三月本是傳統鋼市旺季，但近期國內黑色系期貨表現并不理想。相對來說，A股市場上鋼鐵、采掘板塊走勢更為堅挺。數據顯示，3月以來，南華期貨黑色指數下跌1.06%；申萬一級行業指數中鋼鐵、采掘指數分別上漲2.16%、1.62%。股期緣何背離？未來還有哪些故事可以講？二季度將何去何從？本期邀請山金期貨研究所所長曹有明、中銀國際期貨黑色金屬研究總監呂肖華一起探討。
股期走勢背離
中國證券報：三月本是傳統鋼市旺季，但近期國內黑色系期貨表現并不理想，原因有哪些？
曹有明：近期黑色系期貨表現疲弱，原因主要在于三方面：首先，目前的庫存和產量均處于高位。經過冬季庫存累積，目前鋼廠庫存和社會庫存均處于近幾年高位附近。其次，由于過去三個月鋼材價格上漲，提前透支了市場對于消費旺季行情的樂觀預期，且目前鋼廠利潤仍較豐厚，導致產量居高不下。最后，雖然宏觀經濟存在較大下行壓力，但房地產調控并未明顯放松，這也造成市場對中遠期需求預期偏悲觀。因此，目前的市場狀態是高庫存、高價格、高產量、偏悲觀的需求預期。在這幾個因素共同作用之下，國內黑色系商品表現疲弱。
呂肖華：這主要是受三方面因素影響：首先，從供應上來看，1-2月粗鋼產量增速出現快速增長。根據中國鋼鐵協會(簡稱“中鋼協”)數據，2月我國重點鋼廠粗鋼日均產量為194.34萬噸，比1月增長6.6%，同比增長6.72%。其次，從需求上來看，1-2月房地產銷售高頻數據不佳。與此同時，管樁產量作為房地產新開工的同步指標也面臨較大下行壓力。最后，從價格上來看，春節以后，由于巴西尾礦壩事件導致鋼價出現一波拉升行情，目前的價位相對仍處于較高水平，因此要想在此位置上拉漲需要有較強的因素支撐。整體來看，不管是從供需上來看，還是從價格本身來看，截至目前都不足以發動一波上漲行情。但如果出現有利的基本面事件發酵的話，3月底4月初，黑色系仍可能出現一波上漲行情。
中國證券報：相比來說，近期A股市場上鋼鐵、采掘板塊走勢更為堅挺，黑色系股期緣何出現背離？
曹有明：近期鋼鐵、采掘類板塊股票走勢堅挺，與黑色系商品走勢出現背離，原因主要包括：其一，近期股票市場風險偏好大幅改善，資金不斷流入股市，推動股票價格大幅反彈。在這種情況下，鋼鐵、采掘板塊股票或多或少都要跟隨大盤一起上漲。其次，近期隨著鋼價反彈，鋼廠利潤水平也出現較大幅度的改善，疊加去年全年鋼鐵企業出現的超常時間高利潤狀態，去年鋼鐵板塊股票應該說存在被錯殺的因素，目前是價值的回歸。其三，春節前，巴西淡水河谷潰壩事件，導致鐵礦石價格出現大幅拉升，漲幅遠遠超過鋼材價格的漲幅，在一定程度上提升了采掘板塊股票的估值。
呂肖華：原因主要有兩方面：首先，A股市場經過長期大跌后出現強勁反彈，股市由熊市進入牛市，對個股的估值和風險偏好均會帶來有利的變化。其次，近期，由于環保等因素，唐山等地鋼廠開始減產，這同時影響了供應和需求，鋼價雖然走勢震蕩，但原料價格下跌，鋼廠利潤出現上升，利多鋼鐵企業股價表現。
未來還有哪些故事可講
中國證券報：哪些因素將可能成為未來主導黑色系走勢的關鍵？為什么？
曹有明：政策將是影響未來黑色系商品走勢的關鍵因素。首先，目前影響鋼材供給的主要是環保因素。一旦環保政策收緊，容易對鋼材供給形成階段性沖擊。其次，房地產調控政策是影響需求及其預期的重要變量。雖然政府工作報告對房地產政策著筆不多，但市場普遍預期“因城施策”的政策總基調應不會改變，出現超預期的放松可能性極小。目前鋼材的下游消費主要看房地產的拉動作用，對基建的影響相對偏小。因此，主導未來黑色系走勢的關鍵因素主要看環保政策和房地產調控政策，一個影響供給，一個影響需求。
