在“商品之王”原油以及“銅博士”等商品強勢表現(xiàn)的帶動下，大宗商品市場尤其是工業(yè)品整體延續(xù)牛市格局，紛紛創(chuàng)下近年來新高，由此吸引資金蜂擁而入。
英國金融機(jī)構(gòu)巴克萊提供的數(shù)據(jù)顯示，2017年12月全球大宗商品相關(guān)投資產(chǎn)品的資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)增加至3110億美元，創(chuàng)下四年以來新高。
佛羅里達(dá)州HackettFinancialAdvisors總裁ShawnHackett認(rèn)為，大宗商品將從2018年開始啟動一輪長達(dá)10年的牛市。不過，“商品之王”原油在創(chuàng)出新高之后步入調(diào)整，令機(jī)構(gòu)人士懷疑此輪周期會否提前見頂。
分析人士認(rèn)為，可將大宗商品牛市周期分為“沖擊”、“調(diào)整”、“擴(kuò)張”和“拋售”四個階段，2016年是這輪周期起點，將經(jīng)歷兩三年供需錯配的“沖擊”階段。據(jù)此推論，2018年或是“沖擊”階段的尾聲，亦是“調(diào)整”階段的開始，由此進(jìn)入最為挑戰(zhàn)交易者實力的賽程。
“王者”之榮耀
商品價格紛紛創(chuàng)出階段新高。據(jù)文華財經(jīng)數(shù)據(jù)，布倫特指數(shù)自2017年6月22日低點以來累計上漲48.01%，最高上探至69.07美元/桶，創(chuàng)下2015年5月7日以來新高；倫銅指數(shù)則自2017年5月9日低點以來累計上漲28.11%，最高上探至7312.5美元/噸，創(chuàng)出4年來新高。倫敦金現(xiàn)貨指數(shù)自2017年7月10日以來累計上漲了9.76%，期間最高上探至1357.67美元/盎司，創(chuàng)出1年多新高。
就去年12月的資金流入情況看，大宗商品投資獲34億美元的凈流入，其中能源投資吸引了14億美元，位居榜首；其次是農(nóng)產(chǎn)品，凈流入9億美元；貴金屬和有色金屬分別獲得5億美元凈流入。
“全球經(jīng)濟(jì)形勢大好之下，大宗商品價格反彈、供給側(cè)收緊以及增加的地域風(fēng)險都刺激了大宗商品投資。”巴克萊分析師WarrenRussell表示。
大宗工業(yè)品的走牛，使得關(guān)聯(lián)板塊在A股市場也得到資金青睞。申萬采掘指數(shù)和鋼鐵指數(shù)自2017年5月11日低點以來分別累計上漲14.22%和26.5%，期間一度雙雙創(chuàng)出2015年8月26日以來新高。
商品價格的走高直接對企業(yè)的經(jīng)營利潤形成利多效應(yīng)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，申萬采掘、鋼鐵和有色金屬三個板塊中，有108家上市公司發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，其中預(yù)增、略增、續(xù)盈和扭虧的上市公司合計共90家，占比達(dá)83.33%。
全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加中國供給側(cè)改革及環(huán)保措施，是助推大宗商品牛市的關(guān)鍵因素；同時，電動車和新能源熱潮令投資者紛紛看好鈷、鎳、銅等金屬的前景。展望2018年，WarrenRussell認(rèn)為，2018年全球經(jīng)濟(jì)前景依然強勁，支持更廣泛的大宗商品投資交易，但一些特殊因素可能會導(dǎo)致石油和銅等大宗商品相對當(dāng)前水平走弱。
國際投行高盛表示，看好2018年大宗商品再通脹投資主題，維持增持評級，預(yù)計未來12個月大宗商品回報率將達(dá)10%。其中，2018年能源資產(chǎn)受油價驅(qū)動將取得15%的回報。
“2018年大宗商品會跑贏其他資產(chǎn)，因為在經(jīng)濟(jì)周期后期，大宗商品總是會大漲。”有“新債王”之稱、管理逾1000億美元資產(chǎn)的DoubleLineCapital首席執(zhí)行官JeffreyGundlach說。
超級周期之辯
據(jù)報道，跟蹤24種原材料的標(biāo)準(zhǔn)普爾GSCI總回報指數(shù)，相對美國股市基準(zhǔn)指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)徘徊在接近歷史低點附近。
對此，ShawnHackett認(rèn)為，這表明大宗商品將從2018年開始啟動一輪長達(dá)10年的超級牛市。“2008年，該估值指標(biāo)發(fā)出了強烈的股票買進(jìn)信號，事實證明了其正確性。現(xiàn)在該估值指標(biāo)發(fā)出了強烈的大宗商品買進(jìn)信號。”
