中國證券報(bào):鐵合金期貨上市有什么意義?
鄭商所：這是一個(gè)既簡單又復(fù)雜，既容易忽略又不能忽略的問題，因?yàn)閷@個(gè)問題的理解關(guān)系到“鐵合金期貨從哪里來，要到哪里去”。在這里，我想圍繞“鋼鐵是怎樣煉成的”，從四個(gè)角度來表達(dá)對鐵合金期貨上市的理解。
第一，從自然屬性來看，鋼鐵的煉成包括兩個(gè)環(huán)節(jié)：一是鐵礦石冶煉為生鐵，二是生鐵+鐵合金冶煉為鋼材，鐵合金與鐵礦石和鋼材一起，形成了一條關(guān)系密切的煉鋼產(chǎn)業(yè)鏈。其中鐵合金是脫氧劑、添加劑、還原劑，是煉鋼味精，因此是重要的工業(yè)商品，其最主要的品種就是硅鐵和硅錳。如何體現(xiàn)這種重要性，是我們研究推出鐵合金期貨的出發(fā)點(diǎn)之一。
第二，從市場屬性來看，鋼鐵的煉成包括兩個(gè)要素：一是量，二是價(jià)。從量來看，1噸鋼約消耗4公斤硅鐵、14公斤錳硅，2013年硅鐵、硅錳產(chǎn)量分別為597萬噸、1103萬噸；從價(jià)來看，鐵合金與鐵礦石、鋼材的價(jià)格相關(guān)系數(shù)較高。如何規(guī)避這種價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，是我們研究推出鐵合金期貨的出發(fā)點(diǎn)之二。
第三，從產(chǎn)業(yè)關(guān)系來看，鋼鐵的煉成需要鐵合金行業(yè)與鋼鐵行業(yè)形成對等的協(xié)商、談判、共贏的商業(yè)模式，其核心在于對鐵合金價(jià)格的判斷和決定。目前，鐵合金企業(yè)與鋼鐵企業(yè)相比，企業(yè)集中度低，企業(yè)規(guī)模小，與鋼廠議價(jià)能力不對等，同時(shí)缺少市場化的交易平臺和環(huán)境，導(dǎo)致現(xiàn)有鐵合金價(jià)格形成機(jī)制不完善，很難充分反映市場供求關(guān)系。如何優(yōu)化鐵合金上下游之間的利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu)，是我們研究推出鐵合金期貨的出發(fā)點(diǎn)之三。
第四，從金融服務(wù)來看，鋼鐵的煉成需要延伸為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種的煉就。目前，發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的期貨基本功能以及提高產(chǎn)業(yè)集中度、化解產(chǎn)業(yè)過剩、促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級等期貨延伸作用，已經(jīng)日益得到認(rèn)同、重視和利用；在此基礎(chǔ)上，通過推出鐵合金期貨，在已有的鋼材期貨、鐵礦石期貨之間，建立一種橋梁，形成和完善煉鋼產(chǎn)業(yè)鏈系列期貨品種，在三個(gè)品種之間利用套利機(jī)制，實(shí)現(xiàn)煉鋼產(chǎn)業(yè)鏈的整體的、互動式的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理，從而大大提升期貨服務(wù)煉鋼產(chǎn)業(yè)鏈的能力、水平和效率。這是我們研究推出鐵合金期貨的出發(fā)點(diǎn)之四。
鋼鐵的煉成需要進(jìn)行上述多層次、多角度的系統(tǒng)化考慮。在推出鐵合金期貨的調(diào)研設(shè)計(jì)過程中，我們有一個(gè)感觸：今天鐵合金期貨的成功推出，歸功于煉鋼產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)、相關(guān)投資者、相關(guān)部委和行業(yè)協(xié)會以及諸多媒體對鐵合金期貨給予的大量的關(guān)注、呼吁和支持。
中國證券報(bào)：鐵合金期貨合約制度的設(shè)計(jì)有何創(chuàng)新？
鄭商所：首先，實(shí)行廠庫送貨制，回避升貼水設(shè)置，擴(kuò)大市場覆蓋面，減少物流成本。
鐵合金現(xiàn)貨貿(mào)易中，硅鐵、錳硅一般運(yùn)到廠家，即有賣方負(fù)責(zé)將貨物運(yùn)送至合同約定地點(diǎn)（主要在鋼廠）。華東、華北、華中地區(qū)是我國鋼鐵企業(yè)分布相對集中的地區(qū)，我國排名前五位的鋼鐵企業(yè)河北鋼鐵集團(tuán)、寶鋼集團(tuán)、武漢鋼鐵集團(tuán)、沙鋼集團(tuán)、鞍鋼集團(tuán)都分布在這個(gè)區(qū)域內(nèi)。鐵合金生產(chǎn)廠分布在西南、西北，地域很廣。如果僅在銷地設(shè)庫，一方面庫容有限，另一方面也可能物流浪費(fèi)；如果在產(chǎn)地設(shè)廠庫，則升貼水難以設(shè)計(jì)。
鄭商所遵照現(xiàn)貨企業(yè)的物流習(xí)慣，以方便消費(fèi)企業(yè)參與為原則布局鐵合金交割倉庫，在華東、華北鋼廠分布密集的區(qū)域（河北、天津、江蘇）選擇設(shè)立交割倉庫。
交貨地點(diǎn)在交割倉庫，即賣方負(fù)責(zé)送貨。這樣做有以下好處：第一，可以避免地區(qū)升貼水制定難的問題。第二，有效擴(kuò)大交割地點(diǎn)覆蓋范圍，增強(qiáng)期貨市場的確定性。第三，減少物流，減輕倉庫實(shí)物交割壓力。最終結(jié)果是利于全國價(jià)格的形成，利于期貨價(jià)格影響力的擴(kuò)大。當(dāng)然，這得益于硅鐵、錳硅現(xiàn)貨貿(mào)易習(xí)慣交貨地點(diǎn)一般在鋼廠的客觀事實(shí)。
