2019年宏觀政策前瞻
日前，10月份宏觀、金融數(shù)據(jù)已陸續(xù)披露。雖然10月份工業(yè)、投資增速小幅回升，但消費增速回落、社融斷崖式下降、PMI下滑逼近榮枯線等顯示經(jīng)濟下行壓力較大。在此背景下，宏觀政策托底穩(wěn)增長呼聲加大。財政政策方面，明年赤字率是否突破3%仍存爭議。不過貨幣政策方面，降準預(yù)期明顯升溫，只是時間、次數(shù)仍有爭議。顯然，無論如何選擇，這些政策將對防風(fēng)險、去杠桿、穩(wěn)匯率形成影響，政策亦需做出平衡。（楊志錦）
導(dǎo)讀
社科院副院長高培勇表示，在高質(zhì)量發(fā)展階段，防風(fēng)險成為懸在頭上的一把刀，這是一場輸不起的戰(zhàn)役。在當(dāng)下的中國，要把財政赤字占GDP的比重鎖定在3%以內(nèi)。
10月份工業(yè)、投資增速的小幅回升，并沒有改變市場的預(yù)期。消費、社融、PMI等數(shù)據(jù)回落，顯示經(jīng)濟下行壓力較大。不過，就業(yè)形勢仍然較好，物價維持穩(wěn)定，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)。
貿(mào)易摩擦仍然是未來最大的不確定因素，多數(shù)機構(gòu)預(yù)判2019年經(jīng)濟增速將繼續(xù)下行。
至于2019年宏觀政策走向，各方爭議很大，尤其在赤字率是否突破3%這點上。大規(guī)模減稅降費的政策已經(jīng)明確，基建投資也有望得到一定支持，積極財政政策維持多大的力度、政策空間從哪里來，市場有不同的建議。
一些市場人士則擔(dān)憂，財政政策過于積極、政府債務(wù)規(guī)模過于擴張，不利于結(jié)構(gòu)調(diào)整，也不利于防風(fēng)險。
2019年會如何？
“我國經(jīng)濟L型觸底會經(jīng)過兩個底部，第二次觸底可能會在2019年年中。”恒大集團首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平近日指出。
這是市場較為典型的判斷，2019年中國經(jīng)濟增速可能會繼續(xù)下行。任澤平給出具體的分析，今年三季度GDP增速為6.5%，為2009年一季度以來的新低；10月PMI指數(shù)中新出口訂單指數(shù)為46.8%，為33個月以來的新低，中國企業(yè)“搶出口”的行為也在透支后續(xù)需求；M2、社融增速創(chuàng)新低，金融機構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟融資很低迷——這些都反映當(dāng)前經(jīng)濟形勢較嚴峻。
11月14日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的10月份數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資都有企穩(wěn)跡象，其中制造業(yè)投資增速連續(xù)7個月回升，但消費、房地產(chǎn)投資等增速仍在下行。
“當(dāng)前經(jīng)濟終端需求端有一些下行壓力，但尚處在正常波動范圍，四季度經(jīng)濟仍將保持比較平穩(wěn)，GDP增速或在6.5%左右，對于四季度無須特別擔(dān)憂。”國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家花長春對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
但花長春也指出，2019年中國三大需求可能都會回落，經(jīng)濟運行會明顯放緩，二、三季度是下行壓力最大的時段，不過，考慮到政策明顯轉(zhuǎn)向，全年經(jīng)濟增速或由今年的6.6%左右回落至6.4%。
“一些慢變量的變化，是我們高度關(guān)注的。雙11的銷售雖然創(chuàng)新高，但增速在放緩。投資受政策影響較大，容易出現(xiàn)波動，但消費增速一旦下來，短期政策很難使其恢復(fù)。消費是經(jīng)濟運行的基礎(chǔ)，會帶動整體經(jīng)濟增速趨緩，調(diào)整的時間比較長。”中國人民大學(xué)副校長劉元春對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
