經濟周期下行的背景下，鋼鐵企業利潤何以逆勢增長？中國證券報記者調研發現，過去三年也是鋼廠套期保值發展的黃金三年，整個行業在期現結合穩定經營上迎來質的飛躍，幫助企業平滑了利潤曲線。

以南京鋼鐵股份有限公司（簡稱“南鋼股份”）為例，面對去產能、去杠桿和環保常態化的三重壓力，企業積極主動擁抱衍生品市場，逐步摸索出基礎套保、戰略套保、虛擬鋼廠套利三個層次，并開始嘗試場外期權、探索點價基差，實現了鎖定利潤、對沖風險、穩定經營等目的，為金融服務實體經濟交上了一份相對完美的樣本。

積極擁抱衍生品

“為什么最近三年是鋼企套期保值的黃金三年？因為企業有需求、對沖有工具、市場給機會，這三個因素的共振，讓鋼企在套期保值上有了質的發展，整個行業迎來了產融結合新時代。”12月14日，南鋼股份證券投資部主任蔡擁政在上海期貨交易所組織的鋼材期貨媒體培訓會上表示。

作為華東地區民營控股的重點鋼企，南鋼股份的主營業務為黑色金屬冶煉及壓延加工，公司具備年產1000萬噸鋼、900萬噸鐵和940萬噸鋼材的綜合生產能力。企業很早就認識到，期貨等衍生工具對實體企業經營的重要意義。

“南鋼股份運用期貨工具的歷史比較早，2009年螺紋鋼期貨一上市，我們就意識到，這為鋼鐵企業保障生產運營提供了一個工具和機會，公司馬上就組建了相關團隊，制定了相關制度。”南鋼股份副總裁、董事會秘書徐林表示。

如南鋼股份在公告中所言，開展鋼鐵產業鏈期貨套期保值業務，主要是為“規避和控制生產經營中原燃料和鋼材價格波動風險，穩定公司生產運營，增強企業抗風險能力”。

“這兩年黑色系商品價格每年都有2-3輪較大幅度的波動，給企業采購、銷售和庫存管理帶來挑戰，在此過程中，鋼企不得不主動地去擁抱衍生工具。當然，得益于近年來鋼廠盈利好轉，企業也更重視風險控制，加大了套期保值的投入。”蔡擁政稱。

在2017年、2018年開展鋼鐵產業鏈期貨保值業務的公告中，南鋼股份均表示，公司套期保值業務規模不超過年度預算采購和銷售計劃的30%，套期保值業務交易保證金及權利金最高金額不超過1.5億元人民幣。

搭建成熟套保體系

作為最早參與期貨套期保值的鋼鐵企業，南鋼股份也經歷了從不成熟到逐漸成熟的心路歷程。南鋼股份套期保值發展歷程大致可分為四個階段：一是2009年至2013年，公司培養信息收集、分析、操作、跟蹤管理等基礎能力；嘗試投機、套利、套保操作；安排實物交割走流程，完成螺紋鋼品牌注冊。二是2013年至2015年，重心轉向針對鎖價長單和螺紋鋼庫存管理的套期保值業務，重視基差波動，靈活運用套保模式，規范期貨套保。三是2015年至2017年，根據期現結合程度，分基礎套保、戰略套保、虛擬鋼廠三個層次進行期貨套保操作，放大套保規模。四是2018年以來，將套保衍生服務深入到公司部門、子公司以及客戶；嘗試場外期權，探索點價基差。

“2013年之后，公司逐步摸索出期現結合的成熟的體系，操作模式也從簡單的套保操作上升到基礎套保、戰略套保、虛擬鋼廠套利三個層次。”蔡擁政表示。

南鋼股份期貨套保的第一個層次是基礎套保。這指單單對鎖，首先是鎖價長單套保，套保的對象主要是遠期交貨的鎖價長訂單和外購鋼坯。其次是鋼材庫存賣出套保，即通過鋼材期貨的賣出套保，鎖定預售鋼材、鋼坯及敞口坯材庫存毛利和實現庫存保值，防范因價格下跌帶來的存貨跌價損失。

第二個層次是戰略套保，首先是原燃料的戰略套保，即利用期貨市場煤焦礦價格非理性走勢，進行戰略性建倉操作，對月度或季度的原燃料進行適量期貨增儲，以較大幅度緩解“負向剪刀差”問題。其次是鋼材庫存的戰略套保，即側重于期現基差狀況，結合期現市場價格比較，在期貨市場出現螺紋鋼異常走勢時，賣出螺紋鋼期貨，以對沖鋼材后期價格下跌的風險。

第三個層次是虛擬鋼廠套利。虛擬鋼廠套利通過對期貨市場螺紋鋼產品和原料端鐵礦石、焦炭的對沖買賣，鎖定市場出現的正向毛利收斂套利機會。

值得一提的是，今年南鋼股份開始積極嘗試場外期權，探索點價基差。如7月16日，公司買入鐵礦石1901合約看漲期權，買入價14.28元/噸；7月25日，平倉鐵礦石1901合約看漲期權，賣出價19.93元/噸，這一操作就使得采購成本降低了5.65元/噸。

據蔡擁政介紹，近年來，以企業化挑戰為機遇，實現產融深度結合，利用套期保值工具，幫助企業穩定生產經營、革新購銷模式、降低財務成本和構建戰略優勢，提升了企業綜合實力。

金融服務實體需謀略

金融衍生品是把雙刃劍，企業如何用它做好風險管理，又不傷及己身？對此，南鋼股份也有過經驗教訓。

“一是機械套保，缺乏靈活性，不考慮企業差異和市場背景，生搬硬套；二是忽視基差，過度關注價格點位和走勢，忽略基差傳遞的信息；三是缺乏體系，沒有配套體系規范套保操作，職責不明，定位模糊，風控缺失。”蔡擁政說。

有過這些教訓后，南鋼股份確立了套期保值的原則為“守正出奇”。所謂“正”為風險控制意識，杜絕投機心態，企業有需求，市場給機會，對商品價格的判斷是以識別風險敞口和決定對沖比例為出發點，而非期貨端的盈虧；所謂“奇”為深耕工作內容，提出新的套保策略，完善原有套保體系。

“我們不會盲目地出擊，不會像一些企業一樣完全去賭方向，賭市場，去搏高風險的盈利，我們是根據鋼價的合理走勢，在合理的位置低買高賣，然后根據基差給出的指導，在合理的區間給自己一定的安全保護來開展套期保值工作。”蔡擁政說。

在多年的實踐中，南鋼股份對于如何做好套期保值工作得出四點體會：一是一把手工程，決策層對運用套保工具穩定生產經營有深刻理解，并能快速做出決策。二是跨平臺協同，決策層垂直領導，期現平臺高度協同，提升決策效率。三是模塊化管理，學習投行模式，根據業務需求，模塊化組成團隊。四是期現結合，按照套保會計指導，對期現兩端的損益進行合并統計。

“我們期待更多衍生工具上市，如板材、不銹鋼、廢鋼等黑色產業鏈品種及相關期權工具。未來將金融衍生品工具的運用列入公司戰略層面，助力公司‘低成本生產、高效率智造’體系建設。”蔡擁政說。