工程機械對沖汽車需求下滑，油氣、風電等能源行業(yè)是重要補充。2019 年我國的汽車產(chǎn)量同比下降 8%，同時挖掘機的銷量同比增長 14.7%，工程機械銷量的增長部分對沖了汽車需求下滑的負面影響。海外市場方面，歐美等先發(fā)國家和地區(qū)的汽車消費企穩(wěn)，工程機械銷量維持較高位，對特鋼產(chǎn)品出口形成支撐。油氣開采資本開支高速增長帶動油井管需求繼續(xù)上行，風電新增裝機容量繼續(xù)增加對軸承鋼、齒輪鋼等需求形成有力的拉動。

    中高端特鋼產(chǎn)品的毛利率提升，油氣管企業(yè)業(yè)績大幅增長。受益于產(chǎn)品高端化、品牌化和管理精細化帶來核心產(chǎn)品的毛利率提高，2019 年產(chǎn)品偏中高端的中信特鋼、天工國際的歸母凈利潤分別逆勢增長 50.45%、52.66%，產(chǎn)品偏低端的沙鋼股份凈利潤同比下降 55.07%。2019 年國內(nèi)外油氣行業(yè)資本開支繼續(xù)擴張，油氣管生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績普遍較大幅度改善。受上游原料價格上漲和供大于求壓力的影響，2019 年不銹鋼企業(yè)的主營業(yè)務毛利率均小幅下降。不銹鋼加工企業(yè)的主營業(yè)務毛利率相對穩(wěn)定，但顯著低于不銹鋼冶煉加工企業(yè)。

    投資策略：無懼疫情影響，把握特鋼的α收益。后城鎮(zhèn)化時期是我國特鋼產(chǎn)業(yè)成長的新階段。一方面國內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級后高端裝備制造業(yè)的興起將帶動特鋼市場容量的擴張，另一方面特鋼產(chǎn)業(yè)升級后中高端供給能力提升，產(chǎn)品更具競爭力和技術(shù)附加值，能夠滿足進口替代和出口的需求。中長期看，包括我國在內(nèi)的全球汽車、新能源市場仍將保持擴張，同時伴隨著疫情后期全球經(jīng)濟重啟，特鋼的需求將重新回歸增長軌道。油氣行業(yè)的資本開支在油價修復預期和我國能源保障的背景下將維持高位，對油氣用管需求形成支撐。建議關(guān)注：中信特鋼、久立特材、常寶股份、金洲管道、廣大特材、天工國際、ST 撫鋼。(東興證券)