當(dāng)然，也有相對樂觀的說法。京東金融首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光表示，當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨內(nèi)外部的深刻變化，市場普遍對明年經(jīng)濟預(yù)測十分悲觀，但越是一致看空，越是可以期待，真實情況也許會存在改善空間。
政策是否要加碼？
7月末以來，在外部環(huán)境發(fā)生較大變化、基建投資增速持續(xù)下滑等背景下，我國政策開始調(diào)整。其中，“穩(wěn)基建”的政策持續(xù)發(fā)力，終于在10月份帶動基建投資增速止跌，并出現(xiàn)小幅回升。
外界普遍預(yù)計2019年經(jīng)濟增速繼續(xù)下行，是否值得擔(dān)憂？11月14日，社科院副院長蔡昉在“《財經(jīng)》年會2019：預(yù)測與戰(zhàn)略”上表示，（要實現(xiàn)到2020年GDP翻番的目標(biāo)）“十三五”期間平均增速要6.2%，到“十三五”的末期增速到了6%，也沒有什么了不起。只要我們的實際增速沒有低于潛在增長能力，我們就是充分就業(yè)的增長，就不用擔(dān)心。
蔡昉測算的6%的潛在增速，比絕大部分機構(gòu)預(yù)測的經(jīng)濟增速都要低。蔡昉進一步指出，今天遇到外部沖擊，我們對美出口的大部分被加關(guān)稅，下一步可能還會再加關(guān)稅，這會影響我們的外需。在投資需求上，出臺一些刺激政策，是合情合理的，也是必要。但最重要的一點，經(jīng)濟增速目標(biāo)應(yīng)該與潛在能力相適應(yīng)，6%或略高一點的速度足矣。“否則2008年全球金融危機以來我們十年的教訓(xùn)就白費了。”
如果經(jīng)濟增速下行，2019年的政策是否需要調(diào)整？“調(diào)控方面要保持定力，我們很多參數(shù)并沒有持續(xù)惡化。比如，原來預(yù)計四季度我國進出口會惡化，但10月份我國進出口還在加快，說明中美貿(mào)易沖突對中國外需的影響，沒有前期預(yù)計的那么大。另外，投資增速已經(jīng)擺脫了持續(xù)下行的狀況，說明政策正在發(fā)揮作用，不能期待政策一出臺就有全面的效果，政策效果還要再觀察。”劉元春指出。
不少分析指出，2019年政策是否調(diào)整，取決于經(jīng)濟增長目標(biāo)。十九大以來，中國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段，擺脫了高速增長階段，經(jīng)濟增速換擋，需要各方調(diào)整適應(yīng)。
赤字率突破3%？
11月14日，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人劉愛華在國新辦發(fā)布會上表示，長期角度來看，我國發(fā)展的優(yōu)勢和潛力也是比較充足的。其中之一，在于目前宏觀政策的空間和余地比較大，通脹水平比較低，財政赤字率也處于比較低的水平，政府的負債率也是處于合理區(qū)間，外匯儲備仍然充足，這些方面來看宏觀政策操作空間比較大。
任澤平表示，宏觀調(diào)控不要擺動太大，貨幣金融政策未來應(yīng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，需要區(qū)別對待表外融資中滿足民營企業(yè)融資的部分，而財政政策應(yīng)該積極作為。在他看來，宏觀調(diào)控與長期改變并不矛盾，改革也需要穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。未來應(yīng)該上調(diào)赤字率，不受3%的束縛，推進大規(guī)模減稅。經(jīng)濟不好的時候，應(yīng)該擴大赤字、擴大減稅，用積極財政政策來熨平經(jīng)濟周期波動。
”2019年赤字率肯定要破3%。我們認為增值稅的減稅疊加三檔并兩檔的改革或減稅1.3萬億，而個稅減稅方案表明或減稅達3000億-4000億，因此2019年總的減稅幅度比較明顯。在支出剛性的情況下，預(yù)算赤字率必然要破3%。政府或通過結(jié)轉(zhuǎn)以往結(jié)余和政府基金方面的預(yù)算來部分緩解赤字率的上升，但預(yù)算赤字率大概率仍會達到3.2%。”花長春指出。
