近期動力煤期貨在價格小幅回落中完成了移倉換月，主力合約轉移到了1409上。目前，下游需求平穩，煤價被壓制在生產成本附近。在大秦線檢修產生短期利好效應，以及神華售價有維穩預期的環境下，我們認為動力煤期價將振蕩整理。

大秦線檢修在即，港口庫存持續下滑

從歷史統計數據來看，3月份是動力煤年內上漲概率較小的月份。電廠通常會在春節前加大采購力度以保證發電供應，春節過后，下游需求未完全啟動。動力煤作為基礎燃料品，屬于上游產品，其需求好轉帶來的自下而上的價格傳導往往具有較強的滯后性，現貨市場價格的回暖多出現在4、5月份。

大秦線集中檢修初步定于4月6日—30日，每天檢修三小時。盡管該檢修為例行公事，市場對于其影響也早有反應，但在煤價被壓制在生產成本附近、中小煤礦企業苦不堪言紛紛減產、下游電廠需求平穩之際，檢修或許能幫助低迷的煤炭市場止跌企穩。

秦皇島港口庫存近期呈現持續下滑走勢，3月24日降到632萬噸。按照往年的情況，庫存下行會延續到5月份。

近期，六大發電集團動力煤庫存平穩運行，1261萬噸的庫存屬于近半年以來的均值水平，它明顯低于2012年和2013年的同期水平以及前兩年的均值水平，這給了電廠較大的操作空間。

若2014年全年煤炭采購均價在當前點位，粗略計算，那么成本會低于2013年10%以上。這樣一來，電廠利潤自然會有明顯增加。因此，不排除在夏季用電高峰來臨前，電廠以較低價格批量采購的可能。

進口煤優勢削弱，神華已無再度降價必要

神華集團大幅降價后，效果十分明顯，可謂“一箭雙雕”：一方面，緩解了朔黃線堵車的危機，降低了黃驊港的庫存，不足半個月的時間，降幅就超過了50%，最新數據顯示，黃驊港庫存僅有101萬噸，較上月最高點下降了近70%；另一方面，新官上任三把火，新的領導班子高舉擠壓進口煤的旗號，打破長協合同所帶來的弱平衡，將國內煤炭的定價權再度握于掌中，徹底打亂了部分煤企和進口貿易商的運行模式。從當前的情況來看，神華煤炭市場運作已經恢復正常，港口出貨也十分順利，甚至已經出現了供不應求和船舶壓港的狀況。結合大秦線檢修、到港煤炭減少的利好影響，神華近期無再度降價的必要。

國內煤價下調，國際煤價跟隨下行，表明國際煤企“棄價保量”的模式仍將維持。目前，秦皇島港煤價下滑到了2009年以來的最低水平，進口煤價格雖還有下行空間，但幅度已十分有限。從絕對價格來看，截至3月21日，澳大利亞BJ指數為74.90美元/噸，高于2009年4月份的低點約10美元/噸，代表海運市場的BDI指數也與2009年時的低點相當。

近期人民幣市場出現了少有的不斷貶值走勢，即期匯率一度跌破6.20的關口，創下近一年來的新低。2月份金融機構新增外匯占款環比降幅約為71%，驗證了此輪貶值并非央行有意打壓，國內利率下行、融資需求回落等因素降低了人民幣資產的吸引力。人民幣的貶值增加了進口企業的采購成本，很大程度上削弱了進口煤的優勢。在此狀態下，神華如果上調價格，無異于幫助國際煤企擺脫困境，與其當初降價的初衷背離。因此，我們認為，神華近期的調價策略以維穩為主，而這對于期貨盤面影響也最小，最終將使期價窄幅振蕩，運行在510—530元/噸的區間內。