馬鞍山鋼鐵(00323)(以下簡稱為“馬鋼”)公布截至6月底的半年業績，營業收入和股東應占凈利潤分別為351.9億元人民幣和16.4億元人民幣，較去年同期上漲68%和263%。
雖然，業績比大部份投行的預測都要好，但亮麗的業績卻沒有得到今天市場正面回饋，公司股價下挫5.76%。
其在7月13日已公布盈喜，2017年上半年盈利大幅上漲5倍以上的同業 — 鞍鋼股份(00347)(以下簡稱為“鞍鋼”)，股價同樣下跌2.20%。
來看看它們的股價圖，如果說股價是在山頂，好消息獲利回吐實屬正常，但明顯股價仍在山腰，究竟發生什么事?
股價下跌全因前天(8月22日)，中國鋼鐵工業協會發表的言論。
一、中鋼協出手整頓鋼材期貨市場
中鋼協認為后期隨著產能的較快釋放，鋼材價格將難以維持大幅上漲的趨勢。中鋼協一喊話，鋼材集體殺跌，螺紋鋼及熱軋卷板的期貨價格于昨天大跌了約6%。
雖然，兩者股價今天回升約2%，但在中鋼協的怒懟下，市場自然對下半年的鋼鐵股表現憂心忡忡。
其實，這并不是中鋼協第一次“出口術”。
今年初鋼材螺紋鋼的期貨價格，從每噸約3000元上漲到現在約4000元的價格，創下了四年多以來的新高。
另一種鋼材熱軋卷板也同樣突破每噸4000元的歷史高點。鋼材價格由下半年開始一路飆升至今，自然引發不少聲音。
中鋼協曾于8月11日發表聲明，譴責“投機性”交易引發鋼材價格波動，認為價格上漲并不能反應基本面的真實狀況。聲明發表當天，鋼材價格即刻大挫5%。
其后，上海期貨交易所更宣布從8月15日起，提高螺紋鋼RB1710合約和RB1801合約日內平今倉交易手續費，更同時限定非期貨公司會員及客戶開倉交易的最大數量，以遏止日內投機交易。
調整手續費和開倉數量等手段，是交易所調控的“常規武器”，用這個簡單又奏效快的辦法來為市場降溫。
但即便他們聯手，在供給側改革強勁的執行力度下，利空消息只能帶來短暫的價格回調，鋼材期貨價格于3天內便重回4000元的水平。
而根據邊際效應遞減原理，相信中鋼協第二次發表負面言論，影響力應該有所減少。
二、鋼材價格上漲屬合理，受供給側等多重因素推動
今年以來鋼材價格持續上漲并創新高，導致鋼材售價與原材料成本的差價越來越闊，每噸生產利潤令鋼廠也會“生金蛋”。
據估計，目前螺紋鋼每噸毛利潤已超過歷史高位，達到1000元人民幣的水平，熱軋卷板每噸毛利潤也達到600多元人民幣。
對于每噸鋼毛利潤高企的確定性機會，鋼廠當然不想錯失良機，還不趁勢增產?
根據中國國家統計局的數據， 7月全國粗鋼的產量再創新高，達到7402 萬噸，同比增長 10.3%，打破6 月所創的 7323 萬噸的記錄，但要注意的是，其環比僅增長1%。
那么問題來了，如果工廠不停增產，在供大于求的情況下，鋼材價格難免不會受到壓力。積壓到一定程度，每噸鋼材毛利潤是否就更有可能跌至上半年的水平呢?
這個會不會才是最近鋼股股價滯漲的真正原因?
