螺紋鋼的每一次階段性企穩都需要鋼廠的減產才能正式的確認，整個15年都在走這樣的一個邏輯，但是到了2016年市場形成了另外一個主邏輯，產業鏈低庫存的背景下需要鋼廠維持高利潤來為市場進行補庫。一直維持到市場庫存補充結束之后，可能才會有流暢的下跌，現在我們可以對比兩張圖看出社會庫存處于近幾年低位，鋼廠利潤為近幾年來最高利潤，比2009年還要高。螺紋鋼整個的一個邏輯就是2014至今，一共出現過5次明顯的反彈，所謂明顯就是時間幅度20天以上的，但是本輪反彈從12月1號1616開始到現在反彈的時間超過120天，累積幅度應該已經超過了50%了，這是2014年以來時間最長幅度最大的一次反彈，以上數據想說明的就是基本面發生的一些變化他已經完全脫離了單邊熊市，起碼是一個震蕩式格局，不能再用熊市的思維來判斷導致想象力受到束縛。我們來看我們的報告結構，這個報告結構只需要回答一個問題：螺紋鋼是否見頂，鐵礦浮漲是否到位。分析思路我們將從價格的角度，供應的角度，需求的角度，庫存的角度，原料的角度來嘗試著解答這個問題。
首先從價格的角度來看，鋼價從全面反彈到各地分化，我們把年后的鋼價分成兩個階段，第一個階段就是兩板漲停，3月8號那個階段，當時螺紋鋼價格是出現了不同程度的反彈，其中華北區域反彈幅度最大，其次是華東，最小的是華南，但總體來講，2月6號到3月8號的階段全國反彈幅度都在400以上。第二階段就出現了一定的分化，華北比華南倒掛，高出幾百塊錢，那為什么北京漲了這么多而廣州漲不動呢？首先從庫存看起，廣州庫存跟同期相比只下降了1.8%也就是說幾乎沒怎么變，北京的庫存同期相比下降58%，杭州方面則是40%，所以我們可以看到各地價格反彈強弱表現是不一樣的，最根本原因是它的庫存與供給結構是不一樣的，顯然廣州庫存這個變化量表明其供需情況相對平穩，無法支撐北京這個漲幅，而北京的話不見得他的需求有多么的好，只是它的庫存實在是太低了，庫存供應量只有去年的一半。這是從價格角度來看。
我們再來看第二個品種熱卷，熱卷也出現了明顯的反彈，跟螺紋鋼的情況類似，熱卷也有一些區域的分化，華北還是漲的最大的，華南是漲的最小的，但是值得注意的是熱卷不像螺紋鋼，它的價差不大，4月18號全國價格趨同，都在2800附近，熱卷每天按100左右的漲，如果你按最新價格肯定偏差就比較大?？傮w來看，熱卷的漲幅好于螺紋鋼，但兩者相同的就是熱卷的庫存也同樣低于同期。這里值得關注一下，本輪上漲領漲的品種是冷軋板，但冷軋板在三月中旬之后出現了滯漲的現象，漲幅已經超不過熱卷，這里不一定說就是見頂的信號，但是需要注意領漲品種的一些變化與價差之間的變化，冷軋增不動就增加熱卷的供應量，熱卷增不動就增加螺紋鋼的供應量，供應會這樣推上來。
接下來我們從供應的角度來看這個問題，全國的高爐開工率也分為兩個階段，一個是開工密集的階段，也就是16年的2月中下旬到3月上旬，全國開工率是快速反彈，上升了接近4個百分點，其中2月26號到3月4號單周高爐開工率就上升了2.53個百分點，而從產能利用率方面，也是從2月19號到3月4號上漲了3.1個百分點，這個階段是上漲最密集的一個階段。到了第二階段就是上漲平穩階段，2016年3月中旬開始，不管是高爐開工率還是產能利用率都處于相對平穩的階段。但5月份還有沒有上升的可能性呢？依然是有的，華中還有華北依然還有一部分的高爐可以復產，另外可能還有中西部的一些我們還沒有關注到的鋼廠，目前因為太高了也在積極復產。所以說目前這個位置肯定不是開工率的頂，開工率的頂肯定要到5月中下旬才看得出來。
