從主體整合層面來看，不同于中國寶武之前整合馬鋼、太鋼，并托管中鋼等一系列整合，鞍本重組意義重大。它不僅與2005年那次沒有下文的重組有質的區別，而且也是鞍鋼集團自2010年重組攀鋼，經11年休養生息后又一次重磅出擊。整合后的鞍鋼，產能突破6000萬噸，成為國內第二、全球第三大鋼企，也改變了鋼鐵行業整合國企端中國寶武“一家獨唱”的狀況。

從行業整合層面來看，如筆者之前在《高質量鞍本重組值得期待》一文所言：“如果說民企整合是在有效市場條件下內生性的產物，當其整體規模占據半壁江山，頭部企業集群亦在行業前十占有類似份額時，可以說基本確立了國內鋼鐵行業的效率效益基礎。中國寶武整合是在行業大整合的多數要素均已具備，但仍缺乏清晰路徑的情況下，為政府開創性地探索出整合新路徑，行業整合大趨勢就此豁然開朗。鞍本重組標志著行業整合進入到了敢于挑戰各類高難度、也具備解決各類高難度問題能力的階段。”

鞍本重組既進一步確立了鋼鐵行業整合的趨勢，又是供給側結構性改革以來我國公平競爭市場體系日趨完善、各類資源要素向優勢企業集聚的體現。

另一個有價值的案例是安鋼一直在積極推進混合所有制改革。安鋼是河南省第一大鋼企，2020年以1120萬噸粗鋼產量在國內鋼企中排名第20位，是河南區域的主導鋼廠。雖然安鋼的混改仍未完成，但從擬轉讓80%股份將導致實際控制人發生變更這一條件，也可以看出河南省打破所有制等限制推動該省鋼鐵生態圈全方位融入全國鋼鐵生態圈的意圖。

行業整合邁向高質量發展階段

隨著鋼鐵行業整體邁向高質量發展階段，行業整合作為重要抓手，自然也要與時俱進。高質量、有效益的整合才有助于行業高質量發展。行業整合趨勢確立也意味著達成整合協議、做大規模難度下降，整合質量的重要性上升。

與這一趨勢相適應的是，當前鋼鐵行業高質量整合在政策、路徑和主體實操層面都出現了一些新變化。

在政策層面，《“十四五”原材料工業發展規劃》（下稱《“十四五”規劃》）《關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見》（下稱《指導意見》）均充分肯定了公平競爭市場體系的日趨完善，特別是各種資源要素向優勢領域、企業集聚，給包括鋼鐵行業在內的各類原材料行業強化韌性提供了基礎性支持。這一趨勢保持不變，行業整合的方向及整合的質量也將有基礎性的保障。

從產業集中度看，不同于“十三五”規劃及2020年12月底發布的《關于推動鋼鐵工業高質量發展的指導意見（征求意見稿）》提出了前10大鋼企集中度占比達到60%，《“十四五”規劃》和《指導意見》并未提出具體的集中度指標，但均要求集中度進一步提高。

從具體形態看，《“十四五”規劃》要求形成5家～10家具有生態主導力和核心競爭力的產業鏈領航企業?！吨笇б庖姟穭t表述為打造若干世界一流超大型鋼鐵企業集團。

中國鋼鐵行業是一個年產量超過10億噸的龐大生態圈，即便未來產量下降，也仍將大概率長期維持好幾億噸的體量。除中國之外，世界上從未有過一個國家的鋼鐵產量超過2億噸。國外產能超2000萬噸的鋼企已屈指可數，超3000萬噸更是鳳毛麟角。以發達國家后工業化時代的行業集中度來丈量中國鋼鐵未必合適。相對于偏定量的集中度指標，偏定性的競爭力表述更有助于行業的高質量整合。“頭部鋼企集群有力量，長尾鋼企群體有活力”是未來中國鋼鐵生態圈的應有形態。

在路徑方面，《指導意見》提出“依托行業優勢企業，在不銹鋼、特殊鋼、無縫鋼管、鑄管等領域分別培育1家～2家專業化領航企業”，意味著圍繞細分子行業或產品開展整合將是鋼企對鋼企整合路徑之外的一條新路。不銹鋼領域的青山，特鋼領域的中信特鋼，鑄管領域的新興鑄管都是非常不錯的潛在整合者。

