馬鞍山鋼鐵(00323)(以下簡(jiǎn)稱為“馬鋼”)公布截至6月底的半年業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入和股東應(yīng)占凈利潤(rùn)分別為351.9億元人民幣和16.4億元人民幣，較去年同期上漲68%和263%。

雖然，業(yè)績(jī)比大部份投行的預(yù)測(cè)都要好，但亮麗的業(yè)績(jī)卻沒(méi)有得到今天市場(chǎng)正面回饋，公司股價(jià)下挫5.76%。

其在7月13日已公布盈喜，2017年上半年盈利大幅上漲5倍以上的同業(yè) — 鞍鋼股份(00347)(以下簡(jiǎn)稱為“鞍鋼”)，股價(jià)同樣下跌2.20%。

來(lái)看看它們的股價(jià)圖，如果說(shuō)股價(jià)是在山頂，好消息獲利回吐實(shí)屬正常，但明顯股價(jià)仍在山腰，究竟發(fā)生什么事?

股價(jià)下跌全因前天(8月22日)，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)表的言論。

一、中鋼協(xié)出手整頓鋼材期貨市場(chǎng)

中鋼協(xié)認(rèn)為后期隨著產(chǎn)能的較快釋放，鋼材價(jià)格將難以維持大幅上漲的趨勢(shì)。中鋼協(xié)一喊話，鋼材集體殺跌，螺紋鋼及熱軋卷板的期貨價(jià)格于昨天大跌了約6%。

雖然，兩者股價(jià)今天回升約2%，但在中鋼協(xié)的怒懟下，市場(chǎng)自然對(duì)下半年的鋼鐵股表現(xiàn)憂心忡忡。

其實(shí)，這并不是中鋼協(xié)第一次“出口術(shù)”。

今年初鋼材螺紋鋼的期貨價(jià)格，從每噸約3000元上漲到現(xiàn)在約4000元的價(jià)格，創(chuàng)下了四年多以來(lái)的新高。

另一種鋼材熱軋卷板也同樣突破每噸4000元的歷史高點(diǎn)。鋼材價(jià)格由下半年開(kāi)始一路飆升至今，自然引發(fā)不少聲音。

中鋼協(xié)曾于8月11日發(fā)表聲明，譴責(zé)“投機(jī)性”交易引發(fā)鋼材價(jià)格波動(dòng)，認(rèn)為價(jià)格上漲并不能反應(yīng)基本面的真實(shí)狀況。聲明發(fā)表當(dāng)天，鋼材價(jià)格即刻大挫5%。

其后，上海期貨交易所更宣布從8月15日起，提高螺紋鋼RB1710合約和RB1801合約日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)，更同時(shí)限定非期貨公司會(huì)員及客戶開(kāi)倉(cāng)交易的最大數(shù)量，以遏止日內(nèi)投機(jī)交易。

調(diào)整手續(xù)費(fèi)和開(kāi)倉(cāng)數(shù)量等手段，是交易所調(diào)控的“常規(guī)武器”，用這個(gè)簡(jiǎn)單又奏效快的辦法來(lái)為市場(chǎng)降溫。

但即便他們聯(lián)手，在供給側(cè)改革強(qiáng)勁的執(zhí)行力度下，利空消息只能帶來(lái)短暫的價(jià)格回調(diào)，鋼材期貨價(jià)格于3天內(nèi)便重回4000元的水平。

而根據(jù)邊際效應(yīng)遞減原理，相信中鋼協(xié)第二次發(fā)表負(fù)面言論，影響力應(yīng)該有所減少。

二、鋼材價(jià)格上漲屬合理，受供給側(cè)等多重因素推動(dòng)

今年以來(lái)鋼材價(jià)格持續(xù)上漲并創(chuàng)新高，導(dǎo)致鋼材售價(jià)與原材料成本的差價(jià)越來(lái)越闊，每噸生產(chǎn)利潤(rùn)令鋼廠也會(huì)“生金蛋”。

據(jù)估計(jì)，目前螺紋鋼每噸毛利潤(rùn)已超過(guò)歷史高位，達(dá)到1000元人民幣的水平，熱軋卷板每噸毛利潤(rùn)也達(dá)到600多元人民幣。

對(duì)于每噸鋼毛利潤(rùn)高企的確定性機(jī)會(huì)，鋼廠當(dāng)然不想錯(cuò)失良機(jī)，還不趁勢(shì)增產(chǎn)?