呂肖華：從大的方面來看，2019年環保政策對粗鋼市場供應的影響可能下降，“用市場手段”解決過剩產能將是政府的態度。因此，從供應上來看，我國的鋼材產量可能不會存在緊張情況。而從需求上來看，雖然批了大量基建項目，但房地產市場和制造業短期仍看不到大的亮點，因此將難以支持黑色系出現長時間的大幅上漲行情。但這并不是說不會出現上漲行情，如果出現階段性供需錯配情況，仍可能推動黑色系出現一波上漲行情。比如，在需求季節性好轉的情況下，供應出現大幅下降時。因此，主導未來黑色系走勢的關鍵因素是供需錯配。
二季度將何去何從
中國證券報：對于二季度黑色系走勢有何預期？投資者該如何布局相關的股期投資機會？
曹有明：由于目前的狀態是高庫存、高價格、高產量，因此，二季度鋼價存在較大下行壓力。在投資上，對于螺紋鋼和熱卷等黑色系商品，建議采取逢高做空策略。不過，由于目前螺紋鋼現貨與期貨遠月基差過大，1910合約下方空間恐有限。因此，在操作上，一旦空單有了較大的盈利，必須及時止盈離場。另外，今年鋼廠利潤水平雖然較去年有了較大程度的下降，但整體仍處于相對的高位，且經過去年持續近一年的高利潤狀態之后，鋼廠的資產負債表出現顯著改善。因此，在二季度，鋼鐵板塊股票仍存上漲空間。不過，一旦大盤出現調整，鋼鐵板塊股票大概率也會跟隨調整。
呂肖華：預計黑色系大概率會在三月底四月初迎來一波短期上漲行情，主要原因是目前的供需錯配導致庫存已現階段性頂點，基本面持續好轉。
近日唐山及周邊地區環保形勢趨嚴，相關部門針對大氣污染防治及秋冬季錯峰限產情況進行強化管控，這將使得近期供應壓力驟減。目前鋼材市場終端需求表現平穩，與市場預期基本一致，但季節性消費增加以及惡劣天氣的影響將導致需求累計后集中釋放，這會對現貨市場造成一定的影響。鋼材市場庫存頂點已現，隨著時間推移和庫存消耗，鋼價在三月底四月初極有可能出現一波上漲行情。屆時，如果鋼廠限產放松，上漲空間和幅度可能有限，但如果鋼廠因環保因素持續限產的話，鋼價短期上漲空間可能被放大。
股期走勢背離
中國證券報：三月本是傳統鋼市旺季，但近期國內黑色系期貨表現并不理想，原因有哪些？
曹有明：近期黑色系期貨表現疲弱，原因主要在于三方面：首先，目前的庫存和產量均處于高位。經過冬季庫存累積，目前鋼廠庫存和社會庫存均處于近幾年高位附近。其次，由于過去三個月鋼材價格上漲，提前透支了市場對于消費旺季行情的樂觀預期，且目前鋼廠利潤仍較豐厚，導致產量居高不下。最后，雖然宏觀經濟存在較大下行壓力，但房地產調控并未明顯放松，這也造成市場對中遠期需求預期偏悲觀。因此，目前的市場狀態是高庫存、高價格、高產量、偏悲觀的需求預期。在這幾個因素共同作用之下，國內黑色系商品表現疲弱。
呂肖華：這主要是受三方面因素影響：首先，從供應上來看，1-2月粗鋼產量增速出現快速增長。根據中國鋼鐵協會(簡稱“中鋼協”)數據，2月我國重點鋼廠粗鋼日均產量為194.34萬噸，比1月增長6.6%，同比增長6.72%。其次，從需求上來看，1-2月房地產銷售高頻數據不佳。與此同時，管樁產量作為房地產新開工的同步指標也面臨較大下行壓力。最后，從價格上來看，春節以后，由于巴西尾礦壩事件導致鋼價出現一波拉升行情，目前的價位相對仍處于較高水平，因此要想在此位置上拉漲需要有較強的因素支撐。整體來看，不管是從供需上來看，還是從價格本身來看，截至目前都不足以發動一波上漲行情。但如果出現有利的基本面事件發酵的話，3月底4月初，黑色系仍可能出現一波上漲行情。
中國證券報：相比來說，近期A股市場上鋼鐵、采掘板塊走勢更為堅挺，黑色系股期緣何出現背離？
