隨著華北地區進入采暖季，鋼鐵“2+26”城市限產也進入實施階段。目前來看，冬季限產的供需博弈已見分曉，限產導致的產能缺口十分明顯，全國高爐開工率快速下降，鋼材庫存水平達八年來新低。業內認為，鋼鐵現貨價格進入快速上漲時期，噸鋼毛利不斷創新高，鋼鐵股有望迎來新一輪脈沖機會。
鋼鐵板塊發力上攻領漲兩市
11月28日，滬指探底回升，收盤小幅上揚0.34%，收報3333.66點；創業板指止跌反彈，收盤大漲1.87%，收報1793.87點。
當天行業板塊呈現普漲態勢，鋼鐵板塊則再度發力上攻，領漲兩市。其中，韶鋼松山、八一鋼鐵、新鋼股份漲幅居前，凌鋼股份、方大特鋼、馬鋼股份、南鋼股份、安陽鋼鐵漲幅逾6%，*ST華菱超過5%。
最嚴停工持續影響
鋼鐵庫存持續去化
本周是進入采暖季以來的第三周，此前環保部《攻堅方案》明確要求“2+26”城市、多行業自11月15日起，全面開始執行采暖季“停工令”。目前，“2+26”城市鋼廠集中實施限產，其中唐山、邯鄲、天津、安陽等地限產尤其嚴格，大多數鋼廠均按照政策要求減產50%左右。
另外，邯鄲、唐山在24 日先后啟動了重污染天氣級應急響應，在原有錯峰生產基礎上加大限產力度。
這些限產和停工措施的實施，規模和嚴格程度均超出以往水平，對鋼鐵供給產能的影響也在持續。
數據顯示，近期國內鋼材社會庫存持續高速去化。上周全國主要鋼材品種庫存下降49.8萬噸，環比下降5.6%。表現最突出的螺紋鋼庫存下降26.8萬噸，環比下降7.6%。目前螺紋鋼的庫存水平已經下降到2009年以來的新低。
從庫存角度看，冬季限產的供需博弈或已見分曉，限產導致的產能缺口十分明顯。
另外，上周鋼材普遍上漲，螺紋鋼漲幅最大，超過2%，與庫存數據匹配。本周二全國鋼材再普漲120元/噸。
近期，中國鋼鐵協會常務副會長顧建國、冶金工業規劃研究院院長李新創，均在公開場合表達“鋼鐵行業目前盈利水平合理，不存在泡沫”的觀點。
招商證券(香港)也同樣認為，鋼鐵行業整體水平更低，且行業仍有較重去杠桿目標，認為盈利水平合理。
原燃材料方面，焦炭和鐵礦石上周均回暖。業內人士認為，這主要是鋼價提升帶動上游行業盈利擴張。在鋼鐵限產和原燃材料庫存并不低的情況下，原燃材料漲幅不會逆轉鋼鐵行業整體毛利率擴張的趨勢。
招商證券(香港)表示，短期除非出現漲價+經銷商囤貨(價格和庫存同時快速飆升)的情況，鋼價被政策指導的風險不大。以現在低庫存、并且供應短期沒有提升空間的情況看，鋼鐵價格未來甚至可能出現加速上漲。
申萬宏源：短期看反彈
鋼材庫存持續下降，對行業和市場又有何影響呢？
申萬宏源表示，短期看反彈，持股時間以周為單位：
1)當前庫存持續下降，低庫存下鋼價易漲難跌，且目前期貨近月合約貼水較大；
2)本周原料端開始反彈，但在鋼價上漲的背景下噸鋼毛利依然保持高位，四季度鋼廠盈利大概率不比三季度差；
3)對于明年鋼鐵鋼業下游需求的悲觀預期已經反應在股價中，短期看不到新的利空；
4)白酒和家電等抱團型白馬股如果有大幅回調，撤出來的資金有配置需求，而當前鋼鐵板塊的基本面、估值、預期都有很大的比較優勢。
申萬宏源表示，推薦1)具備內生盈利成長性的全球鋼鐵龍頭寶鋼股份，央企且有整合預期的鞍鋼股份；2)受益于制造業投資恢復的板材區域龍頭新鋼股份、*ST 華菱、南鋼股份、大冶特鋼；3)受益于粵港澳大灣區城市經濟圈的區域建材龍頭韶鋼松山。
天風證券：以“鋼鐵為矛”
天風證券在年末配置策略中提出以“鋼鐵為矛”，同樣明確表示看好主要限產品種鋼鐵的基本面：
第一，從產能利用率看，鋼鐵行業ROE 持續改善。
整體上看，ROE 慢牛的核心邏輯在于，雖然明年總需求小幅回落，但產能周期底部逐漸抬升，帶動產能利用率從而ROE 繼續改善。
從全A 非金融上市公司數據看，企業的資本開支率先觸底回升，在建工程已經筑底，意味著正從產能周期的底部開始慢慢向上。在產能周期從底部到頂部的過程中，固定資產的投入(代表總需求)超過固定資產的形成(代表總供給)，需求的增加快于供給的增加，從而企業的產能利用率和資產周轉率持續改善，帶動ROE 穩步上行。
另外本輪產能周期的向上還要特別注意，限產政策和企業自身觀望情緒很可能會延長這一過程，表現出需求的“韌性”。
