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以鋼鐵債券為例，國泰君安固收團(tuán)隊3月8日發(fā)布的研報，將鋼鐵行業(yè)52家發(fā)行人主體信用重新評估，并將主體劃分為4個梯隊。第三、第四梯隊分別有17家和16家。第四梯隊信用風(fēng)險相對最高，覆蓋了經(jīng)營財務(wù)表現(xiàn)都較差的鋼企。
“兩會”期間高層釋放的“去產(chǎn)能”政策信息，對煤炭、鋼鐵行業(yè)的影響已在股市有所體現(xiàn)，但對產(chǎn)業(yè)債而言，子彈還得飛一會兒。
“產(chǎn)能出清政策的具體標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)落地后，鋼鐵、煤炭等過剩產(chǎn)能行業(yè)的分化會進(jìn)一步加劇。”北京某券商信用債分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，除卻資源枯竭、無后續(xù)發(fā)展能力的部分東北及東部煤企，省級區(qū)域龍頭企業(yè)，“比如省內(nèi)排名前二的煤企，年產(chǎn)8000萬噸以上的，1年內(nèi)風(fēng)險都不大”。
中債資信最新研報亦指出，部分經(jīng)營實力較差的中小型鋼鐵企業(yè)或?qū)⒚媾R償債風(fēng)險，但對于行業(yè)龍頭及優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其信用品質(zhì)將能保持穩(wěn)定。譬如寶鋼集團(tuán)，受行業(yè)形勢影響，盈利受到?jīng)_擊，但作為行業(yè)龍頭，寶鋼集團(tuán)整體規(guī)模和技術(shù)均處于領(lǐng)先地位，償債能力強(qiáng)，且能獲得很強(qiáng)力度的外部支持。
過剩行業(yè)產(chǎn)業(yè)債的洗牌，尚需時日，而在市場洗牌之前，產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)將注定在債券市場承受更高的信用溢價。
“現(xiàn)在鋼鐵、煤炭企業(yè)的債券依舊很難賣，因為大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)對過剩產(chǎn)能行業(yè)都很謹(jǐn)慎。比如，同樣是AAA/AAA評級（主體評級／債項評級），目前發(fā)行利率普遍在3%-3.5%，但煤炭企業(yè)的會達(dá)到接近6%，高出近250bp-300bp。”北京某券商信用債銷售人士告訴本報記者。
大型企業(yè)破產(chǎn)清算較難發(fā)生
3月7日，“兩會”開幕后的首個交易日，國內(nèi)商品市場迎來罕見漲停潮，螺紋鋼、鐵礦石、玻璃等16個品種盤中觸及漲停，最終有12個產(chǎn)品以漲停收盤。股票方面，鋼鐵股領(lǐng)漲，上證指數(shù)上漲超過2%。
而就在3月6日，國家發(fā)改委主任徐紹史在兩會答記者問上表示，發(fā)改委正從鋼鐵、煤炭兩個產(chǎn)業(yè)入手，來化解過剩產(chǎn)能，“5年之內(nèi)，鋼鐵產(chǎn)能要去掉1億-1.5億噸，3年-5年內(nèi)，煤炭產(chǎn)能要退出5億噸，還要減量重組5億噸。同時，中央也已經(jīng)拿出一大筆資金作為獎補(bǔ)資金，重點(diǎn)幫助國有企業(yè)安置這些困難職工”。
“要讓行業(yè)重獲活力，目前鋼鐵、煤炭企業(yè)大多通過短期債務(wù)周轉(zhuǎn)，在更細(xì)化的去產(chǎn)能政策落地之前，只能繼續(xù)給僵尸企業(yè)輸血，維持狀態(tài)。”前述北京券商信用債銷售人士對本報記者說，“沒倒下幾家大型煤炭、鋼鐵企業(yè)，產(chǎn)能就不算出清。”
