供給庫存處于歷史高位，進口有所恢復

1.煉焦煤

3月煉焦煤全國產量暫時未出，從同期山西焦煤產量上看，為672.25萬噸，同比增近10%，環比增22%。

與之對應的的是高企的山西煤炭庫存，截止4月28日為4287.2萬噸，是同期的1.16倍，相比中旬略有下降，但未出現如鋼材(3227,-17.00,-0.52%)去庫存的苗頭。產量大幅回升以及庫存連創新高，煉焦煤4月供給壓力不降反增，筆者對40%山西煤礦停產整頓傳言持質疑態度。預計畸高的供給庫存將很大程度壓制煉焦煤(以及動力煤)5月價格的走勢。--巨大利空

3月煉焦煤進口373萬噸，略高于2月，同比降20%，降幅收窄。進口下降使焦煤港口庫存從年初至今下降14%，目前處于穩中趨升的態勢。考慮5月份進口資源集中到港，而國內供需仍未有實質性的改善，在供給進一步加大的情況下，預計港口焦煤上漲困難，也影響國內焦煤價格。--利空

需求鋼廠和獨立焦企補庫積極性均提升

截止4月25日，總庫存量為1011.7萬噸，環比增3.2%。三月中旬以來，總庫存數據持續在1000萬噸上下波動，庫存整體窄幅波動盤整運行。近期受焦化廠和鋼廠開工率增加，補庫積極性均有所提升，鋼廠和焦化廠焦煤庫存環比分別增2.36%和5.16%。--利好

年初以來下游不斷消耗原料庫存的策略使焦煤可用天數從偏高(21天)降到目前比較正常的水平94月25日為16.01天)，跟去年持平，是去年的低位，由于季節性需求轉好，5月或迎來補庫行情，但幅度有限，預計可用天數增加幅度在1-2天。--利好

供給4月產量同比首現負增長，庫存壓力大幅緩解

2.焦炭

3月焦炭產量為3831.5萬噸，同比下降5.3%，自2012年10月以來首現負增長，也低于3月粗鋼同比增速2.2%。1-3月我國累計焦炭產量11433萬噸，同比下降0.4%，表明焦炭供給壓力得到緩解。--利好

焦炭需求轉好的另一個即時指標就是開工率，在過去兩周內，中小型焦企的開工率陸續提高3%個百分點，目前均在74%，大型焦企由于庫存壓力仍偏高，開工率繼續下滑2%至83%。從開工率上來看，4月比3月更低一些，4月產量同比增速依然不樂觀。--利多

焦化廠焦炭庫存較三月相比壓力明顯下降，截止到4月25日庫存水平為為1.09萬噸(<100↓)，1.94萬噸(100-200↓)，3.7萬噸(>200↑)，庫存壓力基本連續一個月，出貨情況較前期明顯好轉。--利多

需求補庫積極性提升，出口大幅增長

除華中外，其他地區庫存可用天數均上升，同時高爐開工率也是增加的，因此判斷天數增加為焦炭庫存上升，鋼廠補庫積極性提高所致。

2014年1-3月份焦炭及半焦炭出口總量為194萬噸，是去年同期的7.5倍。

總的來說，由于產量增速不及粗鋼、出口增，經測算，焦炭1-3月供應過剩得到大幅緩解，同比下降一半至6萬噸左右。

上周163家鋼廠開工率顯著回升至88.12%(+9.64%)，河北72家鋼廠開工率升至84.13%(+0.34%)。產量上來看，據中鋼協數據，四月中旬粗鋼日產量攀升至228.02，旬環比大漲5.98%。鋼產量上升將帶動對原材料的需求，利好煤焦。--利多

1-3月房地產新開工面積同比下降25.2%，相比1-2月上升2.2個百分點，從5月起，可能房地產用鋼會逐步受到影響。--利空

3月汽車產量同比增長7.3%，相比1-2月下降5.2個百分點，估計5月份汽車行業用鋼需求增放緩。--利空

鋼廠產量在原料價格下行的態勢中，依然會維持高位，而4月中旬鋼廠庫存回升4.5%至1581萬噸，依然處于高位。因此，未來鋼鐵供需關系有可能會在短期持續好轉后轉差。

此外，一些終端用戶的采購心態也發生變化，不但價格下跌的時候不買，即使價格上漲不像過去那樣急著采購。而銀行進一步開始對鋼鐵生產企業收緊放貸政策，在這種政策的下，一旦銷售渠道不暢，資金壓力增加，不得不加大去庫存的力度，而降價是驅動走貨的唯選擇。

3總結

總體來看，4月份隨著終端需求的釋放，鋼材社會去庫存順利進行，四月初鋼市出現小幅反彈情，多數產品漲了150元左右，鋼材產量也有所提升，帶動原材料補庫積極性，對嚴冬中的的焦煤焦炭市場灑下今年春天第一縷陽光。在現貨企穩回升的環境下，連焦煤和焦炭底部支變強，不排除小幅反彈至前期高位的可能。

但是鋼價在上漲后超預期回吐了大部分漲幅，在110元左右。一方面，進一步去產成品庫存壓力增大，下行概率增加，另一方面，鐵礦石受融資信用證收緊風險影響，仍有下行壓力，弱市下可能引領價格下跌，形成黑色易跌難漲的局面。

因此，筆者認為五月煤焦出現反彈行情是有可能的，但是反彈高度有限，預計在5%左右，于目前焦炭升水比焦煤高3%左右，短期焦煤或強于焦炭。操作思路以反彈后逢高拋空為主。