三個月之前的7月3日，重慶市第一中級人民法院裁定受理重慶來去源商貿有限公司提出的對重慶鋼鐵進行重整的申請，并指定重慶鋼鐵清算組作為管理人。截至2017年9月21日，管理人共接受1443家債權申報，申報債權總金額為人民幣 383.5億元。經管理人審查，初步確定1364家債權，債務額總計逾353.5億元。

參與重整的四源合基金為寶武集團旗下的產業結構調整基金，根據公開資料不難得知，這一基金擁有顯赫而復雜的背景，重慶鋼鐵則是其成立以來第一次在兼并重組方面出手。

重慶鋼鐵的破產重整，意味著這家有著超過百年歷史的鋼鐵集團，也將像那些歷經掙扎的事物一樣，曾經輝煌，但終究落幕，歸入他人的名下。

這也是中國鋼鐵業近期數起重要兼并重組中的一例。同一日，北滿特殊鋼有限責任公司官網發布消息確認，在第二次債權人會議上，北滿特殊鋼有限責任公司、齊齊哈爾北興特殊鋼有限責任公司、齊齊哈爾北方鍛鋼制造有限責任公司等三家公司的重整計劃草案獲得表決通過，最終引入建龍集團重整北滿特鋼。在此之前，另外一家東北大型鋼企——東北特鋼破產重整案以民營企業沙鋼集團的入主已告一段落。

以市場化為基本特點的兼并重組開始漸入佳境。在此過程中，那些實力最為雄厚、同時也最富有野心的本土巨頭們成為了當熱不讓的主角。

“大牌”的產業結構調整基金

根據重慶鋼鐵的相關公告，截至目前，重慶鋼鐵管理人尚未與前述鋼鐵平臺公司簽署合作協議，重慶鋼鐵的管理人將繼續組織協調與主要債權人、潛在意向投資人就重整方案及合作事項進行商談。

不過，該鋼鐵平臺公司背后的潛在意向投資人之一——四源合基金，已經因重慶鋼鐵的重整再次引起廣泛的注意。這是其誕生以來第一次以“戰略投資人”的身份出手。

半年之前，也就是2017年4月7日，這支產業并購基金在上海陸家嘴成立。這只基金的初步規模設定在了400—800億元，四家發起股東中國寶武集團、美國WL羅斯公司、中美綠色基金、招商局金融集團持股比例分別為25%、26%、25%、24%。原招商銀行行長兼CEO馬蔚華則出任股權投資公司的董事長。在彼時的成立儀式上，馬蔚華不惜連用三個“偉大”來形容這支基金成立的意義。

四源合基金成立之時，正值中國鋼鐵業去產能步入深水區，與此同時，行業伴隨市場的初步出清，開始整體走出逡巡數年的低谷。

在這一外環境下成立的四源合基金，無論是其背后的牽頭人寶武集團，還是寶武之外的其他幾家“金主”——美國WL羅斯公司、中美綠色基金、招商局金融集團，都有著足夠顯赫的身份。

起于2000年的WL羅斯公司是一家來自美國的知名私募股權機構，該機構以在鋼鐵、煤礦、電信、紡織等行業的一系列兼并重組而聞名。現年79歲的WL羅斯現在依然是公司的董事長兼首席執行官，這位來自華爾街的著名投資人擅長采取“人棄我取”的投資方式，下注破產企業并獲得巨大成功，被美國媒體稱為“破產重組之王”。

上世紀90年代末，俄羅斯、韓國和巴西等國的低價進口鋼鐵曾經給美國鋼鐵產業帶來了極大沖擊，近半美國鋼鐵企業宣布倒閉。2002年WL羅斯以3.25億美元收購破產的美國第四大鋼鐵廠LTV，其后又以15億美元收購申請破產保護的美國鋼鐵企業伯利恒鋼鐵，并將上述鋼鐵資產整合成為國際鋼鐵集團。2005年，WL羅斯以45億美元的價格，將國際鋼鐵集團轉讓給了印度鋼鐵巨頭米塔爾，WL羅斯由此獲利，羅斯本人至今還是米塔爾鋼鐵的董事會成員。

WL羅斯看好中國經濟轉型中的投資機會，對于中國鋼鐵業這樣的過剩產能行業也表現出了極大的興趣。值得一提的是，WL羅斯公司在對中國企業的并購方面也并不是零經驗，而是已經在不同領域投資了多達18家企業。

和WL羅斯公司這樣的金融機構相較，中美綠色基金的身份顯得更特殊一些：這是一支由中央財經領導小組辦公室與美國保爾森基金會共同發起的綠色引導基金，根據該基金的官方介紹，“旨在通過中美商界在金融、綠色發展技術和商業運作模式上的跨境創新合作，協助實現中國經濟的可持續發展。

2016年6月，中美綠色基金被納入中美戰略與經濟對話的聯合成果之一。不過，有別傳統依賴政府補貼或財政撥款去推廣環保節能的舊模式，這是一支純粹市場化募資、運作的私募股權投資基金。

中美綠色基金的合作方皆為中美商業龍頭企業。中方企業包括中國建筑工程總公司、中國中材集團公司、中國建筑材料集團公司、中國工商銀行、萬科集團、SOHO中國、寶業集團、鼎暉投資等巨頭企業；美方企業包括陶氏化學、霍尼韋爾、江森自控、高盛集團、通用電氣其中大部分為世界500強企業。

