棚戶區改造是一項重要的民生工程，也是構建房地產市場長效機制的重要組成部分。以貨幣補償為主的棚改模式作為一種重要的金融創新工具，在促進三四線城市去庫存、提高群眾居住質量、實現房地產市場健康發展方面發揮了重要作用。但近年來，隨著棚改貨幣化進度提速，三四線城市廣泛采用棚改貨幣化安置模式，大量資金進入房地產開發商手中，在去庫存的同時形成了新的住房供給能力，獲得大量現金的拆遷戶又具有較強的購房需求和能力，從而推動三四線城市出現房地產供需兩旺局面，部分城市房地產市場呈現過熱苗頭。
棚改貨幣化提振居民和開發商信心與預期，進而拉動三、四線城市樓市轉旺
約三分之一的居民購房需求由棚改貨幣化安置帶動并實現。目前，H省棚改貨幣化安置有三種途徑：一是政府將補償資金支付給售房的開發商，由被征收人持棚改券等購買。據棚改主管部門反映，H省采取這種方式的比重較大；二是政府收購商品房作為安置房源賣給被征收人；三是貨幣補償后由被征收人自行買房。第一、第二種可以100%拉動新房銷售，第三種雖不是100%拉動新房銷售，但因棚改征收的大部分是居民唯一的住房，被征收人多半會選擇買房。2017年，H省棚戶區改造簽訂拆遷補償安置協議戶數為28.15萬戶，其中貨幣化安置22.01萬戶，同比增長5.8%。若按貨幣化安置全部用于購房測算，H省棚改居民購房套數占商品住房銷售套數的32.8%，較上年提高2.8個百分點。
省會城市限價導致開發商盈利空間收窄，三四線城市棚改去庫存創造新的市場機會，吸引開發商進軍三四線城市房地產市場。2018年1～5月，H省14個樣本縣市年度“地王”中，成交價較當年拍賣成交均價高出58.6%，部分熱點區域樓面地價已接近或超過周邊在售商品房價格。而土地價格本身也因一級開發成本上升、土地供應不足等原因出現普漲。2017年，H省中小城市住宅用地供應682宗，總用地面積1778.7公頃，平均樓面地價1504.8元/平方米，同比上漲119%，遠超同期商品住房銷售均價上漲幅度。地價上漲推高了開發成本和房價上漲預期。
棚改去庫存效果顯著，部分城市商品住房供不應求，房價持續走高，局部地區出現過熱。自2016年棚改貨幣化政策實施以來，H省各地棚改去庫存工作進度加快。截至2018年4月末，H省商品住房庫存3769.6萬平方米，平均消化周期6.3個月，較2016年末、2017年末分別下降2.2個月和0.56個月。79個市、縣中，平均消化周期小于6個月的有29個，小于8個月的有47個，占60%，部分城市商品住房供不應求，房地產市場由冷變熱，房價持續上漲。2017年末，35個城市商品住房銷售均價為5079元/平方米，同比增長21%，商品房銷售面積3841萬平方米，同比增長14.5%；44個縣(區)銷售均價同比增長20%，銷售面積同比增長18.4%。自2016年以來，35個城市和44個縣(區)房價起漲點分別是2016年1月和2017年1月，之后持續上漲，漲幅分別在2018年2月和2017年11月達到頂點。雖然由于2018年棚改開工計劃顯著減少、財政購房補貼等優惠政策取消、中小城市對商品住房限價等原因，近幾個月漲幅有所下降，但房價總體而言仍居高不下。截至2018年5月，35個城市商品住房銷售均價為5522元/平方米，較2017年末增長8.7%，44個縣(區)均價為3860元/平方米，較2017年末增長5.6%。
棚改貨幣化對房價的影響不一，但房價上漲并非棚改單方面因素造成
三四線城市去庫存節奏快慢不一。2018年5月末，H省79個市、縣商品住房平均消化周期小于6個月、6～12個月、12個月以上的分別有29個、43個和7個，與2016年同期比較，兩年降幅最高的是S市，為-93.8%，平均消化周期下降了21.3個月；降幅最低的是Z縣，為-3%，平均消化周期幾乎未變。
三四線城市房價漲跌不均。2018年5月末，79個市、縣房價在3000元/平方米以下的有12個，3000～5000元/平方米的有58個，5000元/平方米以上的有9個。與2016年同期比較，年均漲幅在5%以下、5%～10%、10%～20%以及20%以上的城市分別有24個、12個、29個和14個，其中有7個邊遠縣區房價處于下跌狀態。年均漲幅最高的是W縣，為60%，由2016年3月的1647元/平方米漲至2018年3月的3642元/平方米。