根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)， 7月全國(guó)粗鋼的產(chǎn)量再創(chuàng)新高，達(dá)到7402 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 10.3%，打破6 月所創(chuàng)的 7323 萬(wàn)噸的記錄，但要注意的是，其環(huán)比僅增長(zhǎng)1%。

那么問(wèn)題來(lái)了，如果工廠不停增產(chǎn)，在供大于求的情況下，鋼材價(jià)格難免不會(huì)受到壓力。積壓到一定程度，每噸鋼材毛利潤(rùn)是否就更有可能跌至上半年的水平呢?

這個(gè)會(huì)不會(huì)才是最近鋼股股價(jià)滯漲的真正原因?

我們要回答這個(gè)問(wèn)題，就需要先分析究竟鋼材存在多少可增的供應(yīng)空間。

(1)政府出臺(tái)限產(chǎn)措施

基于環(huán)保條例收緊，現(xiàn)在工廠不停增產(chǎn)，主要依靠的是提高存量設(shè)備的產(chǎn)能利用率，而非來(lái)自增加的投產(chǎn)設(shè)備。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，不計(jì)及已減去的產(chǎn)能，目前鋼鐵產(chǎn)能利用率已經(jīng)接近90%，鋼廠增產(chǎn)的空間有限。這也是為什么7月鋼價(jià)環(huán)比大幅上漲了20%，但7月的鋼產(chǎn)量?jī)H微升了1%。

另外，為了改善空氣質(zhì)量并響應(yīng)“2+26”城市大氣污染治理任務(wù)，河北省環(huán)保廳早前宣布的冬季限產(chǎn)方案，更會(huì)于下半年冬季落實(shí)。

此前，山東省魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)的電解鋁新增產(chǎn)能被叫停，消息一出，圍繞魏橋關(guān)停產(chǎn)能是否為先進(jìn)產(chǎn)能、責(zé)令關(guān)停還是主動(dòng)關(guān)停等問(wèn)題議論紛紛。

我認(rèn)為主要原因是：

山東屬人口大省，且靠近北京等重要城市。即使是先進(jìn)產(chǎn)能也避免不了產(chǎn)生污染，由此可見(jiàn)，當(dāng)局對(duì)于城市大氣污染治理任務(wù)相當(dāng)重視。

而對(duì)于大氣污染的影響，鋼生產(chǎn)絕對(duì)比電解鋁更嚴(yán)重。

因此，冬季限產(chǎn)方案一定會(huì)強(qiáng)制執(zhí)行，到時(shí)候鋼廠增產(chǎn)的空間不只會(huì)縮小，產(chǎn)量更可能會(huì)下降。

前幾天有報(bào)導(dǎo)稱，不少鋼廠趕在限產(chǎn)前瘋狂搶生產(chǎn)。如果這種搶生產(chǎn)的情況得以持續(xù)，政府不會(huì)坐視不理，反而可能提早進(jìn)行限產(chǎn)。

根據(jù)方案，河北省石家莊、唐山、邯鄲等重點(diǎn)生產(chǎn)地區(qū)，將會(huì)采取冬季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)五成的措施。于2016年，河北省的鋼鐵產(chǎn)量為2.6億噸，估全國(guó)約23%。

雖然方案詳情還未公布，但花旗預(yù)算方案會(huì)令河北省減少約4500萬(wàn)噸鋼鐵，占全國(guó)產(chǎn)量約7%。

在這些客觀因素影響下，下半年的鋼鐵的產(chǎn)能根本無(wú)法放量增長(zhǎng)，從而拖垮鋼材價(jià)格。

(2)非法鋼廠被停產(chǎn)

地條鋼由于質(zhì)量及高污染等問(wèn)題，很早以前已被禁止生產(chǎn)，發(fā)改委更于2002年承諾全面取締地條鋼。

基于各種因素，2015年后，政府才于今年上半年，正式取締及關(guān)停地條鋼企業(yè)，數(shù)量達(dá)到600多家，而涉及產(chǎn)能約1.2億噸。根據(jù)市場(chǎng)估計(jì)，對(duì)全國(guó)實(shí)際產(chǎn)量影響約4%~7%。

更重要的一點(diǎn)是，由于生產(chǎn)地條鋼一直屬于非法的生產(chǎn)活動(dòng)，其產(chǎn)量不會(huì)完全反映在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上，因此，產(chǎn)量增加某程度是在填補(bǔ)地條鋼在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)外的產(chǎn)能。

