連續(xù)6個月、7個月負增長，同比降幅分別為2012年7月份以來最大、2013年3月份以來次大；近日，兩個品種現(xiàn)貨價格仍在歷史底部震蕩。這從側(cè)面說明，短期基建尚未明顯發(fā)力。
考慮到基建投資的回報率很難明顯提升，筆者認為，吸引資金的途徑將成為降低市場各方的融資成本，因此，央行或?qū)⑦M一步降準(zhǔn)降息可期。不過，央行貨幣寬松受到以下因素制約：一是市場資金情況。上周，上海銀行間同業(yè)拆借利率維持在前一周創(chuàng)下的近4、5年低點附近，央行自4月21日起連續(xù)5周暫停逆回購操作，均反映了銀行資金比較充裕，亦表明央行短期并無進一步寬松的必要。二是匯率情況。近期，美國多個關(guān)鍵指標(biāo)表現(xiàn)強勁，美聯(lián)儲主席近日重申年內(nèi)可能加息的判斷。因此，美元指數(shù)探底回升仍有一定空間。同時，國內(nèi)經(jīng)濟增長乏力，外匯占款連續(xù)負增長，人民幣貶值的邏輯清晰，央行不斷寬松無疑將加大人民幣的貶值壓力。三是通脹情況。數(shù)據(jù)顯示，2015年初至今，原油價格已經(jīng)反彈了30%~40%，大宗商品也普遍自底部明顯走高，再加上厄爾尼諾推波助瀾，后期物價震蕩上行概率較大。
消息稱，央行近期向部分機構(gòu)進行了定向正回購，主要源于部分大行資金過多但又無法提前歸還中期借貸便利，所以轉(zhuǎn)而向央行申請進行正回購，以釋放過多資金。據(jù)估算，正回購總的操作量超過千億元人民幣。央行正回購充分說明了“銀行并不缺錢”，而是不愿意放貸甚至不敢放貸。因此，即使后期央行進一步寬松，由于資金供需兩淡，政策對實體的影響也是有限的。
牛市未能拉動大宗商品
28日，上證綜指在連續(xù)拉升后于重挫逾6%；29日，其雖探底回升，但最終收出十字星，對人氣有一定影響。股市走勢對商品市場影響如下：
首先，股市上漲體現(xiàn)了國家意志，亦是央行貨幣寬松的直接結(jié)果，對市場人氣和心態(tài)有較好的正面影響。同時，官方不僅力挺股市，也在通過淘汰落后產(chǎn)能、嚴格環(huán)保執(zhí)法、力推“一帶一路”等方法調(diào)整工業(yè)品供需格局，進而對大宗商品構(gòu)成支撐。
其次，股市財富效應(yīng)放大擠出商品市場資金，商品近期多數(shù)維持震蕩走勢，持倉亦在縮減。需要注意的是，若股市延續(xù)階段性下跌行情，則融資融券風(fēng)險集聚，再加上監(jiān)管層嚴查資金流向，多股指空商品套利平倉盤和股市撤出的資金均可能對短期商品構(gòu)成新的支撐。
最后，官方力挺股市，希望上市公司通過股市融得低成本資金，反哺實體經(jīng)濟，這是部分業(yè)內(nèi)人士看好中長期商品價格的理由之一。但是，從筆者了解到的情況來看，上市公司從股市獲得融資后，資金部分用于歸還銀行貸款，部分用于投入股市、債市或理財產(chǎn)品。最新數(shù)據(jù)顯示，4月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長2.6%，確實扭轉(zhuǎn)了一季度利潤負增長的局面，不過，當(dāng)月新增利潤的96%以上來自于投資收益，并未起到反哺實體經(jīng)濟的作用。
黑色系走勢取決于礦價
總體來看，筆者認為，短期黑色系能否擺脫寬幅震蕩格局主要取決于礦價走勢。近期美元指數(shù)探底回升，WTI原油（美國西德克薩斯輕質(zhì)原油）在60元/噸一線承壓回落，國內(nèi)商品普遍呈現(xiàn)寬幅震蕩格局。其中，黑色系以鐵礦石為風(fēng)向標(biāo)，波動劇烈，多空頻繁轉(zhuǎn)化，持倉連續(xù)減少，短期上下兩難。
就鐵礦石而言，鐵礦石多空因素交織。近期，國家發(fā)改委密集發(fā)布基建項目，進一步的貨幣寬松政策亦呼之欲出，再加上短期港口庫存持續(xù)下降、礦商減少發(fā)貨量，以及現(xiàn)貨堅挺、期貨貼水較多等因素均為礦價提供支撐。不過，鋼廠補庫暫告段落，且鋼廠盈利大幅縮窄、后期開工率小幅下降為大概率事件，短期鐵礦石需求增長潛力有限。此外，4大礦山中期以價換量策略難有明顯變化，這決定了鐵礦石中期供應(yīng)端仍偏寬松。正是基于此，近日，花旗銀行將長期鐵礦石價格預(yù)期從81美元/噸下調(diào)至55美元/噸，預(yù)計2016年~2018年間，鐵礦石均價可能僅為40美元/噸。
筆者認為，單純依靠政策和短期擾動因素難以扭轉(zhuǎn)黑色系供過于求的基本面。其已進一步上行逼近技術(shù)阻力位，預(yù)計后期震蕩下行概率較大。建議依托技術(shù)阻力位輕倉試空。