當(dāng)市場正在熱烈討論本周美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在12月議息會(huì)議上宣布縮減量化寬松（QE）時(shí)，我們不妨拋開這一猜謎游戲，從實(shí)際的需求端去尋找黃金下跌的真實(shí)原因。

從金價(jià)年線圖上可清晰地發(fā)現(xiàn)，自2001年開始，國際金價(jià)唯獨(dú)今年產(chǎn)生了一根大陰線，整個(gè)上升形態(tài)發(fā)生了轉(zhuǎn)折。眾所周知，金融避險(xiǎn)需求與實(shí)物買盤需求一直是黃金價(jià)格最有力的推手，但進(jìn)入2013年以來這兩個(gè)因素似乎正在逐步弱化。在此，我們從需求端入手剖析這根陰線背后的事實(shí)。

實(shí)物需求走弱。中國和印度一直以來是實(shí)物黃金最大的消費(fèi)國。今年上半年黃金價(jià)格出現(xiàn)大跌后，兩國均出現(xiàn)了實(shí)物黃金的搶購潮，但印度央行于今年7月再度出臺(tái)了新一輪有關(guān)限制黃金進(jìn)口的舉措，以抑制不斷擴(kuò)大的經(jīng)常賬戶赤字，抑制該國過熱的實(shí)物金需求。中國消費(fèi)者5月中旬所大量搶購的實(shí)物黃金目前正全線被套，當(dāng)前實(shí)物購買沖動(dòng)已大幅下降，取而代之的是明顯的謹(jǐn)慎觀望心態(tài)。

市場有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，1200美元關(guān)口是金礦企業(yè)開采的成本線，一旦跌破成本價(jià)，采金企業(yè)會(huì)通過減產(chǎn)保價(jià)，以減少供應(yīng)來穩(wěn)定黃金價(jià)格。但此邏輯本身有誤。從供需角度來看，黃金并非人類生存必需品及易耗品，其價(jià)格決定于需求端，而非供給端。金礦開采企業(yè)單純通過減產(chǎn)保價(jià)，只能短期內(nèi)提振價(jià)格，但是幅度相當(dāng)有限。當(dāng)前中印兩國總體需求端走弱的趨勢(shì)下，1200美元處的減產(chǎn)保價(jià)無法撼動(dòng)金價(jià)的下跌趨勢(shì)。

金融避險(xiǎn)需求弱化。自從5月份美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克提出準(zhǔn)備尋找合適的時(shí)機(jī)縮減QE時(shí)，無疑成為了壓垮駱駝的最后一根稻草。當(dāng)前市場爭論的焦點(diǎn)糾結(jié)于縮減QE的具體時(shí)間。但這本身并不重要，重要的是美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的轉(zhuǎn)變，QE退出臨近的預(yù)期隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走好而升溫。我們清楚地知道，“預(yù)期”對(duì)于黃金價(jià)格走勢(shì)的影響往往比“現(xiàn)實(shí)”來得更為強(qiáng)烈和持久。當(dāng)黃金這一避險(xiǎn)資產(chǎn)逐步失去其避險(xiǎn)屬性時(shí)，它就成為了最大的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

上周五，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為20.3萬，好于預(yù)期的18.5萬，同時(shí)11月失業(yè)率也從7.3%大幅回落至7.0%。美國國會(huì)眾議院通過了預(yù)算協(xié)議，使未來兩年內(nèi)政府免于關(guān)門，并且放寬了開支限制，也為美聯(lián)儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)向掃清了一大障礙。而黃金交易所上市基金（ETF）的流出則達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平，SPDR黃金基金在上周四減少量為兩個(gè)月以來最大，并且已經(jīng)有超過一個(gè)月沒有流入。以上理由充分說明目前黃金市場整體缺乏投資者興趣，其金融避險(xiǎn)需求正不斷被弱化。

綜合以上兩方面原因，當(dāng)前糾結(jié)于美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的時(shí)間點(diǎn)無益于黃金投資邏輯的建立，立足于黃金需求端的分析，當(dāng)前1200美元關(guān)口短期支撐位的再度下破將是大概率的事件。