其次，這一狀況在鋼鐵行業表現得尤其明顯。分行業看圖形，鋼鐵行業的資本開支增速是所有行業中恢復最緩慢的，這意味著其產能的擴張會延緩并且慢于需求的增長，從而產能利用率乃至資產周轉率在中期仍有望維持高位。
鋼鐵行業資本開支，來源：天風證券
三季度鋼鐵行業的資產周轉率已經得到驗證。從政策角度，鋼鐵的新增產能也非常嚴格，目前不允許新增產能，只能夠按照一定比例置換產能。
第二，目前來看鋼鐵限產執行力度較高，不會出現類似電解鋁低于預期的情況。
采暖季前后，關于出焦時間延長不及預期和電解鋁限產的情況，加之唐山限產細節遲遲未出，一度引起了市場對鋼鐵限產執行力度的懷疑。但是鋼鐵的特殊之處在于設備的關停和重啟都需要相當的時間(至少7-10 天)，并且不同于出焦時間的難以監控，鋼鐵企業通過總控室在監督上也相對具備可操作性。
在具體的限產指標上，“2+26” 城市區域的地方文件，有不少并沒有給出鋼鐵的限產指標，從而給實際的估算增加了一定難度(此前的《京津冀及周邊地區2017 年大氣污染防治工作方案》和《京津冀及周邊地區2017-2018 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行方案》都只提到：“石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季鋼鐵產能限產50%”).
另外針對50%的指標，目前來看多為一刀切，即每廠限一半；只有企業眾多的唐山采取一廠一策，也正因為如此，在指標的分配上，15 號之后的一周一直有變動。
第三，庫存低位、噸鋼毛利高位，共同構筑扎實的基本面。
以目前比較看好的螺紋鋼來說，進入11 月以后社會庫存和企業庫存都持續下降，上周的降幅更是明顯。把今年的庫存曲線同往年比較發現，社會庫存和企業庫存都已降至近年來的同期最低水平。
從高頻數據跟蹤的價格趨勢看，不少投資者一直覺得噸鋼利潤在上半年已經很不錯了，但事實上，當下才是噸鋼利潤真正的高點。產品端，主要的螺紋、熱卷、線材等現貨價格都在今年以來最高位；而成本端的鐵礦石經過9 月的斷崖式下跌來到了今年以來低位，焦煤先跌后漲持平于年初。產品端、成本端相減，可以推測噸鋼毛利維持在一個相當可觀的水平上。
鋼鐵板塊發力上攻領漲兩市
11月28日，滬指探底回升，收盤小幅上揚0.34%，收報3333.66點；創業板指止跌反彈，收盤大漲1.87%，收報1793.87點。
當天行業板塊呈現普漲態勢，鋼鐵板塊則再度發力上攻，領漲兩市。其中，韶鋼松山、八一鋼鐵、新鋼股份漲幅居前，凌鋼股份、方大特鋼、馬鋼股份、南鋼股份、安陽鋼鐵漲幅逾6%，*ST華菱超過5%。
最嚴停工持續影響
鋼鐵庫存持續去化
本周是進入采暖季以來的第三周，此前環保部《攻堅方案》明確要求“2+26”城市、多行業自11月15日起，全面開始執行采暖季“停工令”。目前，“2+26”城市鋼廠集中實施限產，其中唐山、邯鄲、天津、安陽等地限產尤其嚴格，大多數鋼廠均按照政策要求減產50%左右。
另外，邯鄲、唐山在24 日先后啟動了重污染天氣級應急響應，在原有錯峰生產基礎上加大限產力度。
這些限產和停工措施的實施，規模和嚴格程度均超出以往水平，對鋼鐵供給產能的影響也在持續。
數據顯示，近期國內鋼材社會庫存持續高速去化。上周全國主要鋼材品種庫存下降49.8萬噸，環比下降5.6%。表現最突出的螺紋鋼庫存下降26.8萬噸，環比下降7.6%。目前螺紋鋼的庫存水平已經下降到2009年以來的新低。
從庫存角度看，冬季限產的供需博弈或已見分曉，限產導致的產能缺口十分明顯。
另外，上周鋼材普遍上漲，螺紋鋼漲幅最大，超過2%，與庫存數據匹配。本周二全國鋼材再普漲120元/噸。
近期，中國鋼鐵協會常務副會長顧建國、冶金工業規劃研究院院長李新創，均在公開場合表達“鋼鐵行業目前盈利水平合理，不存在泡沫”的觀點。
招商證券(香港)也同樣認為，鋼鐵行業整體水平更低，且行業仍有較重去杠桿目標，認為盈利水平合理。
原燃材料方面，焦炭和鐵礦石上周均回暖。業內人士認為，這主要是鋼價提升帶動上游行業盈利擴張。在鋼鐵限產和原燃材料庫存并不低的情況下，原燃材料漲幅不會逆轉鋼鐵行業整體毛利率擴張的趨勢。
