一、中國如何去產能：供給側改革構筑產能去化核心驅動，兼并重組、環保高壓與海外擴張帶來邊際去化新線索行政改革：2016年以來，鋼鐵行業脫困發展意見、鋼鐵行業“十三五”規劃與鋼鐵行業產能置換構成當前主要政策框架。從總量維度上，嚴禁新增產能、依法依規退出、完善配套措施、清除“地條鋼”帶來總量邊際減少；從結構維度上，化解落后產能、清除“地條鋼”、區域差異減量推動結構優化。就成效而言，供給側結構性改革在產能總量去化上取得顯著成效，2016年迄今鋼鐵行業已壓減產能超過1.15億噸；“地條鋼”產能已退出1.4億噸，顯著利好于表內合規產能，行業盈利正通過“地條鋼”出清過程向合規產能再分配。
兼并重組：鋼鐵行業脫困發展意見明確將減量化兼并重組作為化解過剩產能的重要舉措。十三五規劃要求到2020年，產業集中度(CR10)達到60%；且人民銀行等八部委印發《關于金融支持工業穩增長調結構增效益的若干意見》
明確將優化政策環境、擴寬融資渠道。就成效而言，寶鋼集團與武鋼集團的重組拉開了兼并重組浪潮的帷幕，寶武合并實現了集團總產量約15%的產能退出，2016年中國CR4較合并前上升了3.24個百分點；減量化兼并重組與提高產業集中度將助推去產能進程。
環保高壓：燒結球團等環保標準提升帶來的環保投資與環保成本提高將顯著增加環保落后鋼廠的經營壓力，從而將倒逼落后產能結構性退出；環保稅出臺疊加排污許可證制度落地推動環保治理體系變革，我國環保治理將步入法制化規范化正軌為構建環保高壓新常態奠定基礎。
海外擴張：鋼鐵行業國際產業轉移正成為疏導過剩產能的重要方向；“一帶一路”戰略布局不僅將通過海外基建投資、疏通貿易等方式振興我國鋼鐵需求，且制造業產能海外轉移正悄然帶動鋼鐵供需格局優化與產業結構升級。
二、美日經驗借鑒：供給側改革主導鋼鐵行業脫困的數量邏輯，環保倒逼將成新動力，兼并重組有待加速，海外擴張浪潮契機可期
行政改革：經濟增長引擎切換背景下供給側改革仍主導鋼鐵行業脫困的數量邏輯，產能置換構筑行業升級的質量邏輯、重塑區域布局與產能結構。具體而言：(1)在經濟增長引擎切換、下游需求增速中樞長期趨弱的背景下，供給側結構性改革切實帶來的產能去化將主導鋼鐵脫困向好的數量邏輯。(2)產能置換構筑行業升級的質量邏輯邊際，鋼鐵工業質量革命蓄勢待發。(3)資源環境約束與供需區域性錯配背景下，產能置換重塑區域布局。(4)廢鋼儲量增長、“地條鋼”出清疊加環保形勢趨嚴使得短流程崛起契機，產能置換正提供電爐煉鋼邊際增量思路。
兼并重組：市場化兼并重組藏器俟時，但產業集中度目標將主動催生行政化兼并重組浪潮，超體量、廣布局、兼內外、重協同為重要趨勢。(1)市場化兼并重組浪潮多興起于行業弱周期，我國鋼鐵行業市場化兼并重組或尚需藏器俟時，但在供給側改革以及“十三五”規劃的產業集中度指標(2020年鋼鐵行業CR10達到60%)壓力下，政府可能主動推動企業進行兼并重組，在當前行業強周期下掀起行政化兼并重組潮。(2)行業龍頭主導的兼并重組對去產能形成更高的邊際貢獻，強強聯手、強弱并購形成超體量巨頭或是本輪兼并重組潮主要趨勢之一。(3)兼并重組廣布局以深化區域結構調整、兼內外以拓展市場與成本優勢，鋼鐵企業或將積極打破地域約束鑄就全國性乃至世界級鋼鐵巨頭。(4)鋼鐵龍頭兼并重組將更重產業協同，細分領域龍頭企業間兼并重組趨勢值得關注。
環保高壓：環保高壓常態化倒逼落后產能退出，龍頭鋼企將相對受益。具體而言：(1)環保高壓倒逼產能退出邏輯在美國得到印證，中國當前環保治理體系逐步完善為環保高壓新常態奠定基礎，有望切實推動落后產能退出。(2)美國環保政策結構上向大型鋼企傾斜，中國環保治理或同樣存在對于大型鋼企的結構性利好傾向。
海外擴張：海外投資與制造業產能轉移帶動供需格局優化與產業結構升級，“一帶一路”戰略布局下鋼鐵過剩產能海外疏導契機曙光展露。具體而言：(1)以制造業產能轉移為代表的海外投資振興鋼鐵需求，以投資帶動貿易發展是“一帶一路”利好鋼鐵工業的第一層邏輯。(2)邊際產業轉移緩解產能過剩困局、推動產業結構升級，“一帶一路”戰略布局下國際產能合作帶來產能海外疏導契機。