關(guān)于大宗商品超級周期來臨的觀點，早在2016年就有業(yè)內(nèi)人士提及。曾任職德銀長達(dá)7年之久的高級投資組合經(jīng)理TorstenDennin表示：“2016年是新一輪持續(xù)數(shù)年的商品大牛市的起點。”
與TorstenDennin英雄所見略同的是，掌管26億美元資產(chǎn)的投資公司美國全球投資者(U.S.GloBAlInvestors)首席執(zhí)行官兼首席投資官FrankHolmes。他在2017年1月稱：“大宗商品的黑暗日子可能已經(jīng)過去，隨著全球制造業(yè)擴(kuò)張和通脹終于開始積蓄動能，我們看見令人鼓舞的跡象，即大宗商品價格已經(jīng)見底，一輪新的大宗商品超級周期已經(jīng)開始。”
不過，中國期貨業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計資料表明，2017年12月全國期貨市場交易規(guī)模較上月有所下降，以單邊計算，當(dāng)月全國期貨市場成交量為252,534,087手,成交額為165,175.07億元，同比分別下降12.22%和5.44%，環(huán)比分別下降3.42%和5.86%。2017年1-12月全國期貨市場累計成交量為3,076,149,758手，累計成交額為1,878,964.10億元，同比分別下降25.66%和3.95%。
價格紛紛創(chuàng)出新高的品種，顯然已經(jīng)出現(xiàn)資金外流的壓力。而且部分投行對油價近來的強勢提出質(zhì)疑。譬如，德國商業(yè)銀行分析師CarstenFritsch表示，油價大漲是市場反應(yīng)過度，油價越來越脫離基本面數(shù)據(jù)。
抄底還是逃頂
那么，經(jīng)過一輪強勁的反彈，大宗商品牛市是否已經(jīng)進(jìn)入筑頂階段？
據(jù)TorstenDennin2016年所撰寫的報告，過去50余年間，即1970年至2016年大宗商品經(jīng)歷了三輪價格周期，最后一輪從1999年到2008年夏持續(xù)了近十年，被稱為“大宗商品超級周期”。期間，中國經(jīng)濟(jì)的增長催生了巨大的商品需求，將價格推升到前所未有的水平。不過，相較于此前兩輪商品牛市的漲幅，1970年-1974年的318%，1986年-1990年的193%，“大宗商品超級周期”只是時間跨度更長。
在商品指數(shù)收益率中占據(jù)主導(dǎo)地位的是原油。原因在于燃油、柴油和汽油等原油制品與原油直接相關(guān)，并且石油在商品指數(shù)中的權(quán)重本身就很大。此外，原油價格對農(nóng)產(chǎn)品和金屬價格會有所滲透，體現(xiàn)在從運輸?shù)郊庸さ某杀旧稀?ldquo;因此，每個周期第一階段的高潮都是由高油價催生也就不足為奇了。”
TorstenDennin表示，經(jīng)濟(jì)活動加速和利率回升并非大宗商品市場情緒翻多的必要條件，但是投資者應(yīng)該密切關(guān)注通脹的加速回升以及美元牛市的終結(jié)。至于能源和金屬市場，牛市的牌局已然形成：首先，許多大宗商品已經(jīng)探明底部，但價格仍處低位；其次，庫存過剩不會繼續(xù)增加；第三，商品企業(yè)的戰(zhàn)略重心仍在緊縮與削減產(chǎn)出。一個重要案例便是美國原油產(chǎn)量下降，油價在2016年年初跌至每桶26美元后筑成了一個良性的底部。
“這些因素疊加在一起，強化了我們的預(yù)測，即在2-3年內(nèi)，商品市場的新格局會出現(xiàn)并不斷強化，它將再次呈現(xiàn)需求嚴(yán)重超過供應(yīng)，而大宗商品的平均價格將大幅走高。”TorstenDennin說，自1970年以來的每個商品周期都由四個階段組成，依次稱為：“沖擊階段”、“調(diào)整階段”、“擴(kuò)張階段”和“投降階段”。商品牛市始自“沖擊階段”，該階段的特征是由于供需的短暫錯配(供不應(yīng)求)，商品價格連年上漲。隨之而來的是價格的“調(diào)整階段”。然后是“擴(kuò)張階段”，此時商品供應(yīng)增加，價格加速上漲。最后，供需再次進(jìn)入錯配高峰(供過于求)，商品遭遇投降式拋售。
從時間線來看，目前大宗商品已經(jīng)經(jīng)歷2016年和2017年為時兩年的上漲，符合TorstenDennin所描述的商品周期的第一階段——“沖擊階段”。隨之而來的將是價格的“調(diào)整階段”，這意味著2018年或許進(jìn)入“沖擊階段”和“調(diào)整階段”承上啟下的窗口期，交易難度將加大。等到價格調(diào)整充分之后，便將進(jìn)入“擴(kuò)張階段”，這一階段商品供應(yīng)在增加，價格會加速上漲。