非法鋼廠被停產(chǎn)，合法鋼廠便會(huì)去增產(chǎn)，填補(bǔ)產(chǎn)能空缺，導(dǎo)致產(chǎn)出破新高。雖然，目前產(chǎn)量增加可能會(huì)為鋼材價(jià)格帶來(lái)壓力，但并不足以令其跌回上半年的囧態(tài)。

(3)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提升鋼材需求

根據(jù)中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，目前鋼鐵社會(huì)庫(kù)存為953.1萬(wàn)噸，相比6月初鋼鐵價(jià)格開(kāi)始上漲時(shí)的1021.6萬(wàn)噸，下降了約7%。

數(shù)據(jù)顯示這次價(jià)格上漲，中國(guó)鋼材貿(mào)易商并未囤貨，鋼鐵需求是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)所帶動(dòng)。今年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.9%，在此等增速下的經(jīng)濟(jì)，必然能夠拉動(dòng)對(duì)鋼材的需求。

(數(shù)據(jù)源: 中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng))

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1月~7月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長(zhǎng)8.3%。

基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)20.9%;

全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)7.9%;

其中，房屋新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)8.0%;

7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值，同比增長(zhǎng)6.4%。

從上述情況看，鋼材的下游行業(yè)仍在逐步增長(zhǎng)，鋼材需求應(yīng)會(huì)繼續(xù)保持平穩(wěn)加上鋼鐵業(yè)即將步入傳統(tǒng)旺季9月、10月，在需求增長(zhǎng)的情況下，更有利于價(jià)格維持穩(wěn)定。

況且，就算價(jià)格下調(diào)，基于供給側(cè)改革影響，供給數(shù)量減少，以及在下游穩(wěn)定的需求量下，價(jià)格下調(diào)的幅度也會(huì)有限。

三、馬鋼VS安鋼 ，下半年誰(shuí)會(huì)表現(xiàn)更好?

從今年初至今，馬鋼和鞍鋼分別上漲66%和37%。我認(rèn)為，馬鋼的升幅很大程度是因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)較則重于長(zhǎng)材。

鋼材按照大類可分為長(zhǎng)材、扁平材、管材和其他鋼材。

長(zhǎng)材包括型鋼、棒材、鋼筋及線材等。主要用于建筑活動(dòng)，例如：房地產(chǎn)和基建工程等，大家所熟悉的螺紋鋼屬于長(zhǎng)材。

扁平材主要用于制造業(yè)活動(dòng)，例如汽車、船舶、家電等。比如下文提及的熱軋卷板就屬于扁平材。

(數(shù)據(jù)源: 上海期貨交易所)

馬鋼的業(yè)務(wù)40%為長(zhǎng)材、60%為扁平材;

鞍鋼的業(yè)務(wù)12%為長(zhǎng)材、88%為扁平材。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，馬鋼相比鞍鋼，更受惠于長(zhǎng)材的利好行情。

下圖藍(lán)色線為馬鋼的股價(jià)，馬鋼的升幅于3月開(kāi)始拋離鞍鋼，當(dāng)中主要?dú)w功于長(zhǎng)材價(jià)格升幅優(yōu)于扁平材。

上半年政府清除的地條鋼屬于長(zhǎng)材。在長(zhǎng)材產(chǎn)量減少的情況下，螺紋鋼價(jià)格上漲，所以今年3月~6月，螺紋鋼價(jià)格普遍高于熱軋卷板。

長(zhǎng)材生產(chǎn)成本低于扁平材，但銷售價(jià)格卻高于扁平材，導(dǎo)致長(zhǎng)材的生產(chǎn)利潤(rùn)更有吸引力。

豐厚的生產(chǎn)利潤(rùn)，促使鋼廠由扁平材轉(zhuǎn)往生產(chǎn)長(zhǎng)材，在供給增加的情況下，兩種鋼材的價(jià)差在下半年才開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，扁平材價(jià)格再次逆襲，高于長(zhǎng)材。

不過(guò)，目前螺紋鋼的生產(chǎn)利潤(rùn)仍是高于熱軋卷板，在此情況的延續(xù)下，鋼廠只會(huì)繼續(xù)傾向于生產(chǎn)長(zhǎng)材，相應(yīng)減少扁平材產(chǎn)量。

加上河北被限產(chǎn)的地方中主要生產(chǎn)扁平材，扁平材和長(zhǎng)材分別占總產(chǎn)量的44%和31%。所以，基于這個(gè)比例，冬季限產(chǎn)對(duì)扁平材的產(chǎn)量有更大的影響，扁平材產(chǎn)量預(yù)計(jì)將受到進(jìn)一步擠壓。

