2月20日，央行公開市場業(yè)務(wù)正式加入一個新成員——央行票據(jù)互換(CBS)。
央行招標(biāo)公告顯示，首期CBS操作量為15億元，期限1年。面向公開市場業(yè)務(wù)一級交易商進(jìn)行固定費(fèi)率數(shù)量招標(biāo)，費(fèi)率為0.25%。本期CBS操作換出的央行票據(jù)總面額為15億元，期限1年，票面利率2.45%。中標(biāo)機(jī)構(gòu)既有股份制銀行、政策性銀行、城商行等銀行類機(jī)構(gòu)，也有證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)。
這一新工具的首次亮相受到市場廣泛關(guān)注。在永續(xù)債發(fā)行初期，CBS將擔(dān)負(fù)起提高銀行永續(xù)債接受度、流動性的重任。業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，伴隨永續(xù)債流動性提升，市場需求也將進(jìn)一步釋放。
央票互換：不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐
這一新品種具有不少操作上的“特殊設(shè)定”。操作方法上，簡而言之，就是“以券換券”。中標(biāo)一級交易商將持有的部分銀行永續(xù)債換出給央行，并從央行換入等面值的1年期央票。因此，這里不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，并不是量化寬松(QE)。
需要注意的是，其一，銀行換入的央票不可用于現(xiàn)券買賣等交易，但可用于抵押；其二，換出的銀行永續(xù)債所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，仍在一級交易商表內(nèi)，信用風(fēng)險由一級交易商承擔(dān)。所以，這里不涉及債券的買賣，永續(xù)債也并未出表。
而且，互換央票不存在本息兌付。互換操作到期時，換出的央行票據(jù)也將同時到期并被注銷，不會發(fā)生本息的兌付。“因此CBS票面利率的設(shè)定對參與機(jī)構(gòu)沒有實(shí)質(zhì)性影響，市場利率的變化也不直接影響CBS票面利率。CBS票面利率也應(yīng)當(dāng)不體現(xiàn)央行貨幣政策取向的變化，本期CBS票面利率設(shè)定為2.45%，低于政策利率，除了需要考慮0.25%的費(fèi)率之外，本身也不應(yīng)過度解讀。”華泰證券固定收益分析師張繼強(qiáng)說。
那么0.25%的操作費(fèi)率是如何得出的呢？央行表示，這是采用市場化方式定價，參考當(dāng)前銀行間市場以利率債為擔(dān)保的融資利率與無擔(dān)保的融資利率之間的利差確定，有利于平衡對CBS操作的需求。
CBS的實(shí)質(zhì)，是把缺乏流動性的永續(xù)債，換成市場認(rèn)可度更高的央票。張繼強(qiáng)指出，CBS費(fèi)率應(yīng)當(dāng)視作央票流動性的補(bǔ)償，CBS費(fèi)率可能也會跟隨政策利率和實(shí)際資金利率而變化。本期CBS費(fèi)率0.25%較實(shí)際利差略低，這有助于提高一級交易商參與CBS的積極性。
CBS撬動永續(xù)債流動性
相較于銀行永續(xù)債，央票在流動性上具有一定優(yōu)勢。首先，央票的可抵押范圍更廣、市場接受度更高。目前，主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債，已經(jīng)納入人民銀行的中期借貸便利、定向中期借貸便利、常備借貸便利和再貸款的合格擔(dān)保品范圍。而央票在此基礎(chǔ)上，還可以作為銀行間市場資金拆借的抵押品等。
而且，通過央行上述擔(dān)保品安排和CBS操作，可以推動銀行間市場成員相互之間融資也接受銀行永續(xù)債作為擔(dān)保品，進(jìn)一步提升銀行永續(xù)債的市場流動性。
其次，央票的質(zhì)押率更高。興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋表示：“首先，作為與央行進(jìn)行公開市場操作的抵押品，國債、央票完全沒有信用風(fēng)險，質(zhì)押率相對于永續(xù)債來說更高；其次，在銀行間市場做抵押品進(jìn)行質(zhì)押式回購時，央票、國債等無風(fēng)險品種接受程度較高，雖然永續(xù)債也可以做抵押品，但是接受度相對低。”
與中行已經(jīng)發(fā)行的400億元永續(xù)債相比，首期CBS操作并不多，僅15億元。不過，未來這一品種必將擴(kuò)容。交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀認(rèn)為，未來隨著永續(xù)債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，CBS使用也可能更加頻繁，銀行業(yè)流動性運(yùn)轉(zhuǎn)增強(qiáng)，也很大程度上有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。他表示，CBS若要真正發(fā)揮出改善銀行業(yè)資本充足率的功能，未來預(yù)計銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模將逐漸攀升至萬億之上。
風(fēng)險權(quán)重瓶頸仍待突破
從首期CBS招投標(biāo)結(jié)果來看，0.25%的費(fèi)率低于實(shí)際利差，機(jī)構(gòu)有一定的認(rèn)購積極性。但是，不少業(yè)內(nèi)人士反饋，CBS操作并沒有解決投資者的一大痛點(diǎn)——風(fēng)險權(quán)重過高問題。因此在提升機(jī)構(gòu)對永續(xù)債的接受度上仍作用有限。
較高的風(fēng)險權(quán)重計提，是不少銀行等投資方缺乏永續(xù)債認(rèn)購動力的重要原因。對于投資機(jī)構(gòu)，銀行永續(xù)債資產(chǎn)按照250%計提風(fēng)險權(quán)重，而此次互換工具的使用，沒有實(shí)現(xiàn)永續(xù)債出表，風(fēng)險權(quán)重和資本占用沒有改變。
“互換合約，本質(zhì)上是跟央行借來的央票，到期需要換回，且永續(xù)債的票息仍歸商業(yè)銀行所有，本質(zhì)上永續(xù)債仍為銀行的資產(chǎn)。若按照這一邏輯，則不存在資本金節(jié)約方面的激勵。”東吳證券銀行業(yè)分析師馬婷婷表示。
市場人士認(rèn)為，如果這一瓶頸得以突破，將顯著提升市場參與者的積極性。