主題演講部分
演講一 《螺紋鋼：仿佛若有光》
對目前行情的探討主要從四個維度展開：
螺紋——缺口之爭
從利潤角度來看，當前鋼廠生產利潤遠高于2016年同期。一方面絕對利潤很高，目前螺紋實際利潤820，去年同期僅有389，另一方面高利潤維持的時間很長，如果以超過150為標準，2016年3月7日到4月21日持續45天，而本輪從2016年12月28日至2017年3月6日，持續時間已經 68天。
從鋼廠的產量來看，中鋼協統計的國有重點鋼廠的產量顯著高于2016年和2015年同期，說明國內重點鋼廠的復產較為積極。2017年1月至2月中旬產量6833.36萬噸，同比2016年增長8.2%，同比增加518萬，產量提升明顯。
從出口量來看，國內外鋼材價格倒掛，鋼廠出口意愿不足。2017年1-2月總計出口量1317萬噸，同比下降26.2%。按照2016年全年出口量10899萬噸，按照下降26.2%計算，2017年預計出口量為8041萬噸，出口回流國內2857萬噸。
從庫存來看，鋼廠庫存方面，目前處于比較低的水平。從山東和江蘇兩個樣本來看，山東地區明顯低于2015與2016年同期，江蘇地區雖略高于 2016年同期，但距2015年同期仍有較大差距。社會庫存方面，五大鋼材品種社會庫存的下降幅度超過市場之前預期，說明在重點鋼廠高產量的情況下，庫存有效消耗。
在需求沒有看到超預期釋放，重點鋼廠高產量，加上出口回流增加的情況下，我們看到的卻是鋼廠庫存低位，以及社會庫存超預期下降。造成這一結果，較為合理的解釋是不包含在產量統計中的產能，在去產能過程中被削減。最為典型的就是中頻爐產量的下滑。
對于后面幾個月供需測算，考慮中頻爐退出的情況下，我們參照2016年分幾種情況進行討論，幾種假設下4月都出現了供不應求的情況，只有在比較苛刻的條件下，即中頻爐減產按市場最小預估，高爐產量最大，出口較高時，4月才能勉強供需平衡。
熱卷——螺紋之爭
熱卷與螺紋價差近期經歷大幅波動，引發市場較大關注。從歷史數據的比較來看，螺卷價差波動較大，而且現貨的價差波動區間要遠遠大于期貨。
冷軋-熱軋的價差出現縮窄，說明近期確實出現了板材系列弱化的局面。從社會庫存的變化來看，熱軋卷板在春節之后繼續增庫，社會庫存增加，貿易商的拋貨壓力上升。從熱卷社會庫存的絕對值來看，已經接近于2015年年初水平。從板材的下游需求端來看，調研顯示，去年卷板持續的量價齊漲刺激導致家電廠和汽車廠的原料庫存都有不同程度上升，疊加春節期間積渠道庫存上升，導致春節后家電廠和汽車廠有去庫壓力，也帶來了卷板訂單增速的下滑。
要消化熱卷的壓力，帶動價格企穩，需要：1、卷板生產企業檢修；2、卷板加大出口；3、終端庫存消化告一段落。
螺紋——鐵礦之爭
供應方面，四大礦增量4500萬噸，其余非主流增產2000萬噸以上。國產礦開工率也在上行，位于2015年高點。庫存方面，港存持續創有統計以來的新高，鋼廠進口礦庫存也處于一年來的高位。2016年底開始做多鐵礦主要兩方面邏輯：1、高價焦炭需要高品礦；2、高利潤驅動鋼廠采用高品礦。但隨著焦炭價格高位回落，焦炭對于鐵礦的驅動已經結束，鋼廠利潤對于高品礦的驅動邊際作用也出現下降。
從礦價和利潤關系來看，礦價和鋼廠利潤大部分時間正相關，合理的邏輯是，在鋼廠利潤改善的情況下，愿意接受高價的鐵礦。只有2014年例外，而 2014年出現罕見的鋼廠利潤和礦價背離，需要滿足三個條件：1、鐵礦邊際供應的增量在2014年為13%，是歷史最大值；2、螺紋鋼價格和鐵礦同向下跌；3、市場對鐵礦預期一致悲觀。對標同樣是3740元/噸螺紋的2013年3月8日，當時對于的鐵礦為147美元/噸，說明當前低于100美元的鐵礦價格，正是因為自身高庫存壓制了其價格的上行空間。