英國金融機(jī)構(gòu)巴克萊提供的數(shù)據(jù)顯示，2017年12月全球大宗商品相關(guān)投資產(chǎn)品的資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)增加至3110億美元，創(chuàng)下四年以來新高。
佛羅里達(dá)州HackettFinancialAdvisors總裁ShawnHackett認(rèn)為，大宗商品將從2018年開始啟動一輪長達(dá)10年的牛市。不過，“商品之王”原油在創(chuàng)出新高之后步入調(diào)整，令機(jī)構(gòu)人士懷疑此輪周期會否提前見頂。
分析人士認(rèn)為，可將大宗商品牛市周期分為“沖擊”、“調(diào)整”、“擴(kuò)張”和“拋售”四個階段，2016年是這輪周期起點，將經(jīng)歷兩三年供需錯配的“沖擊”階段。據(jù)此推論，2018年或是“沖擊”階段的尾聲，亦是“調(diào)整”階段的開始，由此進(jìn)入最為挑戰(zhàn)交易者實力的賽程。
“王者”之榮耀
商品價格紛紛創(chuàng)出階段新高。據(jù)文華財經(jīng)數(shù)據(jù)，布倫特指數(shù)自2017年6月22日低點以來累計上漲48.01%，最高上探至69.07美元/桶，創(chuàng)下2015年5月7日以來新高；倫銅指數(shù)則自2017年5月9日低點以來累計上漲28.11%，最高上探至7312.5美元/噸，創(chuàng)出4年來新高。倫敦金現(xiàn)貨指數(shù)自2017年7月10日以來累計上漲了9.76%，期間最高上探至1357.67美元/盎司，創(chuàng)出1年多新高。
就去年12月的資金流入情況看，大宗商品投資獲34億美元的凈流入，其中能源投資吸引了14億美元，位居榜首；其次是農(nóng)產(chǎn)品，凈流入9億美元；貴金屬和有色金屬分別獲得5億美元凈流入。
“全球經(jīng)濟(jì)形勢大好之下，大宗商品價格反彈、供給側(cè)收緊以及增加的地域風(fēng)險都刺激了大宗商品投資。”巴克萊分析師WarrenRussell表示。
大宗工業(yè)品的走牛，使得關(guān)聯(lián)板塊在A股市場也得到資金青睞。申萬采掘指數(shù)和鋼鐵指數(shù)自2017年5月11日低點以來分別累計上漲14.22%和26.5%，期間一度雙雙創(chuàng)出2015年8月26日以來新高。
商品價格的走高直接對企業(yè)的經(jīng)營利潤形成利多效應(yīng)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，申萬采掘、鋼鐵和有色金屬三個板塊中，有108家上市公司發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，其中預(yù)增、略增、續(xù)盈和扭虧的上市公司合計共90家，占比達(dá)83.33%。
全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加中國供給側(cè)改革及環(huán)保措施，是助推大宗商品牛市的關(guān)鍵因素；同時，電動車和新能源熱潮令投資者紛紛看好鈷、鎳、銅等金屬的前景。展望2018年，WarrenRussell認(rèn)為，2018年全球經(jīng)濟(jì)前景依然強勁，支持更廣泛的大宗商品投資交易，但一些特殊因素可能會導(dǎo)致石油和銅等大宗商品相對當(dāng)前水平走弱。
國際投行高盛表示，看好2018年大宗商品再通脹投資主題，維持增持評級，預(yù)計未來12個月大宗商品回報率將達(dá)10%。其中，2018年能源資產(chǎn)受油價驅(qū)動將取得15%的回報。
“2018年大宗商品會跑贏其他資產(chǎn)，因為在經(jīng)濟(jì)周期后期，大宗商品總是會大漲。”有“新債王”之稱、管理逾1000億美元資產(chǎn)的DoubleLineCapital首席執(zhí)行官JeffreyGundlach說。
超級周期之辯
據(jù)報道，跟蹤24種原材料的標(biāo)準(zhǔn)普爾GSCI總回報指數(shù)，相對美國股市基準(zhǔn)指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)徘徊在接近歷史低點附近。
對此，ShawnHackett認(rèn)為，這表明大宗商品將從2018年開始啟動一輪長達(dá)10年的超級牛市。“2008年，該估值指標(biāo)發(fā)出了強烈的股票買進(jìn)信號，事實證明了其正確性。現(xiàn)在該估值指標(biāo)發(fā)出了強烈的大宗商品買進(jìn)信號。”
