美國經濟繼續保持良好態勢

今年以來，美國經濟整體保持良好勢頭。美國勞工部公布的數據顯示，9月美國新增非農就業人數達到15.6萬人，較去年同期多7000人；9月美國失業率報5%，較去年同期低0.1個百分點。新增非農就業人數除4、5月份外，其余月份均保持在15萬人以上，且失業率今年最高水平僅5%，持續徘徊于低位水平，表明美國勞動力市場已經進入“充分”就業狀態。制造業和服務業的持續擴張，也佐證了美國就業市場的良好態勢。美國供應管理協會的統計數據顯示，9月美國制造業PMI指數報51.5，較去年同期高1.3，呈現快速回升態勢；9月服務業PMI指數報57.1，較去年同期高0.2，服務業整體好于去年同期水平，且擴張速度快速減緩后又快速回升，暗示著美國經濟整體依然保持著強勁的驅動力。

就業市場的“充分”改善與制造業及服務業的持續擴張，保障了民眾的“可觀”收入，支撐了整體高于去年的物價水平。美國勞工部的統計數據顯示，經季調后美國9月核心CPI同比增長2.2%，增速較去年同期高0.3個百分點，且今年以來經季調后的核心CPI同比增速僅4月為2.1%，其余月份均高于此增速。物價水平的整體提升，暗示著美聯儲極有可能采取加息策略以有效控制物價，屆時將令美元走強，進而打壓全球大宗商品價格。但是，美國經濟持續保持著良好態勢提振了對商品的整體需求，足以抵消美元強勢帶來的利空沖擊。

中國經濟企穩跡象明顯

充裕流動性背景下，中國經濟整體企穩跡象明顯。統計局數據顯示，第三季度國內GDP同比增長6.7%，增速與第二季度持平，并未出現市場預期的進一步走低。驅動經濟的“三駕馬車”驅動力整體也有所回升。海關總署數據顯示，前9個月國內進出口貿易累計同比下降7.8%，較去年同期高0.3個百分點，且進出口貿易下滑速度呈現進一步收窄態勢；前9個月國內固定資產投資累計同比增長8.2%，增速較前8個月提升0.1個百分點，呈現企穩回升態勢；前9個月全社會消費品零售總額累計同比增長10.4%，增速較前8個月提升0.1個百分點，這是經歷三個月累計同比增速持平后的首次上升。進出口貿易下滑速度進一步收窄疊加投資和消費增速的回升，支撐了經濟的整體企穩，這對市場信心將起到極大的提振效果。

流動性有望維持充裕格局

今年以來，雖然央行不斷強調穩健的貨幣政策，但實際上今年國內市場流動性整體偏寬松。貨幣供應保持著較高速度增長、新增信貸有所增加以及公開市場貨幣投放規模明顯增加是流動性偏寬裕的主要特征。統計數據顯示，9月廣義貨幣供應量M2同比增長11.5%，雖然增速較去年同期低1.6個百分點，但依然維持在10%以上的較高增速狀態；前9個月國內新增人民幣貸款10.16萬億元，較去年同期多增2604億元，依然保持著多增的態勢；前9個月央行通過公開市場操作向市場凈投放1.36萬億元，較去年同期多投放1.23萬億元，比去年全年多投1.29萬億元，凈投放呈現放量增加的態勢。

央行不斷向市場投放流動性配合各項改革及穩定經濟的政策措施，促成了國內整體經濟形勢的改善，經濟驅動力也有所回升，這表明保持流動性寬裕有助于經濟形勢轉好，因此預計后期市場流動性依然會維持偏寬松的狀態。

供應緊張短期不會改善

國內煤炭行業的供給側改革持續推進，雖然部分具有先進產能的煤炭企業允許短期生產突破276天的限制，即生產可以達到330天，但是全年生產卻仍然不允許突破276天的限制，使得煤炭生產的全年規模繼續被限制，加之剛需的下滑不及煤炭生產的下滑，供給緊張局面將延續。

