預(yù)計三季度TMLF或?qū)⒖s量操作：一是市場流動性合理充裕，無需過量投放TMLF；二是，TMLF對于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本效果并不顯著；三是，流動性鏈條傳導(dǎo)不暢下，“引流”迫切性高于“補(bǔ)水”；四是，二季度商業(yè)銀行普惠金融信貸增長有所放緩。

7月23日，人民銀行開展定向中期借貸便利(TMLF)操作2977億元，同時開展中期借貸便利(MLF)操作2000億元，兩項(xiàng)操作合計4977億元，略有縮量。當(dāng)天，中期借貸便利到期量為5020億元。

根據(jù)記者梳理，自7月15日以來，央行已有5個工作日開展逆回購操作，交易總量達(dá)到了5100億元。此外，還實(shí)施了MLF等操作，持續(xù)緩和銀行間的流動性壓力，體現(xiàn)出央行對流動性結(jié)構(gòu)分化的呵護(hù)。市場預(yù)計，接下來央行的操作還會繼續(xù)。

　　增加TMLF優(yōu)化結(jié)構(gòu)

7月23日，人民銀行開展定向中期借貸便利(TMLF)操作2977億元，同時開展中期借貸便利(MLF)操作2000億元，兩項(xiàng)操作合計4977億元，略有縮量。當(dāng)天，中期借貸便利到期量為5020億元。

據(jù)央行公告，當(dāng)日開展TMLF操作利率3.15%，期限為1年(可展期2次，實(shí)際期限為3年)；開展MLF操作利率為3.3%，期限為1年。與當(dāng)日中期借貸便利(MLF)到期量5020億元基本相當(dāng)。

中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)τ浾弑硎荆鲜霾僮饔袃牲c(diǎn)值得注意。一是在總投放量穩(wěn)定的情況下，增加了TMLF操作、優(yōu)化了結(jié)構(gòu)。“由于TMLF利率較MLF利率低15BP，有助于降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，鼓勵金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對民營和小微企業(yè)支持力度。”溫彬稱。

二是在全球央行紛紛降息的背景下，TMLF利率并未下調(diào)。溫彬認(rèn)為，這說明當(dāng)前流動性狀況總體充裕，同時鑒于近期食品價格仍有上漲壓力，政策利率暫時保持不變。本月末美聯(lián)儲降息已是大概率事件，如果通脹壓力緩解，下階段政策利率仍有下調(diào)空間。

近期，市場進(jìn)入繳稅高峰期，市場流動性由相對寬松轉(zhuǎn)向相對充裕，央行通過密集的市場操作對沖稅期擾動。據(jù)第一財經(jīng)記者統(tǒng)計，自7月15日以來，央行已連續(xù)5個工作日開展逆回購操作，交易總量達(dá)到了5100億元，同期并沒有央行逆回購到期，全都實(shí)現(xiàn)凈投放。

不僅如此，除逆回購操作外，7月15日，央行在等額續(xù)做當(dāng)日到期的1885億元MLF操作的基礎(chǔ)上，對中小銀行實(shí)施增量操作，當(dāng)日累計開展2000億元MLF操作。

此外，23日發(fā)布的上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)顯示，隔夜和7天利率分別為2.562%、2.634%，較上一個交易日下行10.78個和5.8個基點(diǎn)；14天利率為2.765%，較上一個交易日下行12個基點(diǎn)。

預(yù)調(diào)微調(diào)呵護(hù)市場流動性

今年以來，市場流動性波動較大。特別是在中小銀行風(fēng)險暴露后，為了緩和部分機(jī)構(gòu)和跨季的流動性壓力，央行采取了一系列措施進(jìn)行預(yù)調(diào)、微調(diào)，在局部流動性緊張的情況下給予定向支持。

為了化解中小金融機(jī)構(gòu)流動性風(fēng)險，7月19日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開第六次會議，研究分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢，部署金融領(lǐng)域重點(diǎn)工作。

會議提出，要繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策，適時適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕。要采取短期和長期相結(jié)合、微觀與宏觀相結(jié)合的針對性措施，推動形成有效的最終需求和新的增長點(diǎn)。并表示，采取短期和長期相結(jié)合、微觀與宏觀相結(jié)合的針對性措施，推動形成有效的最終需求和新的增長點(diǎn)。

對此，中信證券固定收益首席研究員明明對第一財經(jīng)表示，此次金融委開會內(nèi)容與此前的多次會議內(nèi)容都有交叉，但提法較為新穎。例如，“采取短期和長期相結(jié)合”，短期是指經(jīng)濟(jì)增速保持穩(wěn)定，長期主要是指供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；“微觀與宏觀相結(jié)合”，微觀主體是針對民營小微企業(yè)等方面。

“會議對下半年經(jīng)濟(jì)金融工作做了統(tǒng)一定調(diào)。”明明還表示，“有效最終需求”與“新的增長點(diǎn)”也是一個組合：從上半年來看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體穩(wěn)定、但波動較大。包括投資需求中地產(chǎn)投資需求的下降，還是要穩(wěn)定最終有效需求；而新的增長點(diǎn)則包括各個方面，例如，科創(chuàng)板就是新的增長點(diǎn)。“科創(chuàng)板開板，央行更有必要保持流動性合理平穩(wěn)。”

此外，國務(wù)院召開的經(jīng)濟(jì)形勢專家和企業(yè)家座談會中也強(qiáng)調(diào)“要堅持實(shí)施積極的財政政策、穩(wěn)健的貨幣政策和就業(yè)優(yōu)先政策，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，運(yùn)用好逆周期調(diào)節(jié)工具”，“疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，降低中小微企業(yè)融資成本”。

上述會議被市場認(rèn)為，7月份央行流動性操作還沒有結(jié)束。光大證券研報此前就分析稱，進(jìn)入三季度，TMLF操作有望于近期開展，綜合各方面因素看，預(yù)計三季度TMLF或?qū)⒖s量操作：一是市場流動性合理充裕，無需過量投放TMLF；二是，TMLF對于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本效果并不顯著；三是，流動性鏈條傳導(dǎo)不暢下，“引流”迫切性高于“補(bǔ)水”；四是，二季度商業(yè)銀行普惠金融信貸增長有所放緩。

此外，還有兩場會議備受關(guān)注：政治局會議和美聯(lián)儲議息會議。

明明表示，美聯(lián)儲議息會議的結(jié)果和國內(nèi)政治局會議為下半年政策走向的定調(diào)或?qū)槔蕩硪欢ㄏ滦锌臻g。美聯(lián)儲7月降息已經(jīng)是市場上較為一致的預(yù)期；國內(nèi)方面，在經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部壓力和外部不確定性之下，7月政治局會議釋放偏松信號的概率較大。

“去年7月和10月的政治局會議均釋放寬松信號，而今年下半年經(jīng)濟(jì)存在與去年同期類似的內(nèi)外雙重壓力，今年7月會議轉(zhuǎn)松的概率也很大，但在程度上可能弱于去年，預(yù)計會議定調(diào)將以‘六穩(wěn)’為主，結(jié)構(gòu)性去杠桿為輔，強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)。”明明稱。