定向操作來得正當(dāng)其時(shí)，貨幣工具箱運(yùn)用花式繁多。昨日，在5020億元中期借貸便利(MLF)到期的同時(shí)，央行又打出定向中期借貸便利(TMLF)加MLF的組合拳，呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性。

央行公告顯示，央行當(dāng)日開展TMLF操作2977億元，并開展MLF操作2000億元，兩項(xiàng)操作合計(jì)4977億元，與當(dāng)日MLF到期量5020億元基本相當(dāng)。開展上述操作后，銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日不開展逆回購(gòu)操作。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來，央行開展TMLF操作量逐漸增加，1月、4月、7月操作量分別為2575億元、2674億元、2977億元，此次TMLF操作量相較于前兩次又有較大幅度的抬升。

實(shí)際上，在流動(dòng)性傳導(dǎo)不暢的情況下，央行進(jìn)行定向操作，引導(dǎo)流動(dòng)性進(jìn)入中小機(jī)構(gòu)的動(dòng)作明顯增多。除定向降準(zhǔn)釋放約2800億元、TMLF釋放資金8226億元外，央行對(duì)中小銀行三次增量開展MLF共計(jì)885億元，同時(shí)還專門針對(duì)中小銀行增加工具額度等。

在注重定向操作的同時(shí)，央行對(duì)當(dāng)日到期的MLF并未足額對(duì)沖，且對(duì)到期的1600億元逆回購(gòu)未進(jìn)行續(xù)作。市場(chǎng)人士認(rèn)為，外匯占款、財(cái)政存款壓力有所減少，加之通脹壓力加大，使得央行通過回收流動(dòng)性，以保持資金面處于相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)。

“近兩個(gè)交易日資金利率出現(xiàn)較為明顯的下行，主要是一些非公開市場(chǎng)操作的原因所導(dǎo)致的，財(cái)政存款的吞吐節(jié)奏，以及外匯占款的變化，這兩方面和上周可能有較大差異。”中銀國(guó)際研究部總監(jiān)、固定收益首席分析師楊為敩表示。

事實(shí)上，近期資金面整體邊際寬松，從上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)來看，隔夜Shibor和14天Shibor都有明顯下行，與月初以來持續(xù)上行的利率走勢(shì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，長(zhǎng)短利率倒掛現(xiàn)象也出現(xiàn)緩和。而為緩解這一趨勢(shì)，上周央行已在公開市場(chǎng)投放6600億元流動(dòng)性。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明表示，此次操作總量上沒有全額對(duì)沖，還是考慮到目前流動(dòng)性回復(fù)到較為中性的水平，上周市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)主要受到稅期影響。本周以來，進(jìn)入7月下旬流動(dòng)性本身就會(huì)回歸中性，加之部分宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期，沒有必要進(jìn)行超額投放。

“流動(dòng)性傳導(dǎo)的問題，包括流動(dòng)性結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性分層問題，不是央行投放就能解決的，需要從監(jiān)管、市場(chǎng)建設(shè)、交易機(jī)制的角度，比如加大做市商的活躍程度，通過主要的做市商比較大的非銀機(jī)構(gòu)，向其他機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)流動(dòng)性，還有中央對(duì)手方的交易機(jī)制等等。”明明表示。

談到流動(dòng)性傳導(dǎo)問題的解決，明明認(rèn)為，除了公開市場(chǎng)操作、定向降準(zhǔn)等等投放，更重要的還是引入利率走廊機(jī)制，穩(wěn)定短端利率的波動(dòng)，通過數(shù)量工具和價(jià)格工具的配合，共同來解決流動(dòng)性結(jié)構(gòu)化分層的這個(gè)問題。