國慶節(jié)長假之后，在“雙焦”強勢上漲的引領(lǐng)下，鐵礦石市場也掀起了一波反彈行情。市場對此的解釋較為統(tǒng)一，即鋼廠焦炭成本高企使得其對中高品位鐵礦石的需求增加，且鐵礦石港口庫存在屢創(chuàng)新高的情況下仍存在中高品位鐵礦石的結(jié)構(gòu)性短缺。

焦炭漲價推升了鐵礦石價格

我們截取唐山產(chǎn)二級冶金焦現(xiàn)貨價格在2012年6月15日至2016年11月14日內(nèi)的四個上漲時間段和四個下跌時間段，與同期日照港61.5%PB粉價格進行相關(guān)度分析。結(jié)果顯示，在上述幾個時間段，焦炭與鐵礦石的時間加權(quán)平均相關(guān)系數(shù)分別為0.81和0.66，說明在焦炭價格的上升行情中，其與鐵礦石價格的相關(guān)性僅為中度相關(guān)，而在下跌行情中，該相關(guān)性顯著上升。另外，根據(jù)今年7月至今和今年2—4月的兩段焦炭上漲行情，焦炭與鐵礦石的價格變動相關(guān)性均在0.7以上，為中強度相關(guān)。從數(shù)據(jù)層面來說，焦炭價格的上漲的確在一定程度上推升了鐵礦石價格。

從煉鐵流程的成本控制考慮，由于煉鐵工序中影響完全成本的因素較多，在不同的爐料環(huán)境和技術(shù)狀況下，企業(yè)會根據(jù)特定情況選擇不同的效益最大化的方法。相關(guān)論文資料顯示，當2500立方米高爐入爐鐵礦石品位在50%—56.4%時，鐵礦石品位每增加1%，焦比就下降1.74%，鐵水產(chǎn)量就增加2.39%，噸鐵爐渣可減少30公斤。而當入爐鐵礦石品位從56.4%提高到57.4%時，鐵水產(chǎn)量的增幅為3%，且呈近似線性關(guān)系。根據(jù)煉鐵行業(yè)相關(guān)文獻，精料技術(shù)對高爐生產(chǎn)指標的影響約占70%，工人操作水平占10%，企業(yè)現(xiàn)代化管理水平、設(shè)備作業(yè)水平及其他外界因素合計占20%。因此，即使降低焦比的方式是多種多樣的，比如提高冶煉強度、提高風溫、提高焦炭固定碳含量，但在當前焦炭價位高企的背景下，提高入爐礦品位帶來的成本效益的提升顯著超過其他方式。

10月非理性行情中存在理性因素

通過研究今年鋼鐵行業(yè)下游超過二十個行業(yè)的消費情況，可以發(fā)現(xiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和汽車行業(yè)是今年鋼材消費主要的增量來源，房地產(chǎn)行業(yè)的火爆局面主要來自銷售上升，而非開工面積和投資額的顯著提升。整體看，截至10月，年內(nèi)鋼材累計消費量和去年同期持平。不過，2015年12月，國內(nèi)主要研究機構(gòu)對于今年全年鋼鐵行業(yè)的需求預(yù)測基本是唱跌聲一片，這是由于當時的數(shù)據(jù)顯示，1—11月固定資產(chǎn)投資額及鋼材需求增速弱于預(yù)期。于是，“去庫存之路仍然艱辛且漫長”“經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整期，投資增長緩慢”成為對2016年鋼鐵行業(yè)的基本預(yù)測。鑒于此，各大鋼廠在“縮供給”的政策下，紛紛調(diào)低了原料庫存儲備和粗鋼產(chǎn)量。

通過對比近五年國內(nèi)大中型鋼廠四大原料的庫存變化，可以發(fā)現(xiàn)，2016年四種原料的庫存可用天數(shù)均小于過去四年。其中，由于煤炭行業(yè)與鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能節(jié)奏有差異，噴吹煤和煉焦煤的庫存水平較前幾年下降得更為明顯。2016年鋼廠普遍適應(yīng)了原料低庫存的狀態(tài)，4月各大原料庫存增加是源于當期房地產(chǎn)市場的超預(yù)期回暖，但在5月房地產(chǎn)市場各項指標回落后，鋼廠并沒有改變對全年經(jīng)濟遇冷的預(yù)期基調(diào)，維持著原料低庫存路線。

然而，前三季度各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預(yù)期向好，鋼鐵下游整體需求超出年初鋼廠的預(yù)期，在鋼廠利潤持續(xù)改善后，“補庫存”階段似乎比預(yù)期來得早。因此，在需求回暖超預(yù)期、原料庫存長期低位、煤炭供應(yīng)逐步緊縮等多種因素的作用下，鋼廠競相回補原料，并加大生產(chǎn)力度，1—9月粗鋼產(chǎn)量年內(nèi)首次由負轉(zhuǎn)正也印證了這一點。多種利好因素共存，黑色產(chǎn)業(yè)鏈全線爆發(fā)是必然的。

前期利多因素逐漸弱化

當品種存在結(jié)構(gòu)性供需矛盾時，投機資金總會將特定無法證偽的供需矛盾進行炒作，而當這些利多因素消散時，暴跌就在所難免。10月下旬—11月上旬，前期的利多因素逐漸被削弱。第一，11月第二周，大中型鋼廠進口鐵礦石庫存平均可用天數(shù)達到24.5天，是自2016年6月底以來的最高值，同時也與2015年下半年最高值25天接近，說明鋼廠鐵礦石庫存已接近安全邊界。第二，隨著北方需求的減少，北材南下的量增加，建材日成交量開始下降，再加上河北省環(huán)保監(jiān)管力度增強，鐵礦石需求量勢必減少。第三，預(yù)計11月中、下旬鐵礦石到港量將呈上升趨勢。9月底10月初供應(yīng)偏緊的“兩拓”恢復(fù)了中高品位鐵礦石的發(fā)貨，“中高品位鐵礦石結(jié)構(gòu)性短缺”的“子彈”就要打光。