2018年我國赤字率定在2.6%，相較2017年的3%有所回調(diào)。在積極財政政策定調(diào)不變的背景下，下調(diào)赤字率是為應(yīng)對國際不確定因素增多、國內(nèi)一些新的風(fēng)險點出現(xiàn)而備足工具，是為未來預(yù)留政策空間。
當(dāng)前防風(fēng)險為三大攻堅戰(zhàn)之一，也有觀點旗幟鮮明地反對赤字率突破3%。社科院副院長高培勇指出，在高質(zhì)量發(fā)展階段，積極財政政策的著力點，應(yīng)該放在提升經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效益，不能搞大水漫灌。積極財政政策，不僅是為了擴大內(nèi)需，更是為了調(diào)整結(jié)構(gòu)。減稅降費重點應(yīng)該是降成本，給企業(yè)降成本，而且減稅降費一定要和政府支出的同步削減聯(lián)系起來，否則不會改善資源配置。
“在高質(zhì)量發(fā)展階段，防風(fēng)險成為懸在頭上的一把刀，這是一場輸不起的戰(zhàn)役。在當(dāng)下的中國，要把財政赤字占GDP的比重鎖定在3%以內(nèi)。”高培勇直言。
劉元春也認為，2019年的赤字率不宜突破3%，地方政府財務(wù)過于寬松，不利于結(jié)構(gòu)調(diào)整。當(dāng)前，外部環(huán)境的變化，對經(jīng)濟運行的影響尚未表現(xiàn)出來，我國深層次特別是基礎(chǔ)性的改革還有待推動，過去依靠政府扶持的新動能還有待市場檢驗，所以政策取向上要多預(yù)留空間，為明后年做一些準備。
“適當(dāng)?shù)厣险{(diào)預(yù)算赤字率，是積極財政政策的正常體現(xiàn)，遠比通過其它不透明途徑加杠桿強得多，可控得多。當(dāng)然，赤字率過快的提高，使得市場有所擔(dān)心，也可能引起國際評級機構(gòu)對中國主權(quán)評級的調(diào)整。”花長春表示。
日前，10月份宏觀、金融數(shù)據(jù)已陸續(xù)披露。雖然10月份工業(yè)、投資增速小幅回升，但消費增速回落、社融斷崖式下降、PMI下滑逼近榮枯線等顯示經(jīng)濟下行壓力較大。在此背景下，宏觀政策托底穩(wěn)增長呼聲加大。財政政策方面，明年赤字率是否突破3%仍存爭議。不過貨幣政策方面，降準預(yù)期明顯升溫，只是時間、次數(shù)仍有爭議。顯然，無論如何選擇，這些政策將對防風(fēng)險、去杠桿、穩(wěn)匯率形成影響，政策亦需做出平衡。（楊志錦）
導(dǎo)讀
社科院副院長高培勇表示，在高質(zhì)量發(fā)展階段，防風(fēng)險成為懸在頭上的一把刀，這是一場輸不起的戰(zhàn)役。在當(dāng)下的中國，要把財政赤字占GDP的比重鎖定在3%以內(nèi)。
10月份工業(yè)、投資增速的小幅回升，并沒有改變市場的預(yù)期。消費、社融、PMI等數(shù)據(jù)回落，顯示經(jīng)濟下行壓力較大。不過，就業(yè)形勢仍然較好，物價維持穩(wěn)定，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)。
貿(mào)易摩擦仍然是未來最大的不確定因素，多數(shù)機構(gòu)預(yù)判2019年經(jīng)濟增速將繼續(xù)下行。
至于2019年宏觀政策走向，各方爭議很大，尤其在赤字率是否突破3%這點上。大規(guī)模減稅降費的政策已經(jīng)明確，基建投資也有望得到一定支持，積極財政政策維持多大的力度、政策空間從哪里來，市場有不同的建議。
一些市場人士則擔(dān)憂，財政政策過于積極、政府債務(wù)規(guī)模過于擴張，不利于結(jié)構(gòu)調(diào)整，也不利于防風(fēng)險。
2019年會如何？
“我國經(jīng)濟L型觸底會經(jīng)過兩個底部，第二次觸底可能會在2019年年中。”恒大集團首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平近日指出。
