2021年經濟：疲軟的開端，強勁的終點沖刺

歐洲和美國的新一波疫情以及隨之而來的封城措施將在2021年初繼續讓它們蒙受損失。摩根資產管理公司資本市場策略分析師蒂爾曼·加勒爾估計，經濟在新的一年開局時可能會很疲軟，“但再次陷入衰退的可能性不大”。

在明年一年中，經濟總體應該會走上坡路。春季，經濟將出現較為溫和的萎縮，隨后將出現超過趨勢水平的增長。服務業受影響尤其大。但中國的例子表明，成功遏制疫情國家的服務業也會成功加速發展。

通貨膨脹率：到明年底有適度上漲風險

只要疫情繼續肆虐，通貨膨脹率就將保持在較低水平。但如果經濟增速再次回升，通貨膨脹率也可能上升——不僅僅因為需求增加，還因為存在基數效應。例如，2020年4月美國的石油價格有時甚至為負。如果明年二季度石油價格處于今天的水平，那么通貨膨脹將受到能源價格的推動。當疫情結束后經濟需求恢復正常時，通貨膨脹風險就會上升。在這種情況下，如果各國和各家央行不能約束其擴張政策，家庭釋放被壓抑的消費需求將與政府需求增長相疊加，其結果是，需求可能超過供應，通貨膨脹率將上升。

貨幣政策：主導利率保持低水平，明年下半年債券購買將減少

由于通貨膨脹風險不太高，所以利率仍將保持低位。美聯儲在通脹目標方面的范式轉變加強了這一走勢。美聯儲之前將目標通脹率設定在2%，如今調整為在一段時間內平均達到2%。這樣一來，美聯儲正從奉行積極的貨幣政策轉向奉行被動的貨幣政策，不再盡早與通貨膨脹作斗爭，而是先聽憑通脹發展再作出反應。因此，在正常化之前，主導利率很可能會保持在非常低的水平，持續時間遠遠超出2021年。

收益率：長期債券的收益率曲線將變得更陡峭

由于許多國家的債務創下新高，低利率態勢得到了鞏固。這是控制不斷增加的債務且不危及國家穩定的唯一途徑。根據蒂爾曼·加勒爾的說法，如果2021年民眾成功接種疫苗，長期債券的收益率可能會略有上升。但是，實際利率為負的局面應該不會發生變化。歷史上的例子是戰后美國利率的走勢。當時，美聯儲將利率保持在較低水平，以便能夠為赤字提供融資。由于經濟繁榮和嬰兒潮，美國擺脫了債務。但是，現在擺脫債務將變得更加困難。

美元牛市將結束

美元可能會在2021年走軟，進而終結長達10年的美元牛市。那將是一個轉折點，因為美元自金融危機以來一直堅挺。在疫情促使有關方面降息后，美元與其他工業國家貨幣之間的利率差再次縮小。美元作為一種投資貨幣的吸引力已經減弱。隨著全球經濟開始復蘇，美元資本流可能會加速流入其他貨幣區。例如，新興工業國家以及歐洲也可以從中受益。如果歐洲能夠成功克服英國脫歐和疫情帶來的政治不確定性，它可能會成為一個吸引人的地區——但現在就下定論還為時過早。

在美國周期結束后，新興市場將繁榮

歷史經驗表明，美元疲軟會為新興市場帶來順風。回顧過去還可以發現，過去30年中的每次重大危機都伴隨著贏家換人。例如，科技泡沫破滅后，新興市場迎來原材料繁榮階段。金融危機宣告這一階段的結束，隨后到來的是當前的美國周期。現在，緊跟美國周期而來的似乎是“亞洲的十年”。尤其是中國，成功抗擊疫情使該國的經濟周期與世界其他地區脫鉤。

推薦公司債券和本幣債券

摩根資產管理公司看好2021年的公司債券。加勒爾說：“公司債券違約率可能會上升，但經濟前景改善和救助計劃出臺將確保中型和大型公司破產的可能性比常規衰退時期更低。”各國和各家央行目前準備承擔大量風險。在這種背景下，中等風險溢價仍然具有吸引力。

以本幣發行的債券也是一種有吸引力的選項，中國在這方面也有積極表現。加勒爾說：“向外國人開放價值15萬億美元的人民幣債券市場，為因低利率而蒙受損失的投資者提供了獲得高于3%的投資回報率的機會。”另一項優勢是，這些債券與發達國家債券以及股票市場的關聯度相對較低，這有助于改善投資組合的風險收益狀況。

公司利潤上升，股票估值下降

股票市盈率將在2021年下降。盡管各公司的利潤將會反彈，但股票的平均價值已經很高。股價漲幅可能會比企業利潤漲幅小一些。盡管如此，明年股票也仍比債券更具吸引力。

價值勝過增長

自金融危機以來，價值投資者處境不易。投資者長期以來一直面臨的主要問題之一就是，期待已久的“風格輪動”何時發生。今年，疫情最初加劇了不同類別股票估值的差異，并推動技術和電商等經典增長行業蓬勃發展。但自11月初有望很快推出疫苗的消息促使人們預期疫情將結束以來，有形資產的價值也開始反彈。隨著經濟進一步正常化，此類股票應該能“收復部分失地”，并彌合與其他增長型股票的估值差距。

歐洲重視環境、社會和公司治理的投資趨勢將加速

可持續發展趨勢對投資者來說也越來越重要。應對氣候變化最初似乎只是歐洲優先考慮的事情，但歐洲決策者現在已在扮演領導角色：歐盟為自己設定了更雄心勃勃的二氧化碳減排目標，并在設法實現這些目標方面比世界其他地區取得了更大的進步。此外，歐盟委員會2020年承諾在歐洲綠色協議框架內增加投資，并將歐盟復蘇基金的30%用于綠色倡議。加勒爾預計：“展望2021年，我們會看到全球將加大努力應對氣候變化的力度，這一點將在2021年11月在英國格拉斯哥舉行的第26屆聯合國氣候變化大會上正式確定。那將對我們的生活、生產和消費方式以及資本市場產生深遠影響。”