但前述券商信用債分析人士對本報記者分析稱，未來鋼鐵、煤炭行業(yè)將“以兼并重組為主，破產(chǎn)清算為輔，不能發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險”，難以發(fā)生大型企業(yè)破產(chǎn)清算的事情。
“產(chǎn)能出清，更可能是資源稟賦差、開采成本高、運(yùn)輸困難或距離長、煤質(zhì)需求弱的企業(yè)，大企業(yè)在本地區(qū)占據(jù)了更多的金融資源，能獲得更多來自地方政府的外部支持。”該信用債分析人士進(jìn)一步表示，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)兼并弱而小的企業(yè)，將是過剩產(chǎn)能行業(yè)“去產(chǎn)能”的大勢所趨。
“以目前監(jiān)管層的決策效率和控制系統(tǒng)性風(fēng)險的態(tài)度，不太可能在1年內(nèi)完全落地。相對優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)，1年內(nèi)到期或是發(fā)行期限在一年內(nèi)的債券，應(yīng)該不會有什么風(fēng)險。”該分析人士說。
央企、規(guī)模大不再成為“信仰”
“以前覺得央企規(guī)模大，信用級別又高，應(yīng)該是最安全的。”北京某公募基金分析師告訴本報記者，但2015年中鋼債違約事件的發(fā)生，“改變了投資者的信仰”，未來，盡管規(guī)模、評級還將是重要參考因素，企業(yè)自身經(jīng)營績效、財務(wù)數(shù)據(jù)將得到更高權(quán)重的考量。
在過剩行業(yè)產(chǎn)業(yè)債分化的背景下，無疑更加考驗投資人“精雕細(xì)琢”的分析功力，而作為賣方的券商亦在抓緊提供更加精細(xì)化的服務(wù)。
以鋼鐵債券為例，國泰君安固收團(tuán)隊3月8日發(fā)布的研報，將鋼鐵行業(yè)52家發(fā)行人主體信用重新評估，并將主體劃分為4個梯隊。
具體來看，其評估模型中，經(jīng)營部分主要關(guān)注規(guī)模、原材料資源稟賦、產(chǎn)品附加值、多元化經(jīng)營、區(qū)位調(diào)教、經(jīng)營績效、外部支持。其中，規(guī)模及經(jīng)營績效權(quán)重較高，二者占比近80%；財務(wù)指標(biāo)部分，則考量盈利、現(xiàn)金流及資本結(jié)構(gòu)和償債能力，三類指標(biāo)占比分別為20%、40%和40%。
在該模型下，寶鋼股份、鞍鋼股份、首鋼集團(tuán)等8家鋼鐵企業(yè)，被列進(jìn)第一梯隊。該梯隊被認(rèn)為整體信用風(fēng)險很低，評級均為AAA，規(guī)模優(yōu)勢突出，梯隊內(nèi)企業(yè)經(jīng)營及財務(wù)均有較好表現(xiàn)。
第二梯隊則有11家企業(yè)，其中AAA評級的企業(yè)包括鞍鋼集團(tuán)、武鋼集團(tuán)、太鋼集團(tuán)、太鋼不銹、武鋼股份5家。該梯隊中鋼企的特征，一是規(guī)模優(yōu)勢突出但財務(wù)表現(xiàn)相對不佳，二是部分特鋼企業(yè)雖規(guī)模中下，但財務(wù)表現(xiàn)良好。
這在一定程度上呼應(yīng)了前述公募基金分析師“不再信仰規(guī)模”的說法。
第三、第四梯隊則分別有17家和16家。其中，第三梯隊鋼企包括個別財務(wù)風(fēng)險較高的大型鋼企、經(jīng)營財務(wù)皆中規(guī)中矩的中型鋼企、規(guī)模小但財務(wù)好的小型鋼企，整體信用風(fēng)險中等偏上；而第四梯隊信用風(fēng)險相對最高，覆蓋了經(jīng)營財務(wù)表現(xiàn)都較差的鋼企。
