在近幾年債項(xiàng)和主體評(píng)級(jí)下調(diào)過(guò)程中，呈現(xiàn)出評(píng)級(jí)下調(diào)增多、多發(fā)生于年中、集中于AA段和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)等特征。鑒于未來(lái)兩月將是評(píng)級(jí)調(diào)整的高發(fā)期，建議投資者關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券的評(píng)級(jí)包括債項(xiàng)評(píng)級(jí)和主體評(píng)級(jí)兩部分，其中主體評(píng)級(jí)還包括評(píng)級(jí)展望。2009年1月至2014年6月，合計(jì)發(fā)生了94次債項(xiàng)評(píng)級(jí)下調(diào)、108次主體評(píng)級(jí)下調(diào)和165次主體評(píng)級(jí)展望下調(diào)，涉及債券994個(gè)。考慮到其中存在被連續(xù)下調(diào)、被不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)先后下調(diào)以及下調(diào)后被再次上調(diào)的情況，實(shí)際被下調(diào)的數(shù)量略少于以上數(shù)字。

通過(guò)比較可以發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)中國(guó)信評(píng)市場(chǎng)的變化有以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，2012至2014年間發(fā)生評(píng)級(jí)下調(diào)的次數(shù)遠(yuǎn)多于2009至2011年；第二，6、7月份發(fā)生的評(píng)級(jí)下調(diào)次數(shù)多于其他月份。2013年127次的主體評(píng)級(jí)下調(diào)中有77次發(fā)生在這兩個(gè)月。交易所一般規(guī)定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要在6月30日前公布信用跟蹤報(bào)告，因此報(bào)告截至的時(shí)點(diǎn)也正是年內(nèi)評(píng)級(jí)調(diào)整的高峰；第三，評(píng)級(jí)遷移集中發(fā)生在AA級(jí)的債券。108次主體評(píng)級(jí)調(diào)整中，有34次是從AA下調(diào)至AA－，94次債項(xiàng)評(píng)級(jí)下調(diào)中，有33次是從AA下調(diào)至AA－；第四，評(píng)級(jí)下調(diào)普遍發(fā)生在產(chǎn)能過(guò)剩、負(fù)債率高企的行業(yè)，包括化工、機(jī)械設(shè)備、鋼鐵、電子、采掘等行業(yè)。

我們進(jìn)一步研究了評(píng)級(jí)下調(diào)和債券價(jià)格表現(xiàn)的關(guān)系。在主體評(píng)級(jí)下調(diào)的436個(gè)有交易數(shù)據(jù)債券中，下調(diào)前14天、前7天、后7天和后14天價(jià)格出現(xiàn)下跌的個(gè)數(shù)分別是91個(gè)、77個(gè)、83個(gè)和97個(gè)，區(qū)間累計(jì)漲跌幅的平均值分別為－0.01%、0.03%、－0.02%和－0.04%。在債項(xiàng)評(píng)級(jí)下調(diào)的94個(gè)債券中，在下調(diào)前14天、前7天、后7天和后14天，出現(xiàn)下跌的個(gè)數(shù)分別是16個(gè)、18個(gè)、32個(gè)和33個(gè)，區(qū)間累計(jì)漲跌幅的平均值為0.06%、－0.05%、－0.37%和－0.51%。可見(jiàn)，債項(xiàng)評(píng)級(jí)的調(diào)整對(duì)價(jià)格的影響更為顯著；另外，主體評(píng)級(jí)調(diào)整前后相對(duì)一致的表現(xiàn)也說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于評(píng)級(jí)下調(diào)具有一定的預(yù)期。

2014年3月4日，超日太陽(yáng)正式公告無(wú)法在3月7日的付息日全額支付利息，該事件也意味著中國(guó)式的剛性兌付時(shí)代終結(jié)。值得注意的是，盡管2014年被稱之為“債市違約元年”，但今年的信用利差走勢(shì)并沒(méi)有重演2011年城投債危機(jī)期間利差飆升的情景。其背后主要有兩方面原因。一是，今年所爆發(fā)出的信用風(fēng)險(xiǎn)只是轉(zhuǎn)移成點(diǎn)或線上的風(fēng)險(xiǎn)，并沒(méi)有擴(kuò)大到面的層面；二是，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)債進(jìn)行了相對(duì)頻繁的評(píng)級(jí)調(diào)整，信用利差的變化已表現(xiàn)在了評(píng)級(jí)遷移中。

從宏觀經(jīng)濟(jì)和整體信用市場(chǎng)變化看，預(yù)計(jì)2014年主體評(píng)級(jí)被下調(diào)家數(shù)不會(huì)少于2013年，未來(lái)兩月將是評(píng)級(jí)調(diào)整的高發(fā)期，評(píng)級(jí)下調(diào)事件或?qū)⒓谐霈F(xiàn)，建議投資者注意關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)防“踩雷”。