近期，螺紋鋼頻頻創出上市以來的新低，昨日更是于3000元/噸整數大關下方開盤，弱勢明顯。當前鋼廠利潤豐厚，高爐開工率也處于近兩年的較低水平，后期增產已無懸念。盡管當前經濟有企穩跡象，但是最大的需求端房地產市場依然乏力明顯，短期難有好轉，對于鋼市需求拉動有限。螺紋鋼3000元/噸整數關口具有很強的心理支撐作用，短期或將成為多空爭奪的主戰場，但中長期來看，期價仍有一定的下行空間，或在利潤大幅壓縮后才會有所止跌。

經濟顯現企穩跡象，需求好轉尚需時日

3月底以來，國務院密集出臺了一系列微刺激政策，央行也進行了四次定向調整，盡管未能出現全面降準，但為市場提供的資金已經高達5500億人民幣。PMI、PPI數據5月均出現向好的跡象，尤其是得到了發電量數據的驗證。5月我國發電量4416億千瓦時，同比增長5.9%，為今年以來第二高，增速比2013同期高出1.8個百分點。短期來看，經濟已顯現出較多的企穩跡象，但真正完成筑底還需要時間，其中最大的風險來源于房地產市場。

數據顯示，5月商品房銷售面積累計增速依然延續自2013年2月以來的下行走勢，當前同比增速為-7.8%，處于2000年以來的低位水平。與之相對應的是商品房待售面積持續上行，不斷創出歷史新高，同比也是位于20%以上的較高位水平。受制于銷售乏力的影響，房屋新開工動能不足，這也是影響螺紋鋼需求的最關鍵因素。新開工面積能否持續改善需要得到開發投資金額數據的支撐，當前兩者的背離走勢削弱了新開工面積的增長力度，延緩了房地產市場回暖的進程，未來一個季度甚至半年的時間，房地產市場恐仍將處于低位調整階段，對于螺紋鋼需求難言樂觀。

原料大跌致鋼廠利潤豐厚，產量為最大隱患

鐵礦石自上市以來就步入了漫漫熊途，價格連創新低且長期保持遠期貼水態勢，顯示出市場對于未來鐵礦石價格普遍看空的預期。新交所的掉期也是在近期圍繞90美元整數關口附近波動，直逼2012年9月時的低點。鐵礦石長期弱勢運行使得鋼廠利潤豐厚。統計數據顯示，當前全國盈利鋼廠占比超過60%，較3月中旬的最低點25%明顯回升。河北地區鋼廠表現得更為明顯，當前盈利占比更是高達91.67%。根據我們的成本計算模型，當前螺紋鋼利潤在150元/噸左右，這也是在供給端難以收縮、需求依舊疲弱的大背景下，后期鋼價易跌難漲的主要原因。

自3月中旬以來，利潤好轉直接使得鋼廠高爐開工率出現持續回升，河北唐山地區表現的尤為明顯。當前全國高爐開工率達到88.81%，盡管持續回升，但依然處于2013年以來的低位水平，后期繼續上行的空間非常大。統計局數據顯示，5月粗鋼產量創出歷史新高，達到7043萬噸，同比增速2.7%，但日均粗鋼產量環比回落2.28萬噸，達到227.19萬噸。中鋼協數據顯示，自5月中旬以來，重點企業粗鋼產量增速有所放緩，這一變化與統計局數據一致，但這一趨勢能否持續值得懷疑。我們認為，在利潤豐厚的情況下，鋼廠減產、限產力度有限，后期繼續增產的概率較大，將會直接影響到鋼價的運行區間。總體來看，鋼材市場的供需矛盾或因供給端壓力增加而發酵，鋼廠的利潤空間將成為主導鋼價下行的主要動力。