20日公布的歐洲央行3月貨幣政策會議紀要表明，除非情況顯著惡化，否則金融市場的緊張局勢不太可能從根本上改變歐洲央行理事會對通脹前景的評估，即核心通脹仍在上升，高通脹有可能變得更加持久。

雖然這意味著歐洲央行內(nèi)部支持進一步加息的決策者仍可能占據(jù)大多數(shù)，但其內(nèi)部的分歧卻在明顯加大。這份紀要顯示，3月會議時已經(jīng)有成員提出應暫停加息，等到金融市場緊張局面消退后再加息，并在5月重新全面評估貨幣政策立場。

荷蘭國際集團（ING）宏觀研究部負責人卡斯滕·布里茲斯基分析認為，歐洲央行的會議紀要表明，內(nèi)部的分歧越來越大。距離下一次歐洲央行會議只有兩周時間，隨著近期金融市場壓力的緩和，暫停加息不會獲得多數(shù)成員的支持，理事會很可能以加息25個基點達成妥協(xié)。

值得注意的是，在3月的會議紀要中，歐洲央行理事會強調(diào)了在5月的下一次貨幣政策會議前，要重新評估融資條件收緊對通脹動態(tài)的影響。3月時，歐洲央行的判斷是近期貸款增長放緩反映了能源價格沖擊和投資不確定性導致的信貸需求下降，而不是信貸供應的數(shù)量限制。

歐洲央行六位執(zhí)行委員會成員之一的德國人伊莎貝爾·施納貝爾日前在曼海姆表示，銀行業(yè)動蕩令歐洲央行接下來利率政策不確定性加大。而銀行貸款的數(shù)據(jù)將在更大程度上作為下一步?jīng)Q策參考。

她還表示，歐洲央行已成功開始縮減其資產(chǎn)負債表。目前尚不清楚資產(chǎn)負債表縮減何時結(jié)束，即從長遠來看，歐洲央行的資產(chǎn)負債表應該保持多大規(guī)模仍在討論中。

歐洲央行理事會成員對5月初貨幣政策會議的預測保持低調(diào)。機構(gòu)投資者認為，該央行仍會繼續(xù)加息，加息25個基點的可能性最大，但不排除繼續(xù)加息50個基點的可能。在理事會中，持緊縮貨幣政策立場的人們認為，銀行業(yè)危機已經(jīng)得到遏制，通脹依然過高。

3月歐元區(qū)的消費價格指數(shù)已經(jīng)從去年10.6%的峰值回落至6.9%，但去除食品和能源價格的核心通脹為5.7%，刷新歷史高點的進程仍未結(jié)束。這一歐洲央行利率考量的關鍵指標仍遠高于其2%的通脹目標。

此外，資本市場的回暖也讓歐洲央行沒有了暫停加息的理由。無論是德國Dax指數(shù)，還是歐洲斯托克50指數(shù)，似乎都已經(jīng)擺脫了3月銀行業(yè)危機帶來的影響，目前距歷史高點已經(jīng)近在咫尺。

美國銀行對200多家機構(gòu)投資者進行的調(diào)查顯示，4月歐元區(qū)股票仍然比美國股票更受歡迎。

在發(fā)生了一系列銀行風險事件后，慕尼黑Ifo經(jīng)濟研究所對132名經(jīng)濟學家的調(diào)查顯示，近三分之二的專家支持歐洲央行進一步加息。

然而讓歐洲央行放緩加息步伐的因素也正在增加。首先，高利率對企業(yè)投資和部分行業(yè)增長和就業(yè)已經(jīng)帶來了明顯的負作用。德國咨詢分析公司Barkow咨詢的數(shù)據(jù)顯示，與2022年初相比，企業(yè)貸款成本增加了兩倍。銀行對幾乎所有行業(yè)企業(yè)都制定了更嚴格的貸款標準，能源密集型公司和房地產(chǎn)行業(yè)受到的打擊尤其嚴重。

對利率進一步上升的情況下出現(xiàn)信貸緊縮的擔憂早已促使德國企業(yè)轉(zhuǎn)向防御策略。在德國Dax指數(shù)成份股公司中，與上一年相比，近一半的公司減少了凈投資。

慕尼黑Ifo經(jīng)濟研究所周四發(fā)布的相關報告稱，由于建筑成本和融資利息的快速增加，許多建設項目不再盈利，項目被推遲甚至完全取消。新業(yè)務實際上正在崩潰。德國建筑工業(yè)工會甚至警告，將出現(xiàn)長達十年的危機和裁員。

其次，歐元區(qū)價格上行壓力似乎正在減緩。周四德國公布的數(shù)據(jù)顯示，3月德國生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比漲幅自2021年7月以來首次變成一位數(shù)，為7.5%，也明顯低于此前市場調(diào)查的預期中值9.8%。這主要得益于政府對電力和天然氣的限價政策。當月能源價格與去年同期相比仍然上漲了6.8%，但環(huán)比下降了7.6%。

歐洲央行將于5月4日做出新的利率決定。上一次貨幣政策會議，歐洲央行已將關鍵貸款利率從3.0%上調(diào)至3.5%，以抑制歐元區(qū)的通脹。