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螺紋鋼“水密碼”暗藏玄機

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2017-06-12  來源:蘭格鋼鐵網  瀏覽次數:711
 
核心提示:5月23日至6月5日的連續(xù)八個交易日期間,螺紋鋼期貨出現連續(xù)下跌,現貨雖也有所回落,但下跌幅度遠遜期貨。截至6月9日收盤,螺
      5月23日至6月5日的連續(xù)八個交易日期間,螺紋鋼期貨出現連續(xù)下跌,現貨雖也有所回落,但下跌幅度遠遜期貨。截至6月9日收盤,螺紋鋼期貨主力1710合約報收3017元/噸,現貨螺紋鋼上海HRB400價格在3610元/噸,折算到期貨盤面為3722元/噸,貼水705元/噸,貼水幅度為18.9%,比前一日的貼水幅度略有縮小,但近期的貼水是歷史最高水平。

    遠月合約貼水更深,螺紋鋼期貨1801合約貼水幅度達23.9%,1805合約貼水幅度達25.5%。這么大的貼水幅度,已經超過螺紋鋼期貨歷史3個月的漲跌幅,比一輪單邊趨勢的幅度還要大。

    興證期貨分析師李文婧認為,造成如此高水平的貼水,主要是因為市場的一致性預期。市場普遍認為螺紋鋼的高價格不應該長期存在,因為宏觀面上貨幣開始收緊,房地產政策收緊。從需求來說,螺紋鋼很難有更大的增長。從供應來說,目前鋼廠的噸鋼利潤也是近年的新高,前段時間螺紋鋼的噸鋼利潤超過1000元/噸,而原料鐵礦和焦炭都不稀缺。到了6月、7月后,市場預期隨著淡季到來,螺紋鋼需求環(huán)比會走弱,雖中頻爐退出市場,但電弧爐的產能會補上增長,使得供需平衡,噸鋼利潤回到“合理”水平。但這種預期一直沒有實現,特別是今年上半年,隨著對供應一輪又一輪抓環(huán)保的壓制。

    “螺紋鋼的有效供應并沒有跟上,這導致了螺紋鋼現貨價格始終跟隨期貨下跌,但跟得不積極,不過在跟隨期貨上漲時卻很積極。慢慢累積了基差,到了目前夸張和失實的地步。螺紋鋼的社會庫存很低,需求也不差,去年新開工的項目今年還在建設,基建PPP還在支撐需求。”李文婧說。

    “進入6月以來,螺紋鋼期貨盤面貼水幅度已經創(chuàng)下上市以來的最高記錄,如此之高的期貨貼水體現的是,當前仍堅挺的現貨價格與提前開啟下跌行情的期貨價格之間的節(jié)奏差異,更反映出當前多空雙方,對于螺紋鋼1710合約未來到期價格的判斷存在非常大的分歧。空頭的主要邏輯在于后期電弧爐供應增加及需求回落的預期,而多頭的邏輯主要在于螺紋鋼歷史低庫存及現貨價格持續(xù)堅挺,可見盤面的深度貼水正是二者分歧的直接體現。”國投安信期貨分析師曹穎表示。

    風起于青萍之末

    事實上,當前螺紋鋼還呈現出供需緊平衡狀態(tài)。根據數據顯示,長流程的鋼廠高爐開工率已經回升至76.93%的高位,剔除淘汰產能后的高爐產能利用率再次回升至89.49%的高位。

    “這體現出建筑鋼材生產商在毛利率高達32%的刺激之下,已經盡可能將產量提高至滿產狀態(tài)。”曹穎評論稱。

    與此同時,建筑鋼材的社會貿易庫存卻仍在不斷下降中:上周螺紋鋼社會庫存已降至389.96萬噸,環(huán)比再降7.2萬噸,相對春節(jié)后的853.41萬噸庫存水平,已經迅速完成了去庫存過程。

    曹穎表示,長流程鋼廠的供應已接近峰值,而庫存仍處于低位,說明當前建筑鋼材的需求仍沒有出現明顯走弱,這也是支撐現貨價格堅挺的主要原因之一。

    “螺紋鋼期現價格雙雙下行,且期貨下行速度快于現貨,反映了補庫存周期與地產周期接近尾聲情況下,市場對未來鋼鐵需求的悲觀預期。噸鋼毛利創(chuàng)下歷史新高說明當前鋼企盈利水平普遍較好,這種盈利源于前期的供給側改革和較高速的固定資產投資,但這種盈利水平可持續(xù)性不強。而螺紋鋼期貨的深度貼水反映了對未來經濟悲觀預期,這與我們一直強調的庫存周期與地產周期進入尾聲,制造業(yè)增速放緩,主動補庫存轉為被動補庫存,基本面存下行壓力的觀點所吻合。”中信證券明明團隊指出。

