隨著華北地區(qū)進入采暖季，鋼鐵“2+26”城市限產(chǎn)也進入實施階段。目前來看，冬季限產(chǎn)的供需博弈已見分曉，限產(chǎn)導致的產(chǎn)能缺口十分明顯，全國高爐開工率快速下降，鋼材庫存水平達八年來新低。業(yè)內(nèi)認為，鋼鐵現(xiàn)貨價格進入快速上漲時期，噸鋼毛利不斷創(chuàng)新高，鋼鐵股有望迎來新一輪脈沖機會。
鋼鐵板塊發(fā)力上攻領漲兩市
11月28日，滬指探底回升，收盤小幅上揚0.34%，收報3333.66點；創(chuàng)業(yè)板指止跌反彈，收盤大漲1.87%，收報1793.87點。
當天行業(yè)板塊呈現(xiàn)普漲態(tài)勢，鋼鐵板塊則再度發(fā)力上攻，領漲兩市。其中，韶鋼松山、八一鋼鐵、新鋼股份漲幅居前，凌鋼股份、方大特鋼、馬鋼股份、南鋼股份、安陽鋼鐵漲幅逾6%，*ST華菱超過5%。
最嚴停工持續(xù)影響
鋼鐵庫存持續(xù)去化
本周是進入采暖季以來的第三周，此前環(huán)保部《攻堅方案》明確要求“2+26”城市、多行業(yè)自11月15日起，全面開始執(zhí)行采暖季“停工令”。目前，“2+26”城市鋼廠集中實施限產(chǎn)，其中唐山、邯鄲、天津、安陽等地限產(chǎn)尤其嚴格，大多數(shù)鋼廠均按照政策要求減產(chǎn)50%左右。
另外，邯鄲、唐山在24 日先后啟動了重污染天氣級應急響應，在原有錯峰生產(chǎn)基礎上加大限產(chǎn)力度。
這些限產(chǎn)和停工措施的實施，規(guī)模和嚴格程度均超出以往水平，對鋼鐵供給產(chǎn)能的影響也在持續(xù)。
數(shù)據(jù)顯示，近期國內(nèi)鋼材社會庫存持續(xù)高速去化。上周全國主要鋼材品種庫存下降49.8萬噸，環(huán)比下降5.6%。表現(xiàn)最突出的螺紋鋼庫存下降26.8萬噸，環(huán)比下降7.6%。目前螺紋鋼的庫存水平已經(jīng)下降到2009年以來的新低。
從庫存角度看，冬季限產(chǎn)的供需博弈或已見分曉，限產(chǎn)導致的產(chǎn)能缺口十分明顯。
另外，上周鋼材普遍上漲，螺紋鋼漲幅最大，超過2%，與庫存數(shù)據(jù)匹配。本周二全國鋼材再普漲120元/噸。
近期，中國鋼鐵協(xié)會常務副會長顧建國、冶金工業(yè)規(guī)劃研究院院長李新創(chuàng)，均在公開場合表達“鋼鐵行業(yè)目前盈利水平合理，不存在泡沫”的觀點。
招商證券(香港)也同樣認為，鋼鐵行業(yè)整體水平更低，且行業(yè)仍有較重去杠桿目標，認為盈利水平合理。
原燃材料方面，焦炭和鐵礦石上周均回暖。業(yè)內(nèi)人士認為，這主要是鋼價提升帶動上游行業(yè)盈利擴張。在鋼鐵限產(chǎn)和原燃材料庫存并不低的情況下，原燃材料漲幅不會逆轉(zhuǎn)鋼鐵行業(yè)整體毛利率擴張的趨勢。
招商證券(香港)表示，短期除非出現(xiàn)漲價+經(jīng)銷商囤貨(價格和庫存同時快速飆升)的情況，鋼價被政策指導的風險不大。以現(xiàn)在低庫存、并且供應短期沒有提升空間的情況看，鋼鐵價格未來甚至可能出現(xiàn)加速上漲。
申萬宏源：短期看反彈
鋼材庫存持續(xù)下降，對行業(yè)和市場又有何影響呢？
申萬宏源表示，短期看反彈，持股時間以周為單位：
1)當前庫存持續(xù)下降，低庫存下鋼價易漲難跌，且目前期貨近月合約貼水較大；
2)本周原料端開始反彈，但在鋼價上漲的背景下噸鋼毛利依然保持高位，四季度鋼廠盈利大概率不比三季度差；
3)對于明年鋼鐵鋼業(yè)下游需求的悲觀預期已經(jīng)反應在股價中，短期看不到新的利空；