“有序引導京津冀及周邊地區獨立熱軋和獨立焦化企業參與鋼鐵企業兼并重組”則是從產業鏈上下游開展整合，再結合“鼓勵鋼鐵企業跨區域、跨所有制兼并重組，改變部分地區鋼鐵產業‘小散亂’局面”的表述，非常貼合京津冀地區的鋼鐵生態。京津冀鋼鐵產量接近全國總產量的1/4，既有首鋼、河鋼這樣的大型國企，又涌現出建龍、德龍、敬業和津西等一批頭部民營鋼企，還有大量的中小民營鋼企、獨立軋材廠和焦化企業，京津冀也是中國鋼鐵生態圈最豐富的區域。如果這一區域民營鋼鐵出現大規模整合（含混改），將極大改變我國的鋼鐵生態。

在主體實操層面，需看中國寶武。中國寶武是本輪鋼鐵整合的旗手，整合企業多，已呈現立體式的整合模式。馬鋼和太鋼兩家盈利能力強、資產負債表健康、產品有特色、負擔輕的鋼企率先進入中國寶武，也率先進入實質性整合。如中國寶武內部不銹鋼板塊的整合就以太鋼為主體展開，馬鋼似乎在特鋼領域也有所動作。

中鋼集團和昆鋼控股兩家企業負擔相對較重，目前仍處于托管狀態，先托管再整合有助于整合質量的提升。山鋼在官宣之后，尚未完成正式進入中國寶武的流程。雖然山鋼的整合慢于市場預期，但從山鋼的一系列動作來看，也顯露出在正式進入中國寶武之前，山鋼要先處理完遺留問題，這也同樣有助于提升后續對山鋼整合的成功度。而全面對接包鋼也可能演變出“對接—托管—整合”模式，寶鋼股份和包鋼股份在鋼管領域的合作亦有可能演變為對鋼管領域的整合。

另外，中國寶武旗下的中南鋼鐵針對民營中小鋼企開展的“基地管理 品牌運營”也帶有一定的整合前期跡象。

需求端變革為行業整合提供新機遇

展望未來，鋼鐵行業供需兩端均面臨變革。在供給端，“雙碳”帶來的環保約束越來越強?！吨笇б庖姟穼⑿袠I碳達峰時間設定在2030年前，較之前提出的力爭2025年完成延后5年。鋼鐵行業作為重要的基礎原材料行業，碳達峰和整個國民經濟同步，有助于避免因碳達峰節奏不一致導致鋼鐵供需失衡，也讓鋼鐵行業可以更加從容應對“雙碳”約束。

2021年房地產行業出現深度巨變，在上半年房地產銷售仍處于歷史高位的情況下，下半年則出現快速下跌，民營房企大面積出現信用風險。房地產上一輪低點在2014年，之后一路好轉，特別是2017年~2021年連續5年房地產年銷售面積在17億平方米左右。而圍繞著“房住不炒”的房地產調控長效機制從2015年的概念逐步充實到2021年，形成了一整套機制。房地產行業處在一個超長產業鏈中，各環節都面臨著深刻變革。這一輪房地產超長景氣周期，是2017年以來鋼鐵行業持續盈利高位的一個很重要的需求端背景。

目前，房地產的政策底已出現，預計未來還會有更多的相關支持政策出臺。針對民營房企的信用風險，目前國家也出臺了不少政策，部分房企還成立有政府背景的風險處置工作組。但我們還是應該看到，民營房企是房地產開發的主力，如果其收縮幅度較大，國企和城投即便能夠填補一部分民企收縮后的市場，想要做到100%對沖，難度非常大。房地產收縮對鋼材，特別是建筑鋼材會造成一定程度上的沖擊，進而影響到行業盈利。

在頭部鋼企資產負債表健康、盈利能力和抗風險能力均較強的背景下，行業景氣下行或波動加大，將有助于加速行業整合，特別是針對民企的整合。