供給庫(kù)存處于歷史高位，進(jìn)口有所恢復(fù)

1.煉焦煤

3月煉焦煤全國(guó)產(chǎn)量暫時(shí)未出，從同期山西焦煤產(chǎn)量上看，為672.25萬(wàn)噸，同比增近10%，環(huán)比增22%。

與之對(duì)應(yīng)的的是高企的山西煤炭庫(kù)存，截止4月28日為4287.2萬(wàn)噸，是同期的1.16倍，相比中旬略有下降，但未出現(xiàn)如鋼材(3227,-17.00,-0.52%)去庫(kù)存的苗頭。產(chǎn)量大幅回升以及庫(kù)存連創(chuàng)新高，煉焦煤4月供給壓力不降反增，筆者對(duì)40%山西煤礦停產(chǎn)整頓傳言持質(zhì)疑態(tài)度。預(yù)計(jì)畸高的供給庫(kù)存將很大程度壓制煉焦煤(以及動(dòng)力煤)5月價(jià)格的走勢(shì)。--巨大利空

3月煉焦煤進(jìn)口373萬(wàn)噸，略高于2月，同比降20%，降幅收窄。進(jìn)口下降使焦煤港口庫(kù)存從年初至今下降14%，目前處于穩(wěn)中趨升的態(tài)勢(shì)。考慮5月份進(jìn)口資源集中到港，而國(guó)內(nèi)供需仍未有實(shí)質(zhì)性的改善，在供給進(jìn)一步加大的情況下，預(yù)計(jì)港口焦煤上漲困難，也影響國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格。--利空

需求鋼廠和獨(dú)立焦企補(bǔ)庫(kù)積極性均提升

截止4月25日，總庫(kù)存量為1011.7萬(wàn)噸，環(huán)比增3.2%。三月中旬以來(lái)，總庫(kù)存數(shù)據(jù)持續(xù)在1000萬(wàn)噸上下波動(dòng)，庫(kù)存整體窄幅波動(dòng)盤(pán)整運(yùn)行。近期受焦化廠和鋼廠開(kāi)工率增加，補(bǔ)庫(kù)積極性均有所提升，鋼廠和焦化廠焦煤庫(kù)存環(huán)比分別增2.36%和5.16%。--利好

年初以來(lái)下游不斷消耗原料庫(kù)存的策略使焦煤可用天數(shù)從偏高(21天)降到目前比較正常的水平94月25日為16.01天)，跟去年持平，是去年的低位，由于季節(jié)性需求轉(zhuǎn)好，5月或迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)行情，但幅度有限，預(yù)計(jì)可用天數(shù)增加幅度在1-2天。--利好

供給4月產(chǎn)量同比首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，庫(kù)存壓力大幅緩解

2.焦炭

3月焦炭產(chǎn)量為3831.5萬(wàn)噸，同比下降5.3%，自2012年10月以來(lái)首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，也低于3月粗鋼同比增速2.2%。1-3月我國(guó)累計(jì)焦炭產(chǎn)量11433萬(wàn)噸，同比下降0.4%，表明焦炭供給壓力得到緩解。--利好

焦炭需求轉(zhuǎn)好的另一個(gè)即時(shí)指標(biāo)就是開(kāi)工率，在過(guò)去兩周內(nèi)，中小型焦企的開(kāi)工率陸續(xù)提高3%個(gè)百分點(diǎn)，目前均在74%，大型焦企由于庫(kù)存壓力仍偏高，開(kāi)工率繼續(xù)下滑2%至83%。從開(kāi)工率上來(lái)看，4月比3月更低一些，4月產(chǎn)量同比增速依然不樂(lè)觀。--利多

焦化廠焦炭庫(kù)存較三月相比壓力明顯下降，截止到4月25日庫(kù)存水平為為1.09萬(wàn)噸(<100↓)，1.94萬(wàn)噸(100-200↓)，3.7萬(wàn)噸(>200↑)，庫(kù)存壓力基本連續(xù)一個(gè)月，出貨情況較前期明顯好轉(zhuǎn)。--利多