遠月——近月之爭
遠月-近月之爭，其實質是預期和現實之爭。2017年螺紋貼水遠大于2016年，主要是兩個原因，一是17年下半年預期更為悲觀；二是17年的利潤較16年同期更高。螺紋鋼遠月的貼水，與鋼材現貨的利潤密切相關。
從PPI的增速看，2017年2月PPI同比增速已經接近2008年以來高點。市場部分觀點認為，如果需求無法證明大幅增加，ppi面臨向下的拐點。
市場對于2016年4月份的下跌記憶猶新，也是當前做多較為謹慎的主要驅動力。
但現在尚看不到引發2016年4月下跌的驅動力存在。
結 論
螺紋鋼：相比較去年行情，1605的供需缺口由虧損減產產生，相當于外生性缺口，確定性高而且持續性強。而1705的供需缺口由政策減產導致，確定性減弱且波動性高。盡管缺口起因不同，但本質相通，都會帶來高利潤從而引發高供應，而行情結束會由缺口補齊或者缺口預期收窄來實現。目前1705螺紋尚未出現以上兩個條件，所以行情仍將繼續向上修復。而1710長期看預期遙遠，分歧嚴重，但短期必然受制于1705螺紋。
鐵礦石：高庫存，高增量以及品種結構矛盾減弱，以上顯性利空都會帶來鐵礦下跌壓力。但鐵礦的趨勢下跌必須由螺紋價格和螺紋利潤的趨勢下跌來決定，在螺紋的趨勢下跌沒確立之前，鐵礦只有節奏上的回調反復，不會形成跟螺紋的趨勢背離。
演講二 《悲觀預期雖有修復，去年風光難以再現》
市場對于2016年12月份的焦炭市場下挫仍有記憶，如何解釋近期焦炭的上漲？從價格走勢看，很難用螺紋鋼的走勢，來解釋焦炭價格進行解釋。 2016年12月之后，螺紋鋼價格依然向上，但焦炭現貨開始調整。2017年3月10日相比于2016年12月1日，焦炭現貨下跌24.7%，螺紋鋼現貨上漲1.6%。在利潤的驅動下，鋼廠可以接受高價原料的邏輯也很難解釋焦炭的價格走勢。鋼廠可以接受高價原料，在鐵礦石上，體現為高低品價差的擴大。但焦炭價格在2016年12月后，就和鐵礦高低品價差背離。
上一輪焦炭的下跌，其實質是在9-11月份，鋼廠不斷補庫之后，對焦炭進行的去庫周期。2016年四季度，煤炭供應受制于政策因素、運力瓶頸逐級上行，焦化廠補焦煤、鋼廠補焦炭。當運力瓶頸淡化，煤炭供應增加之后，鋼廠和焦化廠對于焦煤，焦炭的庫存補過頭。2017年1月之后，華東，華北區域鋼廠對于焦炭的庫存已經恢復到正常水平，繼續補庫意義不大。
焦化廠在1-2月份，同樣面臨利潤收縮的情況，其主要原因是鋼廠對于焦炭補庫面臨尾端，焦炭銷售不暢。1月至2月，焦化廠以消化自身焦煤庫存為主，降低焦煤的外采量。從樣本鋼廠和獨立焦化廠煉焦煤庫存也可以看到，1月份后，企業進入明顯的去庫周期。
焦煤、焦炭庫存下降到均值水平。最新一期的庫存顯示，華北鋼廠焦炭庫存低于2014年以來的同期水平。華東鋼廠焦炭庫存位僅高于2016年同期，低于2014年和2015年。
從利潤指標來看，鋼廠在2月份后，利潤上平臺，驅動鋼廠提前結束去庫周期，對焦化廠進行鎖貨，降低了焦化廠的庫存。2017年2月之后，鋼廠利潤從200元/噸，跳升至600元/噸上方，并持續至今。這也是我們看到焦炭在2月中旬后逐步走強的一個原因。
焦化行業作為污染較為嚴重的行業，近年來受到環保的影響尤為嚴重。焦化主產區的河北、山西等地焦化廠在2016年之后，受到的環保限產影響逐步加大。當前開工率顯著低于2016年四季度，說明環保的影響較為明顯。
焦炭的邊際需求在新開高爐：