以鋼鐵債券為例，國泰君安固收團(tuán)隊3月8日發(fā)布的研報，將鋼鐵行業(yè)52家發(fā)行人主體信用重新評估，并將主體劃分為4個梯隊。第三、第四梯隊分別有17家和16家。第四梯隊信用風(fēng)險相對最高，覆蓋了經(jīng)營財務(wù)表現(xiàn)都較差的鋼企。
“兩會”期間高層釋放的“去產(chǎn)能”政策信息，對煤炭、鋼鐵行業(yè)的影響已在股市有所體現(xiàn)，但對產(chǎn)業(yè)債而言，子彈還得飛一會兒。
“產(chǎn)能出清政策的具體標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)落地后，鋼鐵、煤炭等過剩產(chǎn)能行業(yè)的分化會進(jìn)一步加劇。”北京某券商信用債分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，除卻資源枯竭、無后續(xù)發(fā)展能力的部分東北及東部煤企，省級區(qū)域龍頭企業(yè)，“比如省內(nèi)排名前二的煤企，年產(chǎn)8000萬噸以上的，1年內(nèi)風(fēng)險都不大”。
中債資信最新研報亦指出，部分經(jīng)營實力較差的中小型鋼鐵企業(yè)或?qū)⒚媾R償債風(fēng)險，但對于行業(yè)龍頭及優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其信用品質(zhì)將能保持穩(wěn)定。譬如寶鋼集團(tuán)，受行業(yè)形勢影響，盈利受到?jīng)_擊，但作為行業(yè)龍頭，寶鋼集團(tuán)整體規(guī)模和技術(shù)均處于領(lǐng)先地位，償債能力強(qiáng)，且能獲得很強(qiáng)力度的外部支持。
過剩行業(yè)產(chǎn)業(yè)債的洗牌，尚需時日，而在市場洗牌之前，產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)將注定在債券市場承受更高的信用溢價。
“現(xiàn)在鋼鐵、煤炭企業(yè)的債券依舊很難賣，因為大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)對過剩產(chǎn)能行業(yè)都很謹(jǐn)慎。比如，同樣是AAA/AAA評級（主體評級／債項評級），目前發(fā)行利率普遍在3%-3.5%，但煤炭企業(yè)的會達(dá)到接近6%，高出近250bp-300bp。”北京某券商信用債銷售人士告訴本報記者。
大型企業(yè)破產(chǎn)清算較難發(fā)生
3月7日，“兩會”開幕后的首個交易日，國內(nèi)商品市場迎來罕見漲停潮，螺紋鋼、鐵礦石、玻璃等16個品種盤中觸及漲停，最終有12個產(chǎn)品以漲停收盤。股票方面，鋼鐵股領(lǐng)漲，上證指數(shù)上漲超過2%。
而就在3月6日，國家發(fā)改委主任徐紹史在兩會答記者問上表示，發(fā)改委正從鋼鐵、煤炭兩個產(chǎn)業(yè)入手，來化解過剩產(chǎn)能，“5年之內(nèi)，鋼鐵產(chǎn)能要去掉1億-1.5億噸，3年-5年內(nèi)，煤炭產(chǎn)能要退出5億噸，還要減量重組5億噸。同時，中央也已經(jīng)拿出一大筆資金作為獎補(bǔ)資金，重點(diǎn)幫助國有企業(yè)安置這些困難職工”。
“要讓行業(yè)重獲活力，目前鋼鐵、煤炭企業(yè)大多通過短期債務(wù)周轉(zhuǎn)，在更細(xì)化的去產(chǎn)能政策落地之前，只能繼續(xù)給僵尸企業(yè)輸血，維持狀態(tài)。”前述北京券商信用債銷售人士對本報記者說，“沒倒下幾家大型煤炭、鋼鐵企業(yè)，產(chǎn)能就不算出清。”
