2022下半年——供給順勢壓減：今年四月，國家發改委明確提出將繼續開展2022年全國粗鋼產量壓減工作。與去年不同的是，去年為逆勢壓減而今年是順勢壓減。因此今年的行政限產雖未提出嚴格要求，但在需求羸弱的情況下，1-5月粗鋼產量已同比減少8.7%。為實現全年壓減目標，6-12月產量仍需較目前水平減少3.7%。實際上，即便沒有行政限產，鋼廠在持續虧損下仍具備主動減產的動機，因此下半年供應減量的可能性較高。

2022下半年——需求觸底反彈：鋼鐵需求在 2021年6月開始見頂回落進入負增區間，驅動力主要來自地產的下行，地產在長期繁榮后累積了較大均值回歸壓力。根據我們測算，2014-2020期間累計透支量46329萬平方米，若假設2022年完成回調，增速回歸合理區間，那么2022年銷售面積同比增速需在-19%水平。1-5月累計同比增速為-23.6%，單月最低-39%，因此下半年地產雖仍有下行空間，但增速有望觸底回升。此外，若地產端貢獻-19%的需求增速，那么需要基建與工業增長10-15%才可以將需求總量拉至正增長，這是一個不容易實現的增速。盡管全年需求負增格局較難扭轉，但可以看到下半年基建與工業的邊際改善。總體上，我們認為目前需求筑底基本完成，下半年將觸底反彈。

鐵礦供需趨松，價格具備下行空間：鐵礦石供應方面，鐵礦石剛性增量主要來自四大礦山。2022年四大礦山預計總量為10.84-11.27億噸，取中位數增量預計為2850萬噸。受疫情以及極端天氣影響，一季度四大礦山整體發運及生產情況低于去年同期水平。隨著各礦山在建項目陸續在下半年投產，預計下半年鐵礦石供應將有所增加。國內礦山在基石計劃助推下，增產的可能性進一步提升。需求方面，國內鐵礦石需求將因下半年粗鋼月均產量收緊而減弱，海外在美聯儲加息縮表的背景下，鋼鐵產量預計同樣較難實現增長。全球鋼鐵需求收縮疊加鐵礦石剛性供給小幅增加以及下半年發運節奏加快，預計下半年鐵礦石基本面趨于寬松，礦價仍有下行空間。

投資策略——供需基本面好轉，噸鋼盈利修復：在嚴禁新增粗鋼產能以及限產的背景下，鋼鐵供給失去彈性，因此一旦需求端出現改善，價格和盈利將顯示出更大的增長空間。上半年疫情催化下需求加速探底，市場信心也隨之減弱，但至暗時刻已經接近尾聲。下半年行業噸鋼盈利水平將從不同層面獲得改善。短期噸鋼盈利改善的主導因素是需求的負反饋，原因在于目前鋼企盈利水平仍多處于虧損期間，但7-8月份處于需求淡季，需求啟動相對緩慢，因此短期內鋼企通過減產將壓力向上游傳導可行性更強，鋼價短期多震蕩。中長期，隨著經濟穩增長的集中發力，需求觸底修復，鋼廠盈利將進一步回暖。