再來我們看一下鋼廠利潤情況，16年鋼廠利潤是持續擴大的，期貨的盤面利潤和鋼廠的實際利潤都接近2015年以來的高點，這跟市場普遍認知有差異的是，去年大家一般都在壓縮鋼廠利潤，但實際上壓縮鋼廠利潤發生在15年下半年，不能因為去年下半年鋼廠有虧損就有慣性做空鋼廠利潤的思路，這種做法并不客觀，即使是2015年鋼廠也不是全年虧損的。我們來實際討論一下鋼廠利潤到了一個什么情況，鋼廠生產鋼坯的利成本大概在1800到1850，生產螺紋鋼的成本在1900到1950，生產熱卷的成本在2100到2150，螺紋鋼的利潤在400-800，而熱卷的利潤過千的都非常普遍，所以說鋼廠的利潤非常的高，基本上已經到了毛利接近于30%的水平，這也是產能利用率不斷的上升的一個主要原因。
關于需求端，我們先來看卷板類的需求端，船舶家電機械和汽車，船舶的訂單出現了好轉的跡象，汽車方面庫存在下降，產量在上升，去庫形式非常好，家電機械一般，卷板里面的亮點主要在汽車，因為船舶的話是三月份才有好轉的跡象，目前從訂單上講并沒有看到一個太明顯的轉變。六月份以后，汽車和家電的訂單會逐漸轉弱，但這并不是像去年一樣有斷崖式下跌的感覺，只是季節性的一個回落。再來看螺紋鋼的需求，即房地產的需求，除了一線城市之外，寧波，合肥等二線城市的銷售和新開工也有一個明顯的改善，扭轉了連續26個月以來的負增長情況，新開工面積在滯后銷售面積半年后終于轉正了。也就是說國家前期一些扶持房地產的政策也確確實實起到了作用，這就是今年需求跟去年最大不一樣的地方。最后水泥和瀝青的價格也出現了一定程度的回暖，因為像螺紋鋼鋼材的話可能會出現一些炒作的需求，但水泥和瀝青是不好炒作和存放的，所以這兩個指標會更加敏感，也可以更加明顯的反映這個市場的一個需求程度。現在上海水泥的漲幅是25%，瀝青的漲幅是7.4%，這些指標也驗證出需求有一個邊際改善好轉的跡象。
關于庫存，社會庫存每年在春節過后幾周就會出現頂點然后全年進入下降通道，這并不是一個突出指標而是一個常規性的指標。這里我們可以看庫存絕對值與去年的比較以及庫存下降的速度。鋼廠的庫存則不會像社會庫存一樣，自三月份起就下降的一個狀態，鋼廠庫存全年是不確定的，出貨出的比較好的時候庫存就低，出貨出的差的時候就被動累庫，現在來看鋼廠庫存依舊處于一個非常低的位置，顯示訂單比較好，庫存壓力不大。今年社會庫存不僅絕對值低于往年，去庫存的速度相比也在加快，這也一定程度上佐證了今年需求確實比去年好。
最后我們來看一下原料的情況，礦價補漲后和利潤指標的分化，從歷史經驗來看，鋼廠的利潤情況直接決定了高爐的開工率，一般的利潤率指標會比開工率提前兩周的時間，但是今年3月中旬之后鋼廠利潤繼續上升，全國開工率卻維持穩定，鐵礦石的漲幅遠遠不及螺紋鋼的漲幅。鐵礦石的上方其實同時受到了高爐開工率的上限，以及礦山供應的一個壓力，我們現在就在想2016年的邏輯是會更加貼近于2015年還是2014年，有沒有可能先螺紋鋼見頂隨后盈利好轉，供給回升，螺紋下跌的這樣一種情況，2014年的產業邏輯是在鐵礦石供應大幅增加的一個情況下鋼廠開工率在高位無法繼續提升，鐵礦引領，螺紋鋼下跌。2015年產業的邏輯是鐵礦石的價格是跟著鋼廠利潤和高爐開工在變動，也就是說2014年是成本拖累其下跌，而2015年就是需求拖累其下跌。2014年開工率和普氏指數的相關系數只有0.17，但是2015年則有0.7，所以現在大家都在思考到了2016年會是怎樣一種邏輯。