不同城市棚改貨幣化對房價的影響存在較大差異。通過對11個地級市2017年房價漲幅與棚改貨幣化安置比例對比分析發現，棚改貨幣化和房價上漲的關系分三種情況。一是棚改貨幣化程度相對較深的城市，房價漲幅也快。其中有6個城市屬于此類情況，如Y市，2017年貨幣化安置比例為80%，同期房價漲幅達54.05%。二是有些房價漲幅快的城市，棚改貨幣化力度不一定大。其中有4個城市屬于此類情況，如X市，2017年貨幣化安置比例只有26.24%，同期房價漲幅接近40%。三是有些房價漲幅相對慢的城市，棚改貨幣化力度相對較大。如J市，2017年房價漲幅8.77%，在11個地級市中排名最靠后，但貨幣化安置比例為65.45%，排名第六位。這說明，房價上漲并非棚改貨幣化單方面因素造成，導致房價上漲的因素還有居民改善住房條件需求客觀增長、去庫存后部分城市商品住房供不應求、土地價格及建筑成本上漲、省會城市限購需求外溢等等，但棚改貨幣化安置政策是造成房地產價格上漲的重要因素。
進一步完善未來三年棚改安置政策
2018～2020年，國家仍有1500萬套棚改計劃。棚改及貨幣化安置應何去何從？筆者建議適當壓縮棚改計劃任務，逐年減輕或取消對地方政府棚改任務的考核，取消棚改與“去庫存”相掛鉤政策，因地制宜推進棚改貨幣化安置，將以貨幣安置為主轉為以實物安置為主、貨幣安置為輔，從而使棚改工作回歸理性，將對房地產市場的波動影響降低到最小。這主要基于以下理由：
地方政府既要限房價，又要完成棚改任務，這種兩難境地不利于其理性決策。針對房價上漲過快的情況，要求各三四線城市房價漲幅不得超過當地居民可支配收入漲幅，上級主管部門每日監測預警，超過后地方政府要被問責。同時，棚改的任務不完成，地方政府也要被追責。兩項目標出現沖突和矛盾，地方政府只能兩害相權取其輕，顯然不利于其理性決策或作出最優決策。
棚改貨幣化本輪去庫存任務現階段已基本完成，應適時考慮退出。由于商品住房平均消化周期在12個月左右，不需要去庫存，從H省79個市、縣目前商品住房平均消化周期的情況看，已不存在去庫存壓力。2018年5月末，79個市、縣中，低于12個月的城市有73個，高于12個月的只剩下6個，幾乎都在偏遠山區。貨幣化安置作為本輪去庫存的一種手段，其任務已基本終結，應考慮適時退出。
居民對實物安置的訴求上升，希望貨幣化安置的居民變少。據反映，由于一般拆遷戶的房屋面積和補償額度相對較小，而目前房價已炒高，棚改區居民貨幣化補償的資金用于買房出現較大缺口，有的甚至只能付同等面積的首付款，很多拆遷戶轉而更愿意采用實物還建的方式獲得安置，一方面避免補充買房資金投入，另一方面實物安置房易于隨時脫手，實現有效增值。相比之下，仍希望貨幣化安置的居民變少。
棚改貨幣化提振居民和開發商信心與預期，進而拉動三、四線城市樓市轉旺
約三分之一的居民購房需求由棚改貨幣化安置帶動并實現。目前，H省棚改貨幣化安置有三種途徑：一是政府將補償資金支付給售房的開發商，由被征收人持棚改券等購買。據棚改主管部門反映，H省采取這種方式的比重較大；二是政府收購商品房作為安置房源賣給被征收人；三是貨幣補償后由被征收人自行買房。第一、第二種可以100%拉動新房銷售，第三種雖不是100%拉動新房銷售，但因棚改征收的大部分是居民唯一的住房，被征收人多半會選擇買房。2017年，H省棚戶區改造簽訂拆遷補償安置協議戶數為28.15萬戶，其中貨幣化安置22.01萬戶，同比增長5.8%。若按貨幣化安置全部用于購房測算，H省棚改居民購房套數占商品住房銷售套數的32.8%，較上年提高2.8個百分點。
省會城市限價導致開發商盈利空間收窄，三四線城市棚改去庫存創造新的市場機會，吸引開發商進軍三四線城市房地產市場。2018年1～5月，H省14個樣本縣市年度“地王”中，成交價較當年拍賣成交均價高出58.6%，部分熱點區域樓面地價已接近或超過周邊在售商品房價格。而土地價格本身也因一級開發成本上升、土地供應不足等原因出現普漲。2017年，H省中小城市住宅用地供應682宗，總用地面積1778.7公頃，平均樓面地價1504.8元/平方米，同比上漲119%，遠超同期商品住房銷售均價上漲幅度。地價上漲推高了開發成本和房價上漲預期。