但前述券商信用債分析人士對本報記者分析稱，未來鋼鐵、煤炭行業(yè)將“以兼并重組為主，破產(chǎn)清算為輔，不能發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險”，難以發(fā)生大型企業(yè)破產(chǎn)清算的事情。
“產(chǎn)能出清，更可能是資源稟賦差、開采成本高、運(yùn)輸困難或距離長、煤質(zhì)需求弱的企業(yè)，大企業(yè)在本地區(qū)占據(jù)了更多的金融資源，能獲得更多來自地方政府的外部支持。”該信用債分析人士進(jìn)一步表示，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)兼并弱而小的企業(yè)，將是過剩產(chǎn)能行業(yè)“去產(chǎn)能”的大勢所趨。
“以目前監(jiān)管層的決策效率和控制系統(tǒng)性風(fēng)險的態(tài)度，不太可能在1年內(nèi)完全落地。相對優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)，1年內(nèi)到期或是發(fā)行期限在一年內(nèi)的債券，應(yīng)該不會有什么風(fēng)險。”該分析人士說。
央企、規(guī)模大不再成為“信仰”
“以前覺得央企規(guī)模大，信用級別又高，應(yīng)該是最安全的。”北京某公募基金分析師告訴本報記者，但2015年中鋼債違約事件的發(fā)生，“改變了投資者的信仰”，未來，盡管規(guī)模、評級還將是重要參考因素，企業(yè)自身經(jīng)營績效、財務(wù)數(shù)據(jù)將得到更高權(quán)重的考量。
在過剩行業(yè)產(chǎn)業(yè)債分化的背景下，無疑更加考驗投資人“精雕細(xì)琢”的分析功力，而作為賣方的券商亦在抓緊提供更加精細(xì)化的服務(wù)。
以鋼鐵債券為例，國泰君安固收團(tuán)隊3月8日發(fā)布的研報，將鋼鐵行業(yè)52家發(fā)行人主體信用重新評估，并將主體劃分為4個梯隊。
具體來看，其評估模型中，經(jīng)營部分主要關(guān)注規(guī)模、原材料資源稟賦、產(chǎn)品附加值、多元化經(jīng)營、區(qū)位調(diào)教、經(jīng)營績效、外部支持。其中，規(guī)模及經(jīng)營績效權(quán)重較高，二者占比近80%；財務(wù)指標(biāo)部分，則考量盈利、現(xiàn)金流及資本結(jié)構(gòu)和償債能力，三類指標(biāo)占比分別為20%、40%和40%。
在該模型下，寶鋼股份、鞍鋼股份、首鋼集團(tuán)等8家鋼鐵企業(yè)，被列進(jìn)第一梯隊。該梯隊被認(rèn)為整體信用風(fēng)險很低，評級均為AAA，規(guī)模優(yōu)勢突出，梯隊內(nèi)企業(yè)經(jīng)營及財務(wù)均有較好表現(xiàn)。
第二梯隊則有11家企業(yè)，其中AAA評級的企業(yè)包括鞍鋼集團(tuán)、武鋼集團(tuán)、太鋼集團(tuán)、太鋼不銹、武鋼股份5家。該梯隊中鋼企的特征，一是規(guī)模優(yōu)勢突出但財務(wù)表現(xiàn)相對不佳，二是部分特鋼企業(yè)雖規(guī)模中下，但財務(wù)表現(xiàn)良好。
這在一定程度上呼應(yīng)了前述公募基金分析師“不再信仰規(guī)模”的說法。
第三、第四梯隊則分別有17家和16家。其中，第三梯隊鋼企包括個別財務(wù)風(fēng)險較高的大型鋼企、經(jīng)營財務(wù)皆中規(guī)中矩的中型鋼企、規(guī)模小但財務(wù)好的小型鋼企，整體信用風(fēng)險中等偏上；而第四梯隊信用風(fēng)險相對最高，覆蓋了經(jīng)營財務(wù)表現(xiàn)都較差的鋼企。