招商證券(香港)表示，短期除非出現漲價+經銷商囤貨(價格和庫存同時快速飆升)的情況，鋼價被政策指導的風險不大。以現在低庫存、并且供應短期沒有提升空間的情況看，鋼鐵價格未來甚至可能出現加速上漲。
申萬宏源：短期看反彈
鋼材庫存持續下降，對行業和市場又有何影響呢？
申萬宏源表示，短期看反彈，持股時間以周為單位：
1)當前庫存持續下降，低庫存下鋼價易漲難跌，且目前期貨近月合約貼水較大；
2)本周原料端開始反彈，但在鋼價上漲的背景下噸鋼毛利依然保持高位，四季度鋼廠盈利大概率不比三季度差；
3)對于明年鋼鐵鋼業下游需求的悲觀預期已經反應在股價中，短期看不到新的利空；
4)白酒和家電等抱團型白馬股如果有大幅回調，撤出來的資金有配置需求，而當前鋼鐵板塊的基本面、估值、預期都有很大的比較優勢。
申萬宏源表示，推薦1)具備內生盈利成長性的全球鋼鐵龍頭寶鋼股份，央企且有整合預期的鞍鋼股份；2)受益于制造業投資恢復的板材區域龍頭新鋼股份、*ST 華菱、南鋼股份、大冶特鋼；3)受益于粵港澳大灣區城市經濟圈的區域建材龍頭韶鋼松山。
天風證券：以“鋼鐵為矛”
天風證券在年末配置策略中提出以“鋼鐵為矛”，同樣明確表示看好主要限產品種鋼鐵的基本面：
第一，從產能利用率看，鋼鐵行業ROE 持續改善。
整體上看，ROE 慢牛的核心邏輯在于，雖然明年總需求小幅回落，但產能周期底部逐漸抬升，帶動產能利用率從而ROE 繼續改善。
從全A 非金融上市公司數據看，企業的資本開支率先觸底回升，在建工程已經筑底，意味著正從產能周期的底部開始慢慢向上。在產能周期從底部到頂部的過程中，固定資產的投入(代表總需求)超過固定資產的形成(代表總供給)，需求的增加快于供給的增加，從而企業的產能利用率和資產周轉率持續改善，帶動ROE 穩步上行。
另外本輪產能周期的向上還要特別注意，限產政策和企業自身觀望情緒很可能會延長這一過程，表現出需求的“韌性”。
其次，這一狀況在鋼鐵行業表現得尤其明顯。分行業看圖形，鋼鐵行業的資本開支增速是所有行業中恢復最緩慢的，這意味著其產能的擴張會延緩并且慢于需求的增長，從而產能利用率乃至資產周轉率在中期仍有望維持高位。
鋼鐵行業資本開支，來源：天風證券
三季度鋼鐵行業的資產周轉率已經得到驗證。從政策角度，鋼鐵的新增產能也非常嚴格，目前不允許新增產能，只能夠按照一定比例置換產能。
第二，目前來看鋼鐵限產執行力度較高，不會出現類似電解鋁低于預期的情況。
采暖季前后，關于出焦時間延長不及預期和電解鋁限產的情況，加之唐山限產細節遲遲未出，一度引起了市場對鋼鐵限產執行力度的懷疑。但是鋼鐵的特殊之處在于設備的關停和重啟都需要相當的時間(至少7-10 天)，并且不同于出焦時間的難以監控，鋼鐵企業通過總控室在監督上也相對具備可操作性。
在具體的限產指標上，“2+26” 城市區域的地方文件，有不少并沒有給出鋼鐵的限產指標，從而給實際的估算增加了一定難度(此前的《京津冀及周邊地區2017 年大氣污染防治工作方案》和《京津冀及周邊地區2017-2018 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行方案》都只提到：“石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季鋼鐵產能限產50%”).
另外針對50%的指標，目前來看多為一刀切，即每廠限一半；只有企業眾多的唐山采取一廠一策，也正因為如此，在指標的分配上，15 號之后的一周一直有變動。
第三，庫存低位、噸鋼毛利高位，共同構筑扎實的基本面。
以目前比較看好的螺紋鋼來說，進入11 月以后社會庫存和企業庫存都持續下降，上周的降幅更是明顯。把今年的庫存曲線同往年比較發現，社會庫存和企業庫存都已降至近年來的同期最低水平。
從高頻數據跟蹤的價格趨勢看，不少投資者一直覺得噸鋼利潤在上半年已經很不錯了，但事實上，當下才是噸鋼利潤真正的高點。產品端，主要的螺紋、熱卷、線材等現貨價格都在今年以來最高位；而成本端的鐵礦石經過9 月的斷崖式下跌來到了今年以來低位，焦煤先跌后漲持平于年初。產品端、成本端相減，可以推測噸鋼毛利維持在一個相當可觀的水平上。