10月末資金面收緊
“季月不緊次月緊”的現(xiàn)象再次上演，貨幣市場(chǎng)在9月底順利完成跨季，卻在10月底出現(xiàn)波動(dòng)。10月最后一周，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性不斷收緊，資金需求堆積，機(jī)構(gòu)平盤(pán)艱難。尤其是10月30日全天緊張，到收盤(pán)也未見(jiàn)緩解，為今年以來(lái)所罕見(jiàn)。當(dāng)天，銀行間市場(chǎng)7天期債券回購(gòu)利率DR007升至2.59%，R007升至3.37%，雙雙創(chuàng)出2月以來(lái)新高，兩者利差更擴(kuò)大至2019年以來(lái)最大水平。
10月是傳統(tǒng)稅收大月，政府債券供給環(huán)比減少但絕對(duì)量仍不小，加之工作日減少，使得繳稅和債券繳款高峰時(shí)點(diǎn)都臨近月底，給下旬流動(dòng)性增加壓力。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)此并非沒(méi)有心理準(zhǔn)備，資金面出現(xiàn)超預(yù)期緊張還有其他原因。
“大型IPO造成居民存款和理財(cái)資金分流，也是導(dǎo)致資金面緊張的重要原因。”國(guó)盛證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然申購(gòu)新股已無(wú)需預(yù)繳款，但像螞蟻集團(tuán)這樣的大型IPO，不可避免地會(huì)引起短期大量資金騰挪，進(jìn)而影響銀行體系資金供給。中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)提示，“雙11”購(gòu)物節(jié)來(lái)臨，支付機(jī)構(gòu)備付金增加，可能也是引起資金緊張的原因之一。
“很多人沒(méi)料到多因素共振，尤其是大型IPO所造成的影響，反映了當(dāng)前流動(dòng)性形勢(shì)的復(fù)雜性。與此同時(shí)，資金面驟然‘翻臉’也不純粹是偶然現(xiàn)象。當(dāng)前流動(dòng)性總量不大，使得資金面底子較薄，不穩(wěn)定性較大。”一位市場(chǎng)人士表示。
有機(jī)構(gòu)測(cè)算，10月底金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率處于歷史同期較低水平，使得資金面不穩(wěn)定性上升，對(duì)各類(lèi)擾動(dòng)更加敏感。
緊平衡格局難改
華創(chuàng)證券等機(jī)構(gòu)提示關(guān)注11月上旬資金面波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。“11月資金缺口壓力主要集中于第一周，央行逆回購(gòu)集中到期和MLF操作時(shí)點(diǎn)錯(cuò)位，疊加大規(guī)模IPO繳款對(duì)流動(dòng)性的吸收，使得央行對(duì)沖壓力較大。”華創(chuàng)證券發(fā)布的報(bào)告如是表述。據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月首周共5100億元央行逆回購(gòu)和4000億元MLF到期，給月初資金面增添了不確定性。
好消息是，臨近年底，財(cái)政支出可能發(fā)力。興業(yè)研究等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，為保證2020年預(yù)算支出的執(zhí)行，四季度會(huì)進(jìn)一步加快支出進(jìn)度，或出現(xiàn)集中支出情況。四季度財(cái)政支出形成的流動(dòng)性供應(yīng)將是比較可觀的，有望對(duì)今后一段時(shí)間的流動(dòng)性產(chǎn)生正面影響。
天風(fēng)證券孫彬彬團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，在財(cái)政資金投放到來(lái)前，央行仍會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)投放進(jìn)行配合，年底前流動(dòng)性總體將維持緊平衡狀態(tài)。
政策調(diào)整預(yù)期升溫
在短暫趨穩(wěn)之后，10月貨幣市場(chǎng)利率中樞再度抬高，DR007月度平均值升至2.24%，超過(guò)2.2%的7天期央行逆回購(gòu)利率。
這是短期波動(dòng)使然，還是趨勢(shì)性變化？機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在降低融資成本和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)讓利背景下，央行暫無(wú)意推動(dòng)市場(chǎng)利率中樞上行，貨幣市場(chǎng)在脈沖之后或重新向短期政策利率靠攏。不過(guò)，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，需對(duì)來(lái)年政策面和流動(dòng)性環(huán)境變化未雨綢繆。
監(jiān)管層發(fā)出的信號(hào)也在漸次浮現(xiàn)。央行行長(zhǎng)易綱日前表示，在今年抗疫的特殊時(shí)期，宏觀杠桿率有所上升，明年GDP增速回升后，宏觀杠桿率會(huì)更穩(wěn)一些。貨幣政策需把好貨幣供應(yīng)總閘門(mén)，適當(dāng)平滑宏觀杠桿率波動(dòng)，使之長(zhǎng)期維持在合理軌道上。財(cái)政部副部長(zhǎng)鄒加怡日前表示，明年全球經(jīng)濟(jì)可能加快復(fù)蘇，要適時(shí)調(diào)整金融監(jiān)管政策。（中國(guó)證券報(bào)）