鋼價從4月中旬開始新一輪下跌,至今已經(jīng)跌破3月中旬的低點同時創(chuàng)出2008年以來的新低,不斷創(chuàng)出近期新低并接近歷史低位的鋼價繼續(xù)下跌空間似乎相對有限。與此同時,今年產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力最大一環(huán)的鋼廠在傳統(tǒng)旺季去庫存進(jìn)展相對順利。在短期內(nèi)缺乏環(huán)保核查、政府大規(guī)模投資等因素刺激的情況下,低庫存能否帶動接近歷史低位的鋼價階段性觸底反彈?

庫存究竟有多低?

目前產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存水平較1季度末環(huán)比明顯下降,同比增速也明顯下滑,但我們需要強(qiáng)調(diào)庫存只是需求變化的結(jié)果,庫存壓力不大或者庫存階段性見底的結(jié)論都是相對需求而言。實際上,我們很難獨立于需求對庫存壓力的高低做出判斷。即便簡單就數(shù)據(jù)來看,庫存下降并非達(dá)到降無可降的地步:1、過去7年的經(jīng)驗表現(xiàn),社會庫存的年內(nèi)低點一般出現(xiàn)在4季度末,而且與歷年5月下旬相比,社會庫存低點仍有平均17.60%的降幅;2、鋼廠庫存總體較為平穩(wěn),其波動是連貫生產(chǎn)下被動跟隨需求變化所致,不存在絕對高低的判斷標(biāo)準(zhǔn)。

逃脫不了的供需法則

歷史規(guī)律表明,低庫存與鋼價漲跌不存在一一對應(yīng)的關(guān)系,供需格局改善(或預(yù)期)才是鋼價上漲的唯一驅(qū)動因素。在鋼價持續(xù)下跌倒逼鋼廠生產(chǎn)調(diào)整的前提下,需求企穩(wěn)或恢復(fù)成就了近期為數(shù)不多的鋼價階段性反彈機(jī)會,如2013年7月、2014年3月中旬。近兩年下游需求波動逐步收斂且相對平穩(wěn),短期高爐開工率快速下滑使得供需格局階段性改善,正成為快速下跌后鋼價階段性反彈相對有效的先驗指標(biāo)。就目前而言,相對3月中旬較低的庫存為鋼價企穩(wěn)提供了良好客觀條件,但指望供給端迅速收縮調(diào)整,其演繹路徑只能是鋼價繼續(xù)下跌導(dǎo)致盈利惡化,綜合考慮短期需求快速回落概率不大而行業(yè)盈利尚可的基本面,我們傾向認(rèn)為這是一個相對緩慢且需要等待的過程。

回落趨勢中博弈反彈,雞肋的選擇

綜合考慮,目前行業(yè)單純來自于庫存方面的壓力有所減小,但指望鋼價階段性反彈的前提是淡季需求先下滑后必須企穩(wěn),并在這個過程中帶動鋼價繼續(xù)下跌和鋼廠生產(chǎn)明顯調(diào)整。而且?guī)齑娌▌邮照?鋼價反彈的幅度和持續(xù)時間逐步收斂,行業(yè)股價反彈幅度不及鋼價,獲得相對收益的概率不斷減小。總體來看,在需求回落的趨勢中博弈鋼價反彈的風(fēng)險無疑大于收益且越發(fā)雞肋。因此,我們繼續(xù)維持行業(yè)中性評級,短期博弈鋼價反彈需謹(jǐn)慎對待和耐心等待。