經(jīng)濟(jì)周期下行的背景下，鋼鐵企業(yè)利潤何以逆勢(shì)增長？中國證券報(bào)記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，過去三年也是鋼廠套期保值發(fā)展的黃金三年，整個(gè)行業(yè)在期現(xiàn)結(jié)合穩(wěn)定經(jīng)營上迎來質(zhì)的飛躍，幫助企業(yè)平滑了利潤曲線。
以南京鋼鐵股份有限公司（簡稱“南鋼股份”）為例，面對(duì)去產(chǎn)能、去杠桿和環(huán)保常態(tài)化的三重壓力，企業(yè)積極主動(dòng)擁抱衍生品市場，逐步摸索出基礎(chǔ)套保、戰(zhàn)略套保、虛擬鋼廠套利三個(gè)層次，并開始嘗試場外期權(quán)、探索點(diǎn)價(jià)基差，實(shí)現(xiàn)了鎖定利潤、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定經(jīng)營等目的，為金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)交上了一份相對(duì)完美的樣本。
積極擁抱衍生品
“為什么最近三年是鋼企套期保值的黃金三年？因?yàn)槠髽I(yè)有需求、對(duì)沖有工具、市場給機(jī)會(huì)，這三個(gè)因素的共振，讓鋼企在套期保值上有了質(zhì)的發(fā)展，整個(gè)行業(yè)迎來了產(chǎn)融結(jié)合新時(shí)代。”12月14日，南鋼股份證券投資部主任蔡擁政在上海期貨交易所組織的鋼材期貨媒體培訓(xùn)會(huì)上表示。
作為華東地區(qū)民營控股的重點(diǎn)鋼企，南鋼股份的主營業(yè)務(wù)為黑色金屬冶煉及壓延加工，公司具備年產(chǎn)1000萬噸鋼、900萬噸鐵和940萬噸鋼材的綜合生產(chǎn)能力。企業(yè)很早就認(rèn)識(shí)到，期貨等衍生工具對(duì)實(shí)體企業(yè)經(jīng)營的重要意義。
“南鋼股份運(yùn)用期貨工具的歷史比較早，2009年螺紋鋼期貨一上市，我們就意識(shí)到，這為鋼鐵企業(yè)保障生產(chǎn)運(yùn)營提供了一個(gè)工具和機(jī)會(huì)，公司馬上就組建了相關(guān)團(tuán)隊(duì)，制定了相關(guān)制度。”南鋼股份副總裁、董事會(huì)秘書徐林表示。
如南鋼股份在公告中所言，開展鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈期貨套期保值業(yè)務(wù)，主要是為“規(guī)避和控制生產(chǎn)經(jīng)營中原燃料和鋼材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定公司生產(chǎn)運(yùn)營，增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力”。
“這兩年黑色系商品價(jià)格每年都有2-3輪較大幅度的波動(dòng)，給企業(yè)采購、銷售和庫存管理帶來挑戰(zhàn)，在此過程中，鋼企不得不主動(dòng)地去擁抱衍生工具。當(dāng)然，得益于近年來鋼廠盈利好轉(zhuǎn)，企業(yè)也更重視風(fēng)險(xiǎn)控制，加大了套期保值的投入。”蔡擁政稱。
在2017年、2018年開展鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈期貨保值業(yè)務(wù)的公告中，南鋼股份均表示，公司套期保值業(yè)務(wù)規(guī)模不超過年度預(yù)算采購和銷售計(jì)劃的30%，套期保值業(yè)務(wù)交易保證金及權(quán)利金最高金額不超過1.5億元人民幣。
搭建成熟套保體系
作為最早參與期貨套期保值的鋼鐵企業(yè)，南鋼股份也經(jīng)歷了從不成熟到逐漸成熟的心路歷程。南鋼股份套期保值發(fā)展歷程大致可分為四個(gè)階段：一是2009年至2013年，公司培養(yǎng)信息收集、分析、操作、跟蹤管理等基礎(chǔ)能力；嘗試投機(jī)、套利、套保操作；安排實(shí)物交割走流程，完成螺紋鋼品牌注冊(cè)。二是2013年至2015年，重心轉(zhuǎn)向針對(duì)鎖價(jià)長單和螺紋鋼庫存管理的套期保值業(yè)務(wù)，重視基差波動(dòng)，靈活運(yùn)用套保模式，規(guī)范期貨套保。三是2015年至2017年，根據(jù)期現(xiàn)結(jié)合程度，分基礎(chǔ)套保、戰(zhàn)略套保、虛擬鋼廠三個(gè)層次進(jìn)行期貨套保操作，放大套保規(guī)模。四是2018年以來，將套保衍生服務(wù)深入到公司部門、子公司以及客戶；嘗試場外期權(quán)，探索點(diǎn)價(jià)基差。
“2013年之后，公司逐步摸索出期現(xiàn)結(jié)合的成熟的體系，操作模式也從簡單的套保操作上升到基礎(chǔ)套保、戰(zhàn)略套保、虛擬鋼廠套利三個(gè)層次。”蔡擁政表示。
