穩增長預期帶來利好

一季度的宏觀經濟形勢與去年6、7月很相似，宏觀經濟下行壓力明顯，各項經濟數據均為近年來的低位水平，匯豐PMI、工業增加值、固定資產投資與新房開工率集體走弱。為穩定宏觀經濟形勢，一連串的穩增長政策措施陸續實施，主要媒體亦頻吹暖風。從棚戶區改造、加快鐵路基建投產進度與京津冀一體化戰略，到近期的滬港通、定向降準等，無一不透露出穩增長的信號。在穩增長政策與季節性需求回暖的雙重作用下，鋼材現貨開始企穩反彈。

現貨供給壓力減輕

當前煤焦現貨價格已經擊穿大多數企業的財務成本線，焦煤、焦化全行業處于虧損境地，停產、限產現象較為普遍，未停產的企業也在生存邊緣掙扎。隨著開工率下降，焦煤、焦炭供應端壓力有所緩解，3月焦炭產量為3831萬噸，同比下滑5.30%，預計4月產量同比仍將有所下滑。焦炭供給端壓力的減輕，在一定程度上緩解了焦炭價格下行壓力。

目前焦炭現貨漲價呼聲較高，日前山西焦化企業聯盟提議聯盟會員集體漲價30—50元/噸。因為鋼坯及鋼材價格從2月底以來有所反彈，而焦炭現貨價格卻在持續下跌。此外，近期港口焦炭庫存雖接近歷史高點，天津港焦炭庫存已飆升至289萬噸，但據焦化企業與貿易商反映，當前焦炭出貨較前期有所好轉，焦化企業的焦炭庫存較低。

上方空間有限

短期內利多因素占據上風，焦炭短線或將迎來反彈機會。當前宏觀經濟環境雖類似去年7月，但焦炭的反彈空間與去年7月相比，卻不可同日而語。2013年在穩增長政策預期的刺激下，焦煤焦炭期貨價格一路強勢上攻，期現價差持續擴大，現貨雖滯后于期貨，但也呈現穩步上漲的態勢。

對比之下，當下的煤焦鋼產業鏈表現則明顯令人失望，在小幅反彈后，即開始盤整回落，上攻力量明顯不足。原因在于：第一，在經歷了3年多的趨勢性下跌行情后，目前市場已經形成普遍預期，即煤焦鋼產業鏈正在或已經步入寒冬期，價格反彈屬短暫行為。我們發現，在價格反彈后，補庫動能明顯不及往年，市場短炒資金更為謹慎。第二，煤焦鋼產業鏈資金嚴重匱乏，即使有補庫需求，也無資金實力配合。在多次出現期現價差大幅偏離后，市場已經意識到其中的套利機會。期現價差瘋狂拉大的歷史或將漸行漸遠，期貨價格在急速反彈之后，需要現貨市場的配合跟進。