這是市場較為典型的判斷，2019年中國經(jīng)濟增速可能會繼續(xù)下行。任澤平給出具體的分析，今年三季度GDP增速為6.5%，為2009年一季度以來的新低；10月PMI指數(shù)中新出口訂單指數(shù)為46.8%，為33個月以來的新低，中國企業(yè)“搶出口”的行為也在透支后續(xù)需求；M2、社融增速創(chuàng)新低，金融機構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟融資很低迷——這些都反映當(dāng)前經(jīng)濟形勢較嚴峻。
11月14日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的10月份數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資都有企穩(wěn)跡象，其中制造業(yè)投資增速連續(xù)7個月回升，但消費、房地產(chǎn)投資等增速仍在下行。
“當(dāng)前經(jīng)濟終端需求端有一些下行壓力，但尚處在正常波動范圍，四季度經(jīng)濟仍將保持比較平穩(wěn)，GDP增速或在6.5%左右，對于四季度無須特別擔(dān)憂。”國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家花長春對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
但花長春也指出，2019年中國三大需求可能都會回落，經(jīng)濟運行會明顯放緩，二、三季度是下行壓力最大的時段，不過，考慮到政策明顯轉(zhuǎn)向，全年經(jīng)濟增速或由今年的6.6%左右回落至6.4%。
“一些慢變量的變化，是我們高度關(guān)注的。雙11的銷售雖然創(chuàng)新高，但增速在放緩。投資受政策影響較大，容易出現(xiàn)波動，但消費增速一旦下來，短期政策很難使其恢復(fù)。消費是經(jīng)濟運行的基礎(chǔ)，會帶動整體經(jīng)濟增速趨緩，調(diào)整的時間比較長。”中國人民大學(xué)副校長劉元春對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
當(dāng)然，也有相對樂觀的說法。京東金融首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光表示，當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨內(nèi)外部的深刻變化，市場普遍對明年經(jīng)濟預(yù)測十分悲觀，但越是一致看空，越是可以期待，真實情況也許會存在改善空間。
政策是否要加碼？
7月末以來，在外部環(huán)境發(fā)生較大變化、基建投資增速持續(xù)下滑等背景下，我國政策開始調(diào)整。其中，“穩(wěn)基建”的政策持續(xù)發(fā)力，終于在10月份帶動基建投資增速止跌，并出現(xiàn)小幅回升。
外界普遍預(yù)計2019年經(jīng)濟增速繼續(xù)下行，是否值得擔(dān)憂？11月14日，社科院副院長蔡昉在“《財經(jīng)》年會2019：預(yù)測與戰(zhàn)略”上表示，（要實現(xiàn)到2020年GDP翻番的目標(biāo)）“十三五”期間平均增速要6.2%，到“十三五”的末期增速到了6%，也沒有什么了不起。只要我們的實際增速沒有低于潛在增長能力，我們就是充分就業(yè)的增長，就不用擔(dān)心。
蔡昉測算的6%的潛在增速，比絕大部分機構(gòu)預(yù)測的經(jīng)濟增速都要低。蔡昉進一步指出，今天遇到外部沖擊，我們對美出口的大部分被加關(guān)稅，下一步可能還會再加關(guān)稅，這會影響我們的外需。在投資需求上，出臺一些刺激政策，是合情合理的，也是必要。但最重要的一點，經(jīng)濟增速目標(biāo)應(yīng)該與潛在能力相適應(yīng)，6%或略高一點的速度足矣。“否則2008年全球金融危機以來我們十年的教訓(xùn)就白費了。”
