提要
后期終端需求大概率走弱，庫存積累只是時間問題。螺紋鋼這一波基差修復行情已接近尾聲，螺紋鋼主力1810合約或面臨階段性見頂的風險，關注上方4200元/噸壓力及量能變化。
7月的第二周，螺紋鋼逆勢反彈，主力1810合約大漲4.74%，在隨后的兩周又分別上漲了0.66%和3.21%，強勢突破4000元/噸。我們認為，本輪上漲主要是供給收縮、庫存持續下降等因素引發的，但由于需求釋放不穩定，加之期現貼水基本修復，螺紋鋼或面臨階段性見頂的風險。
環保限產壓縮鋼材供應
本輪螺紋鋼大幅上漲的關鍵因素在于政策變化。7月3日，國家發布的《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，是一項比2017年采暖季限產政策涉及范圍更廣、時間跨度更長、影響鋼鐵產能更多的長效計劃，意味著環保限產將趨于常態化。在空氣質量較好的7月，唐山市突然傳出限產消息，使得淡季供應格局出現變化。公開信息顯示，唐山市7月20日起全面開展污染減排攻堅行動，至8月31日結束，歷時43天。預計下半年將有更多城市加入到“藍天保衛戰”中。
限產對帶鋼、型鋼影響均較大，最直觀反映在鋼坯價格上。截至7月28日，唐山鋼坯報3800元/噸，已連續4天上漲，累計上漲了60元/噸。我國粗鋼產量依然節節攀升。上半年，全國粗鋼產量45116萬噸，同比增長6%，增速同比提高1.4個百分點。我們認為，其中最重要的因素是，今年鋼價行情不錯，企業盈利可觀，目前鋼鐵企業銷售毛利已經提升至每噸500—1000元之間。
此外，今年螺紋鋼需求淡季不淡是春節后開工晚，上半年工期被壓縮后集體趕工所致。從中物聯鋼鐵物流專業委員會調查、發布的鋼鐵行業PMI來看，6月新訂單指數為52.7%，環比回升1.1個百分點。從滬市終端線螺采購數據來看，7月27日當周，滬市線螺終端日均采購量大幅回升19%。隨著近期鋼價延續高位振蕩，中間商蓄水池功能逐漸恢復，故市場交投尚顯活躍，社會庫存亦延續下降態勢。上周(7月23日—7月27日)，全國鋼材庫存大幅下降。35城螺紋鋼社會庫存為448.04萬噸，周環比下降8.10萬噸。
從政策意圖來看，供給側改革的核心目標仍是要降低鋼鐵企業的負債率。目前鋼鐵行業總資產為6.47萬億元，總負債為4.2萬億元，負債率高達65.04%。如果要降至60%，則需要償還債務約3200億元，也就是說，未來2—3年，政策還將為鋼鐵利潤托底。預計前三季度盈利情況遠超去年同期水平。
基建、房地產投資利好有限
需求方面，今年以來房屋新開工面積逐步增加對螺紋鋼消費產生強勁支撐。據國家統計局最新發布數據，2018年1—6月，全國房屋新開工面積95816.6萬平方米，同比增長11.8%，增速比1—5月份提高1個百分點。但從下半年來看，在監管大幅強化、房企資金鏈趨緊、房地產稅推進等眾多因素的影響下，房地產市場的不確定性大幅增強。7月12日，住建部聯合國家發改委、財政部召開工作會議談到棚改時表示，將因地制宜推進棚改貨幣化安置，不搞“一刀切”。我們分析，棚改貨幣化安置比例降低短期來講對于需求是一個利空影響，因為貨幣化安置比例下降，拆遷戶到手的錢少了，會降低他們買房的需求。事實上，6月確實出現了開發投資增速放緩的情況。
基建方面，2018年1—6月，基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業)同比增長7.3%，增速比1—5月回落2.1個百分點。我們分析，上半年在金融降杠桿、清理地方政府融資平臺等政策背景下，金融機構對融資平臺融資相對謹慎，基建項目受資金約束推進緩慢，投資增速大幅下行。此外，固定資產投資統計的技術調整也對上半年投資數據造成了一定擾動。一方面，國家統計局指導各地方從2017年11月至2018年4月壓實固定資產投資數據，先調整往期基數，再調減當期所報數據;另一方面，將500萬—5000萬元項目的投資統計由形象進度法改為財務支出法，由于工程款根據工程進度撥付并存在墊資施工情況，導致部分投資數據滯后入統。7月23日國務院常務會議提出對融資平臺保障合理融資需求將帶來邊際轉變，有望緩解金融機構對城投融資的擔憂情緒，預計下半年財政支出將有所加速，基建項目進度有望加快?；ā⒎康禺a投資有望改善，因此作為上游行業的鋼材需求將獲支撐。