我們要回答這個問題，就需要先分析究竟鋼材存在多少可增的供應空間。
(1)政府出臺限產措施
基于環保條例收緊，現在工廠不停增產，主要依靠的是提高存量設備的產能利用率，而非來自增加的投產設備。
根據數據顯示，不計及已減去的產能，目前鋼鐵產能利用率已經接近90%，鋼廠增產的空間有限。這也是為什么7月鋼價環比大幅上漲了20%，但7月的鋼產量僅微升了1%。
另外，為了改善空氣質量并響應“2+26”城市大氣污染治理任務，河北省環保廳早前宣布的冬季限產方案，更會于下半年冬季落實。
此前，山東省魏橋創業集團的電解鋁新增產能被叫停，消息一出，圍繞魏橋關停產能是否為先進產能、責令關停還是主動關停等問題議論紛紛。
我認為主要原因是：
山東屬人口大省，且靠近北京等重要城市。即使是先進產能也避免不了產生污染，由此可見，當局對于城市大氣污染治理任務相當重視。
而對于大氣污染的影響，鋼生產絕對比電解鋁更嚴重。
因此，冬季限產方案一定會強制執行，到時候鋼廠增產的空間不只會縮小，產量更可能會下降。
前幾天有報導稱，不少鋼廠趕在限產前瘋狂搶生產。如果這種搶生產的情況得以持續，政府不會坐視不理，反而可能提早進行限產。
根據方案，河北省石家莊、唐山、邯鄲等重點生產地區，將會采取冬季鋼鐵產能限產五成的措施。于2016年，河北省的鋼鐵產量為2.6億噸，估全國約23%。
雖然方案詳情還未公布，但花旗預算方案會令河北省減少約4500萬噸鋼鐵，占全國產量約7%。
在這些客觀因素影響下，下半年的鋼鐵的產能根本無法放量增長，從而拖垮鋼材價格。
(2)非法鋼廠被停產
地條鋼由于質量及高污染等問題，很早以前已被禁止生產，發改委更于2002年承諾全面取締地條鋼。
基于各種因素，2015年后，政府才于今年上半年，正式取締及關停地條鋼企業，數量達到600多家，而涉及產能約1.2億噸。根據市場估計，對全國實際產量影響約4%~7%。
更重要的一點是，由于生產地條鋼一直屬于非法的生產活動，其產量不會完全反映在統計數據上，因此，產量增加某程度是在填補地條鋼在統計數據外的產能。
非法鋼廠被停產，合法鋼廠便會去增產，填補產能空缺，導致產出破新高。雖然，目前產量增加可能會為鋼材價格帶來壓力，但并不足以令其跌回上半年的囧態。
(3)經濟增長，提升鋼材需求
根據中國煤炭市場網的數據，目前鋼鐵社會庫存為953.1萬噸，相比6月初鋼鐵價格開始上漲時的1021.6萬噸，下降了約7%。
數據顯示這次價格上漲，中國鋼材貿易商并未囤貨，鋼鐵需求是由實體經濟所帶動。今年上半年，中國經濟增長6.9%，在此等增速下的經濟，必然能夠拉動對鋼材的需求。
(數據源: 中國煤炭市場網)
據國家統計局數據，1月~7月，全國固定資產投資(不含農戶)同比增長8.3%。
基礎設施投資同比增長20.9%;
全國房地產開發投資同比增長7.9%;
其中，房屋新開工面積同比增長8.0%;
7月份，規模以上工業增加值，同比增長6.4%。
從上述情況看，鋼材的下游行業仍在逐步增長，鋼材需求應會繼續保持平穩加上鋼鐵業即將步入傳統旺季9月、10月，在需求增長的情況下，更有利于價格維持穩定。
況且，就算價格下調，基于供給側改革影響，供給數量減少，以及在下游穩定的需求量下，價格下調的幅度也會有限。
三、馬鋼VS安鋼 ，下半年誰會表現更好?