從供給端看，進口增加無法填補國內生產的下滑。海關總署公布的數據顯示，今年前9個月煤及褐煤累計進口1.80億噸，較去年同期增加0.15億噸，其中煉焦煤進口0.43億噸（預估），較去年同期增加約700萬噸，進口規模明顯不及生產減少量。統計局數據顯示，前9個月國內原煤生產24.56億噸，較去年同期減少2.69億噸，其中煉焦煤生產3.12億噸，較去年同期減少3988萬噸（預估），如果考慮到未有效統計的煤炭產量，煉焦煤產量的減少實際上遠超4000萬噸的規模，這也是今年煉焦煤供應持續緊張的核心驅動因素。

焦炭生產今年以來有所下滑，但整體減少幅度遠不及煉焦煤產量的減少。統計局數據顯示，前9個月焦炭生產3.32億噸，減少0.06億噸，如果噸焦消耗煉焦煤粗略按照1.3的平均水平測算，則今年焦炭生產的減少量應與約0.08億噸的煉焦煤減少量相匹配，但實際煉焦煤減少量遠超過此水平，這就促成了今年煉焦煤市場供應持續緊張的局面。由于供給側改革的推進不會因為短期市場出現不平衡而停止，因此煉焦煤市場供應持續緊張的局面短期內不會改善。

利潤驅動下煉焦煤開始出口

供給側改革的持續推進導致了煤炭供應量的持續減少，在需求下滑又相對有限的背景下，煤炭價格隨之被不斷推高。據了解，當前煤炭企業基本都實現了盈利，行業平均利潤已經超過了焦化行業，處于煤焦鋼產業鏈利潤最高的環節。統計局數據顯示，8月國內煤炭開采及洗選業產品銷售利潤率回升至1.62%，呈現持續回升態勢；伴隨著企業利潤的回升，負債水平開始回落，8月煤炭開采及洗選業資產負債率為70.01%，結束了之前持續上漲的趨勢。

國內煤價的持續上漲是企業扭虧為盈的核心驅動因素，不過，二季度以來國外煤價在國內煤價上漲的帶動及人民幣持續大幅貶值的支撐下漲幅更加明顯，于是也扭轉了進口焦煤貼水國內焦煤的局面。Wind統計數據顯示，截至10月20日，京唐港澳洲主焦庫提價達到1540元/噸，較去年同期高845元/噸，而京唐港山西主焦報1350元/噸，較去年同期高610元/噸，澳洲主焦與山西主焦之間的價差從年內最低-60元/噸回升至10月20日的190元/噸，最高曾達到280元/噸水平。內貿主焦相比于外貿主焦的價格優勢，使得煉焦煤出口變得有利可圖，促成了許多企業開始轉向出口煉焦煤，以能夠獲得當前超過100元/噸的額外出口利潤。利潤驅動下的煉焦煤出口雖然總量可能有限，但有可能加劇當前國內供給緊張的局面。

低庫存狀態短期難以改變

供給側改革推進引發的供給持續緊張，導致了今年以來煉焦煤庫存不斷下滑并維持在低位水平。Wind統計數據顯示，截至10月14日當周，國內大中型鋼廠煉焦煤庫存平均可用9.5天，較去年同期少6.5天，處于歷史最低位水平，且庫存水平仍處于減少趨勢；國內樣本鋼廠及獨立焦化廠煉焦煤庫存合計744.24萬噸，較去年同期少64.76萬噸；五大港口（京唐港、日照港、連云港、天津港和青島港）煉焦煤庫存合計118萬噸，較去年同期低206萬噸，港口庫存仍處于歷史最低位水平附近。

煉焦煤各個環節的低庫存不利于焦化企業生產，無論后期煉焦煤價格漲或跌，囤積更多的煉焦煤是企業必須的選擇。

綜合來看，美國良好的經濟發展態勢雖然會促成美聯儲加息，但同時可以有效地提升商品需求，這足以抵消美聯儲加息帶來的負面沖擊；國內經濟企穩提振了市場信心，使得整體宏觀面對商品價格能夠起到一定的支撐。由于煤焦鋼產業鏈尤其是煤炭行業的供給側改革會繼續推進，供給偏緊的態勢還將延續，疊加低庫存帶來的支撐，預計后期煉焦煤價格整體將繼續呈現易漲難跌的局面。操作上，建議采取逢低買入策略，深度回調則是買入的最佳時機。