就鋼廠而言，12月以來的高利潤，已經使得已開高爐的產量達到峰值，包括使用廢鋼、提高鐵礦入爐品味等手段，繼續提產的空間有限，意味著已開高爐繼續增加焦炭用量的空間有限。
但超過600元/噸的利潤足以促使關停的高爐復產，對焦炭提供邊際需求。焦炭的邊際需求在新開高爐：從高爐開工率也可以看到，1月至今，全國高爐開工率從72.24%提高到75.55%，高爐開工率的上升增加了對于焦炭的消耗。盡管高爐開工率上升，鋼廠利潤始終維持在高位，使得焦炭現貨價格開始走強。但焦炭很難再回到2016年四季度的強勢，或者說，回到焦炭上漲，推動整條產業鏈上漲的邏輯。我們在年前的觀點：螺紋/焦炭比值見底并未改變。
煤炭供應的政策風向已有微調，從政策表態來看：國家發改委經濟運行調節局稱，目前，相關部門正在論證供暖季結束后的政策預案。基本考慮是先進產能煤礦和生產特殊緊缺煤種的煤礦原則上不實行減量化生產措施等。發改委《關于印發平抑煤炭市場價格異常波動的備忘錄的通知》，提出紅色區域為600元/噸以上或470元/噸以下，當價格位于紅色區域，啟動平抑煤炭價格異常波動的響應機制。
從對運費最為敏感的公路運費來看，即使在動力煤價格接近700元/噸的情況下，當前鄂爾多斯(600295,股吧)煤炭公路運費仍較2016年四季度有明顯的下滑。
同樣屬于煤炭類，動力煤和焦煤近期的強弱分化較為明顯，焦煤能否重復動力煤的強勢？我們認為，動力煤本輪的上行驅動，在港口發運不經濟的情況下，又遭遇了需求大幅超預期。而鋼材的上漲更多的來源于中頻爐等的供應減量，而非需求激增。
結 論
1、寄希望于煤焦驅動鋼材上漲的邏輯已經結束，螺紋/焦炭比值在2016年四季度已經見底；
2、在鋼廠利潤維持高位的情況下，焦炭將延續走強的格局，體現部分鋼廠利潤向上游轉移；
3、焦炭需求的上升得益于新增高爐的開工，已開高爐鋼廠的補庫動作有限，意味著焦炭的上行空間可能遠小于鋼材的上行幅度。
4、焦煤、焦炭中，焦化廠低利潤，疊加環保限產，將使得焦炭的走勢強于焦煤。
演講三《鐵礦石二季度市場展望》
供應方面，進口量來看，今年前2個月累計進口1.76億噸鐵礦石，累計同比12.60%，繼續創同期歷史新高。無論是從澳巴發貨量還是從進口量的月度對比來看，一般一季度都是每年外礦進口的年內低點。
關于高品礦增量，單就四大礦來看，2014年以來每年增量逐年遞減，增產高峰早已過去，接下來更多的是已有項目的繼續挖掘以及部分內部產能置換。就目前市場關注的高品礦問題，四大中除FMG基本主要產出為中高品，且2017年增產項目集中在高品礦上，按照4500萬噸算，其他主要高品礦山增量如上ROYHILL+1500，中信泰富+500，MINASRIO+300，合計增量在 6800萬噸。單從數字上來看這個增量并沒有比前幾年高，主要是今年的增量集中在高品上給市場帶來一定心里壓力。
關于非主流及國產礦的回歸問題，礦價從2016年開始的持續上漲無疑刺激了非主流礦及國產礦的回歸，但從2016年下半年開始，兩者釋放增速出現“停滯”，非主流全年同比增速維持在10%附近，國產礦統計局產量增速同比-3.00%。
本輪供應回歸(價格刺激)與2000年之后開始的供應大幅擴張(需求拉動)有較大區別，有兩個重要背景：1.行業經歷大低谷慘烈洗牌滯后；2. 需求并沒有明顯擴張，而是下游鋼廠利潤回歸帶來的對于優質品的親睞，所導致的礦石供應端的內部替代。由于大部分國產與非主流鐵礦品質的問題，在目前的市場格局下，即使回歸，也可能面臨“有價無市”的局面，很難對高品礦供應帶來實質性沖擊。
