近期動力煤期貨在價(jià)格小幅回落中完成了移倉換月，主力合約轉(zhuǎn)移到了1409上。目前，下游需求平穩(wěn)，煤價(jià)被壓制在生產(chǎn)成本附近。在大秦線檢修產(chǎn)生短期利好效應(yīng)，以及神華售價(jià)有維穩(wěn)預(yù)期的環(huán)境下，我們認(rèn)為動力煤期價(jià)將振蕩整理。

大秦線檢修在即，港口庫存持續(xù)下滑

從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，3月份是動力煤年內(nèi)上漲概率較小的月份。電廠通常會在春節(jié)前加大采購力度以保證發(fā)電供應(yīng)，春節(jié)過后，下游需求未完全啟動。動力煤作為基礎(chǔ)燃料品，屬于上游產(chǎn)品，其需求好轉(zhuǎn)帶來的自下而上的價(jià)格傳導(dǎo)往往具有較強(qiáng)的滯后性，現(xiàn)貨市場價(jià)格的回暖多出現(xiàn)在4、5月份。

大秦線集中檢修初步定于4月6日—30日，每天檢修三小時(shí)。盡管該檢修為例行公事，市場對于其影響也早有反應(yīng)，但在煤價(jià)被壓制在生產(chǎn)成本附近、中小煤礦企業(yè)苦不堪言紛紛減產(chǎn)、下游電廠需求平穩(wěn)之際，檢修或許能幫助低迷的煤炭市場止跌企穩(wěn)。

秦皇島港口庫存近期呈現(xiàn)持續(xù)下滑走勢，3月24日降到632萬噸。按照往年的情況，庫存下行會延續(xù)到5月份。

近期，六大發(fā)電集團(tuán)動力煤庫存平穩(wěn)運(yùn)行，1261萬噸的庫存屬于近半年以來的均值水平，它明顯低于2012年和2013年的同期水平以及前兩年的均值水平，這給了電廠較大的操作空間。

若2014年全年煤炭采購均價(jià)在當(dāng)前點(diǎn)位，粗略計(jì)算，那么成本會低于2013年10%以上。這樣一來，電廠利潤自然會有明顯增加。因此，不排除在夏季用電高峰來臨前，電廠以較低價(jià)格批量采購的可能。

進(jìn)口煤優(yōu)勢削弱，神華已無再度降價(jià)必要

神華集團(tuán)大幅降價(jià)后，效果十分明顯，可謂“一箭雙雕”：一方面，緩解了朔黃線堵車的危機(jī)，降低了黃驊港的庫存，不足半個(gè)月的時(shí)間，降幅就超過了50%，最新數(shù)據(jù)顯示，黃驊港庫存僅有101萬噸，較上月最高點(diǎn)下降了近70%；另一方面，新官上任三把火，新的領(lǐng)導(dǎo)班子高舉擠壓進(jìn)口煤的旗號，打破長協(xié)合同所帶來的弱平衡，將國內(nèi)煤炭的定價(jià)權(quán)再度握于掌中，徹底打亂了部分煤企和進(jìn)口貿(mào)易商的運(yùn)行模式。從當(dāng)前的情況來看，神華煤炭市場運(yùn)作已經(jīng)恢復(fù)正常，港口出貨也十分順利，甚至已經(jīng)出現(xiàn)了供不應(yīng)求和船舶壓港的狀況。結(jié)合大秦線檢修、到港煤炭減少的利好影響，神華近期無再度降價(jià)的必要。

國內(nèi)煤價(jià)下調(diào)，國際煤價(jià)跟隨下行，表明國際煤企“棄價(jià)保量”的模式仍將維持。目前，秦皇島港煤價(jià)下滑到了2009年以來的最低水平，進(jìn)口煤價(jià)格雖還有下行空間，但幅度已十分有限。從絕對價(jià)格來看，截至3月21日，澳大利亞BJ指數(shù)為74.90美元/噸，高于2009年4月份的低點(diǎn)約10美元/噸，代表海運(yùn)市場的BDI指數(shù)也與2009年時(shí)的低點(diǎn)相當(dāng)。

近期人民幣市場出現(xiàn)了少有的不斷貶值走勢，即期匯率一度跌破6.20的關(guān)口，創(chuàng)下近一年來的新低。2月份金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款環(huán)比降幅約為71%，驗(yàn)證了此輪貶值并非央行有意打壓，國內(nèi)利率下行、融資需求回落等因素降低了人民幣資產(chǎn)的吸引力。人民幣的貶值增加了進(jìn)口企業(yè)的采購成本，很大程度上削弱了進(jìn)口煤的優(yōu)勢。在此狀態(tài)下，神華如果上調(diào)價(jià)格，無異于幫助國際煤企擺脫困境，與其當(dāng)初降價(jià)的初衷背離。因此，我們認(rèn)為，神華近期的調(diào)價(jià)策略以維穩(wěn)為主，而這對于期貨盤面影響也最小，最終將使期價(jià)窄幅振蕩，運(yùn)行在510—530元/噸的區(qū)間內(nèi)。