7月下旬以來，鐵礦石期價一路振蕩上行。盡管基本面未發生明顯改善，但供應過剩壓力相對減輕，I1509深度貼水現貨所蘊藏的基差修復需求是鐵礦石期價持續上漲的主要原因。預計國慶節假期前，I1601合約有望接力基差修復行情。

鐵礦石價格上漲的基本面因素

供應方面，1—7月，我國鐵礦石進口累計53891.9萬噸，同比減少0.1%，基本維持與去年同期相當的進口水平。但是，1—7月我國鐵礦石原礦產量累計76098.5萬噸，同比減少10.1%，鐵礦石價格低迷迫使高成本國產礦石退出市場。進口鐵礦石港口庫存在3月脫離1億噸高位后持續下降，7月以來持續在8100萬噸上下波動，同比減幅達27%。

需求方面，由于房地產等鋼鐵下游需求萎縮，鋼廠高爐開工率整體趨于下行，鐵礦石冶煉需求下降。數據顯示，1—7月，我國生鐵產量累計41427萬噸，同比減少2.8%。但是考慮到供應也在減少，通過模型測算得到，1—7月我國鐵礦石供應過剩量為6633萬噸，同比減少12.7%。這說明，盡管鐵礦石基本面供大于求的格局未改，但過剩壓力較去年同期有所減輕。

在此背景下，7月下旬，全國鋼廠高爐開工率觸底反彈，以及鋼廠停止鐵礦石去庫存化是觸發鐵礦石期價上漲的直接原因。數據顯示，自5月初至7月中旬的兩個半月時間里，全國高爐開工率從87.15%持續走低至77.49%，鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數從28天降至21天，其間鐵礦石價格斷崖式跳水刷新低。7月下旬，高爐開工率觸底反彈，8月底回升至80.94%，鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數止跌企穩，在21—22天的水平上徘徊，鐵礦石價格也隨之回升。

鐵礦石價格上漲的技術性因素

此波鐵礦石上漲始終伴隨市場傳言：一是港口鐵礦石庫存雖有8000萬噸，但多數已有貨主，可售資源少。二是7月下旬鋼廠開工率企穩回升，市場對閱兵前鋼廠補庫備貨存有預期，因此開工率回升有望持續。三是7月下旬，據傳因鐵礦石現貨資源緊張，國內某大型鋼企四處尋找鐵礦石貨源。

基差修復需求。7月22日，I1509貼水現貨61元/噸或13.9%，I1601貼水現貨88元/噸或20.1%，顯然，期貨貼水幅度較大。在上述基本面背景下，近月合約1509回歸現貨的需求釋放，價格持續上漲，貼水幅度一路收窄直至平水。9月1日，I1509由貼水現貨轉為小幅升水現貨2元/噸，I1601貼水現貨幅度收窄至16.6%或77.5元/噸。

國慶假期前I1601料接力基差修復行情

短期來看，閱兵結束后，河北地區限產的鋼廠將恢復生產，開工率提高，鐵礦石存在補庫需求。隨后9月中下旬，全國鋼廠將為國慶假期期間的生產進行補庫。因此，短期鐵礦石需求看好。供給方面，截至9月1日，礦山招標船貨9月到港量較8月下降15%，但GO平臺9月船貨到港量較8月增長22%，二者合計凈增8.8%或52萬噸，折算粗鋼約為1.2萬噸/天。而根據7月下旬以來的數據估算，鋼廠開工率提高1個百分點，粗鋼產量增加4萬噸/天—7萬噸/天。所以，在預期9月鋼廠開工率得以繼續提高的情況下，鋼廠冶煉需求增加將抵消鐵礦石現貨供應增量，鐵礦石現貨價格保持堅挺，I1601有望接力I1509的基差修復行情。風險點在于鋼廠限產時間延長，節前補庫預期落空，鐵礦石現貨供應增量超預期。