不過，考慮到中美貿易摩擦的干擾，筆者并不認為下游需求會很好。一方面，我國經濟已由高速增長轉向高質量發展階段，6.5%左右的GDP增長目標意味著對鋼鐵的需求沒有那么大了。另一方面，2017年，中國對美鋼材出口量僅占中國鋼材總產量的0.1%，貿易摩擦升級對中國鋼鐵業實質性影響十分有限，但加劇了市場對包括中國在內的全球經濟不確定性的擔憂，利空整個大宗商品市場。此外，天氣因素也不利于需求釋放，南方地區的梅雨季節來臨，以及各地紛紛出現的高溫天氣對終端需求開始造成影響，貿易商可能找不到進場機會、終端囤貨意愿不強，進一步擠壓了價格的韌性。鋼廠出貨仍以流向鋼貿商為主。中鋼協數據顯示，7月上旬重點鋼鐵企業粗鋼日均產量197.44萬噸，旬環比增長0.99%。7月上旬末，重點鋼企鋼材庫存量1157.46萬噸，較上一旬末增長1.36%，較上月同期下降5.4%。我們預計，后期終端需求大概率走弱，庫存積累只是時間問題。而一旦庫存回升，鋼價回落也就成為必然。
基差修復行情接近尾聲
從盤面上觀察，螺紋鋼主力1810合約本輪漲勢自6月27日以來，歷時兩個月，累計漲幅454點(按收盤價計算)，漲幅12.36%。現貨鋼坯在同一時期累計上漲230元/噸，漲幅6.46%。截至7月27日收盤，螺紋鋼主力合約結算價為4068元/噸，較上?，F貨市場貼水從7月2日的241元/噸下降至69元/噸。期貨貼水在拉漲過程中大幅修復，預計基差繼續回落的空間不大。從這個角度來看，我們認為，在需求釋放不穩定的背景下，螺紋鋼這一波基差修復行情已接近尾聲，螺紋鋼主力1810合約或面臨階段性見頂的風險，建議關注上方4200元/噸的壓力及量能變化。
后期終端需求大概率走弱，庫存積累只是時間問題。螺紋鋼這一波基差修復行情已接近尾聲，螺紋鋼主力1810合約或面臨階段性見頂的風險，關注上方4200元/噸壓力及量能變化。
7月的第二周，螺紋鋼逆勢反彈，主力1810合約大漲4.74%，在隨后的兩周又分別上漲了0.66%和3.21%，強勢突破4000元/噸。我們認為，本輪上漲主要是供給收縮、庫存持續下降等因素引發的，但由于需求釋放不穩定，加之期現貼水基本修復，螺紋鋼或面臨階段性見頂的風險。
環保限產壓縮鋼材供應
本輪螺紋鋼大幅上漲的關鍵因素在于政策變化。7月3日，國家發布的《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，是一項比2017年采暖季限產政策涉及范圍更廣、時間跨度更長、影響鋼鐵產能更多的長效計劃，意味著環保限產將趨于常態化。在空氣質量較好的7月，唐山市突然傳出限產消息，使得淡季供應格局出現變化。公開信息顯示，唐山市7月20日起全面開展污染減排攻堅行動，至8月31日結束，歷時43天。預計下半年將有更多城市加入到“藍天保衛戰”中。
限產對帶鋼、型鋼影響均較大，最直觀反映在鋼坯價格上。截至7月28日，唐山鋼坯報3800元/噸，已連續4天上漲，累計上漲了60元/噸。我國粗鋼產量依然節節攀升。上半年，全國粗鋼產量45116萬噸，同比增長6%，增速同比提高1.4個百分點。我們認為，其中最重要的因素是，今年鋼價行情不錯，企業盈利可觀，目前鋼鐵企業銷售毛利已經提升至每噸500—1000元之間。
此外，今年螺紋鋼需求淡季不淡是春節后開工晚，上半年工期被壓縮后集體趕工所致。從中物聯鋼鐵物流專業委員會調查、發布的鋼鐵行業PMI來看，6月新訂單指數為52.7%，環比回升1.1個百分點。從滬市終端線螺采購數據來看，7月27日當周，滬市線螺終端日均采購量大幅回升19%。隨著近期鋼價延續高位振蕩，中間商蓄水池功能逐漸恢復，故市場交投尚顯活躍，社會庫存亦延續下降態勢。上周(7月23日—7月27日)，全國鋼材庫存大幅下降。35城螺紋鋼社會庫存為448.04萬噸，周環比下降8.10萬噸。
