1. 走勢回顧

回顧2017年，鐵礦石價格走出了一波寬幅震蕩的行情。今年上半年，隨著鐵礦石港存的不斷增加，價格大幅下跌，可以說，鐵礦石上半年的走勢與鐵礦石自身的基本面邏輯相符，而下半年的6-8月份，鐵礦石市場出現(xiàn)了庫存與價格齊漲的現(xiàn)象，這一時間段的鐵礦石價格主要受鋼材價格持續(xù)上漲影響。連鐵1801合約在8月22日創(chuàng)出609.5元/噸的高點后，價格開始持續(xù)下滑，展開了新一輪的跌勢，這一輪跌勢的主邏輯是鋼廠的冬季限產(chǎn)，將抑制鐵礦石的需求。而時間進入11月份以后，市場發(fā)現(xiàn)鋼廠減產(chǎn)不及預期，在鋼廠持續(xù)高利潤的情況下，重燃了大家對于高品礦需求的預期，連鐵1801 也于10月30日的421的低點開始反彈，截止目前看2017年鐵礦石的價格呈寬幅震蕩偏弱的趨勢。

從鐵礦石的價格結構上看，2017年也出現(xiàn)了較大的變化。掉期合約間的價差長期處于較低位置，將掉期市場的跨期套利空間幾乎擠壓殆盡；港口現(xiàn)貨市場，高低品礦價差也屢屢創(chuàng)出歷史新高。

2017年前11個月鐵礦石進口量為98960萬噸,同比增加5384萬噸，增幅6%；預計12月份鐵礦石進口量為9738萬噸；2017年全年鐵礦石進口量為108698萬噸；較2016年的102471萬噸；增加6227萬噸。

1. 國外礦山增產(chǎn)持續(xù)，且增產(chǎn)以高品礦為主

預計四大礦山在未來的2018年將繼續(xù)增產(chǎn)，主要增量來自淡水河谷的S11D項目及力拓的新增項目Silvergrass(勒姆迪三期)。必和必拓總體供應平穩(wěn)，而FMG的產(chǎn)量有可能會小幅下降。

S11D即將進入豐產(chǎn)期，并且隨著配套物流設施以每季度2%的速度不斷完善，運力將繼續(xù)提升。但隨著公司計劃降低高硅產(chǎn)品的產(chǎn)量，南部和東南部系統(tǒng)減產(chǎn)將部分抵消北部系統(tǒng)(S11D)的增產(chǎn)影響。Vale在其三季報中重申其長期目標為年產(chǎn)4億噸不變。

力拓的Silvergrass(勒姆迪三期)項目的傳送系統(tǒng)試運行已于10月份開始，預計本年四季度完工，將于2018年達到豐產(chǎn)，整個勒姆迪礦區(qū)共計增加2000萬噸/年；AutoHaul 項目目前已超50%列車里程實現(xiàn)自動化運行，整個項目預計2018年底完成，項目將縮短成品礦運至港口的運輸時間，在一定程度上提升運力。

2018年，金步巴礦區(qū)產(chǎn)量將繼續(xù)創(chuàng)新高；同時，今年三季度新建多個加工廠，同時給料速率趨于穩(wěn)定，帶來了各礦區(qū)生產(chǎn)力的提升；2017年6月鯨背山選礦廠大火導致了較低的露天堆場庫存，但三季度堆場庫存已補充完畢，預計2017年四季度部分堆場庫存將有所下降。總體來看，短期內(nèi)產(chǎn)量微增趨于穩(wěn)定，但是BHP在繼續(xù)向相關部門爭取獲取產(chǎn)能提至2.9億噸(全口徑)的許可，預計2018年底可獲批。

FMG預期短期內(nèi)高低品價差將維持不變，但對未來其產(chǎn)品的性價比凸顯充滿信心(FMG認為高低品價差將縮小)，而且其在2018財年(2017三季報)開年報告中未提及1.7億噸的發(fā)運量預期，結合其公司利潤最大化的戰(zhàn)略要求，預計其2018年全年發(fā)運量將減小。

從季節(jié)性來看，澳洲正常年份的一季度及二季度初為傳統(tǒng)的颶風季節(jié)，礦山會配合安排相應的檢修，以減少發(fā)運量。4月份開始直至年末，氣象條件較為適宜礦山生產(chǎn)，產(chǎn)出及發(fā)運量都將在二季度開始恢復并于三四季度達到并維持相對高位。

我們從上節(jié)的四大礦山銷量圖中，也可明顯的看出這一季節(jié)性規(guī)律。因此，我們認為2018年一季度，鐵礦石港口的庫存有可能由于發(fā)運量的減少而下降。

由于政府的環(huán)保因素，國產(chǎn)礦的產(chǎn)量于2017年四季度出現(xiàn)大幅下滑，導致某些內(nèi)陸地區(qū)鋼廠到港口采購進口鐵礦石，從某些內(nèi)陸地區(qū)鋼廠2018年開始購買長協(xié)進口礦的情況看，國產(chǎn)礦產(chǎn)量難以增加。

1. 總庫存

本周各主要港口鐵礦石庫存進一步上升，45個港口的鐵礦石庫存達到了1.42億噸，各港口庫存均處于歷史高位。就目前的庫存增速看，考慮到一季度礦山因季節(jié)性發(fā)貨量減少，至限產(chǎn)季結束，港口庫存約為1.52億噸，低于1.6億噸的預期。

從港口庫存結構來看，高低品價差雖從高點回落了一些，但仍處于歷史高位，說明鋼廠在高利潤情況下，仍偏向于使用高品礦。而塊礦溢價回落幅度較大，主要與近期港口塊礦集中到港，庫存增加有關。

1. 由于鋼廠冬季限產(chǎn)政策，鋼廠高爐產(chǎn)能利用率進入限產(chǎn)季后大幅下降，全國鋼廠高爐產(chǎn)能利用率(不含淘汰產(chǎn)能)處于歷史低位，因此，進口礦燒結粉礦的總日耗也處于歷史低位。

綜上所述，就鐵礦石自身的基本面而言，供大于求的狀態(tài)難以改變，礦山增產(chǎn)趨勢將持續(xù)。而隨著供給側改革的不斷深入，鐵礦石需求將進一步向高品礦轉換。在采暖季限產(chǎn)的大背景下，鋼材市場表現(xiàn)出供需兩弱的局面，后期市場的主要熱點仍在于需求下降與供應限產(chǎn)孰強孰弱的問題。由于鋼廠的高利潤，在原材料采購方面，鋼廠具備足夠的靈活性。目前，采暖季限產(chǎn)對于鐵礦石需求的悲觀預期已經(jīng)在盤面實現(xiàn)，2018年在鋼廠的高利潤為鐵礦石價格提供了一定的支撐，連鐵1805合約420元/噸的低點，基本可認定為強支撐位。在鐵礦石供應充足的情況下，鐵礦價格的波動將主要跟隨鋼材價格的波動。鐵礦石價格跌破前低的前提是鋼材價格大幅下跌。