需求補(bǔ)庫(kù)積極性提升，出口大幅增長(zhǎng)

除華中外，其他地區(qū)庫(kù)存可用天數(shù)均上升，同時(shí)高爐開(kāi)工率也是增加的，因此判斷天數(shù)增加為焦炭庫(kù)存上升，鋼廠補(bǔ)庫(kù)積極性提高所致。

2014年1-3月份焦炭及半焦炭出口總量為194萬(wàn)噸，是去年同期的7.5倍。

總的來(lái)說(shuō)，由于產(chǎn)量增速不及粗鋼、出口增，經(jīng)測(cè)算，焦炭1-3月供應(yīng)過(guò)剩得到大幅緩解，同比下降一半至6萬(wàn)噸左右。

上周163家鋼廠開(kāi)工率顯著回升至88.12%(+9.64%)，河北72家鋼廠開(kāi)工率升至84.13%(+0.34%)。產(chǎn)量上來(lái)看，據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，四月中旬粗鋼日產(chǎn)量攀升至228.02，旬環(huán)比大漲5.98%。鋼產(chǎn)量上升將帶動(dòng)對(duì)原材料的需求，利好煤焦。--利多

1-3月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比下降25.2%，相比1-2月上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，從5月起，可能房地產(chǎn)用鋼會(huì)逐步受到影響。--利空

3月汽車(chē)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.3%，相比1-2月下降5.2個(gè)百分點(diǎn)，估計(jì)5月份汽車(chē)行業(yè)用鋼需求增放緩。--利空

鋼廠產(chǎn)量在原料價(jià)格下行的態(tài)勢(shì)中，依然會(huì)維持高位，而4月中旬鋼廠庫(kù)存回升4.5%至1581萬(wàn)噸，依然處于高位。因此，未來(lái)鋼鐵供需關(guān)系有可能會(huì)在短期持續(xù)好轉(zhuǎn)后轉(zhuǎn)差。

此外，一些終端用戶的采購(gòu)心態(tài)也發(fā)生變化，不但價(jià)格下跌的時(shí)候不買(mǎi)，即使價(jià)格上漲不像過(guò)去那樣急著采購(gòu)。而銀行進(jìn)一步開(kāi)始對(duì)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)收緊放貸政策，在這種政策的下，一旦銷(xiāo)售渠道不暢，資金壓力增加，不得不加大去庫(kù)存的力度，而降價(jià)是驅(qū)動(dòng)走貨的唯選擇。

3總結(jié)

總體來(lái)看，4月份隨著終端需求的釋放，鋼材社會(huì)去庫(kù)存順利進(jìn)行，四月初鋼市出現(xiàn)小幅反彈情，多數(shù)產(chǎn)品漲了150元左右，鋼材產(chǎn)量也有所提升，帶動(dòng)原材料補(bǔ)庫(kù)積極性，對(duì)嚴(yán)冬中的的焦煤焦炭市場(chǎng)灑下今年春天第一縷陽(yáng)光。在現(xiàn)貨企穩(wěn)回升的環(huán)境下，連焦煤和焦炭底部支變強(qiáng)，不排除小幅反彈至前期高位的可能。

但是鋼價(jià)在上漲后超預(yù)期回吐了大部分漲幅，在110元左右。一方面，進(jìn)一步去產(chǎn)成品庫(kù)存壓力增大，下行概率增加，另一方面，鐵礦石受融資信用證收緊風(fēng)險(xiǎn)影響，仍有下行壓力，弱市下可能引領(lǐng)價(jià)格下跌，形成黑色易跌難漲的局面。

因此，筆者認(rèn)為五月煤焦出現(xiàn)反彈行情是有可能的，但是反彈高度有限，預(yù)計(jì)在5%左右，于目前焦炭升水比焦煤高3%左右，短期焦煤或強(qiáng)于焦炭。操作思路以反彈后逢高拋空為主。