“背離”的高頻數據

5月以來，新增地方政府專項債券發行規模超過4400億元，創下年內新高。當月建筑業商務活動指數為51%，繼續保持擴張態勢。但另一方面，與基建投資相關的螺紋鋼表觀需求、水泥發運率、石油瀝青裝置開工率等高頻數據在5月有所走弱。Wind數據顯示，5月最后一周螺紋鋼表觀需求、水泥發運率、石油瀝青裝置開工率分別為248.91萬噸、41.25%、27.7%，均低于去年同期。

“相較2021年、2023年，2024年、2025年建筑業相關實物工作量均表現偏弱，2025年迄今部分高頻指標與基建投資增速始終企穩相‘背離’。”財信證券首席經濟學家、研究發展中心總經理袁闖對證券時報記者表示，部分高頻數據難以充分反映實際基建投資表現。

近年來，螺紋鋼等部分建筑業高頻指標受房地產開發投資下滑影響較大。袁闖指出，今年前5個月螺紋鋼表觀需求的周平均值較2024年同期下滑5.56%。今年以來房地產新開工面積、施工面積下滑對螺紋鋼的表觀需求有較大拖累作用，并抵消了基建需求的帶動作用。

不同基建項目與高頻指標相關性也有所不同。比如，今年前4個月道路運輸業固定資產投資同比下降0.9%，與之高度相關的石油瀝青裝置開工率表現偏弱。今年以來，國家能源局指導供電企業持續加強電力基礎設施建設。據民生證券研報分析，電力基建項目與水泥磨機開工率、瀝青裝置開工率等指標關系較弱。當電力基建項目帶動基建投資走高時，相應指標可能不會同步反應。

偏低的建筑工地資金到位率

資金到位情況往往是衡量投資環境、招商引資效果、項目建設保障能力的重要指標之一，也是研究機構普遍關注的基建高頻指標之一。記者注意到，在更加積極的財政政策靠前發力的背景下，今年建筑工地資金到位率不及去年同期且水平偏低。

根據百年建筑網統計，截至6月3日，樣本建筑工地資金到位率為59.13%，低于60%的常規施工臨界值。其中，非房建項目與房建項目的資金到位率分別為61.01%、49.85%。今年2月以來，樣本建筑工地資金到位率持續低于60%。

盡管偏低的項目資金到位率可能影響項目施工進度，但從先行指標看，5月土木工程建筑業商務活動指數達到62.3%，連續兩個月回升，表明各地工程項目施工繼續加快。從市場預期看，業務活動預期指數為52.4%，反映建筑業企業對市場發展預期較為樂觀。

建筑企業的資金來源具有多樣性，除國家預算內資金外，自籌資金、國內貸款等資金來源也會影響資金到位率。不過，部分項目依然有可能面臨財政撥款不及時的情況。浙商證券宏觀聯席首席分析師廖博對記者表示，一些財政撥款或者專項資金扶持項目往往是先建后撥款，部分項目需等到年末撥款或次年撥款。

隨著財政發力主體、財政資金投向重點轉向“兩重”“兩新”、保障民生等重點領域，不同建筑工地資金到位率也可能存在分化。“房建項目和市政基礎設施項目、經濟發達地區與欠發達地區的項目資金到位率可能存在差別。”中國投資咨詢有限責任公司副總經理譚志國向記者指出，去年四季度以來，重大基礎設施、民生保障、戰略新興產業等對財政資金吸引力更強。

部分項目還可能受到地方政府化債工作的影響，導致項目資金緊張。袁闖告訴記者，部分地方政府面臨化債壓力，導致財政資金可能相對緊張，對基建項目的投入和支持力度受限，導致項目資金到位率偏低，并影響項目開工和建設進度。

財政擴投資后勁足

隨著5月以來地方政府新增專項債券發行逐漸提速，疊加超長期特別國債啟動發行，財政資金支持擴大有效投資的資金力度有望進一步加大。據浙商證券宏觀研究團隊測算，5月新增專項債券投入基建的比例約為72%，較上月小幅提升。

“后續債券發行對基建支撐作用將更強。”袁闖表示，今年置換債券發行進度已超八成，置換債券發行節奏放緩將為后續專項債券發行騰出空間，而專項債券對基建的支撐作用更大，他同時指出，未來基建投資與部分高頻數據仍然可能存在“背離”。但隨著房地產市場提振政策逐步顯效、基建托底經濟力度加大，二者“背離”的現象預計將會有所緩和，緩和程度取決于房地產市場投資企穩情況以及道路運輸固定資產投資增速回升情況。

值得注意的是，5月土木工程建筑業新出口訂單指數已升至60%以上，環比升幅明顯。“這顯示出基建相關海外需求和水上運輸相關需求得到釋放，帶動基礎建設相關活動活躍度趨升。”廖博分析稱。

從當前內外部經濟形勢研判，受訪專家一致認為通過基建投資托底經濟的必要性正在提升。廖博預計，未來一段時間基建投資的安全屬性將繼續提升，中央財政或加力推動重大基礎設施項目建設，預計全年廣義和狹義基建投資增速分別為7.2%和4.8%。