從今年初至今，馬鋼和鞍鋼分別上漲66%和37%。我認為，馬鋼的升幅很大程度是因為其業務較則重于長材。
鋼材按照大類可分為長材、扁平材、管材和其他鋼材。
長材包括型鋼、棒材、鋼筋及線材等。主要用于建筑活動，例如：房地產和基建工程等，大家所熟悉的螺紋鋼屬于長材。
扁平材主要用于制造業活動，例如汽車、船舶、家電等。比如下文提及的熱軋卷板就屬于扁平材。
(數據源: 上海期貨交易所)
馬鋼的業務40%為長材、60%為扁平材;
鞍鋼的業務12%為長材、88%為扁平材。
簡單來說，馬鋼相比鞍鋼，更受惠于長材的利好行情。
下圖藍色線為馬鋼的股價，馬鋼的升幅于3月開始拋離鞍鋼，當中主要歸功于長材價格升幅優于扁平材。
上半年政府清除的地條鋼屬于長材。在長材產量減少的情況下，螺紋鋼價格上漲，所以今年3月~6月，螺紋鋼價格普遍高于熱軋卷板。
長材生產成本低于扁平材，但銷售價格卻高于扁平材，導致長材的生產利潤更有吸引力。
豐厚的生產利潤，促使鋼廠由扁平材轉往生產長材，在供給增加的情況下，兩種鋼材的價差在下半年才開始逆轉，扁平材價格再次逆襲，高于長材。
不過，目前螺紋鋼的生產利潤仍是高于熱軋卷板，在此情況的延續下，鋼廠只會繼續傾向于生產長材，相應減少扁平材產量。
加上河北被限產的地方中主要生產扁平材，扁平材和長材分別占總產量的44%和31%。所以，基于這個比例，冬季限產對扁平材的產量有更大的影響，扁平材產量預計將受到進一步擠壓。
產能承壓，將會推動扁平材價格繼續上漲，并提升其生產利潤，扁平材和長材的生產利潤的差距將會收窄。
寶鋼股份剛于8月11日，宣布上調扁平材價格，價格上調區間在200元~600元。下半年，鋼廠可能會繼續上調扁平材價格，扁平材生產利潤增長空間會比長材更大。
由于長材產量供給有所增加，加上受下半年雨季、高溫等建造業的淡季影響，預計長材的利潤會有所下降。
所以，60%業務為扁平材的馬鋼，和業務接近九成為扁平材的鞍鋼相比，后者務必會更大程度受益于扁平材生產利潤的增長。
四、央企重組步伐加速，鞍鋼母公司再次重組?
除了鋼材行情趨勢的考慮外，鞍鋼比馬鋼其實亦多了一個合并重組的概念。
(1)早在2005年，鞍鋼的母公司鞍山鋼鐵和本溪鋼鐵(以下簡稱為“本鋼”)已經進行合并重組，并聯合成立了鞍本鋼鐵集團。
但當時的鞍本鋼鐵集團只是一塊招牌，并沒有實質性的規劃及人事或業務等方面的統一。
其后，兩家公司都分開運作，完全沒有任何重組的影子。業務上互為潛在對手，同樣主要生產扁平材，地區重心也放在中國的北部及東北部。
(2)上年武鋼股份和寶鋼股份提出合并重組時，市場已有所警惕，認為鞍山鋼鐵和本鋼由于存在一段過去，會是下一單鋼企合并重組目標。
2017年3月，武鋼股份和寶鋼股份完成重組，正式合并成為中國寶武鋼鐵集團。
各種證據都表明央企重組的步伐正在提速，所以鞍本重組也可能隨時發生，到時鞍鋼一定會受惠于中。
如果要在馬鋼和鞍鋼兩只鋼鐵股中二選一的話，基于預計下半年行情轉向扁平材及背后的重組概念，我相信鞍鋼會是更好的選擇。
五、結語
我認為，中鋼協作為政府與行業之間溝通的橋梁，代表了整個行業的共同利益。主要作用是使行業利潤維持在合理水平。
根據中鋼協代表所說，“目前鋼鐵行業平均銷售利潤率僅為3.04%左右，遠低于工業行業平均6%的利潤率水平。”
所以，在正常情況下，中鋼協沒有動機去壓制價格，但是為什么卻連續“出口術”打壓鋼價?
這次，鋼材供求大逆轉，全因供給側改革如期推進。中鋼協是害怕投機風氣過于濃烈，政府會減輕供給側結構性改革的力度，被淘汰的產能死灰復燃。
市場同樣有這種政策轉向的擔憂，所以，即使下半年鋼鐵行業的基本因素相當穩健，股價卻在山腰處波動，總是上不去。
總的來說，鋼鐵股股價正處于一個基本因素與政策的角力漩渦中。
鋼廠的盈利持續上升，但政策風險也在上升，打壓鋼價的聲音連綿不絕。究竟資金最后是會選擇相信基本因素，還是向政策風險低頭?