其次，在倉單有效期方面，第一次將倉單有效期設(shè)為4個(gè)月（現(xiàn)有品種最短6個(gè)月）；第一次倉庫倉單和廠庫倉單有效期不同（硅錳）。
將硅鐵廠庫、錳硅廠庫倉單有效期設(shè)為一年退出3次，并且退出月份選在2、6、10月。這樣做有以下好處：第一，利于釋放和化解廠庫風(fēng)險(xiǎn)。廠庫在開出倉單后，面臨價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，倉單期限越長，廠庫積累的風(fēng)險(xiǎn)越大，越不愿意開倉單。第二，減少廠庫資金占用。廠庫開出倉單后，在倉單退出之前，廠庫有資金成本（120%的保函或者100%現(xiàn)金），強(qiáng)制倉單持有人注銷倉單，有利于減少廠庫倉單資金占用，及早回收資金，鼓勵(lì)廠庫開具倉單。第三，便于廠庫及早回籠資金。鐵合金消費(fèi)沒有明確季節(jié)性，倉單和哪個(gè)月份退出影響不大，但目前國內(nèi)期貨品種大部分1月、5月、9月活躍的現(xiàn)象普遍存在，因此1、5、9月交割量也會較大，為便于廠庫及早回籠資金，將倉單退出時(shí)間定到活躍月份的下一個(gè)月份，即2月、6月、10月；同時(shí)，也便于記憶。第四，利于現(xiàn)貨銷售。倉單到期，買方必須提貨（廠家認(rèn)可不提除外），利于生產(chǎn)企業(yè)銷售現(xiàn)貨。
第一次廠庫和倉庫有效期不同。之前同時(shí)實(shí)行廠庫倉單和倉庫倉單交割的期貨品種，倉單有效期都一樣，而錳硅倉庫、廠庫倉單有效期不同。錳硅由于其耐儲存，倉庫倉單每年集中退出一次。
第三，小品種、大持倉，一般月份放寬持倉限制。一般月份重在發(fā)現(xiàn)價(jià)格，不僅需要一般的投資者，還需要大型的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與，才能利于期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。雖然硅鐵、錳硅市值不大，但是其普通月份持倉限額卻沒有限制大資金進(jìn)入。按10%的保證金比例計(jì)算，錳硅（3萬手）單個(gè)客戶限倉資金約1億元，硅鐵（1.5萬手）約5000萬元。一般月份放寬持倉限制，交割月份嚴(yán)格限倉，交割前一月份梯度降低，既可以保證一般月份期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能發(fā)揮，又可以有效控制市場風(fēng)險(xiǎn)。
中國證券報(bào)：鄭商所在相應(yīng)的投資者教育及市場培育方面做了哪些工作？
鄭商所：投資者教育是期貨市場永恒的話題。期貨市場功能的有效發(fā)揮，離不開持續(xù)深入的市場培訓(xùn)和投資者培育工作。鄭商所在上市前，針對產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)、期貨公司、投資機(jī)構(gòu)、期貨專業(yè)投資者等各市場主體進(jìn)行了市場培育。
第一，產(chǎn)業(yè)客戶。每個(gè)期貨新品種上市，都會有企業(yè)是一張白紙，不懂期貨。對鐵合金產(chǎn)業(yè)鏈來說，生產(chǎn)企業(yè)不了解期貨，需要從零學(xué)習(xí)。而下游鋼廠由于有煤焦鋼期貨在先，所以比較熟悉期貨。中間的貿(mào)易商是接受新生事物最快的。今年以來，在南寧、貴州、甘肅、銀川、陜西、山東、長沙、上海、鄭州等地進(jìn)行10多場培訓(xùn)。尤其是，7月7-9日，交易所針對全國41家鐵合金期貨廠庫和倉庫申請企業(yè)86人在鄭州進(jìn)行了為期3天的深度期貨培訓(xùn)。
第二，投資機(jī)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者具備資金規(guī)模、技術(shù)及信息優(yōu)勢，能夠做出相對理性決策，在期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中起重要作用。7月底與上海香然會投資機(jī)構(gòu)俱樂部合作，有50多家機(jī)構(gòu)參加，進(jìn)行了鐵合金期貨的產(chǎn)業(yè)知識和期貨知識培訓(xùn)。還組織機(jī)構(gòu)與期貨公司一起到廣西、寧夏、鄂爾多斯實(shí)地考察。同時(shí)，部分機(jī)構(gòu)也參加了交易所舉辦的其他培訓(xùn)班。
第三，期貨公司。期貨公司是期貨市場發(fā)展的中堅(jiān)力量。7月7-9日在鄭州對86家期貨公司280名分析師進(jìn)行了三天培訓(xùn)，并在培訓(xùn)結(jié)束后與投資機(jī)構(gòu)、廠庫申請企業(yè)進(jìn)行了對接交流；在南京、杭州、廣州等地對各地期貨公司營業(yè)部經(jīng)理進(jìn)行培訓(xùn)；通過“三業(yè)”活動支持會員單位在全國舉辦鐵合金市場培訓(xùn)和投資者教育；另外，開展四次鐵合金全國視頻培訓(xùn)。四次視頻既有期貨公司研究人員，也有投資者，取得了良好效果。