棚改去庫存效果顯著，部分城市商品住房供不應求，房價持續走高，局部地區出現過熱。自2016年棚改貨幣化政策實施以來，H省各地棚改去庫存工作進度加快。截至2018年4月末，H省商品住房庫存3769.6萬平方米，平均消化周期6.3個月，較2016年末、2017年末分別下降2.2個月和0.56個月。79個市、縣中，平均消化周期小于6個月的有29個，小于8個月的有47個，占60%，部分城市商品住房供不應求，房地產市場由冷變熱，房價持續上漲。2017年末，35個城市商品住房銷售均價為5079元/平方米，同比增長21%，商品房銷售面積3841萬平方米，同比增長14.5%；44個縣(區)銷售均價同比增長20%，銷售面積同比增長18.4%。自2016年以來，35個城市和44個縣(區)房價起漲點分別是2016年1月和2017年1月，之后持續上漲，漲幅分別在2018年2月和2017年11月達到頂點。雖然由于2018年棚改開工計劃顯著減少、財政購房補貼等優惠政策取消、中小城市對商品住房限價等原因，近幾個月漲幅有所下降，但房價總體而言仍居高不下。截至2018年5月，35個城市商品住房銷售均價為5522元/平方米，較2017年末增長8.7%，44個縣(區)均價為3860元/平方米，較2017年末增長5.6%。
棚改貨幣化對房價的影響不一，但房價上漲并非棚改單方面因素造成
三四線城市去庫存節奏快慢不一。2018年5月末，H省79個市、縣商品住房平均消化周期小于6個月、6～12個月、12個月以上的分別有29個、43個和7個，與2016年同期比較，兩年降幅最高的是S市，為-93.8%，平均消化周期下降了21.3個月；降幅最低的是Z縣，為-3%，平均消化周期幾乎未變。
三四線城市房價漲跌不均。2018年5月末，79個市、縣房價在3000元/平方米以下的有12個，3000～5000元/平方米的有58個，5000元/平方米以上的有9個。與2016年同期比較，年均漲幅在5%以下、5%～10%、10%～20%以及20%以上的城市分別有24個、12個、29個和14個，其中有7個邊遠縣區房價處于下跌狀態。年均漲幅最高的是W縣，為60%，由2016年3月的1647元/平方米漲至2018年3月的3642元/平方米。
不同城市棚改貨幣化對房價的影響存在較大差異。通過對11個地級市2017年房價漲幅與棚改貨幣化安置比例對比分析發現，棚改貨幣化和房價上漲的關系分三種情況。一是棚改貨幣化程度相對較深的城市，房價漲幅也快。其中有6個城市屬于此類情況，如Y市，2017年貨幣化安置比例為80%，同期房價漲幅達54.05%。二是有些房價漲幅快的城市，棚改貨幣化力度不一定大。其中有4個城市屬于此類情況，如X市，2017年貨幣化安置比例只有26.24%，同期房價漲幅接近40%。三是有些房價漲幅相對慢的城市，棚改貨幣化力度相對較大。如J市，2017年房價漲幅8.77%，在11個地級市中排名最靠后，但貨幣化安置比例為65.45%，排名第六位。這說明，房價上漲并非棚改貨幣化單方面因素造成，導致房價上漲的因素還有居民改善住房條件需求客觀增長、去庫存后部分城市商品住房供不應求、土地價格及建筑成本上漲、省會城市限購需求外溢等等，但棚改貨幣化安置政策是造成房地產價格上漲的重要因素。
進一步完善未來三年棚改安置政策
2018～2020年，國家仍有1500萬套棚改計劃。棚改及貨幣化安置應何去何從？筆者建議適當壓縮棚改計劃任務，逐年減輕或取消對地方政府棚改任務的考核，取消棚改與“去庫存”相掛鉤政策，因地制宜推進棚改貨幣化安置，將以貨幣安置為主轉為以實物安置為主、貨幣安置為輔，從而使棚改工作回歸理性，將對房地產市場的波動影響降低到最小。這主要基于以下理由：
地方政府既要限房價，又要完成棚改任務，這種兩難境地不利于其理性決策。針對房價上漲過快的情況，要求各三四線城市房價漲幅不得超過當地居民可支配收入漲幅，上級主管部門每日監測預警，超過后地方政府要被問責。同時，棚改的任務不完成，地方政府也要被追責。兩項目標出現沖突和矛盾，地方政府只能兩害相權取其輕，顯然不利于其理性決策或作出最優決策。
棚改貨幣化本輪去庫存任務現階段已基本完成，應適時考慮退出。由于商品住房平均消化周期在12個月左右，不需要去庫存，從H省79個市、縣目前商品住房平均消化周期的情況看，已不存在去庫存壓力。2018年5月末，79個市、縣中，低于12個月的城市有73個，高于12個月的只剩下6個，幾乎都在偏遠山區。貨幣化安置作為本輪去庫存的一種手段，其任務已基本終結，應考慮適時退出。
居民對實物安置的訴求上升，希望貨幣化安置的居民變少。據反映，由于一般拆遷戶的房屋面積和補償額度相對較小，而目前房價已炒高，棚改區居民貨幣化補償的資金用于買房出現較大缺口，有的甚至只能付同等面積的首付款，很多拆遷戶轉而更愿意采用實物還建的方式獲得安置，一方面避免補充買房資金投入，另一方面實物安置房易于隨時脫手，實現有效增值。相比之下，仍希望貨幣化安置的居民變少。