4)白酒和家電等抱團型白馬股如果有大幅回調(diào)，撤出來的資金有配置需求，而當前鋼鐵板塊的基本面、估值、預期都有很大的比較優(yōu)勢。
申萬宏源表示，推薦1)具備內(nèi)生盈利成長性的全球鋼鐵龍頭寶鋼股份，央企且有整合預期的鞍鋼股份；2)受益于制造業(yè)投資恢復的板材區(qū)域龍頭新鋼股份、*ST 華菱、南鋼股份、大冶特鋼；3)受益于粵港澳大灣區(qū)城市經(jīng)濟圈的區(qū)域建材龍頭韶鋼松山。
天風證券：以“鋼鐵為矛”
天風證券在年末配置策略中提出以“鋼鐵為矛”，同樣明確表示看好主要限產(chǎn)品種鋼鐵的基本面：
第一，從產(chǎn)能利用率看，鋼鐵行業(yè)ROE 持續(xù)改善。
整體上看，ROE 慢牛的核心邏輯在于，雖然明年總需求小幅回落，但產(chǎn)能周期底部逐漸抬升，帶動產(chǎn)能利用率從而ROE 繼續(xù)改善。
從全A 非金融上市公司數(shù)據(jù)看，企業(yè)的資本開支率先觸底回升，在建工程已經(jīng)筑底，意味著正從產(chǎn)能周期的底部開始慢慢向上。在產(chǎn)能周期從底部到頂部的過程中，固定資產(chǎn)的投入(代表總需求)超過固定資產(chǎn)的形成(代表總供給)，需求的增加快于供給的增加，從而企業(yè)的產(chǎn)能利用率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)改善，帶動ROE 穩(wěn)步上行。
另外本輪產(chǎn)能周期的向上還要特別注意，限產(chǎn)政策和企業(yè)自身觀望情緒很可能會延長這一過程，表現(xiàn)出需求的“韌性”。
其次，這一狀況在鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)得尤其明顯。分行業(yè)看圖形，鋼鐵行業(yè)的資本開支增速是所有行業(yè)中恢復最緩慢的，這意味著其產(chǎn)能的擴張會延緩并且慢于需求的增長，從而產(chǎn)能利用率乃至資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在中期仍有望維持高位。
鋼鐵行業(yè)資本開支，來源：天風證券
三季度鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已經(jīng)得到驗證。從政策角度，鋼鐵的新增產(chǎn)能也非常嚴格，目前不允許新增產(chǎn)能，只能夠按照一定比例置換產(chǎn)能。
第二，目前來看鋼鐵限產(chǎn)執(zhí)行力度較高，不會出現(xiàn)類似電解鋁低于預期的情況。
采暖季前后，關于出焦時間延長不及預期和電解鋁限產(chǎn)的情況，加之唐山限產(chǎn)細節(jié)遲遲未出，一度引起了市場對鋼鐵限產(chǎn)執(zhí)行力度的懷疑。但是鋼鐵的特殊之處在于設備的關停和重啟都需要相當?shù)臅r間(至少7-10 天)，并且不同于出焦時間的難以監(jiān)控，鋼鐵企業(yè)通過總控室在監(jiān)督上也相對具備可操作性。
在具體的限產(chǎn)指標上，“2+26” 城市區(qū)域的地方文件，有不少并沒有給出鋼鐵的限產(chǎn)指標，從而給實際的估算增加了一定難度(此前的《京津冀及周邊地區(qū)2017 年大氣污染防治工作方案》和《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行方案》都只提到：“石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%”).
