鋼材終端需求走弱疊加供給側改革導致鋼材產量下降，鋼材產量下降導致鐵礦石需求萎縮，鐵礦石需求萎縮持續而供應端減量有限意味著供應過剩格局不改，這是看空未來鐵礦石價格的主要依據。不過，人民幣貶值、相關品種共振和主要供應商的發貨節奏可能引發鐵礦石市場的反彈。

需求萎縮是看跌主因

固定資產投資額下行。房地產行業與基礎設施建設是鋼材消費的主要領域，固定資產投資數據是加總房地產投資數據和基礎設施建設投資數據的指標，能夠較為貼切地反映鋼材需求情況。數據顯示，1—8月，我國固定資產投資額為366339億元，較去年同期增長8.1%，這一增幅低于去年同期，表明鋼材需求在萎縮。長周期看，國內鋼材需求頂峰已過，終端需求繼續萎縮是大概率事件。在鋼材產能本身已經過剩的背景下，需求萎縮意味著去產能的壓力加大。

供給側改革效果顯現。供給側改革的主要目的是解決產能過剩問題。年初，國務院、發改委等國家部門多次發文部署去產能工作，然而前7個月鋼材去產能完成進度僅為47%。隨后，工信部、環保部等相關部門多次開展專項督察行動。另外，李克強總理召開國務院常務會議，強調全年去產能任務必須完成。8月以來，去產能步伐加快，地方政府紛紛將去產能目標落實到企業。

實際上，去產能對鐵礦石的影響主要體現在長周期上，而短周期內鋼材產量對鐵礦石的影響更為直接。數據顯示，1—8月，我國粗鋼產量為53632萬噸，同比下降0.1%，同期生鐵產量為46916萬噸，同比下降0.8%。也就是說，今年鋼材生產中，對鐵礦石的需求是下降的。

去產能一旦進入去在產產能階段，去產能就與去產量重合了。根據鋼鐵資訊機構的調研數據，9—10月，河北省去產能計劃中就有在產產能，其計劃壓縮煉鐵和煉鋼產能657萬噸和533萬噸。其中，有效產能為535萬噸，占比達81.4%，且集中在10月。如果去產能計劃嚴格執行，那么僅河北一省，10月就會減少800萬噸以上的鐵礦石需求，這勢必打壓鐵礦石價格。

供應端收縮力度有限

年內進口量累計同比增幅逐月上升。進口量是反映國內鐵礦石供應量的重要指標。海關數據顯示，1—8月，我國累計進口鐵礦砂及其精礦66965萬噸，同比增長9.3%。絕對數量上，今年進口礦增量約5670萬噸。從單月進口量變化看，今年以來，鐵礦石進口量累計同比增幅逐月上升。

國產礦減產力度下降。由于資源稟賦等方面的原因，國產礦成本遠高于四大礦山。不過，在鐵礦石價格反彈的背景下，國產礦的減產力度反而下降了。國家統計局的數據顯示，1—7月，我國鐵礦石原礦產量為70978萬噸，較去年同期下降2.2%。絕對量上，國產礦減產的量為5120萬噸。

國產原礦與進口礦存在品位差異。如果將3噸國產原礦折算成1噸進口礦，則前7個月國產礦減產的量相當于1700萬噸的進口礦。

結合進口量和國產礦的產量變化考慮，今年國內鐵礦石供應量較去年增加3000萬噸以上。

根據供需因素，我們確定了鐵礦石價格長期走勢偏空，但同時必須意識到市場存在一些擾動因素，這些因素可能提振短周期內的鐵礦石價格。

其一是鋼廠減產的潛在利多效果。鋼廠減產意味著鐵礦石需求的下降，對鐵礦石價格構成打壓。但是，從另一個角度看，鋼廠減產特別是較為明顯的減產，可能意味著鋼材資源供應偏緊，其會對鋼價構成利多，進而刺激鐵礦石價格上漲。

其二，鋼廠與礦山的博弈關系。在產業鏈中，礦山巨頭一直處于強勢地位，雖然近年來，鐵礦石供大于求的格局導致礦山話語權被削弱，但其發貨節奏仍對礦價構成重要影響。