四源合基金的最后一位股東招商局集團則是與寶武集團一樣，為實力雄厚的央企。這樣的資本組合，不得不令人浮想聯翩：四源合基金背后既有兩大央企的身影，還有著國外成熟產業并購資本的助力，更有中美雙方政府及具有相當影響力的經濟組織的加持。

來自寶鋼研究院的一位匿名人士向經濟觀察網分析說，上述外國資本運作經驗豐富，對寶武牽頭之下的這支產業結構調整基金而言，目前還只是一個試點，需要靈活運用資金手段，學習基金運作經驗，不能一直只靠生產制造企業的文化和手段去運作。

“從寶武集團本身的戰略布局來說，早期并購八鋼和韶鋼還是希望地理層面去布局，但現在已經不是以這種路數為主了。”上述研究院人士向經濟觀察網表示，“如今在寶武集團‘1+5’產業戰略規劃中，作為資本投資公司，對地理位置的覆蓋沒有此前那么重視了，投資收益和市場競爭力才是出發點。”

漸入佳境的兼并潮

上述寶鋼研究院人士認為，盡管現在還不能確定四源合基金背后的寶武集團是否會成為重慶鋼鐵最終的新主人，也很難獲知寶武集團介入重整的確切考量，但寶武對于重整的入局，還是說明了重慶鋼鐵本身具備的價值。寶武集團一定還是看中了重慶鋼鐵的某些方面。

資訊總監徐向春向經濟觀察網分析認為，重慶作為直轄市，汽車、機械裝備以及電子產業一向發達，這一地區本身需要大量的優質鋼鐵原料，除此之外，重慶鋼鐵的鋼鐵產品也能夠以重慶為中心，覆蓋大部分西南地區。

“重慶鋼鐵由于負債過重，以及經營管理等方面的問題，導致連年出現嚴重虧損，資不抵債。但是重慶鋼鐵的技術裝備水平以及所處的地理位置和下游市場，都具備良好的條件。通過重組，降低負債和改善的經營管理水平，重慶鋼鐵依然會有較好的發展前景，”徐向春說。

在今年7月重慶市當地法院裁定重慶鋼鐵重整之前，重慶鋼鐵一直處于嚴重的虧損當中。2015年和2016年，上市公司營業利潤分別-92.8億元為-53.8億元。其中，2016年公司賬面資產總額約364億元，負債總額約365.46億元，資產負債率已超100%。

如果2017年重慶鋼鐵依舊以虧損告終，這家重慶地區規模最大的鋼鐵國企，將被迫退出A股市場。

一年前，重慶鋼鐵欲通過資產重組化解這一危機，即置出鋼鐵資產，置入重慶渝富資產經營管理集團有限公司持有的金融、產業投資等領域的資產。但一年后，資產重組事項終止。

根據公告，重組終止的原因在于重組方案復雜，擬置出的鋼鐵資產涉及債務規模大，債權人眾多，涉訴債務情況復雜，與債權人未能就重組方案達成一致。與此同時，擬置入的重慶渝富的金融資產方案難以滿足境內外兩地的監管要求，且資產剝離的審批和操作程序也較為復雜。

根據2017年6月15日重慶鋼鐵年度股東大會上董事長劉大衛向經濟觀察網透露，在終止的原因上，后者占據的因素似乎更重。

伴隨著重組的終止，重慶鋼鐵又將重生的希望寄于重整，與此同時，重慶鋼鐵也在奮力地自救。在上述股東大會上，經濟觀察網從重慶鋼鐵的董秘游曉安處獲悉，近一年來，重慶鋼鐵在逐步、努力調整現有產品結構，以更加符合當下市場的需求，盡管這個調整需要一定的過程，也意味著新的成本的投入。

如今，伴隨寶武集團的介入，重慶鋼鐵這個“老大難”的命運似乎要迎來又一次轉折。而連同重慶鋼鐵在內，短短半年內，已經有包括東北特鋼、北滿特鋼在內的數家大型鋼鐵國有企業成為了被兼并的對象。

從眼下已經發生的這幾起案例看，此輪兼并重組，市場化已經成為最基本的特點。而并購的主體——無論是國有企業寶武集團，還是民營企業沙鋼集團和建龍集團，均隸屬于業內最富有實力的企業集團。在市場化的前提下，只有那些真正具備實力，同時也不乏高度和野心的企業，才能成為兼并背后的主角。

2017年7月，因債務違約進入破產重整的東北特鋼，經過前后一年時間的運籌帷幄，重整草案浮出水面，最終以沙鋼集團入主而告終。

2017年9月29日，北滿特殊鋼有限責任公司在官網確認：在9月28日舉行的第二次債權人會議上，北滿特殊鋼有限責任公司、齊齊哈爾北興特殊鋼有限責任公司、齊齊哈爾北方鍛鋼制造有限責任公司等三家公司的重整計劃草案獲得表決通過，最終引入建龍集團對上述公司進行重整。

如今，重慶鋼鐵被寶武集團旗下基金看中并介入，標志著廣受關注的央企集團也開始積極尋找自己的“獵物”。如果不出意外，重慶鋼鐵很可能成為寶、武集團合并以來第一個納入麾下的鋼企。

對這支被賦予了“產業結構調整”使命、同時也肩負繼續壯大寶武集團主業的基金而言，重慶鋼鐵的重整很可能只是一個開始。而國內民營、甚至是來自海外的資本，對于新的時代背景下正在發生巨變的中國鋼鐵業，也勢必會繼續保持密切的關注。

中國鋼鐵業嶄新的兼并重組潮正在轟轟烈烈中到來。