關于港口庫存，港口庫存仍在繼續攀升，目前已到1.3億噸以上，與國產與非主流情況類似，對于港存也應當從結構性視角去看，目前據相關機構估計高品粉礦占總庫存比例在25%以下。回顧2015年至今，港口庫存與礦價負相關性幾乎沒有，反而大部分時間呈現出同向變動的特征。也就是說港口庫存很難作為判斷礦價的前瞻性指標，而實際上是對礦價的滯后反映，即礦價的上漲帶動了供應的上升，從而導致港口庫存的提升。
小結：1、供應端從表面數據上來看持續擴張，但實際上在供應端進行的是由需求偏好導向引發的內部替代，低品“有價無市”，高品增量替代原有低品；2、高品2017年增量6800萬噸是較為樂觀的估計，其中尤其是VALE與ROYHILL存在一定的不確定性，存在不及預期的可能。3、非主流與國產礦釋放有“瓶頸”，不太可能給高品供應帶來較大的沖擊。
需求方面，從中鋼協的重點鋼廠產量來看，2017年到目前為止產量顯著高于2016年同期，低于2015年同期，并且與前兩年峰值比仍有一定差距，考慮到2017年到目前為止的春節和兩會因素，隨著兩會的結束，后期產量仍有一定的提升空間。
中頻爐大面積退出利好長流程鐵礦，中頻爐從2016年三季度開始一直是市場關注的焦點，高層官員多次表態要完全清除中頻爐，關于中頻爐的產量一直眾說紛紜，官方說法產量在5-6000萬噸，部分資訊機構調研顯示產能可能在1.5億噸以上，按產能利用率50%算也有7500萬噸。總之中頻爐實際產量是個不小的數字，中頻爐退出導致的產量下滑大部分將由長流程高爐煉鋼彌補，即使按照目前最低的官方5-6000萬噸，換算成鐵礦需求也有 8000-9600萬噸。
從關鍵的驅動邏輯上看，已經由之前的雙輪驅動變為單輪啟動。2016年三季度末開始鐵礦上漲的邏輯來自于自身的結構性矛盾，由兩方面因素引發即雙輪驅動：1、高焦炭價格需提升入爐品位降低焦比；2、高額煉鋼利潤促使鋼廠提高入爐品味從而提升出鐵量，另外提振鋼廠補庫意愿。而從去年12月開始，焦炭價格持續下跌，焦炭對于高品鐵礦的價格上漲的驅動邏輯已經結束。高額煉鋼利潤對于鐵礦價格的驅動依然存在，但近一個月以來鋼廠利潤持續擴大，螺紋甚至超過2016年高點，但近期礦價卻明顯走弱，無論是普氏價格還是鋼廠原料庫存近期都與煉鋼利潤走勢產生了背離。煉鋼利潤驅動近期出現了弱化，與兩會召開華北地區多地燒結機限產有一定關系，關注兩會結束后能否有修復。
小結：1、目前產業鏈核心矛盾仍在于成材，螺紋定主基調，原料跟隨；2、從鐵礦驅動力來說，焦炭對于鐵礦的邊際驅動已經不存在，主要驅動力來自于鋼廠利潤，目前鋼廠利潤持續走高，兩會結束后高品粉礦需求或有所恢復；3、目前28天左右的鋼廠進口礦庫存相對于目前的鋼廠利潤來說并不算高；4、策略上來說在鋼廠如此高的利潤水平下鐵礦下行空間有限，能否繼續上漲需要成材利潤繼續上平臺。
主持人總結
2017年螺礦行情并不流暢，據了解今年量化表現并不好。黑色核心仍在鋼廠，螺紋是根基，鋼廠利潤好，原料表現空間大，去年下半年開始至今主要的熱點不在需求，而在于供給，鋼材的供給收縮源于供給側改革行政壓力，導致價格彈性放大，政策所帶來的不確定性很大。目前幾個品種的多個合約中，最確定的仍然是RB1705，貼水大，庫存低，目前拉升時點也比較好，總體來說對鋼價偏多，但較為謹慎，需要實時評估3，4月的需求情況。
鐵礦的矛盾在積累，供應增加較多，鋼材高利潤對于礦的支撐邏輯在弱化，該開的高爐基本上都開了，后面的邊際作用在減弱，礦的高供應在下半年可能會引發問題。
目前的幾個主流套利操作，比如多螺空卷，有基本面支持，螺卷價差走的也較為流暢，螺礦對沖，多近月螺空遠月礦，雖然這兩天遠月漲幅較大，但這種走勢不會持續太久，主要在于這個頭寸太擁堵，多螺空礦邏輯上也能成立，盤面利潤低于現實利潤，做利潤的貼水修復。