我們再來看鐵礦自身的一些矛盾，從鋼廠鐵礦石的庫存來看，當前鋼廠進口礦的可用天數是24天，而去年的均值是23.5天，2015年的最小值是21天，意味著目前的庫存水平雖然說于今年最高點來說是下降的，但與去年同期相比，無論是均值還是最小值它都不低。目前港口庫存在九千幾百萬左右，相對去年也是一個充裕的狀態。鋼廠的補庫意愿完全是隨著它利潤的情況而改變的，如果信心不足，港口就會有獲益的港存，相反，如果鋼廠利潤接近上千，超出預期，他就只會考慮一件事，買礦鎖住利潤。從礦山的發貨來看，整體來看二三四季度是持續上升的。所以說我們總體來看鐵礦有三種情景，一、螺紋鋼超預期上漲則鐵礦可以跟隨上漲，但漲幅不及螺紋鋼，不僅是鐵礦，焦煤焦碳也在全面浮漲。二、螺紋鋼持平，鐵礦受自身供需壓力下跌。三、螺紋鋼見頂下行，鐵礦受鋼價下行和自身供需壓力疊加，導致價格下跌更快。市場顯然走的是第一種情況。
結論的話，螺紋鋼轉市需要三個條件，一、開工率承壓，二、庫存累積，庫存目前沒有形成明顯的累積，目前庫存同比減少420萬，降幅30.7%，目前社會庫存處于一個偏低的水平，鋼廠水平方面，有的鋼廠甚至少了70%，目前處于一個極低的水平。庫存低是空螺紋的硬傷，始終沒有足夠的貨來供應。三、需求好轉停滯，目前從內貿和出口方面來看，需求都處于一個比較好的水平，而且三月房地產數據持續好轉，甚至四月份有繼續好轉的可能性，都看不出需求停滯的一個條件。所以目前并沒有螺紋鋼轉市的指標出現，它并不是趨勢下跌的開始，但是做多的風險在于高利潤的背景下鋼廠和貿易商完全沒有挺價意見以及華東梅雨季節對出貨和現貨價格的一個考驗。所以我們認為現在處于價格上漲中期，這里可以有回調，再好的基本面也不可能每天漲停。
鐵礦的情況，需關注低開工率情況下鐵礦自身供需的影響，這種條件下鐵礦的彈性會弱于螺紋鋼，甚至它的下跌可能會先于螺紋鋼。如果鋼廠的利潤能夠維持，且螺紋鋼的需求也能維持甚至進一步擴大，那礦價再升也是有可能的。所以螺礦整體一致，可以回調但不是下跌。
首先從價格的角度來看，鋼價從全面反彈到各地分化，我們把年后的鋼價分成兩個階段，第一個階段就是兩板漲停，3月8號那個階段，當時螺紋鋼價格是出現了不同程度的反彈，其中華北區域反彈幅度最大，其次是華東，最小的是華南，但總體來講，2月6號到3月8號的階段全國反彈幅度都在400以上。第二階段就出現了一定的分化，華北比華南倒掛，高出幾百塊錢，那為什么北京漲了這么多而廣州漲不動呢？首先從庫存看起，廣州庫存跟同期相比只下降了1.8%也就是說幾乎沒怎么變，北京的庫存同期相比下降58%，杭州方面則是40%，所以我們可以看到各地價格反彈強弱表現是不一樣的，最根本原因是它的庫存與供給結構是不一樣的，顯然廣州庫存這個變化量表明其供需情況相對平穩，無法支撐北京這個漲幅，而北京的話不見得他的需求有多么的好，只是它的庫存實在是太低了，庫存供應量只有去年的一半。這是從價格角度來看。