三、風險提示：淘汰落后產能、置換先進產能進展緩慢；地方政府間協調、員工安置問題等致鋼鐵企業兼并重組進程受阻；環保治理體系改革進度不及預期；多邊地緣政治與文化因素阻礙“一帶一路”戰略布局推進。
兼并重組：鋼鐵行業脫困發展意見明確將減量化兼并重組作為化解過剩產能的重要舉措。十三五規劃要求到2020年，產業集中度(CR10)達到60%；且人民銀行等八部委印發《關于金融支持工業穩增長調結構增效益的若干意見》
明確將優化政策環境、擴寬融資渠道。就成效而言，寶鋼集團與武鋼集團的重組拉開了兼并重組浪潮的帷幕，寶武合并實現了集團總產量約15%的產能退出，2016年中國CR4較合并前上升了3.24個百分點；減量化兼并重組與提高產業集中度將助推去產能進程。
環保高壓：燒結球團等環保標準提升帶來的環保投資與環保成本提高將顯著增加環保落后鋼廠的經營壓力，從而將倒逼落后產能結構性退出；環保稅出臺疊加排污許可證制度落地推動環保治理體系變革，我國環保治理將步入法制化規范化正軌為構建環保高壓新常態奠定基礎。
海外擴張：鋼鐵行業國際產業轉移正成為疏導過剩產能的重要方向；“一帶一路”戰略布局不僅將通過海外基建投資、疏通貿易等方式振興我國鋼鐵需求，且制造業產能海外轉移正悄然帶動鋼鐵供需格局優化與產業結構升級。
二、美日經驗借鑒：供給側改革主導鋼鐵行業脫困的數量邏輯，環保倒逼將成新動力，兼并重組有待加速，海外擴張浪潮契機可期
行政改革：經濟增長引擎切換背景下供給側改革仍主導鋼鐵行業脫困的數量邏輯，產能置換構筑行業升級的質量邏輯、重塑區域布局與產能結構。具體而言：(1)在經濟增長引擎切換、下游需求增速中樞長期趨弱的背景下，供給側結構性改革切實帶來的產能去化將主導鋼鐵脫困向好的數量邏輯。(2)產能置換構筑行業升級的質量邏輯邊際，鋼鐵工業質量革命蓄勢待發。(3)資源環境約束與供需區域性錯配背景下，產能置換重塑區域布局。(4)廢鋼儲量增長、“地條鋼”出清疊加環保形勢趨嚴使得短流程崛起契機，產能置換正提供電爐煉鋼邊際增量思路。
兼并重組：市場化兼并重組藏器俟時，但產業集中度目標將主動催生行政化兼并重組浪潮，超體量、廣布局、兼內外、重協同為重要趨勢。(1)市場化兼并重組浪潮多興起于行業弱周期，我國鋼鐵行業市場化兼并重組或尚需藏器俟時，但在供給側改革以及“十三五”規劃的產業集中度指標(2020年鋼鐵行業CR10達到60%)壓力下，政府可能主動推動企業進行兼并重組，在當前行業強周期下掀起行政化兼并重組潮。(2)行業龍頭主導的兼并重組對去產能形成更高的邊際貢獻，強強聯手、強弱并購形成超體量巨頭或是本輪兼并重組潮主要趨勢之一。(3)兼并重組廣布局以深化區域結構調整、兼內外以拓展市場與成本優勢，鋼鐵企業或將積極打破地域約束鑄就全國性乃至世界級鋼鐵巨頭。(4)鋼鐵龍頭兼并重組將更重產業協同，細分領域龍頭企業間兼并重組趨勢值得關注。
環保高壓：環保高壓常態化倒逼落后產能退出，龍頭鋼企將相對受益。具體而言：(1)環保高壓倒逼產能退出邏輯在美國得到印證，中國當前環保治理體系逐步完善為環保高壓新常態奠定基礎，有望切實推動落后產能退出。(2)美國環保政策結構上向大型鋼企傾斜，中國環保治理或同樣存在對于大型鋼企的結構性利好傾向。
海外擴張：海外投資與制造業產能轉移帶動供需格局優化與產業結構升級，“一帶一路”戰略布局下鋼鐵過剩產能海外疏導契機曙光展露。具體而言：(1)以制造業產能轉移為代表的海外投資振興鋼鐵需求，以投資帶動貿易發展是“一帶一路”利好鋼鐵工業的第一層邏輯。(2)邊際產業轉移緩解產能過剩困局、推動產業結構升級，“一帶一路”戰略布局下國際產能合作帶來產能海外疏導契機。
三、風險提示：淘汰落后產能、置換先進產能進展緩慢；地方政府間協調、員工安置問題等致鋼鐵企業兼并重組進程受阻；環保治理體系改革進度不及預期；多邊地緣政治與文化因素阻礙“一帶一路”戰略布局推進。