從政策意圖來看，供給側改革的核心目標仍是要降低鋼鐵企業的負債率。目前鋼鐵行業總資產為6.47萬億元，總負債為4.2萬億元，負債率高達65.04%。如果要降至60%，則需要償還債務約3200億元，也就是說，未來2—3年，政策還將為鋼鐵利潤托底。預計前三季度盈利情況遠超去年同期水平。
基建、房地產投資利好有限
需求方面，今年以來房屋新開工面積逐步增加對螺紋鋼消費產生強勁支撐。據國家統計局最新發布數據，2018年1—6月，全國房屋新開工面積95816.6萬平方米，同比增長11.8%，增速比1—5月份提高1個百分點。但從下半年來看，在監管大幅強化、房企資金鏈趨緊、房地產稅推進等眾多因素的影響下，房地產市場的不確定性大幅增強。7月12日，住建部聯合國家發改委、財政部召開工作會議談到棚改時表示，將因地制宜推進棚改貨幣化安置，不搞“一刀切”。我們分析，棚改貨幣化安置比例降低短期來講對于需求是一個利空影響，因為貨幣化安置比例下降，拆遷戶到手的錢少了，會降低他們買房的需求。事實上，6月確實出現了開發投資增速放緩的情況。
基建方面，2018年1—6月，基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業)同比增長7.3%，增速比1—5月回落2.1個百分點。我們分析，上半年在金融降杠桿、清理地方政府融資平臺等政策背景下，金融機構對融資平臺融資相對謹慎，基建項目受資金約束推進緩慢，投資增速大幅下行。此外，固定資產投資統計的技術調整也對上半年投資數據造成了一定擾動。一方面，國家統計局指導各地方從2017年11月至2018年4月壓實固定資產投資數據，先調整往期基數，再調減當期所報數據;另一方面，將500萬—5000萬元項目的投資統計由形象進度法改為財務支出法，由于工程款根據工程進度撥付并存在墊資施工情況，導致部分投資數據滯后入統。7月23日國務院常務會議提出對融資平臺保障合理融資需求將帶來邊際轉變，有望緩解金融機構對城投融資的擔憂情緒，預計下半年財政支出將有所加速，基建項目進度有望加快?；ā⒎康禺a投資有望改善，因此作為上游行業的鋼材需求將獲支撐。
不過，考慮到中美貿易摩擦的干擾，筆者并不認為下游需求會很好。一方面，我國經濟已由高速增長轉向高質量發展階段，6.5%左右的GDP增長目標意味著對鋼鐵的需求沒有那么大了。另一方面，2017年，中國對美鋼材出口量僅占中國鋼材總產量的0.1%，貿易摩擦升級對中國鋼鐵業實質性影響十分有限，但加劇了市場對包括中國在內的全球經濟不確定性的擔憂，利空整個大宗商品市場。此外，天氣因素也不利于需求釋放，南方地區的梅雨季節來臨，以及各地紛紛出現的高溫天氣對終端需求開始造成影響，貿易商可能找不到進場機會、終端囤貨意愿不強，進一步擠壓了價格的韌性。鋼廠出貨仍以流向鋼貿商為主。中鋼協數據顯示，7月上旬重點鋼鐵企業粗鋼日均產量197.44萬噸，旬環比增長0.99%。7月上旬末，重點鋼企鋼材庫存量1157.46萬噸，較上一旬末增長1.36%，較上月同期下降5.4%。我們預計，后期終端需求大概率走弱，庫存積累只是時間問題。而一旦庫存回升，鋼價回落也就成為必然。
基差修復行情接近尾聲
從盤面上觀察，螺紋鋼主力1810合約本輪漲勢自6月27日以來，歷時兩個月，累計漲幅454點(按收盤價計算)，漲幅12.36%。現貨鋼坯在同一時期累計上漲230元/噸，漲幅6.46%。截至7月27日收盤，螺紋鋼主力合約結算價為4068元/噸，較上?，F貨市場貼水從7月2日的241元/噸下降至69元/噸。期貨貼水在拉漲過程中大幅修復，預計基差繼續回落的空間不大。從這個角度來看，我們認為，在需求釋放不穩定的背景下，螺紋鋼這一波基差修復行情已接近尾聲，螺紋鋼主力1810合約或面臨階段性見頂的風險，建議關注上方4200元/噸的壓力及量能變化。