南鋼股份期貨套保的第一個(gè)層次是基礎(chǔ)套保。這指單單對(duì)鎖，首先是鎖價(jià)長單套保，套保的對(duì)象主要是遠(yuǎn)期交貨的鎖價(jià)長訂單和外購鋼坯。其次是鋼材庫存賣出套保，即通過鋼材期貨的賣出套保，鎖定預(yù)售鋼材、鋼坯及敞口坯材庫存毛利和實(shí)現(xiàn)庫存保值，防范因價(jià)格下跌帶來的存貨跌價(jià)損失。
第二個(gè)層次是戰(zhàn)略套保，首先是原燃料的戰(zhàn)略套保，即利用期貨市場煤焦礦價(jià)格非理性走勢(shì)，進(jìn)行戰(zhàn)略性建倉操作，對(duì)月度或季度的原燃料進(jìn)行適量期貨增儲(chǔ)，以較大幅度緩解“負(fù)向剪刀差”問題。其次是鋼材庫存的戰(zhàn)略套保，即側(cè)重于期現(xiàn)基差狀況，結(jié)合期現(xiàn)市場價(jià)格比較，在期貨市場出現(xiàn)螺紋鋼異常走勢(shì)時(shí)，賣出螺紋鋼期貨，以對(duì)沖鋼材后期價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
第三個(gè)層次是虛擬鋼廠套利。虛擬鋼廠套利通過對(duì)期貨市場螺紋鋼產(chǎn)品和原料端鐵礦石、焦炭的對(duì)沖買賣，鎖定市場出現(xiàn)的正向毛利收斂套利機(jī)會(huì)。
值得一提的是，今年南鋼股份開始積極嘗試場外期權(quán)，探索點(diǎn)價(jià)基差。如7月16日，公司買入鐵礦石1901合約看漲期權(quán)，買入價(jià)14.28元/噸；7月25日，平倉鐵礦石1901合約看漲期權(quán)，賣出價(jià)19.93元/噸，這一操作就使得采購成本降低了5.65元/噸。
據(jù)蔡擁政介紹，近年來，以企業(yè)化挑戰(zhàn)為機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融深度結(jié)合，利用套期保值工具，幫助企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營、革新購銷模式、降低財(cái)務(wù)成本和構(gòu)建戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，提升了企業(yè)綜合實(shí)力。
金融服務(wù)實(shí)體需謀略
金融衍生品是把雙刃劍，企業(yè)如何用它做好風(fēng)險(xiǎn)管理，又不傷及己身？對(duì)此，南鋼股份也有過經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
“一是機(jī)械套保，缺乏靈活性，不考慮企業(yè)差異和市場背景，生搬硬套；二是忽視基差，過度關(guān)注價(jià)格點(diǎn)位和走勢(shì)，忽略基差傳遞的信息；三是缺乏體系，沒有配套體系規(guī)范套保操作，職責(zé)不明，定位模糊，風(fēng)控缺失。”蔡擁政說。
有過這些教訓(xùn)后，南鋼股份確立了套期保值的原則為“守正出奇”。所謂“正”為風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，杜絕投機(jī)心態(tài)，企業(yè)有需求，市場給機(jī)會(huì)，對(duì)商品價(jià)格的判斷是以識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)敞口和決定對(duì)沖比例為出發(fā)點(diǎn)，而非期貨端的盈虧；所謂“奇”為深耕工作內(nèi)容，提出新的套保策略，完善原有套保體系。
“我們不會(huì)盲目地出擊，不會(huì)像一些企業(yè)一樣完全去賭方向，賭市場，去搏高風(fēng)險(xiǎn)的盈利，我們是根據(jù)鋼價(jià)的合理走勢(shì)，在合理的位置低買高賣，然后根據(jù)基差給出的指導(dǎo)，在合理的區(qū)間給自己一定的安全保護(hù)來開展套期保值工作。”蔡擁政說。
在多年的實(shí)踐中，南鋼股份對(duì)于如何做好套期保值工作得出四點(diǎn)體會(huì)：一是一把手工程，決策層對(duì)運(yùn)用套保工具穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營有深刻理解，并能快速做出決策。二是跨平臺(tái)協(xié)同，決策層垂直領(lǐng)導(dǎo)，期現(xiàn)平臺(tái)高度協(xié)同，提升決策效率。三是模塊化管理，學(xué)習(xí)投行模式，根據(jù)業(yè)務(wù)需求，模塊化組成團(tuán)隊(duì)。四是期現(xiàn)結(jié)合，按照套保會(huì)計(jì)指導(dǎo)，對(duì)期現(xiàn)兩端的損益進(jìn)行合并統(tǒng)計(jì)。
“我們期待更多衍生工具上市，如板材、不銹鋼、廢鋼等黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種及相關(guān)期權(quán)工具。未來將金融衍生品工具的運(yùn)用列入公司戰(zhàn)略層面，助力公司‘低成本生產(chǎn)、高效率智造’體系建設(shè)。”蔡擁政說。