曹有明：近期鋼鐵、采掘類板塊股票走勢堅挺，與黑色系商品走勢出現背離，原因主要包括：其一，近期股票市場風險偏好大幅改善，資金不斷流入股市，推動股票價格大幅反彈。在這種情況下，鋼鐵、采掘板塊股票或多或少都要跟隨大盤一起上漲。其次，近期隨著鋼價反彈，鋼廠利潤水平也出現較大幅度的改善，疊加去年全年鋼鐵企業出現的超常時間高利潤狀態，去年鋼鐵板塊股票應該說存在被錯殺的因素，目前是價值的回歸。其三，春節前，巴西淡水河谷潰壩事件，導致鐵礦石價格出現大幅拉升，漲幅遠遠超過鋼材價格的漲幅，在一定程度上提升了采掘板塊股票的估值。
呂肖華：原因主要有兩方面：首先，A股市場經過長期大跌后出現強勁反彈，股市由熊市進入牛市，對個股的估值和風險偏好均會帶來有利的變化。其次，近期，由于環保等因素，唐山等地鋼廠開始減產，這同時影響了供應和需求，鋼價雖然走勢震蕩，但原料價格下跌，鋼廠利潤出現上升，利多鋼鐵企業股價表現。
未來還有哪些故事可講
中國證券報：哪些因素將可能成為未來主導黑色系走勢的關鍵？為什么？
曹有明：政策將是影響未來黑色系商品走勢的關鍵因素。首先，目前影響鋼材供給的主要是環保因素。一旦環保政策收緊，容易對鋼材供給形成階段性沖擊。其次，房地產調控政策是影響需求及其預期的重要變量。雖然政府工作報告對房地產政策著筆不多，但市場普遍預期“因城施策”的政策總基調應不會改變，出現超預期的放松可能性極小。目前鋼材的下游消費主要看房地產的拉動作用，對基建的影響相對偏小。因此，主導未來黑色系走勢的關鍵因素主要看環保政策和房地產調控政策，一個影響供給，一個影響需求。
呂肖華：從大的方面來看，2019年環保政策對粗鋼市場供應的影響可能下降，“用市場手段”解決過剩產能將是政府的態度。因此，從供應上來看，我國的鋼材產量可能不會存在緊張情況。而從需求上來看，雖然批了大量基建項目，但房地產市場和制造業短期仍看不到大的亮點，因此將難以支持黑色系出現長時間的大幅上漲行情。但這并不是說不會出現上漲行情，如果出現階段性供需錯配情況，仍可能推動黑色系出現一波上漲行情。比如，在需求季節性好轉的情況下，供應出現大幅下降時。因此，主導未來黑色系走勢的關鍵因素是供需錯配。
二季度將何去何從
中國證券報：對于二季度黑色系走勢有何預期？投資者該如何布局相關的股期投資機會？
曹有明：由于目前的狀態是高庫存、高價格、高產量，因此，二季度鋼價存在較大下行壓力。在投資上，對于螺紋鋼和熱卷等黑色系商品，建議采取逢高做空策略。不過，由于目前螺紋鋼現貨與期貨遠月基差過大，1910合約下方空間恐有限。因此，在操作上，一旦空單有了較大的盈利，必須及時止盈離場。另外，今年鋼廠利潤水平雖然較去年有了較大程度的下降，但整體仍處于相對的高位，且經過去年持續近一年的高利潤狀態之后，鋼廠的資產負債表出現顯著改善。因此，在二季度，鋼鐵板塊股票仍存上漲空間。不過，一旦大盤出現調整，鋼鐵板塊股票大概率也會跟隨調整。
呂肖華：預計黑色系大概率會在三月底四月初迎來一波短期上漲行情，主要原因是目前的供需錯配導致庫存已現階段性頂點，基本面持續好轉。
近日唐山及周邊地區環保形勢趨嚴，相關部門針對大氣污染防治及秋冬季錯峰限產情況進行強化管控，這將使得近期供應壓力驟減。目前鋼材市場終端需求表現平穩，與市場預期基本一致，但季節性消費增加以及惡劣天氣的影響將導致需求累計后集中釋放，這會對現貨市場造成一定的影響。鋼材市場庫存頂點已現，隨著時間推移和庫存消耗，鋼價在三月底四月初極有可能出現一波上漲行情。屆時，如果鋼廠限產放松，上漲空間和幅度可能有限，但如果鋼廠因環保因素持續限產的話，鋼價短期上漲空間可能被放大。