2019年鐵礦石上下半場的表現(xiàn)迥異：上半年由于巴西礦難導致鐵礦石成為黑色板塊的“龍頭”，下半年卻“跌跌不休”。雖然其整體表現(xiàn)強于焦炭，但下跌的幅度和持續(xù)時間仍大大超出預期。近日，鐵礦石表現(xiàn)強勢，12月9日上漲幅度超5%，多個合約觸及漲停板，一改前期頹勢。然而，筆者認為，鐵礦石基差修復已經(jīng)接近尾聲，快速拉漲是利多消息集中發(fā)布的結果，鐵礦石現(xiàn)貨交易暫時仍由買方主導，鋼價已有所走弱，鐵礦石價格持續(xù)上行動力不足。

鋼材企穩(wěn)反彈礦價向上修復

螺紋鋼2001合約由于下游消費韌性較強，從10月中下旬率先開始企穩(wěn)反彈，雖然鐵礦石跟隨螺紋鋼反彈，但整體力度偏弱。由于鋼材消費的季節(jié)性淡季預期以及絕對價格偏低，鋼廠對原料的采購并不積極，因此，11月份鐵礦石和焦炭的主力期價在螺紋鋼振蕩偏強走勢的背景下弱勢不改，跌破10月份的低點，導致噸鋼盤面利潤從500元上升至900元。筆者在之前的報告中明確指出，鐵礦石將向上修復估值，主要基于幾個方面的原因：第一，低價鐵礦石比廢鋼性價比高，鋼價反彈后鋼廠特別是長流程生產(chǎn)意愿較強；第二，盤面鋼廠利潤不管從鋼鐵行業(yè)基本面情況或者季節(jié)性因素來看均處于偏高位置，鋼廠的需求尚可，價格難以大幅下跌，礦價上漲是產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配的重要途徑。另外，由于上半年鐵礦石出現(xiàn)供需缺口，“僵尸”庫存大量消化，導致“蓄水池”減小，價格彈性增大，易漲難跌。從結果來看，鐵礦石價格向上修復的邏輯成立，且價格上漲幅度超預期。

消息集中發(fā)布導致礦價大幅拉漲

自7—8月份巴西和澳大利亞發(fā)運量開始回升，市場開始預期三、四季度主流礦山會根據(jù)季節(jié)性規(guī)律加大發(fā)運力度，這是鐵礦石價格持續(xù)處于低位的重要原因。但是實際情況是，發(fā)運量的高頻數(shù)據(jù)顯示，受南部發(fā)運量仍大大低于往年的影響，巴西發(fā)運總量仍處于同期偏低的水平。Vale發(fā)運量維持相對低位，力拓因檢修發(fā)運量偏低，這些情況已經(jīng)持續(xù)一段時間，但是由于鋼廠原料采購不積極，價格反應相對平淡。

上周末公布的進出口數(shù)據(jù)顯示，11月份進口鐵礦石9065.2萬噸，環(huán)比減少220.80萬噸。另外，Vale也于近期下調(diào)了2019年鐵礦石發(fā)運預期，從3.07億—3.32億噸下調(diào)至3.07億—3.12億噸。Vale預計今年10—12月份鐵礦石和球團礦銷量在8300萬—8800萬噸，低于上年同期的9650萬噸。

這些消息的集中發(fā)布導致鐵礦石價格被低估的事實和邏輯已經(jīng)明牌，期現(xiàn)價格大幅上漲。現(xiàn)貨價格上漲動力主要來源于鋼廠的集中采購，期貨受投機看漲情緒影響漲幅更大。但筆者認為，離春節(jié)還有1個多月，本輪補庫行為屬于季節(jié)性補庫，價格大幅波動導致鋼廠采購一致性增強，但持續(xù)性存疑。近期螺紋鋼現(xiàn)貨已經(jīng)開始走弱，鋼廠采購力度可能再次回落。

期價估值偏高或出現(xiàn)回調(diào)

1月合約即將進入交割月，市場的核心關注點在于現(xiàn)貨價格與盤面貼水。不管是螺紋鋼還是鐵礦石，當前2001合約價格均表現(xiàn)出市場對交割品不足的擔憂，呈現(xiàn)出近強遠弱的格局。對于鐵礦石來說，目前近月合約價格已經(jīng)平水甚至升水金步巴粉價格，持有單邊頭寸的投資者需要提防產(chǎn)業(yè)投資者交貨或者現(xiàn)貨價格走弱的情況下多頭離場導致期價快速回調(diào)。

綜上所述，筆者認為投資者需要理性看待近期鐵礦石上漲，當前鐵礦市場仍為買方鋼廠主導，價格以跟隨螺紋鋼價格波動為主，中長期價格走勢滯后螺紋鋼10天左右。當前鋼材現(xiàn)貨已經(jīng)滯漲，切勿盲目追漲。前期2001合約多單持有者可以逐步止盈，2005合約多單持有者可以考慮賣出執(zhí)行價為650元的看漲期權增強收益。