我們再來看第二個品種熱卷，熱卷也出現了明顯的反彈，跟螺紋鋼的情況類似，熱卷也有一些區域的分化，華北還是漲的最大的，華南是漲的最小的，但是值得注意的是熱卷不像螺紋鋼，它的價差不大，4月18號全國價格趨同，都在2800附近，熱卷每天按100左右的漲，如果你按最新價格肯定偏差就比較大?？傮w來看，熱卷的漲幅好于螺紋鋼，但兩者相同的就是熱卷的庫存也同樣低于同期。這里值得關注一下，本輪上漲領漲的品種是冷軋板，但冷軋板在三月中旬之后出現了滯漲的現象，漲幅已經超不過熱卷，這里不一定說就是見頂的信號，但是需要注意領漲品種的一些變化與價差之間的變化，冷軋增不動就增加熱卷的供應量，熱卷增不動就增加螺紋鋼的供應量，供應會這樣推上來。
接下來我們從供應的角度來看這個問題，全國的高爐開工率也分為兩個階段，一個是開工密集的階段，也就是16年的2月中下旬到3月上旬，全國開工率是快速反彈，上升了接近4個百分點，其中2月26號到3月4號單周高爐開工率就上升了2.53個百分點，而從產能利用率方面，也是從2月19號到3月4號上漲了3.1個百分點，這個階段是上漲最密集的一個階段。到了第二階段就是上漲平穩階段，2016年3月中旬開始，不管是高爐開工率還是產能利用率都處于相對平穩的階段。但5月份還有沒有上升的可能性呢？依然是有的，華中還有華北依然還有一部分的高爐可以復產，另外可能還有中西部的一些我們還沒有關注到的鋼廠，目前因為太高了也在積極復產。所以說目前這個位置肯定不是開工率的頂，開工率的頂肯定要到5月中下旬才看得出來。
再來我們看一下鋼廠利潤情況，16年鋼廠利潤是持續擴大的，期貨的盤面利潤和鋼廠的實際利潤都接近2015年以來的高點，這跟市場普遍認知有差異的是，去年大家一般都在壓縮鋼廠利潤，但實際上壓縮鋼廠利潤發生在15年下半年，不能因為去年下半年鋼廠有虧損就有慣性做空鋼廠利潤的思路，這種做法并不客觀，即使是2015年鋼廠也不是全年虧損的。我們來實際討論一下鋼廠利潤到了一個什么情況，鋼廠生產鋼坯的利成本大概在1800到1850，生產螺紋鋼的成本在1900到1950，生產熱卷的成本在2100到2150，螺紋鋼的利潤在400-800，而熱卷的利潤過千的都非常普遍，所以說鋼廠的利潤非常的高，基本上已經到了毛利接近于30%的水平，這也是產能利用率不斷的上升的一個主要原因。
關于需求端，我們先來看卷板類的需求端，船舶家電機械和汽車，船舶的訂單出現了好轉的跡象，汽車方面庫存在下降，產量在上升，去庫形式非常好，家電機械一般，卷板里面的亮點主要在汽車，因為船舶的話是三月份才有好轉的跡象，目前從訂單上講并沒有看到一個太明顯的轉變。六月份以后，汽車和家電的訂單會逐漸轉弱，但這并不是像去年一樣有斷崖式下跌的感覺，只是季節性的一個回落。再來看螺紋鋼的需求，即房地產的需求，除了一線城市之外，寧波，合肥等二線城市的銷售和新開工也有一個明顯的改善，扭轉了連續26個月以來的負增長情況，新開工面積在滯后銷售面積半年后終于轉正了。也就是說國家前期一些扶持房地產的政策也確確實實起到了作用，這就是今年需求跟去年最大不一樣的地方。最后水泥和瀝青的價格也出現了一定程度的回暖，因為像螺紋鋼鋼材的話可能會出現一些炒作的需求，但水泥和瀝青是不好炒作和存放的，所以這兩個指標會更加敏感，也可以更加明顯的反映這個市場的一個需求程度。現在上海水泥的漲幅是25%，瀝青的漲幅是7.4%，這些指標也驗證出需求有一個邊際改善好轉的跡象。