產(chǎn)能承壓，將會(huì)推動(dòng)扁平材價(jià)格繼續(xù)上漲，并提升其生產(chǎn)利潤(rùn)，扁平材和長(zhǎng)材的生產(chǎn)利潤(rùn)的差距將會(huì)收窄。

寶鋼股份剛于8月11日，宣布上調(diào)扁平材價(jià)格，價(jià)格上調(diào)區(qū)間在200元~600元。下半年，鋼廠可能會(huì)繼續(xù)上調(diào)扁平材價(jià)格，扁平材生產(chǎn)利潤(rùn)增長(zhǎng)空間會(huì)比長(zhǎng)材更大。

由于長(zhǎng)材產(chǎn)量供給有所增加，加上受下半年雨季、高溫等建造業(yè)的淡季影響，預(yù)計(jì)長(zhǎng)材的利潤(rùn)會(huì)有所下降。

所以，60%業(yè)務(wù)為扁平材的馬鋼，和業(yè)務(wù)接近九成為扁平材的鞍鋼相比，后者務(wù)必會(huì)更大程度受益于扁平材生產(chǎn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

四、央企重組步伐加速，鞍鋼母公司再次重組?

除了鋼材行情趨勢(shì)的考慮外，鞍鋼比馬鋼其實(shí)亦多了一個(gè)合并重組的概念。

(1)早在2005年，鞍鋼的母公司鞍山鋼鐵和本溪鋼鐵(以下簡(jiǎn)稱為“本鋼”)已經(jīng)進(jìn)行合并重組，并聯(lián)合成立了鞍本鋼鐵集團(tuán)。

但當(dāng)時(shí)的鞍本鋼鐵集團(tuán)只是一塊招牌，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的規(guī)劃及人事或業(yè)務(wù)等方面的統(tǒng)一。

其后，兩家公司都分開(kāi)運(yùn)作，完全沒(méi)有任何重組的影子。業(yè)務(wù)上互為潛在對(duì)手，同樣主要生產(chǎn)扁平材，地區(qū)重心也放在中國(guó)的北部及東北部。

(2)上年武鋼股份和寶鋼股份提出合并重組時(shí)，市場(chǎng)已有所警惕，認(rèn)為鞍山鋼鐵和本鋼由于存在一段過(guò)去，會(huì)是下一單鋼企合并重組目標(biāo)。

2017年3月，武鋼股份和寶鋼股份完成重組，正式合并成為中國(guó)寶武鋼鐵集團(tuán)。

各種證據(jù)都表明央企重組的步伐正在提速，所以鞍本重組也可能隨時(shí)發(fā)生，到時(shí)鞍鋼一定會(huì)受惠于中。

如果要在馬鋼和鞍鋼兩只鋼鐵股中二選一的話，基于預(yù)計(jì)下半年行情轉(zhuǎn)向扁平材及背后的重組概念，我相信鞍鋼會(huì)是更好的選擇。

五、結(jié)語(yǔ)

我認(rèn)為，中鋼協(xié)作為政府與行業(yè)之間溝通的橋梁，代表了整個(gè)行業(yè)的共同利益。主要作用是使行業(yè)利潤(rùn)維持在合理水平。

根據(jù)中鋼協(xié)代表所說(shuō)，“目前鋼鐵行業(yè)平均銷售利潤(rùn)率僅為3.04%左右，遠(yuǎn)低于工業(yè)行業(yè)平均6%的利潤(rùn)率水平。”

所以，在正常情況下，中鋼協(xié)沒(méi)有動(dòng)機(jī)去壓制價(jià)格，但是為什么卻連續(xù)“出口術(shù)”打壓鋼價(jià)?

這次，鋼材供求大逆轉(zhuǎn)，全因供給側(cè)改革如期推進(jìn)。中鋼協(xié)是害怕投機(jī)風(fēng)氣過(guò)于濃烈，政府會(huì)減輕供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的力度，被淘汰的產(chǎn)能死灰復(fù)燃。

市場(chǎng)同樣有這種政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，所以，即使下半年鋼鐵行業(yè)的基本因素相當(dāng)穩(wěn)健，股價(jià)卻在山腰處波動(dòng)，總是上不去。

總的來(lái)說(shuō)，鋼鐵股股價(jià)正處于一個(gè)基本因素與政策的角力漩渦中。

鋼廠的盈利持續(xù)上升，但政策風(fēng)險(xiǎn)也在上升，打壓鋼價(jià)的聲音連綿不絕。究竟資金最后是會(huì)選擇相信基本因素，還是向政策風(fēng)險(xiǎn)低頭?