    長江證券分析師王鶴濤、肖勇指出,基于期貨與現貨走勢方向高度一致,螺紋鋼期貨貼水修復有兩類路徑:一是需求上行趨勢下主動修正;二是需求未見上行下的被動修正,其中后者以現貨走勢更弱為修復路徑。典型案例來自2016年5月至2016年7月期間,上海螺紋鋼現貨最大跌幅接近30%,而期貨貼水修復比例則高達28.11%。無獨有偶,在今年持續(xù)深貼水狀態(tài)下,也存有階段性修復窗口期,3月22日至4月28日期間,期現價差從-563元/噸上行到-265元/噸,修復比例為9.56%,期間上海螺紋現貨呈現跌勢,最大跌幅為11.96%。煤炭作為供給側改革另一重點行業(yè)也有類似情形,去年底動力煤期貨主力合約深度貼水,最后以期現同時下跌、且現貨跌幅更大的方式完成階段性貼水修復。

    修復路徑變數叢生

    “現貨走弱型修復路徑近兩年成為主流,或源于去產能影響。上漲時,環(huán)保限產手段對即期供給形成直接壓制,現貨漲幅更大,期貨貼水不易修復;往往限產結束后,在高盈利誘導下產量迅速釋放,現貨供給壓力伴隨著需求轉弱而更為凸顯。”王鶴濤、肖勇指出。

    那么,此輪歷史罕見貼水會否修復,又將會以何種方式進行修復呢?

    李文婧認為,螺紋鋼的基差仍然會出現修復,只不過修復的辦法是現貨略為降一些、期貨再漲一些的方式。“首先我們不認為現貨會在短期內出現暴跌,讓鋼廠利潤得到完全修復。因為中頻爐造成的缺口比較大,電弧爐不能完全補上。隨著過去的去產能,鋼鐵行業(yè)出現了產能出清,市場保留了適度的產能缺口,鋼廠利潤維持較高位置是合理的。其次,不認為期貨、現貨市場會一起上漲,畢竟現貨處于淡季,近期期貨反彈后現貨漲幅不大,較難形成趨勢上漲。”

    “螺紋鋼當前期貨盤面相對現貨價格貼水700多元/噸,這一貼水幅度是否合理,實際上取決于1710合約到期時,螺紋鋼現貨價格最終能否實現700多元/噸的下跌。”曹穎指出,考慮到夏季是南方建筑鋼材的傳統需求淡季,除非房地產開工或基建開工表現好于預期,否則,接下來的三個月,南方建筑鋼材的需求應是呈現出環(huán)比下降的狀態(tài)。與此同時,長流程鋼廠的建筑鋼材產量在高利潤刺激下會繼續(xù)維持幾乎滿產狀態(tài),而短流程方面,部分具備電弧爐資質的新投入設備將從6月逐漸開始投產,但考慮到石墨電極的極度缺貨狀態(tài),電弧爐的實際產量增量恐不及市場預期。

    “但綜合來看,需求有所回落,供應穩(wěn)中有小幅緩慢增加,因此后期現貨價格肯定會逐漸回落,但能否在1710合約到期前完成700元/噸的跌幅,考慮到電弧爐產能投放的速度遠不及預期,因此高達700元/噸的期貨盤面深貼水,也不能完全依靠現貨價格單方面的下跌來實現修復,不排除螺紋鋼期貨1710合約盤面價格下跌后再呈現出震蕩反彈行情,也就是最終很可能通過現貨下跌、期貨反彈的雙邊來實現貼水的修復。”曹穎說。

    王鶴濤、肖勇認為,供需弱化趨勢下,現貨走弱窗口或將開啟,那么新一輪螺紋鋼期貨貼水修復有望來臨。只不過,地產限購與貨幣寬松周期結束帶來的遠期悲觀預期未除,將打壓修復空間,幅度終將有限。

    就在噸鋼毛利持續(xù)上漲至突破1000元/噸,達到近年來高點的同時,螺紋鋼期貨卻出現了史上最大貼水,最新貼水幅度逾700元/噸。

    有券商人士分析認為,螺紋鋼期現價格雙雙下行,且期貨下行速度快于現貨,反映了補庫存周期與地產周期接近尾聲情況下,市場對未來鋼鐵需求的悲觀預期。

    物極必反,如此深幅的貼水,會否掀起一場轟轟烈烈的修復行情?又將以何種方式修復呢?
 
 
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