關于庫存，社會庫存每年在春節過后幾周就會出現頂點然后全年進入下降通道，這并不是一個突出指標而是一個常規性的指標。這里我們可以看庫存絕對值與去年的比較以及庫存下降的速度。鋼廠的庫存則不會像社會庫存一樣，自三月份起就下降的一個狀態，鋼廠庫存全年是不確定的，出貨出的比較好的時候庫存就低，出貨出的差的時候就被動累庫，現在來看鋼廠庫存依舊處于一個非常低的位置，顯示訂單比較好，庫存壓力不大。今年社會庫存不僅絕對值低于往年，去庫存的速度相比也在加快，這也一定程度上佐證了今年需求確實比去年好。
最后我們來看一下原料的情況，礦價補漲后和利潤指標的分化，從歷史經驗來看，鋼廠的利潤情況直接決定了高爐的開工率，一般的利潤率指標會比開工率提前兩周的時間，但是今年3月中旬之后鋼廠利潤繼續上升，全國開工率卻維持穩定，鐵礦石的漲幅遠遠不及螺紋鋼的漲幅。鐵礦石的上方其實同時受到了高爐開工率的上限，以及礦山供應的一個壓力，我們現在就在想2016年的邏輯是會更加貼近于2015年還是2014年，有沒有可能先螺紋鋼見頂隨后盈利好轉，供給回升，螺紋下跌的這樣一種情況，2014年的產業邏輯是在鐵礦石供應大幅增加的一個情況下鋼廠開工率在高位無法繼續提升，鐵礦引領，螺紋鋼下跌。2015年產業的邏輯是鐵礦石的價格是跟著鋼廠利潤和高爐開工在變動，也就是說2014年是成本拖累其下跌，而2015年就是需求拖累其下跌。2014年開工率和普氏指數的相關系數只有0.17，但是2015年則有0.7，所以現在大家都在思考到了2016年會是怎樣一種邏輯。
我們再來看鐵礦自身的一些矛盾，從鋼廠鐵礦石的庫存來看，當前鋼廠進口礦的可用天數是24天，而去年的均值是23.5天，2015年的最小值是21天，意味著目前的庫存水平雖然說于今年最高點來說是下降的，但與去年同期相比，無論是均值還是最小值它都不低。目前港口庫存在九千幾百萬左右，相對去年也是一個充裕的狀態。鋼廠的補庫意愿完全是隨著它利潤的情況而改變的，如果信心不足，港口就會有獲益的港存，相反，如果鋼廠利潤接近上千，超出預期，他就只會考慮一件事，買礦鎖住利潤。從礦山的發貨來看，整體來看二三四季度是持續上升的。所以說我們總體來看鐵礦有三種情景，一、螺紋鋼超預期上漲則鐵礦可以跟隨上漲，但漲幅不及螺紋鋼，不僅是鐵礦，焦煤焦碳也在全面浮漲。二、螺紋鋼持平，鐵礦受自身供需壓力下跌。三、螺紋鋼見頂下行，鐵礦受鋼價下行和自身供需壓力疊加，導致價格下跌更快。市場顯然走的是第一種情況。
結論的話，螺紋鋼轉市需要三個條件，一、開工率承壓，二、庫存累積，庫存目前沒有形成明顯的累積，目前庫存同比減少420萬，降幅30.7%，目前社會庫存處于一個偏低的水平，鋼廠水平方面，有的鋼廠甚至少了70%，目前處于一個極低的水平。庫存低是空螺紋的硬傷，始終沒有足夠的貨來供應。三、需求好轉停滯，目前從內貿和出口方面來看，需求都處于一個比較好的水平，而且三月房地產數據持續好轉，甚至四月份有繼續好轉的可能性，都看不出需求停滯的一個條件。所以目前并沒有螺紋鋼轉市的指標出現，它并不是趨勢下跌的開始，但是做多的風險在于高利潤的背景下鋼廠和貿易商完全沒有挺價意見以及華東梅雨季節對出貨和現貨價格的一個考驗。所以我們認為現在處于價格上漲中期，這里可以有回調，再好的基本面也不可能每天漲停。
鐵礦的情況，需關注低開工率情況下鐵礦自身供需的影響，這種條件下鐵礦的彈性會弱于螺紋鋼，甚至它的下跌可能會先于螺紋鋼。如果鋼廠的利潤能夠維持，且螺紋鋼的需求也能維持甚至進一步擴大，那礦價再升也是有可能的。所以螺礦整體一致，可以回調但不是下跌。