如同PMI6個月后重回景氣區間所預示的那樣，11月部分經濟指標有所好轉。

12月16日，國家統計局發布11月經濟運行數據，工業、服務業、消費等增速均出現回升。其中，規模以上工業增加值4個月后重新站回6%以上的增速，相較上月加快1.5個百分點。

國家統計局新聞發言人付凌暉在國新辦發布會上表示，11月份，在一系列政策的作用下，經濟運行出現了積極變化，經濟運行總體平穩、穩中有進的態勢進一步顯現。這充分顯示，中國經濟確實具有強大的韌性、潛力和回旋空間。不過，經濟運行還是存在下行壓力，下一步要繼續做好“六穩”工作。

21世紀經濟報道記者采訪獲悉，11月工業生產回暖，跟部分產業補庫存、房地產加快開工、圣誕出口訂單增多等有關；消費回暖跟“雙11”大促銷、促進汽車消費政策逐漸顯效等有關。市場機構對于四季度經濟運行，樂觀的分析認為經濟有企穩向好的跡象，部分則認為月度數據波動較大，還有待進一步觀察。

　　“補庫存”周期或啟動

11月各項經濟指標中，回升幅度最大、最超預期的莫過于工業生產數據。11月份，全國規模以上工業增加值同比增長6.2%，增速比上月加快1.5個百分點。其中，制造業增長6.3%，比上月加快了1.7個百分點。

分行業來看，11月汽車制造業、通用設備制造業、電器機械和器材制造業、紡織業、黑色金屬冶煉和壓延加工業等行業均有所加快。像11月汽車制造業增加值同比增長7.7%，這帶動累計增速年內首次轉正。

主要工業品生產方面，11月銅材、鋼材、水泥、汽車、原油等生產均有所加快。像11月水泥日均產量達到8.3萬噸，為年內次新高(僅次于3月產量)。

“11月工業生產數據，印證了PMI的回暖。工業生產的回升，主要是國內因素帶來的，部分行業開始補庫存，補庫存的周期力量是可持續的，前期逆周期政策效果也逐漸顯現。目前企穩的基礎還不太牢固，數據能否繼續反彈，還存在很大不確定性。”交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉對21世紀經濟報道記者表示。

恒大研究院首席宏觀研究員羅志恒對21世紀經濟報道記者表示，當前工業整體仍在去庫存，但部分行業像黑色金屬、水泥、汽車等前期消耗較多、庫存量較低，則開始補庫存。另外，8、9、10月份房地產新開工增長比較強勁，受制于房地產融資收緊，開發商需要搶開工、促進資金回籠，這也帶動了11月份黑色金屬、水泥等生產的回升。

11月PMI6個月后重回景氣區間，其中新出口訂單雖仍在榮枯線之下，但降幅收窄。國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河表示，新出口訂單指數回升，與圣誕節海外訂單增加有關。

“補庫存”被部分機構認為是2020年經濟運行中積極因素之一。中國人民大學中國宏觀經濟論壇課題組報告指出，2020年經濟增速可能會回落，但無需悲觀，因為部分周期性力量將出現拐點性變化，其中就包括企業庫存周期觸底反彈，前期的過度去庫存，將為2020年企業補庫存提供較大空間。

付凌暉表示，11月份工業生產加快，其中有八成行業和六成左右的產品都在加快。工業生產的結構在持續優化，高技術行業和裝備制造業保持比較快的增長。在產業和居民消費升級推動下，一些新產品增長勢頭強勁，包括智能手表、3D打印設備、充電樁等。在減稅降費、促進民營企業和中小企業發展政策作用下，11月份私營企業增加值同比增長8.9%，明顯快于全部規模以上工業的增長。

實際消費增長仍偏弱

另一項明顯改善的指標在于消費。11月份，社會消費品零售總額38094億元，同比增長8.0%，為近5個月的新高，增速比上月加快0.8個百分點。

從名義增速來看，11月通訊器材類、家電、化妝品類、煙酒飲料等品類增速均有所加快，汽車類銷售額降幅有所收窄。“雙11”購物節對網上零售拉動明顯。

由于社會消費品零售總額未將服務消費納入統計，該指標低估了我國實際消費量。若局限在實物消費品的范疇內，11月名義增速有“偏高”的成分。扣除價格因素，11月社會消費品零售總額實際增長4.9%，與10月份持平，比前三季度的6.4%要低。

