分析人士認為，臨近月末，財政支出發力，卻未見央行收力，有了貨幣財政“雙保險”，月末乃至年末流動性應該“穩了”，而銀行負債端壓力待年末財政資金大額投放后或能有所緩解。

隔夜回購利率跌破1%

11月27日，DR001繼續明顯下行，跌至0.82%，為四季度以來首次跌破1%。

近來，短期資金面回暖，DR001自1.93%一線持續回落。機構人士介紹，不跨月的隔夜資金“降價”現象較普遍。

分析人士表示，短期流動性持續向好，可能反映出月末財政投放力度在加大，同時，與央行持續實施流動性凈投放不無關系。上周，央行連續5日通過公開市場操作釋放增量短期流動性，累計凈投放1300億元。盡管投放力度不算很大，但在月底顯得不尋常。分析人士稱，考慮到財政投放對流動性的影響，月末央行一般不會進行流動性投放。

給月末資金面上雙保險

“央行連續實施小額資金凈投放，對流動性總量影響不大，但有利于穩定市場預期。”有債券交易員表示，交易對手最近提高了對質押券要求，疊加月末銀行類機構融出謹慎，流動性分層現象加重。

上周，DR001與7天回購利率(DR007)、銀行間市場與交易所市場回購利率的利差均創出階段新高，在一定程度上反映出借入跨月資金及非銀機構融資難度上升。11月27日，在銀行間市場上，DR001與DR007的利差創四季度以來新高；DR001與上交所隔夜回購利率(GC001)利差為11月以來最大。

分析人士表示，財政投放與貨幣投放一道，給月底資金面上了“雙保險”，加上交易所市場資金融出有增多現象，流動性分層狀況預計不會明顯加重，月末流動性應該是“穩了”。

目前，盡管跨月資金價格相對堅挺，但基本止住或終結了漲勢。27日，DR007漲至2.37%，14天回購利率(DR014)則下行至2.73%。

同業存單利率有望筑頂

近一兩個月，在短期資金價格指標中比較有代表性的DR007重拾升勢，但仍徘徊在7天期央行逆回購利率附近。同期，反映中長期資金價格的同業存單利率持續上行，已脫離1年期MLF(中期借貸便利)利率“牽引”，與10年期國債利率相比也“不落下風”，資金價格“裂口”狀況明顯。

截至27日，11月DR007均值為2.29%，比7天期央行逆回購利率高9個基點；1年期同業存單發行利率方面，股份行升至約3.38%，大型銀行升至約3.35%，比1年期MLF利率高逾40個基點，較10年期國債市場利率高逾5個基點。另外，26日財政部、央行招標的1個月國庫現金定存，中標利率較上期提升至2.95%。

“同業存單利率屢創新高，表明銀行存款壓力仍在上升，這與國庫定存利率上升反映的情況一致。”中金公司報告認為，結構性存款持續壓降與財政存款多增等因素，使銀行負債壓力加大。

今年以來，負債壓力持續困擾銀行類機構，長短端資金價格存在“裂口”。機構認為，這一狀況或隨著年底大額財政投放到來有所改觀。

在年內剩余時間里，財政支出存在較大發力空間。有機構認為，隨著年底財政加大支出力度，流動性供應有望明顯改善，在促使超儲率回升，降低年末流動性風險的同時，亦將緩和銀行負債壓力。華泰證券張繼強團隊認為，年底財政存款投放有助于緩解銀行負債端缺“長錢”問題，本輪同業存單利率運行拐點可能在明年一季度出現。（中國證券報）