另外針對50%的指標，目前來看多為一刀切，即每廠限一半；只有企業(yè)眾多的唐山采取一廠一策，也正因為如此，在指標的分配上，15 號之后的一周一直有變動。
第三，庫存低位、噸鋼毛利高位，共同構筑扎實的基本面。
以目前比較看好的螺紋鋼來說，進入11 月以后社會庫存和企業(yè)庫存都持續(xù)下降，上周的降幅更是明顯。把今年的庫存曲線同往年比較發(fā)現(xiàn)，社會庫存和企業(yè)庫存都已降至近年來的同期最低水平。
從高頻數(shù)據(jù)跟蹤的價格趨勢看，不少投資者一直覺得噸鋼利潤在上半年已經(jīng)很不錯了，但事實上，當下才是噸鋼利潤真正的高點。產(chǎn)品端，主要的螺紋、熱卷、線材等現(xiàn)貨價格都在今年以來最高位；而成本端的鐵礦石經(jīng)過9 月的斷崖式下跌來到了今年以來低位，焦煤先跌后漲持平于年初。產(chǎn)品端、成本端相減，可以推測噸鋼毛利維持在一個相當可觀的水平上。
鋼鐵板塊發(fā)力上攻領漲兩市
11月28日，滬指探底回升，收盤小幅上揚0.34%，收報3333.66點；創(chuàng)業(yè)板指止跌反彈，收盤大漲1.87%，收報1793.87點。
當天行業(yè)板塊呈現(xiàn)普漲態(tài)勢，鋼鐵板塊則再度發(fā)力上攻，領漲兩市。其中，韶鋼松山、八一鋼鐵、新鋼股份漲幅居前，凌鋼股份、方大特鋼、馬鋼股份、南鋼股份、安陽鋼鐵漲幅逾6%，*ST華菱超過5%。
最嚴停工持續(xù)影響
鋼鐵庫存持續(xù)去化
本周是進入采暖季以來的第三周，此前環(huán)保部《攻堅方案》明確要求“2+26”城市、多行業(yè)自11月15日起，全面開始執(zhí)行采暖季“停工令”。目前，“2+26”城市鋼廠集中實施限產(chǎn)，其中唐山、邯鄲、天津、安陽等地限產(chǎn)尤其嚴格，大多數(shù)鋼廠均按照政策要求減產(chǎn)50%左右。
另外，邯鄲、唐山在24 日先后啟動了重污染天氣級應急響應，在原有錯峰生產(chǎn)基礎上加大限產(chǎn)力度。
這些限產(chǎn)和停工措施的實施，規(guī)模和嚴格程度均超出以往水平，對鋼鐵供給產(chǎn)能的影響也在持續(xù)。
數(shù)據(jù)顯示，近期國內(nèi)鋼材社會庫存持續(xù)高速去化。上周全國主要鋼材品種庫存下降49.8萬噸，環(huán)比下降5.6%。表現(xiàn)最突出的螺紋鋼庫存下降26.8萬噸，環(huán)比下降7.6%。目前螺紋鋼的庫存水平已經(jīng)下降到2009年以來的新低。
從庫存角度看，冬季限產(chǎn)的供需博弈或已見分曉，限產(chǎn)導致的產(chǎn)能缺口十分明顯。
另外，上周鋼材普遍上漲，螺紋鋼漲幅最大，超過2%，與庫存數(shù)據(jù)匹配。本周二全國鋼材再普漲120元/噸。
近期，中國鋼鐵協(xié)會常務副會長顧建國、冶金工業(yè)規(guī)劃研究院院長李新創(chuàng)，均在公開場合表達“鋼鐵行業(yè)目前盈利水平合理，不存在泡沫”的觀點。
招商證券(香港)也同樣認為，鋼鐵行業(yè)整體水平更低，且行業(yè)仍有較重去杠桿目標，認為盈利水平合理。
原燃材料方面，焦炭和鐵礦石上周均回暖。業(yè)內(nèi)人士認為，這主要是鋼價提升帶動上游行業(yè)盈利擴張。在鋼鐵限產(chǎn)和原燃材料庫存并不低的情況下，原燃材料漲幅不會逆轉(zhuǎn)鋼鐵行業(yè)整體毛利率擴張的趨勢。
招商證券(香港)表示，短期除非出現(xiàn)漲價+經(jīng)銷商囤貨(價格和庫存同時快速飆升)的情況，鋼價被政策指導的風險不大。以現(xiàn)在低庫存、并且供應短期沒有提升空間的情況看，鋼鐵價格未來甚至可能出現(xiàn)加速上漲。
申萬宏源：短期看反彈
鋼材庫存持續(xù)下降，對行業(yè)和市場又有何影響呢？
申萬宏源表示，短期看反彈，持股時間以周為單位：
1)當前庫存持續(xù)下降，低庫存下鋼價易漲難跌，且目前期貨近月合約貼水較大；
2)本周原料端開始反彈，但在鋼價上漲的背景下噸鋼毛利依然保持高位，四季度鋼廠盈利大概率不比三季度差；
3)對于明年鋼鐵鋼業(yè)下游需求的悲觀預期已經(jīng)反應在股價中，短期看不到新的利空；
4)白酒和家電等抱團型白馬股如果有大幅回調(diào)，撤出來的資金有配置需求，而當前鋼鐵板塊的基本面、估值、預期都有很大的比較優(yōu)勢。
