內容導讀：
產銷平穩導致終端行業焦炭庫存適中，港口高庫存對焦價影響有限；加之運力向動力煤傾斜，煤焦價格間接受益；季節性特征也支持焦炭價格易漲難跌；此外，美聯儲若在12月份縮減QE規模將形成短期利空出盡的利多效果，以上因素均暗示焦炭年底或偏強運行。但需要注意到，供應充足仍是壓制焦炭價格走高的重要因素。反觀焦煤，無論是持續上升的庫存壓力還是不斷下行的進口均價，焦煤價格整體弱勢特征難有改觀。結合技術形態，我們認為焦炭未來一段時間或穩中偏強，J1405合約或以1600為支撐震蕩上行，上方阻力依次關注1640和1687。操作上，投資者可以30%-50%倉位參與，根據自身風險偏好以1600或10日均線作為多頭入場點，1590止損，上漲至1650附近時部分止盈或繼續持有。若投資者有短線參與意向，可在10日均線與1650構成的小區間或1600與1687構成的大區間內作高拋低吸滾動操作。
一、港口高庫存影響有限，產銷平穩導致終端庫存適中，利多焦炭
截至11月22日，天津港(600717,股吧)焦炭庫存262萬噸，獨立焦化企業庫存10.28萬噸，大中型鋼廠焦炭平均可用天數13天。三組數據中港口庫存仍徘徊于歷史最高水平附近，對現貨價格形成壓力；但從企業角度看，焦企近兩個月庫存持穩于8-11噸，明顯低于三季度12.45噸的平均水平，大中型鋼廠焦炭庫存平均可用天數更是在連續九周保持14天水平后下滑。由下面終端企業庫存圖看，當前焦炭庫存適中，壓力不大。現貨市場方面，焦炭銷售順暢，鋼廠囤貨意愿不強但保持穩定采購，市場產銷平衡，受港口高庫存影響有限。我們需意識到這種平衡關系建立在鋼廠尚未全面冬儲的情況下，若鋼廠加大采購將短期推漲焦炭價格。
二、運力向動力煤傾斜，煤焦運輸受限，價格間接受益
進入11月份后，我國北方地區進入集中供暖季，電廠對動力煤的采購值得關注。截至11月23日，秦皇島港煤炭庫存480.61萬噸，較前一周大幅下降86.38萬噸，跌至2012年10月中旬以來最低水平。11月21日，6大發電集團煤炭庫存1212.45萬噸，可用天數17.9天，庫存跌至2012年2月5日以來新低，可用天數降低今年8月份以外的年內次低點。以上數據說明兩點：一是北方集中供暖后電廠的動力煤消耗量大增，庫存下降較快；二是大秦鐵路(601006,股吧)檢修后東部沿海港口未補庫，電廠加大采購后港口庫存快速降低。這意味著動力煤冬儲尚未結束，未來一段時間搶運動力煤或成為鐵路、公路運輸主基調，煤焦運輸受到一定壓制，焦煤、焦炭價格有望間接受益于動力煤冬儲。
三、季節性特征支持焦炭價格易漲難跌
從季節性特征看，焦炭每年歲末年初時上漲概率最大。我們分別以唐山地區現貨價格和焦炭期貨上市以來的指數做季節性漲跌統計，現貨價格每年12月和1月上漲概率最大，均達到75%，期貨價格1月份上漲概率更是達到100%，10、11月份分別超過60%。由于期貨上市時間較短且價格易受宏觀環境和市場預期等因素影響，期現貨價格統計出的規律存在一定差異，但從以下兩圖可知，每年歲末年初焦炭價格上漲概率明顯高于其他月份。
四、QE是否退出再度成為焦點，提前退出或短多市場
在9、10月份接連爽約后，美聯儲能否在12月中旬的利率會議上退出QE再度成為12月份的焦點。最新公布的數據顯示，美國10月新增非農就業總人數為20.4萬，遠高于市場預期的12萬人，失業率略微上升0.1%至7.3%，8月新增非農就業人數從19.3萬上修至23.8萬，而9月新增就業崗位也從14.8萬上修至16.3萬。經過修正后，8月和9月新增就業數量總和比此前報告的情況要多出6萬人。繼美國三季度GDP數據向好之后，10月非農就業報告再度令投資者倍感意外，市場對美聯儲提前縮減QE的預期升溫。我們認為今年12月份美聯儲縮減QE的概率或超過50%，但鑒于市場已有充分預期、開始階段縮減規模較小和美國仍將保持低利率政策，此次行動有可能形成短期利空出盡的利多效果，不排除在短暫波動后造成股市、商品上漲局面。
五、供應充足仍是壓制焦炭價格的重要因素