關(guān)于大宗商品超級周期來臨的觀點，早在2016年就有業(yè)內(nèi)人士提及。曾任職德銀長達(dá)7年之久的高級投資組合經(jīng)理TorstenDennin表示：“2016年是新一輪持續(xù)數(shù)年的商品大牛市的起點。”
與TorstenDennin英雄所見略同的是，掌管26億美元資產(chǎn)的投資公司美國全球投資者(U.S.GloBAlInvestors)首席執(zhí)行官兼首席投資官FrankHolmes。他在2017年1月稱：“大宗商品的黑暗日子可能已經(jīng)過去，隨著全球制造業(yè)擴(kuò)張和通脹終于開始積蓄動能，我們看見令人鼓舞的跡象，即大宗商品價格已經(jīng)見底，一輪新的大宗商品超級周期已經(jīng)開始。”
不過，中國期貨業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計資料表明，2017年12月全國期貨市場交易規(guī)模較上月有所下降，以單邊計算，當(dāng)月全國期貨市場成交量為252,534,087手,成交額為165,175.07億元，同比分別下降12.22%和5.44%，環(huán)比分別下降3.42%和5.86%。2017年1-12月全國期貨市場累計成交量為3,076,149,758手，累計成交額為1,878,964.10億元，同比分別下降25.66%和3.95%。
價格紛紛創(chuàng)出新高的品種，顯然已經(jīng)出現(xiàn)資金外流的壓力。而且部分投行對油價近來的強勢提出質(zhì)疑。譬如，德國商業(yè)銀行分析師CarstenFritsch表示，油價大漲是市場反應(yīng)過度，油價越來越脫離基本面數(shù)據(jù)。
抄底還是逃頂
那么，經(jīng)過一輪強勁的反彈，大宗商品牛市是否已經(jīng)進(jìn)入筑頂階段？
據(jù)TorstenDennin2016年所撰寫的報告，過去50余年間，即1970年至2016年大宗商品經(jīng)歷了三輪價格周期，最后一輪從1999年到2008年夏持續(xù)了近十年，被稱為“大宗商品超級周期”。期間，中國經(jīng)濟(jì)的增長催生了巨大的商品需求，將價格推升到前所未有的水平。不過，相較于此前兩輪商品牛市的漲幅，1970年-1974年的318%，1986年-1990年的193%，“大宗商品超級周期”只是時間跨度更長。
在商品指數(shù)收益率中占據(jù)主導(dǎo)地位的是原油。原因在于燃油、柴油和汽油等原油制品與原油直接相關(guān)，并且石油在商品指數(shù)中的權(quán)重本身就很大。此外，原油價格對農(nóng)產(chǎn)品和金屬價格會有所滲透，體現(xiàn)在從運輸?shù)郊庸さ某杀旧稀?ldquo;因此，每個周期第一階段的高潮都是由高油價催生也就不足為奇了。”
TorstenDennin表示，經(jīng)濟(jì)活動加速和利率回升并非大宗商品市場情緒翻多的必要條件，但是投資者應(yīng)該密切關(guān)注通脹的加速回升以及美元牛市的終結(jié)。至于能源和金屬市場，牛市的牌局已然形成：首先，許多大宗商品已經(jīng)探明底部，但價格仍處低位；其次，庫存過剩不會繼續(xù)增加；第三，商品企業(yè)的戰(zhàn)略重心仍在緊縮與削減產(chǎn)出。一個重要案例便是美國原油產(chǎn)量下降，油價在2016年年初跌至每桶26美元后筑成了一個良性的底部。
“這些因素疊加在一起，強化了我們的預(yù)測，即在2-3年內(nèi)，商品市場的新格局會出現(xiàn)并不斷強化，它將再次呈現(xiàn)需求嚴(yán)重超過供應(yīng)，而大宗商品的平均價格將大幅走高。”TorstenDennin說，自1970年以來的每個商品周期都由四個階段組成，依次稱為：“沖擊階段”、“調(diào)整階段”、“擴(kuò)張階段”和“投降階段”。商品牛市始自“沖擊階段”，該階段的特征是由于供需的短暫錯配(供不應(yīng)求)，商品價格連年上漲。隨之而來的是價格的“調(diào)整階段”。然后是“擴(kuò)張階段”，此時商品供應(yīng)增加，價格加速上漲。最后，供需再次進(jìn)入錯配高峰(供過于求)，商品遭遇投降式拋售。
從時間線來看，目前大宗商品已經(jīng)經(jīng)歷2016年和2017年為時兩年的上漲，符合TorstenDennin所描述的商品周期的第一階段——“沖擊階段”。隨之而來的將是價格的“調(diào)整階段”，這意味著2018年或許進(jìn)入“沖擊階段”和“調(diào)整階段”承上啟下的窗口期，交易難度將加大。等到價格調(diào)整充分之后，便將進(jìn)入“擴(kuò)張階段”，這一階段商品供應(yīng)在增加，價格會加速上漲。