社科院世經政所經濟發展研究室主任徐奇淵對21世紀經濟報道記者表示，11月社零名義增速高于10月，但實際增速與10月持平，說明物價水平有所上升，抵消了名義銷售額的增長。因為“雙11”大促是每年都有的活動，所以在同比增速中反映不明顯，除非今年促進力度強于去年。

“當前居民收入增速趨緩的背景下，居民消費對價格比較敏感。今年10月份的部分消費延遲到11月，如果把10月和11月數據綜合下，名義增速與前幾個月相當，不算高。”羅志恒表示。

若加上服務消費，我國消費增速有望進一步提升。付凌暉表示，我國消費升級態勢在持續，像化妝品類商品和體育娛樂用品商品分別增長了16.8%和20.1%。此外，我國消費升級，還體現在服務消費占比不斷提升。

“根據我們的測算，今年以來服務消費保持兩位數增長。我們不僅對傳統商品的質量要求在提高，同時對像旅游、健康、教育、養老等服務消費的需求也在逐步擴張，消費對中國經濟拉動作用將越來越明顯。”付凌暉表示。

我國消費前景相當可觀。中國有近14億人口，有4億左右的中等收入群體，這是世界上規模最大的中等收入群體，市場規模巨大。2018年我國人均國民總收入水平大概是在9700美元，屬中上等收入國家行列，前三季度我國居民人均支配收入同比增長6.1%，繼續保持穩定增長，意味著我國居民消費能力在增強。

四季度經濟有望企穩

拋開上述工業、消費等月度數據的波動，前11個月整體經濟運行平穩。

1-11月份，全國規模以上工業增加值增長5.6%，增速與1-10月份持平。1-11月份，全國服務業生產指數同比增長6.9%，比前10個月回落0.1個百分點。1-11月份，社會消費品零售總額同比增長8.0%，比前10個月回落0.1個百分點。1-11月份，全國固定資產投資(不含農戶)同比增長5.2%，增速與1-10月份持平。

就業形勢總體穩定。前11個月，城鎮新增就業達到1279萬人，提前完成了全年預期目標，有望連續7年年度新增就業達到1300萬人以上。11月份全國城鎮調查失業率是5.1%，其中25歲到59歲就業主體的調查失業率是4.6%，兩個指標均與上月持平，就業保持穩定。

經濟結構在持續改善。付凌暉表示，內需對經濟增長的拉動繼續增強，投資、社會零售消費品的增速均快于出口增速。內需中，消費的增速又繼續快于投資，內需結構在優化。產業結構中，工業當中的高技術產業和裝備制造業增加值增速，要明顯快于規模以上工業增速，服務業中的現代服務業，包括信息技術、軟件傳輸業、商務及租賃服務業等增速，要快于全部服務業生產指數增速。

今年以來，我國經濟增速呈現逐季下行態勢，一、二、三季度經濟增速分別增長6.4%、6.2%、6%。前三季度經濟累計增長6.2%，在年初預期的6%-6.5%的區間范圍內。

四季度經濟增速能否企穩？付凌暉在回應記者提問表示，前三季度GDP增長6.2%，從四季度的情況來看，11月份主要指標出現了一些積極變化，實現全年預期增長目標是有基礎、有條件的。

市場上有不同的分析。唐建偉認為，11月生產回暖態勢較明顯，生產狀況與短期經濟增長關系緊密，預計年初以來的經濟持續下行趨勢在四季度得到緩解。四季度經濟增速有望趨穩，可能保持在6%左右，與三季度基本持平。但目前來看，投資需求仍然偏弱，實際消費需求也未回升，經濟企穩的基礎并不牢固，逆周期調節政策仍需發力并提質增效。

徐奇淵表示，經濟尚未完全見底。由于2018年4季度的基數較低，因此2019年四季度經濟的企穩、包括近期一部分同比數據的回穩，應該在預料之中。從出口來看，我們所團隊發布的“中國經濟外部需求指數”還在下行探底當中，不過該指數已經接近有數據以來、10年的底點。而且，貿易摩擦在關稅領域的緩和、英國脫歐等不確定性的影響也在減退，下半年以來美、日、歐等主要經濟體的寬松政策超出預期，我國國內的逆周期宏觀調控也在逐漸發力。因此，國內、外需求有望在明年上半年確立回暖趨勢。四季度增速預計在6.0%。