截至11月22日，國內獨立焦化廠開工率整體保持在8-9成，和10月份相比小幅上升，其中尤以中型焦企升幅明顯，開工率較前一月上升5個百分點。目前焦炭現貨市場仍表現出穩中趨漲，走貨順暢，焦化企業保持當前或繼續提升開工率的概率較大。
國家統計局數據顯示，10月份生鐵產量5875萬噸，當月同比增長7.7%，1-10月累計生產5.98億噸，累計同比增長6.5%；10月份焦炭產量4026萬噸，當月同比增長9.2%，前十個月累計產量3.97億噸，累計同比增長8.2%。按生產一噸生鐵需要0.47噸焦炭計算，前10個月5.98億噸的生鐵產量需要2.8億噸焦炭，加上前10個月焦炭累計出口324萬噸，其需求量明顯小于焦炭實際產量。下圖中，焦炭過剩量保持升勢，市場供應壓力偏大仍是壓制焦炭價格的重要因素。
六、煉焦煤庫存全面走高、進口均價下降，利空焦煤走勢
與焦炭不同，焦煤庫存壓力體現在多個方面，對焦煤價格的負面影響也更加顯著。截至11月22日，京唐港、日照港(600017,股吧)、連云港(601008,股吧)、天津港煉焦煤庫存共計800萬噸，國內樣本鋼廠及獨立焦化廠煉焦煤總庫存1286.75萬噸、平均庫存16.43萬噸、平均可用天數19.78天。具體來看，港口庫存過去三個月穩定在750-800萬噸水平，處于歷史最高水平區域，對市場壓力不減；后三組數據均出現較大升幅，樣本鋼廠和獨立焦化廠總庫存8月16日當周跌至階段性低點930.78萬噸，之后三個月持續單邊上升，升幅達到38%，且創下歷史新高；鋼廠及焦企的平均庫存和可用天數在過去三個月也持續上升，平均庫存創年內次高點，可用天數自2012年1月以來再次回到20天附近水平。后三組數據說明鋼廠和獨立焦化廠對煉焦煤的補庫已經展開，且達到較高水平，在企業庫存上升的同時，港口庫存并沒有下降，意味著市場上焦煤的總體供應量較前期有明顯提高，利空焦煤價格。
進口價格的持續走低也是拖累國內焦煤價格的因素之一。10月份國內進口煉焦煤605.3萬噸，1-10月共計進口6080.4萬噸，而去年同期的當月和累計進口量分別為360.7萬噸和4021.6萬噸，僅為今年的2/3。究其原因，進口價格低是首要因素。我國進口煉焦煤的均價自今年2月份達到高點后一路走低，目前已經跌至110.22美元/噸，跌幅36%，也低于去年同期水平，走低的進口單價勢必拖累國內焦煤走勢。
七、技術分析
日線圖上，焦炭1405合約過去一周持續橫向盤整，日K線與短期均線交錯，KD指標粘合，缺乏趨勢性方向。但目前10日均線抬頭上行，為焦炭提供支撐，MACD快慢線開口向上，快線即將步入正值，整體重心有上移趨勢。下方支撐關注10日均線和1600，阻力暫時關注60日均線1640位置。
周線圖上，焦炭1405合約連續十一周震蕩下行后，近三周企穩回升，目前KD指標在底部形成金叉，有反彈跡象。但多條均線在周K線上方反復交錯并橫向延伸，對焦炭施壓。首先關注能否站穩黃金分割線50%位置1615，上方阻力黃金分割線38.2%位置1687，下方阻力61.8%位置1544。
總結及操作建議
產銷平穩導致終端行業焦炭庫存適中，港口高庫存對焦價影響有限；加之運力向動力煤傾斜，煤焦價格間接受益；季節性特征也支持焦炭價格易漲難跌；此外，美聯儲若在12月份縮減QE規模將形成短期利空出盡的利多效果，以上因素均暗示焦炭年底或偏強運行。但需要注意到，供應充足仍是壓制焦炭價格走高的重要因素。反觀焦煤，無論是持續上升的庫存壓力還是不斷下行的進口均價，焦煤價格整體弱勢特征難有改觀。結合技術形態，我們認為焦炭未來一段時間或穩中偏強，J1405合約或以1600為支撐震蕩上行，上方阻力依次關注1640和1687。操作上，投資者可以30%-50%倉位參與，根據自身風險偏好以1600或10日均線作為多頭入場點，1590止損，上漲至1650附近時部分止盈或繼續持有。若投資者有短線參與意向，可在10日均線與1650構成的小區間或1600與1687構成的大區間內作高拋低吸滾動操作。