申萬宏源表示，推薦1)具備內(nèi)生盈利成長性的全球鋼鐵龍頭寶鋼股份，央企且有整合預期的鞍鋼股份；2)受益于制造業(yè)投資恢復的板材區(qū)域龍頭新鋼股份、*ST 華菱、南鋼股份、大冶特鋼；3)受益于粵港澳大灣區(qū)城市經(jīng)濟圈的區(qū)域建材龍頭韶鋼松山。
天風證券：以“鋼鐵為矛”
天風證券在年末配置策略中提出以“鋼鐵為矛”，同樣明確表示看好主要限產(chǎn)品種鋼鐵的基本面：
第一，從產(chǎn)能利用率看，鋼鐵行業(yè)ROE 持續(xù)改善。
整體上看，ROE 慢牛的核心邏輯在于，雖然明年總需求小幅回落，但產(chǎn)能周期底部逐漸抬升，帶動產(chǎn)能利用率從而ROE 繼續(xù)改善。
從全A 非金融上市公司數(shù)據(jù)看，企業(yè)的資本開支率先觸底回升，在建工程已經(jīng)筑底，意味著正從產(chǎn)能周期的底部開始慢慢向上。在產(chǎn)能周期從底部到頂部的過程中，固定資產(chǎn)的投入(代表總需求)超過固定資產(chǎn)的形成(代表總供給)，需求的增加快于供給的增加，從而企業(yè)的產(chǎn)能利用率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)改善，帶動ROE 穩(wěn)步上行。
另外本輪產(chǎn)能周期的向上還要特別注意，限產(chǎn)政策和企業(yè)自身觀望情緒很可能會延長這一過程，表現(xiàn)出需求的“韌性”。
其次，這一狀況在鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)得尤其明顯。分行業(yè)看圖形，鋼鐵行業(yè)的資本開支增速是所有行業(yè)中恢復最緩慢的，這意味著其產(chǎn)能的擴張會延緩并且慢于需求的增長，從而產(chǎn)能利用率乃至資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在中期仍有望維持高位。
鋼鐵行業(yè)資本開支，來源：天風證券
三季度鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已經(jīng)得到驗證。從政策角度，鋼鐵的新增產(chǎn)能也非常嚴格，目前不允許新增產(chǎn)能，只能夠按照一定比例置換產(chǎn)能。
第二，目前來看鋼鐵限產(chǎn)執(zhí)行力度較高，不會出現(xiàn)類似電解鋁低于預期的情況。
采暖季前后，關于出焦時間延長不及預期和電解鋁限產(chǎn)的情況，加之唐山限產(chǎn)細節(jié)遲遲未出，一度引起了市場對鋼鐵限產(chǎn)執(zhí)行力度的懷疑。但是鋼鐵的特殊之處在于設備的關停和重啟都需要相當?shù)臅r間(至少7-10 天)，并且不同于出焦時間的難以監(jiān)控，鋼鐵企業(yè)通過總控室在監(jiān)督上也相對具備可操作性。
在具體的限產(chǎn)指標上，“2+26” 城市區(qū)域的地方文件，有不少并沒有給出鋼鐵的限產(chǎn)指標，從而給實際的估算增加了一定難度(此前的《京津冀及周邊地區(qū)2017 年大氣污染防治工作方案》和《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行方案》都只提到：“石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%”).
另外針對50%的指標，目前來看多為一刀切，即每廠限一半；只有企業(yè)眾多的唐山采取一廠一策，也正因為如此，在指標的分配上，15 號之后的一周一直有變動。
第三，庫存低位、噸鋼毛利高位，共同構筑扎實的基本面。
以目前比較看好的螺紋鋼來說，進入11 月以后社會庫存和企業(yè)庫存都持續(xù)下降，上周的降幅更是明顯。把今年的庫存曲線同往年比較發(fā)現(xiàn)，社會庫存和企業(yè)庫存都已降至近年來的同期最低水平。
從高頻數(shù)據(jù)跟蹤的價格趨勢看，不少投資者一直覺得噸鋼利潤在上半年已經(jīng)很不錯了，但事實上，當下才是噸鋼利潤真正的高點。產(chǎn)品端，主要的螺紋、熱卷、線材等現(xiàn)貨價格都在今年以來最高位；而成本端的鐵礦石經(jīng)過9 月的斷崖式下跌來到了今年以來低位，焦煤先跌后漲持平于年初。產(chǎn)品端、成本端相減，可以推測噸鋼毛利維持在一個相當可觀的水平上。