如果經(jīng)濟增速下行，2019年的政策是否需要調(diào)整？“調(diào)控方面要保持定力，我們很多參數(shù)并沒有持續(xù)惡化。比如，原來預(yù)計四季度我國進出口會惡化，但10月份我國進出口還在加快，說明中美貿(mào)易沖突對中國外需的影響，沒有前期預(yù)計的那么大。另外，投資增速已經(jīng)擺脫了持續(xù)下行的狀況，說明政策正在發(fā)揮作用，不能期待政策一出臺就有全面的效果，政策效果還要再觀察。”劉元春指出。
不少分析指出，2019年政策是否調(diào)整，取決于經(jīng)濟增長目標(biāo)。十九大以來，中國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段，擺脫了高速增長階段，經(jīng)濟增速換擋，需要各方調(diào)整適應(yīng)。
赤字率突破3%？
11月14日，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人劉愛華在國新辦發(fā)布會上表示，長期角度來看，我國發(fā)展的優(yōu)勢和潛力也是比較充足的。其中之一，在于目前宏觀政策的空間和余地比較大，通脹水平比較低，財政赤字率也處于比較低的水平，政府的負債率也是處于合理區(qū)間，外匯儲備仍然充足，這些方面來看宏觀政策操作空間比較大。
任澤平表示，宏觀調(diào)控不要擺動太大，貨幣金融政策未來應(yīng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，需要區(qū)別對待表外融資中滿足民營企業(yè)融資的部分，而財政政策應(yīng)該積極作為。在他看來，宏觀調(diào)控與長期改變并不矛盾，改革也需要穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。未來應(yīng)該上調(diào)赤字率，不受3%的束縛，推進大規(guī)模減稅。經(jīng)濟不好的時候，應(yīng)該擴大赤字、擴大減稅，用積極財政政策來熨平經(jīng)濟周期波動。
”2019年赤字率肯定要破3%。我們認為增值稅的減稅疊加三檔并兩檔的改革或減稅1.3萬億，而個稅減稅方案表明或減稅達3000億-4000億，因此2019年總的減稅幅度比較明顯。在支出剛性的情況下，預(yù)算赤字率必然要破3%。政府或通過結(jié)轉(zhuǎn)以往結(jié)余和政府基金方面的預(yù)算來部分緩解赤字率的上升，但預(yù)算赤字率大概率仍會達到3.2%。”花長春指出。
2018年我國赤字率定在2.6%，相較2017年的3%有所回調(diào)。在積極財政政策定調(diào)不變的背景下，下調(diào)赤字率是為應(yīng)對國際不確定因素增多、國內(nèi)一些新的風(fēng)險點出現(xiàn)而備足工具，是為未來預(yù)留政策空間。
當(dāng)前防風(fēng)險為三大攻堅戰(zhàn)之一，也有觀點旗幟鮮明地反對赤字率突破3%。社科院副院長高培勇指出，在高質(zhì)量發(fā)展階段，積極財政政策的著力點，應(yīng)該放在提升經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效益，不能搞大水漫灌。積極財政政策，不僅是為了擴大內(nèi)需，更是為了調(diào)整結(jié)構(gòu)。減稅降費重點應(yīng)該是降成本，給企業(yè)降成本，而且減稅降費一定要和政府支出的同步削減聯(lián)系起來，否則不會改善資源配置。
“在高質(zhì)量發(fā)展階段，防風(fēng)險成為懸在頭上的一把刀，這是一場輸不起的戰(zhàn)役。在當(dāng)下的中國，要把財政赤字占GDP的比重鎖定在3%以內(nèi)。”高培勇直言。
劉元春也認為，2019年的赤字率不宜突破3%，地方政府財務(wù)過于寬松，不利于結(jié)構(gòu)調(diào)整。當(dāng)前，外部環(huán)境的變化，對經(jīng)濟運行的影響尚未表現(xiàn)出來，我國深層次特別是基礎(chǔ)性的改革還有待推動，過去依靠政府扶持的新動能還有待市場檢驗，所以政策取向上要多預(yù)留空間，為明后年做一些準備。
“適當(dāng)?shù)厣险{(diào)預(yù)算赤字率，是積極財政政策的正常體現(xiàn)，遠比通過其它不透明途徑加杠桿強得多，可控得多。當(dāng)然，赤字率過快的提高，使得市場有所擔(dān)心，也可能引起國際評級機構(gòu)對中國主權(quán)評級的調(diào)整。”花長春表示。