互動交流部分
機構A：
認為螺紋反映了市場最好的預期，鐵礦反映了最差的預期，3，4月整體較為樂觀，而4月開始到6月期間向下的概率大。目前螺紋利潤太高，做多螺紋沒有安全邊際，鐵礦做空也缺乏安全邊際，對于螺紋供需缺口，目前仍然不確定。
下游方面，家電汽車表現走弱，只有挖掘機數據稍好，關于中頻爐，目前只看到5000萬噸，后面有1500萬噸電弧爐彌補，實際去除可能只有3500萬噸。
機構B：
RB1705確定性最高，對于遠期關注一些做空機會的品種，主要是鐵礦，目前價格到90美金以上，下半年供應釋放較多，5，6月釋放增量較大，由于我國去產能，對礦的需求是走弱的，空礦還在于時點和邏輯，尤其是在螺紋利潤收縮的時候礦是比較好的做空品種。目前利潤好，短期礦還是不建議空，雖然港口庫存有1.3億噸，實際可用于交割的只有3000萬噸左右，并不算多。
關于中頻爐的量可能在1.6億噸以上，建材有7-8000萬噸，近期貿易商利潤兌現的過程已經完成，低價拋的貨補不回來，鋼廠庫存非常低，因為統計的鋼廠庫存其中有部分是被訂走了，所以實際鋼廠庫存比我們目前看到的低庫存還要更低，所以鋼廠在這么低的庫存水平下，很難有跌價空間。
今年是長效的鋼廠利潤釋放周期，比去年更強，支撐的核心邏輯在于供需關系。3月20日開始需求不一定開始走弱，因為3月20日開始北方的基建項目將會全面啟動，1-2月挖掘機需求很好，原因就在于今年的基建項目很好。
機構C：
前期調研幾家電弧爐生產企業，目前手里訂單到12月份的產能在4000萬噸左右，都是中頻爐廠家的訂單，替換為電弧爐，這個量從4月底開始釋放，6月以后會有明顯高峰。并且這些企業上報的時候會比實際產能的量要小，所以最后產量會高于他的上報規模。
機構C：
就宏觀來說，感覺很多數據比較矛盾，地產銷售方面，一二線城市由于限購銷售下來很快，但1，2月地產數據很好，而且投資和消費數據背離也比較厲害，投資無論是地產還是基建都非常好，但消費端數據非常差。另外CPI和PPI背離也一直存在，且背離程度越來越大。當前宏觀比較迷茫，只能再觀察。
機構D：
宏觀和產業都有近期和遠期方面的矛盾，宏觀方面現在是投資好消費差，未來到底是投資把消費帶上去還是消費把投資帶下來還不好說。產業方面現實好大家都看得到，矛盾在于給與這么高的利潤后未來供應到底增多少，增完了到底夠不夠，但這些目前都看不清楚。個人更在于確定性的東西，現實好目前是比較確定的，更愿意買現實。
某大型掉期經紀商：
礦石過去一年的交易邏輯都不在于其本身，都是在于鋼材。如果只是看礦石自身基本面，供應、庫存、發貨等數據去看都是全面偏空的。后面未來一兩周可能逐漸顯現的矛盾在于近遠月之間的矛盾，現在近月螺紋持倉仍有270萬手，和往年相比太高，后面一定會有故事。礦石方面，大家對于2016年與2017 年預估太為樂觀，到最后與實際量都有差距，去年RIOTINTO實際量與計劃仍差了500萬。鋼廠利潤從200-800，鐵礦疏港量基本一直在265附近，并沒有因為鋼廠利潤變化而出現大的波動，鋼廠對于礦價能夠接受，未來接受度還會更高。絕對鐵礦的因素只有兩個，材的價格，鋼廠利潤。
某大型鋼廠：
卷板目前出口并不悲觀，目前我們出口價格還比國內要高，出口價格降一點還是沒有問題的。國外目前產量增長也比較明顯，東南亞、俄羅斯等地需求比較好。今年主要看螺紋，螺紋是行業龍頭，螺紋能堅持住其他品種也不會下去。未來仍然看需求，1，2月份數據還不錯，總體比較樂觀，不贊成做空鋼廠利潤的邏輯，目前礦價過高，鋼廠不會有屯庫的動力。